Trade balances: do exchange rates matter?

The concern about the persistence of the US trade deficit has generated a lively debate over its causes and the role of exchange rates in restoring external balance. While some authors argue that the traditional adjustment process linking the behavior of the trade balance to movements in the real exchange rate and the domestic and foreign income levels has worked, recent research has found no empirical evidence in support of a stable long-run relationship between these variables, In this paper I use the approach in Johansen (1988,1991) to test for coiontegration between US bilateral trade balances, exchange rates and incomes during the floating period. I also apply the testing procedure developed by Hansen (1992) to detect potential structural breaks in a cointegrating relalionship in the bilatelal trade balance equations. The empirical results indicate the following: (1) the presence of stable long-run trade balance equations in all six models, (2) no significant evidence of structural breaks, (3) the nominal exchange rate has better explanatory power than the real rate, (4) the Marshall-Lerner condition is supported by the data, (5) the exchange rate is weakly exogenous in the trade balance relationship and, (6) the traditional belief that trade balances adjust slowly to exogenous shocks Is confinned; however, the speed of adjustment varies significantly across bilateral models

Macroeconomic and policy uncertainty and Exchange rate risk Premium

The goal of this paper is to identify the main determinants of the risk premium in some European currency markets just before the EMU. To that extent, we start from Lucas (1982) exchange rate model and derive an analytical expression for the forward premium. This expression includes money and production variables and it is quite standard, except for the inclusion of macroeconomic policy risk. Under some standard assumptions, this formula simplifies substantially and becomes amenable to regression analysis. Then, using standard measures of money and production, as well as interest rate swap spreads as indicators of macroeconomic policy risk, the theoretical expression is estimated. We provide evidence suggesting that it is policy uncertainty, much more than fundamental macroeconomic uncertainty, which determined risk premium over the convergence process to the euro. Whether these results can be extended to similar experiences for other currency unions remains open for future research.Risk premium, Peso Problem, Macroeconomic policy risk, European monetary System.

The Effects Of Macroeconomic And Policy Uncertainty On Exchange Rate Risk Premium

The goal of this paper is to identify the main determinants of the risk premium in some European currency markets just before the EMU. To that extent, we start from Lucas (1982) exchange rate model and derive an analytical expression for the forward premium. This expression includes money and production variables and it is quite standard, except for the inclusion of macroeconomic policy risk. Under some standard assumptions, this formula simplifies substantially and becomes amenable to regression analysis. Then, using standard measures of money and production, as well as interest rate swaps as indicators of macroeconomic policy risk, the theoretical expression is estimated. We provide evidence suggesting that it is policy uncertainty, much more than fundamental macroeconomic uncertainty, which determined risk premium over the convergence process to the euro. Whether these results can be extended to similar experiences for other currency unions remains open for future research

La Transición al Euro y la Prima de Riesgo en el Mercado de Divisas

The goal of this paper is to identify the main determinants of the risk premium in some European currency markets just before the EMU. To do this the authors propose an exchange rate model and derive a formula for the forward premium. This formula includes money and production variables and is quite standard, except for the inclusion of macroeconomic policy risk. This inclusion is the main theoretical contribution of the paper. Under some standard assumptions, this formula simplifies substantially and becomes amenable to regression analysis. Then, using standard measures of money and production and the interest rate swaps, which are intended to be measures of macroeconomic policy risk, the regression is estimated. This inclusion is the main empirical contribution of the paper.Este artículo trata de identificar los determinantes de las primas de riesgo en algunas de las monedas europeas justo antes de la Unión Monetaria. Los autores proponen un modelo de determinación del tipo de cambio y derivan una expresión para la prima forward. Esta expresión incluye variables monetarias y de producción y como novedad incorpora el efecto de la incertidumbre derivada de la política macroeconómica del estado. Esto es la principal contribución teórica del papel. Bajo supuestos estándar, esta fórmula se simplifica sustancialmente y permite aplicar el análisis de regresión. Después se estiman regresiones para cada una de las monedas, utilizando las medidas habituales de los agregados monetarios y la producción, junto con los tipos de interés Swaps, que se utilizan para medir el riesgo asociado a la política macroeconómica. Esta es la principal contribución empírica del trabajo.Primas de riesgo, Peso Problem, Incertidumbre macroeconómica, Sistema monetario europeo, Risk premium, Peso Problem, Macroeconomic policy risk, European monetary System.

