Exchange Rate Policy for a Small Developing Country, and the Selection of an Appropriate Standard (Politique du taux de change pour un petit pays en développement et sélection d'un étalon approprié) (Política de tipos de cambio de un país pequeño en desarrollo y elección de una norma cambiaria adecuada)

Abstract

This paper examines two questions: (a) What basket of currencies should a small developing country use as the exchange rate standard for its currency? and (b) When are discretionary changes of the value of its currency against the standard warranted? The exchange rate policy of a small, price-taking country cannot influence the terms-of-trade fluctuations imposed upon it by deviations from purchasing power parity (PPP) among trading partner countries. It can, however, influence changes in the distribution of income, the allocation of resources, and the internal terms of trade that occur as a consequence of such shocks. This paper analyzes these influences. When PPP does not hold, so that the inflation rate in the price-taking country may deviate from the average of its trading partners' inflation rates, the paper argues that the real exchange rate is the important variable for allocation and the balance of payments and suggests that this variable be monitored closely. Large, sustained changes in this variable, from a situation seemingly in external payments equilibrium, are prima facie indicators of the need for change in the nominal exchange rate vis-à-vis whatever standard has been adopted. Such situations will generally be coupled with external imbalances, and it is argued that the normal, or medium-term, overall external balance (excluding transitory influences) is the variable of concern to exchange rate policy. Notably, however, while sustained differences in financial policies between a country and its trading partners, leading to different rates of inflation, might require a nominal exchange rate adjustment to restore a tenable real rate, structural changes in an economy will often require that the real exchange rate itself adjust toward a new equilibrium. The paper introduces two types of calculations that are helpful in analyzing the questions raised and employs Indian data to illustrate their use. First, by defining various currency baskets as proxies for an ideal exchange rate standard for the Indian rupee, it compares actual variances of the rupee against the currencies of India's major trading partners with the variances that would have occurred had it been fixed to one of these standards. Second, the paper defines various real effective exchange rate indices for the rupee and, for each, decomposes its variance into the variance of the effective nominal exchange rate, that of the external relative price, and the covariance of the two. By thus identifying the separate sources of real exchange rate variations, the paper sheds light on the question of whether a change in the exchange rate standard could reduce the variance of the real exchange rate. /// Ce document examine deux questions: a) Quel panier de monnaies un petit pays en développement devrait-il utiliser comme étalon de change pour sa monnaie? b) Dans quelles circonstances des modifications de la valeur de sa monnaie par rapport à l'étalon sont-elles indiquées? La politique du taux de change d'un petit pays qui doit adopter les prix fixés à l'extérieur ne peut pas influencer les fluctuations des termes de l'échange auxquelles il se trouve soumis à la suite de déviations de la parité des pouvoirs d'achat de partenaires commerciaux. Elle peut toutefois influencer les changements dans la répartition des revenus, l'affectation des ressources et les termes de l'échange intérieurs, qui sont occasionnés par des chocs de cette nature. La présente étude analyse ces influences. Selon l'auteur, lorsque la parité des pouvoirs d'achat ne se maintient pas, de sorte que le taux d'inflation du pays auquel les prix sont imposés peut s'écarter du taux d'inflation moyen de ses partenaires commerciaux, c'est le taux de change réel qui est la variable importante en ce qui concerne l'affectation des ressources et la balance des paiements; en conséquence, l'auteur recommande que ce taux de change soit surveillé de près. Des changements importants et continus de cette variable, à partir d'une situation d'équilibre apparent des paiements extérieurs, sont des signes indiquant que le taux de change nominal doit être modifié par rapport à l'étalon qui a été adopté. Une telle situation ira généralement de pair avec des déséquilibres extérieurs et l'auteur pense que l'équilibre extérieur global normal, ou à moyen terme (d'où les influences passagères