La sensibilité de l'activité bancaire aux chocs macroéconomiques : une analyse en panel sur des données de banques luxembourgeoises

Cette étude examine la problématique de la sensibilité des soldes intermédiaires du compte de perte et profits des banques luxembourgeoises aux chocs monétaires, financiers et macro-économiques. L'analyse est conduite sur des données en panel et à fréquence trimestrielle couvrant la période 1994-2005. Les résultats des estimations obtenus et les simulations réalisées révèlent que les banques luxembourgeoises sont beaucoup plus sensibles aux variations du produit intérieur brut de la zone euro et aux chocs afférents à l'indice boursier européen DJE Stoxx qu'aux chocs monétaires. L'importance de cette réactivité est à relativiser dans la mesure où elle n'est pas un facteur fondamental de déstabilisation financière du secteur bancaire dans son ensemble.Banques, Chocs macroéconomiques, Estimation avec des données en panel

Co-variation des taux de croissance sectoriels au Luxembourg: l?apport des corrélations conditionnelles dynamiques

Cette analyse emploie le modèle des corrélations conditionnelles dynamiques développées récemment par Engle (2002) pour déterminer le caractère synchrone ou asynchrone des mouvements des taux de croissance de la valeur ajoutée des différents secteurs économiques au Luxembourg. Le recours à cette méthodologie, initialement développée pour l?analyse des séries financières, s?explique principalement par la non-constance de la volatilité des séries trimestrielles des composantes du PIB luxembourgeois. Cette caractéristique de la volatilité demeure naturelle pour une petite économie très ouverte, sujette par ailleurs, à une multiplicité de chocs exogènes dont les effets se traduiraient par une plus grande volatilité des agrégats économiques. Nous adoptons, par ailleurs, le test de causalité des moyennes et des variances construit par Cheung et Ng (1996) pour confirmer ou infirmer le rôle attribué par certains au secteur financier en tant que locomotive de l?économie luxembourgeoise.GARCH, Corrélations conditionnelles dynamiques

Stress testing: The impact of shocks on the capital needs of the Luxembourg banking sector

We use data on loan loss provisions and total loans over the period spanning 1995 until 2009 to estimate a stress testing model for the Luxembourg banking sector. The sample encompasses the recent global crisis and covers a period in which the average probability of default of the Luxembourg banking sector?s counterparties is observed to increase significantly. A joint model, consisting of several macroeconomic variables and the logit-transformed probability of default, is specified and estimated via seemingly unrelated regression (SUR). The results suggest that counterparty default rates are significantly affected by the euro area real GDP growth rate, the real interest rate and a domestic property price index. Conversely, changes in the Luxembourg real GDP growth rate have a much smaller effect on counterparty risk. We attribute this to the large number of foreign subsidiaries operating within Luxembourg. The estimated model is then used to simulate values of the probability of default and the macroeconomic variables over a horizon of 10 quarters. This allows us to construct distributions for the probability of default under both baseline and adverse scenarios. From the results of these simulations stressed Basel II tier 1 capital ratios are calculated and compared to their associated unstressed capitalization levels. Our calculations suggest that, under all the given adverse macroeconomic scenarios, the aggregate Luxembourg financial sector remains above the 4% minimum Basel II tier 1 capital requirement. Repeating the exercise on a limited sample of 5 individual banks produces similar results.financial stability; stress testing; Luxembourg banking sector; tier 1 capital ratio; counterparty risk

Les déterminants du solde de la balance des transactions courantes au Luxembourg

La balance des transactions courantes de la balance des paiements luxembourgeoise est confrontée à une forte modification de ses composantes: déficit persistant de la balance des biens, dégradation du solde des revenus d'investissement, évolution inquiétante des transferts courants,... Mais quelles en sont les causes? Sont-elles d'origine structurelle ou sont-elles d'une nature passagère? Sont-elles liées à une perte de compétitivité ou sont-elles la consequence d'une croissance économique atone favorisant ainsi le déséquilibre de la balance des operations courantes? C'est à cet ensemble de questions que nous allons essayer de répondre en adoptant deux types d'approches. La première consiste à utiliser des modèles de la balance commerciale (biens et services) de type «Mundell-Fleming» afin d'estimer des élasticités critiques (condition de Marshall Lerner) ou de déterminer l'existence d'une courbe en J. La seconde approche consiste à utiliser les modèles intertemporels de la balance courante dans lesquels les économies échangent un même bien (ou deux biens échangeables: importation et exportation) afin de tester les comportements de lissage intertemporel de la consommation, de l'épargne et de l'investissement des agents.compte de transactions courantes, compétitivité-prix, modèle intertemporel de la balance des transactions courantes

