The measurement of financial intermediation in Japan

In this paper, we compute financial intermediation ratios for Japan (1970-2003) on a book value basis. According to our results, the intermediation ratio has remained quite stable, at around 85%. However, this stability is the result of two opposing trends : a decrease in credits and an increase in financial securities owned by financial (mostly, non banking) institutions. These two opposing trends would not have appeared if we had used traditional indicators computed as a fraction on GDP, or that build on a narrow definition of intermediation or use market value data. Fundamentally, our results provide evidence for a very close relation between intermediate financings and market financings and tend to reject the hypothesis of the Japanese financial system's convergence toward a capital market-based system.Disintermediation, financial system, intermediaries, capital markets.

Parametric Schedulability Analysis of Fixed Priority Real-Time Distributed Systems

Parametric analysis is a powerful tool for designing modern embedded systems, because it permits to explore the space of design parameters, and to check the robustness of the system with respect to variations of some uncontrollable variable. In this paper, we address the problem of parametric schedulability analysis of distributed real-time systems scheduled by fixed priority. In particular, we propose two different approaches to parametric analysis: the first one is a novel technique based on classical schedulability analysis, whereas the second approach is based on model checking of Parametric Timed Automata (PTA). The proposed analytic method extends existing sensitivity analysis for single processors to the case of a distributed system, supporting preemptive and non-preemptive scheduling, jitters and unconstrained deadlines. Parametric Timed Automata are used to model all possible behaviours of a distributed system, and therefore it is a necessary and sufficient analysis. Both techniques have been implemented in two software tools, and they have been compared with classical holistic analysis on two meaningful test cases. The results show that the analytic method provides results similar to classical holistic analysis in a very efficient way, whereas the PTA approach is slower but covers the entire space of solutions.Comment: Submitted to ECRTS 2013 (http://ecrts.eit.uni-kl.de/ecrts13

Mécanismes de discipline collective des dirigeants vs. mécanismes de réputation : une application au keiretsu financier japonais

Ce papier étudie les mécanismes de contrôle collectif présents dans des orgnisations de type keiretsu japonais caractérisées par des regroupements de firmes, des décentralisations des prises de décisions et des actionnariats entrecroisés. Nous proposons une modélisation de ces mécanismes portant sur les contrats incitatifs initiaux soumis au dirigeant en présence d'asymétries informationnelles et avec possibilité de versements de compensations. Ces mécanismes de contrôle sont comparés aux mécanismes de réputation, en s'appuyant sur un processus d'actualisation original de ces derniers. Les résultats sont obtenus par simulations. L'efficacité du contrôle collectif repose sur le niveau des coefficients d'actualisation, et sur les écarts de coûts en effort et d'espérances de gains. Le contrôle collectif a tendance à dominer dans un plus grand nombre d'états de l'environnement pour lequel la réputation est insuffisante à discipliner seule le dirigeant. Inversement, la réputation se révèle particulièrement efficace pour des coefficients d'actualisation élevés, des coûts et un temps d'apprentissage réduits, ou une valorisation forte des périodes futures.Théorie des incitations, gouvernement d'entreprises, réputation et mécanismes de contrôle, keiretsu financier.

Les modèles Q-investissement et les modèles d'Euler

Cet article s'intéresse à l'évolution des structures financières des grandes firmes japonaises cotées à la première section du TSE sur la période 1990-1999. Il s'inscrit dans la continuité de la littérature sur les modèles Q-investissement : il étudie l'évolution de l'impact d'une affiliation à un keiretsu financier sur la sensibilité relative de l'investissement aux cash-flows. Les liens de banque principale étant traditionnellement supposés plus étroits pour les firmes affiliées, ils réduisent la contrainte de liquidité de ces firmes par rapport aux firmes indépendantes. Les résultats obtenus avec les modèles Q-investissements sont comparés à ceux provenant de l'utilisation de modèles Euler-investissement. En opposition avec les résultats la littérature économique établis sur des périodes antérieures, les firmes affiliées (quels que soient les modes de regroupement utilisés) présentent une sensibilité de l'investissement à leur richesse nette interne supérieure à celles des firmes indépendantes. La plus grande dépendance des investissements des firmes affiliées à leur capacité de financement n'est pas due à des évolutions contrastées entre les keiretsu financiers, mais résulte au contraire du degré de proximité de la firme avec le cœur du groupe (mesurée par l'appartenance à un Club des présidents) : les firmes membres des Clubs des présidents sont significativement plus dépendantes de leur richesse nette interne que les firmes affiliées non membres de Club. Ces résultats peuvent signaler que la dépendance bancaire des grandes firmes affiliées a diminué ou que les firmes les plus proches du noyau ont davantage contribuées à palier aux difficultés de leur banque principale.Finance d'entreprise ; structure financière.

The measurement of financial intermediation in Japan

In this paper, we examine the evolution of the Japanese financial structure, in order to challenge the expected incidences of the financial liberalization. We compute financial intermediation ratios for Japan (1979-2004) on a book value basis. According to our results, the intermediation ratio has remained quite stable, at around 85%. This stability is the result of two opposite trends: a decrease in credits and an increase in financial securities owned by financial (mostly, non-banking) institutions. These two trends are partly the consequence of the heavier weight of the Government in domestic external financing, which is traditionally less financed by credits than companies are. Besides, these two trends would not have appeared if we had used intermediation ratios in market value or other traditional indicators (Deposits/GDP, Loans to private sector/GDP, stock market capitalization/GDP, etc.). Our results provide evidence for a very close relationship between intermediate financings and market financings and tend to reject the hypothesis of the Japanese financial system's convergence toward a capital market-based system.Disintermediation, financial system, intermediaries, capital markets

The GNSS-R Eddy Experiment II: L-band and Optical Speculometry for Directional Sea-Roughness Retrieval from Low Altitude Aircraft

We report on the retrieval of directional sea-roughness (the full directional mean square slope, including MSS, direction and isotropy) through inversion of Global Navigation Satellite System Reflections (GNSS-R) and SOlar REflectance Speculometry (SORES)data collected during an experimental flight at 1000 m. The emphasis is on the utilization of the entire Delay-Doppler Map (for GNSS-R) or Tilt Azimuth Map (for SORES) in order to infer these directional parameters. Obtained estimations are analyzed and compared to Jason-1 measurements and the ECMWF numerical weather model.Comment: Proceedings from the 2003 Workshop on Oceanography with GNSS Reflections, Barcelona, Spain, 200