sont exclues), est la variable à prendre en considération dans la politique du taux de change. Il convient toutefois de remarquer que, si des différences persistantes entre la politique financière d'un pays et celles de ses partenaires commerciaux, qui entrainent des taux d'inflation différents, peuvent nécessiter un ajustement du taux de change nominal de façon à rétablir un taux réel soutenable, des changements structurels au sein d'une économie exigeront souvent que le taux de change réel lui-méme soit ajusté pour atteindre un nouvel équilibre. Deux méthodes de calcul permettant d'analyser les questions soulevées sont présentées dans cette étude et sont illustrées à l'aide de données relatives à l'Inde. Tout d'abord, en définissant divers paniers de monnaies pouvant servir d'étalons de change idéaux pour la roupie indienne, l'auteur compare les variances de la roupie par rapport aux monnaies des principaux partenaires commerciaux de l'Inde avec celles qui auraient été enregistrées si la roupie avait été rattachée à l'un de ces étalons. Ensuite, il définit divers indices du taux de change réel effectif de la roupie et décompose la variance de chacun de ces indices en trois éléments: la variance du taux de change nominal effectif, celle des prix extérieurs relatifs et la covariance des deux. A la question de savoir si une modification de l'étalon de change pourrait réduire la variance du taux de change réel, la présente étude apporte, en identifiant les différentes sources de variations du taux de change réel, des éléments de réponse. /// En el presente estudio se examinan dos cuestiones: a) ¿Qué cesta de monedas debe adoptar un país pequeño en desarrollo como norma cambiaria para su moneda? ¿Cuándo está justificada la modificación discrecional del valor de su moneda respecto a la citada norma? La política cambiaria de un país pequeño cuyos precios le vienen impuestos del exterior no puede influir en las fluctuaciones de la relación de intercambio que le imponen las desviaciones respecto a la paridad del poder adquisitivo (PPA) entre países que comercian entre sí. En cambio, puede influir en las variaciones de la distribución de la renta, la asignación de recursos y la relación de intercambio interna que se producen como consecuencia de aquellas conmociones. En el presente estudio se analizan esos influjos. Cuando la PPA no se cumple, con la posibilidad de que la tasa de inflación del país con precios impuestos se desvíe respecto al promedio de tasas de inflación de los países con quienes aquél comercia, el autor sostiene que el tipo de cambio real es la variable pertinente a efectos de asignación y balanza de pagos, y sugiere que se siga muy de cerca la evolución de dicha variable. Pues cuando varía de manera importante y sostenida a partir de una situación de aparente equilibrio de los pagos externos, ello constituye la primera indicación de que es necesario modificar el tipo de cambio nominal respecto a la norma que se haya adoptado. Una situación semejante irá generalmente acompañada de desequilibrios externos, por lo cual trata de demostrar que la balanza global externa normal, o sea, a medio plazo (en que no se incluyen los influjos transitorios), es la variable que interesa a efectos de política cambiaria. Sin embargo, es digno de notar que si bien la persistencia de políticas financieras distintas entre países que comercian entre sí, conducentes a tasas de inflación diferentes, podría exigir un reajuste del tipo de cambio nominal con el fin de restablecer un tipo real sostenible, será a menudo necesario que el propio tipo de cambio real se vaya ajustando a un nuevo equilibrio al producirse modificaciones estructurales de la economía. El autor presenta dos tipos de cálculo que resultan útiles para analizar las cuestiones planteadas y recurre a datos de India para explicar la manera de utilizarlos. Primeramente, definiendo diversas cestas de monedas que pudieran servir a modo de norma cambiaria ideal para la rupia india, compara las varianzas efectivas de la rupia respecto a las monedas de los principales países con quienes India comercia, con las varianzas que hubieran resultado de haberse fijado su tipo de cambio en función de una de dichas normas. En segundo lugar, define diversos índices de tipos de cambio reales efectivos para la rupia y descompone la varianza de cada uno de esos índices en la varianza del tipo nominal efectivo, la del precio relativo externo y la covarianza de ambos. Determinando de esa manera cada una de las fuentes de variación del tipo de cambio real, en su análisis trata de esclarecer si se puede reducir la varianza del tipo de cambio real modificando la norma cambiaria.