Valuation of port structure flexibilities: an approach by real options

Inclui bibliografia: p. 115-121Infrastructure projects are characterized by long maturity and high capital investments. These projects present uncertainties that impact the economic and financial viability. Traditional methods of valuation fail to capture managerial flexibilities that add value to such projects. It becomes relevant to use optimization methods under uncertainty, which complement the traditional analysis. In this study a model was developed for decision making of expansion of a container port terminal in Brazil. In addition to providing a broader view of the port sector in Brazil, its contribution is the development of a flexible option pricing model, which can be adapted to other infrastructure project modeling, allowing the optimal expansion exercise.Os projetos de infraestrutura têm como principais características o longo prazo de maturação e os elevados investimentos de capital. Eles apresentam incertezas que impactam a viabilidade econômico-financeira. Os métodos tradicionais de avaliação de projetos falham em não capturar flexibilidades gerenciais que agregam valor a tais empreendimentos. Torna- se relevante a utilização de métodos de otimização sob incerteza, que complementam a análise tradicional. Neste estudo, foi desenvolvido um modelo para tomada de decisão de expansão de um terminal portuário de contêineres no Brasil. Além de permitir uma visão ampliada do setor portuário no país, o artigo tem como contribuição desenvolver um modelo flexível de apreçamento por opções que pode ser adaptado a outras modelagens de projetos de infraestrutura, permitindo o exercício ótimo de expansão

Put flexibility in transport infrastructure concessions : a case study on highways in Brazil

Este artigo é de exclusiva responsabilidade dos autores, não refletindo, necessariamente, a opinião do BNDES.Inclui bibliografia: p. 350-357 e notas de rodapéBrazil's infrastructure investment profile has been changing. Federal public investment in transport infrastructure dropped by 40% between 2010 and 2020, with private investment growing by 73% over the same period. However, concessions face relevant issues, such as traffic demand. This study evaluates the early termination flexibility of road concessions, foreseen in the recent regulation, based on the real option theory. Early termination is modeled after an American put option using the binomial tree method. The model was applied to a real case of a Brazilian public highway, showing that the put option could be excessively valuable and encourage concessionaires to, in advance, deliver projects with supposedly long-term financial sustainability. This study contributes to simulate the impact of termination regulation of highway contracts, draw attention to its possible effects on the behavior of concessionaires and, in this regard, to propose future studies to better address contractual risks in highway concessions.O perfil de investimento em infraestrutura vem mudando substancialmente no Brasil. Os investimentos públicos federais em infraestrutura de transporte caíram 40% entre 2010 e 2020, com crescimento de 73% de investimento privado no mesmo período. Entretanto, as concessões enfrentam incertezas relevantes, tal como a demanda de tráfego. Este estudo avalia a flexibilidade de extinção antecipada de concessões rodoviárias, prevista na regulação recente, a partir da teoria das opções reais. A extinção antecipada é modelada como uma opção de abandono (put option) do tipo americana, pelo método de árvore binomial. O modelo foi aplicado a um caso real de rodovia licitada no Brasil, no qual observou-se que a opção de abandono pode ser demasiadamente valiosa e pode vir a estimular concessionários a entregar antecipadamente projetos que supostamente apresentam sustentabilidade financeira a longo prazo. As principais contribuições do estudo são simular o impacto da regulação na extinção de contratos de rodovias, alertar para os seus possíveis efeitos sobre o comportamento dos concessionários e, nesse sentido, propor estudos futuros para melhor endereçamento dos riscos contratuais em concessões rodoviárias