Mesure de la vulnérabilité du secteur bancaire luxembourgeois

Cet article a pour objectif d?élaborer, dans une première phase, un indice trimestriel de vulnérabilité financière du secteur bancaire luxembourgeois, permettant ainsi de compléter la batterie d?indicateurs mis en place au sein de la banque centrale pour appréhender la solidité de ce secteur. Dans une seconde étape, le lien entre l?indice construit et l?environnement macroéconomique est exploré à travers une spécification linéaire. Enfin, un modèle est adopté pour la prévision de l?évolution de cet indice.L?approche que nous adoptons pour la construction de cet indice s?inscrit fondamentalement dans la lignée des travaux de Hanschel et Monnin (2005) et Illing et Liu (2006). L?élaboration de cet indice est basée sur un large éventail de variables bilantaires et macrofinancières. Et plusieurs méthodes furent adoptées pour sa construction. Il s?agit de l?indice standard établi avec des pondérations à variance égale, de celui construit selon les percentilles de la fonction de distribution cumulative des variables initiales et enfin, de l?indice élaboré à partir de l?application de la méthode de la composante principale aux données de notre échantillon. Les résultats obtenus révèlent une nette progression de l?indice de vulnérabilité du secteur bancaire luxembourgeois durant la crise financière russe (1998) et au cours de la période 2001-2003. Cette dernière période est caractérisée à la fois par la chute des indices boursiers en 2001-2003 et par l?émergence de la crise financière en Turquie et en Argentine. Quant à la baisse très nette de cet indice durant la période 2003-2006, elle signifie que l?environnement et le comportement du secteur bancaire luxembourgeois en matière de risque furent propices à la stabilité financière.Les résultats prévisionnels obtenus selon notre modèle semblent être en faveur d?une évolution contenue de cet indice. En tenant compte de l?incertitude qui entoure la prévision, la frontière de l?intervalle de confiance reste inférieure aux niveaux historiques les plus élevés observés en 2002 et en 2003. Ceci revient à affirmer qu?en l?absence d?un choc conjoncturel exceptionnel ou d?événements sévères d?ordre systémique, la vulnérabilité du secteur bancaire luxembourgeois demeure faible.

Economies d?échelle, économies de diversification et efficacité productive des banques luxembourgeoises : une analyse comparative des frontières stochastiques sur données en panel

This study analyses productive efficiency in banking and scale and scope economies using stochastic frontier analysis. The European banking sector underwent great changes during the period under study (1995-2000), featuring a marked increase in competition. Empirical results suggest that Luxembourg-based banks in our sample are relatively efficient and that their good performance can in part be explained by independent variables in the cost function and by technological progress. Estimated scale elasticities do not provide evidence in favour of economies of scale. However, test results generally cannot reject the existence of cost-complementarities across the following output pairs: deposits-loans, loans-securities, and deposits-securities.X-efficiency; Stochastic Cost frontier; Banking; Panel data

L'identité de Fisher et l'interaction entre l'inflation et la rentabilité des actions: l'importance des régimes sous-jacents aux marchés boursiers

This paper sheds a new light on the puzzling negative relationship between nominal stock returns and expected inflation. The assertion that stocks offer a hedge against inflation is theoretically founded on the Fisher identity. Contrary to this fundamental view, recent empirical tests reject both the Fisher hypothesis and the Fama proxy hypothesis even when accommodating expected economic growth in the estimates. This article proposes to consider different regimes underlying stock market returns in the analysis of the relationship between inflation expectations and nominal stock returns. Using monthly data for the euro area and for Luxembourg over the past two decades, our results show that the Fisher hypothesis cannot be rejected when stock market regimes are accommodated in the estimates of the Geske & Roll inverse causality relation. In this context, shares allow for hedging against inflation and their prices can be used by central banks as a leading indicator for inflation.L'identité de Fisher; Marché financier; Régimes markoviens

Règle de Taylor: estimation et interprétation pour la zone euro et pour le Luxembourg

Dans cette contribution, nous tentons de mener une analyse sur la compatibilité du comportement de l'Eurosystème en matière de conduite de la politique monétaire avec la règle dite de Taylor. Cette dernière a pour ambition d'établir une ligne de conduite qui s'impose aux autorités monétaires afin qu'elles puissent assurer une stabilité des agrégats macroéconomiques. Ainsi, la finalité de cette règle est la détermination d'un taux d'intérêt à court terme, supposé compatible avec les objectifs de la stabilité des prix et du maintien de l'output ?á son niveau potentiel. L'écart entre les taux calculés et les taux observés représente un indicateur de l'adéquation de la politique monétaire aux données économiques fondamentales. Au premier niveau, une attention particulière est accordée à la critique de la règle initiale de Taylor. Son application rétrospective sur des données relatives à l'Eurosystème se révèle peu concluante. Des ajustements des pondérations et/ou l'introduction de nouvelles variables sont nécessaires pour calquer sa trajectoire sur celle des taux observés. Au second niveau, l'usage de la règle de Taylor est étendue à l'évaluation des effets différenciés de la politique monétaire. Le calibrage de la règle selon les paramètres estimés pour la zone euro, sur de données observées au Luxembourg tend à confirmer cette hypothèse.Inflation, Les règles de politique monétaire, Ecart de production

Capturing macroprudential regulation effectiveness: a DSGE approach with shadow intermediaries

Artículo de revistaWe develop a New Keynesian DSGE model with heterogeneous agents to investigate how the shadow financial system affects macroeconomic activity and financial stability. In the adopted framework, regulated commercial banks finance small firms through traditional business loans and exert costly effort to screen the projects they finance. Shadow financial intermediaries finance large firms, provide short-term lending to commercial banks, and are engaged in the secondary market for loans. In this market, commercial banks originate asset-backed securities under moral hazard to exploit regulatory arbitrage. Shadow intermediaries purchase these loans from commercial banks under adverse selection. In general equilibrium, this set of externalities is not internalized by the financial system. We show that a macroprudential authority may successfully mitigate the externalities by activating caps to both the leverage ratio and the securitization ratio in the traditional banking sector. Such policy actions are effective in safeguarding financial stability, dampening aggregate volatility and improving welfare

Financial (in)stability, supervision and liquidity injections : a dynamic general equilibrium approach

This paper develops a dynamic stochastic general equilibrium model with interactions between an heterogeneous banking sector and other private agents. We introduce endogenous default probabilities for both firms and banks, and allow for bank regulation and liquidity injection into the interbankmarket. Our aim is to understand the importance of supervisory and monetary authorities to restore financial stability. The model is calibrated against real data and used for simulations. We show that liquidity injections reduce financial instability but have ambiguous effects on output fluctuations. The model also confirms the partial equilibrium literature results on the procyclicality of Basel II.DSGE, Banking sector, Default risk, Supervision, Money