Urban mobility

Inclui bibliografia: p. 277-281 e notas de rodapéThe demand uncertainty can severely impact urban mobility concessions. It is estimated that the COVID-19 pandemic generated a loss of approximately R$9.5 billion and reduced passenger demand in Brazil. The economic-financial structuring of urban mobility projects, incorporating uncertainties and flexibilities, can contribute to mitigating risks. In this study, the Real Options Theory (TOR) was used to assess the flexibility of abandoning a light rail vehicle (LRV) concession project in a scenario of demand uncertainty. The model was designed and applied to the case of the LRV in the metropolitan region of João Pessoa, Paraíba. In addition to approaching a more robust financial model for evaluating LRVs, the present study contributes to analyze the impact on the granting authority's budget with the objective of assessing the financial condition to pay for subsidies.A incerteza de demanda pode impactar severamente as concessões de mobilidade urbana. Estima-se que a pandemia da Covid-19 gerou um prejuízo de aproximadamente R$ 9,5 bilhões no setor devido à redução da demanda de passageiros no Brasil. A estruturação econômico-financeira de projetos de mobilidade urbana, incorporando incertezas e flexibilidade de cenários, pode contribuir para mitigar riscos. Neste estudo foi utilizada a teoria de opções reais (TOR) para avaliar a flexibilidade de abandono de uma concessão de veículo leve sobre trilhos (VLT) em um cenário de incerteza de demanda. O modelo foi aplicado ao sistema do VLT da região metropolitana de João Pessoa, na Paraíba. Além de abordar uma modelagem financeira mais robusta para avaliação de VLTs, este estudo traz como contribuição uma análise de impacto de subsídios no orçamento do poder concedente

Port capacity expansion under real options approach: a case study in Brazil

Investments in port container terminals are sensitive to uncertainties. Public investments in infrastructure have been significantly reduced in the last decade in developing countries. The Brazilian government infrastructure investment was only 1.85 % of GDP in 2019, representing the lowest level in the last fifty years. Nonetheless, the regulatory framework of the port sector in Brazil has undergone significant changes over time, increasing the number of private port container terminal leases. The expansion capacity of the private port facilities is strongly linked to the demand uncertainty, which impacts the financial return to the long run. In this scenario, the uncertainty of global cargo transportation can discourage infrastructure investments in this class of project in Brazil. To overcome these issues, the financial modelling applying real options approach is better suited than the traditional valuation methods based on Discounted Cash Flow (DCF) analysis. The present study aims to value flexibilities of anticipating, or postponing, or interrupting investments of an existing operational port terminal in Brazil with expansion capacity under the demand uncertainty. The financial decision to invest in a port expansion is modeled by an American option. The results demonstrate that the investor adds significant value to the project by having the possibility to postpone investments. The proposed model presents the contribution of optimizing the decision of sequential expansions of capacity in port terminals, at any time and according to scenarios' revelation. In addition, the model allows the government authorities to review lease contracts, considering the relevance of timing to invest in project expansion decisions. The proposed model can also be extended to other infrastructure projects in emerging economies

ESTIMAÇÃO DO PRÊMIO DE OPÇÕES ASIÁTICAS POR MONTE CARLO E QUASI-MONTE CARLO

O trabalho se situa no campo de estudo de métodos numéricos, em fi nanças, e tem por objetivo comparar a utilização dos modelos estocásticos de Monte Carlo e Quasi-Monte Carlo com Sequências de Halton, para o apreçamento de opções asiáticas, em uma série de preços de etanol no mercado brasileiro. Em função da difi culdade do apreçamento de opções asiáticas por métodos analíticos tradicionais como Black & Scholes, os métodos de simulação, como os de Monte Carlo e Quasi-Monte Carlo, são comumente utilizados. O estudo utilizou uma sequência histórica de preços nominais, coletados semanalmente, por um período de 11 anos. Para as simulações, foi utilizado o programa Matlab. O estudo conclui que o modelo de Quasi-Monte Carlo- Halton tem melhores resultados do que o modelo de Monte Carlo, quando considerada a redução de variância da série de preços da commodity avaliada. Por outro lado, o apreçamento de opções por ambos os modelos gera resultados muito próximos do modelo de Black & Scholes, mesmo considerando as divergências encontradas na literatura sobre a utilização do modelo de Black & Scholes, para o apreçamento de opções asiáticas