Money demand instability and the performance of the monetary model of exchange rates

The paper tesis the ability of the monetary approach to explain the long-ron behavior of the exchange fale in the G-7 bilateral relationships during the floating period. I use Johansen's (1988,1991) approach to test fot fue existence of a cointegraling relationsbip between the exchange rate, the money supply and real output. Consistent with previons results I find little evidence in support of the monetary model in the full sample (1973-1991). Further analysis reveals that one of the principal building blocks of the monetary model, the money demand equation, exhibited a significant degree of instability during the period. I use the tesis proposed by Hansen (1992) to test for parameter stability in the money demand equation and to estimate potential break points. The estimated break points are then used to define stable subsamples ror each bilateral relationship. The subsample cointegration results provide strong support for the monetary approach in most non US bilateral models, indicating that the exchange rate responds with a lag, primarily to monetary shocks, and that long-run exchange rate homogeneity cannot be rejected in most instances. In addition, I compare the predictive performance of the error correction model agaist the predictions of a random walk model. In four of me six bilateral models for which the forecasting comparison can be undertaken the error correction model produces more aceurate one-quarter-ahead forecasts

Paridad del poder adquisitivo: mecanismos de corrección del error e inestabilidad paramétrica

Este artículo analiza empíricamente la validez de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA) empleando la metodología del Modelo de Corrección del Error (MCE). Los objetivos del mismo se pueden sintetizar en cuatro: en primer lugar, examinar qué variable o variables incorporan en su dinámica a corto plazo un mecanismo de corrección del error. En segundo lugar, obtener información sobre la intensidad con la que se corrigen las desviaciones del equilibrio, es decir, sobre cuál es la velocidad de ajuste hacia el equilibrio a largo plazo. En tercer lugar, analizar si el mecanismo de ajuste hacia el equilibrio es estable y en último lugar, examinar si existen diferencias sectoriales entre los bienes que pueden ser catalogados como comerciables y no comerciables

Paridad del poder adquisitivo: cointegración y cambios estructurales

Este trabajo tiene tres objetivos. El primero, analizar si existe evidencia de cointegración entre el tipo de cambio nominal bilateral y los precios relativos internacionales. En este análisis no es suficiente considerar la significatividad de los contrastes de cointegración sino que, además, es necesario ver si el coeficiente de la relación es significativo y presenta el signo correcto, lo que apoyaría el cumplimiento de la Paridad del Poder Adquisitivo (PPA). El segundo, detectar si hay evidencia de inestabilidad paramétrica en la relación de cointegración, analizando la presencia o no de cointegración en submuestras. El tercer objetivo es extraer conclusiones globales acerca de la interpretación económica de las regularidades empíricas observadas. Si al tener en cuenta la presencia de inestabilidad paramétrica el cumplimiento de la PPA se verifica en mayor medida, los resultados del presente trabajo diferirán substancialmente de los trabajos previos, que emplean las técnicas de cointegración para contrastar la PPA sin contemplar la posibilidad de cambios estructurales

El tipo de cambio real en una economía dependiente: tecnología, preferencias y estructura de mercado

Este trabajo investiga, en un contexto estático, el papel que Juegan los factores de oferta, los factores de demanda y la estructura de mercado, en la generación de la inflación dual. Para ello hemos desarrollado un modelo de equilibrio general con dos tipos de bienes, comerciables y no comerciables, en el que es posible caracterizar diferentes grados de competitividad en los mercados de factores y de bienes. Los resultados indican que todos los factores examinados pueden ser relevantes para la explicación de la inflación dual. En el corto plazo, la inflación dual depende en gran medida del grado de competencia en el mercado de factores, mientras que en el largo plazo depende fundamentalmente del grado de competencia en el mercado de bienes no comerciables

Análisis comparativo de 3 estadísticos para la contrastación de inestabilidad paramétrica en relaciones de cointegración

Este trabajo compara el comportanuento de 3 contrastes de inestabilidad paramétrica en vectores de cointegracíón, recientemente propuestos por Hansen (1992), Hansen y Johansen (1993), y Hansen y Gregory (1996). Los contrastes se definen como el supremo o la media de la secuencia de estadísticos para todos los posibles puntos de corte en la muestra. Examinamos la distribución empírica de los estadísticos, su posible dependencia de parámetros ruidosos, la potencia de los contrastes frente a varias alternativas, así como el sesgo en el estimador del punto de corte derivado de la observación asociada al supremo de la secuencia. Los resultados indican que el contraste de Gregory y Hansen, un contraste ADF secuencial, es el que mejores propiedades presenta en cuanto a potencia y sesgo

La transición al euro y la prima de riesgo en el mercado de divisas

Este artículo trata de identificar los determinantes de las primas de riesgo en algunas de las monedas europeas justo antes de la Unión Monetaria. Los autores proponen un modelo de determinación del tipo de cambio y derivan una expresión para la prima forward. Esta expresión incluye variables monetarias y de producción y como novedad incorpora el efecto de la incertidumbre derivada de la política macroeconómica del estado. Esto es la principal contribución teórica del papel. Bajo supuestos estándar, esta fórmula se simplifica sustancialmente y permite aplicar el análisis de regresión. Después se estiman regresiones para cada una de las monedas, utilizando las medidas habituales de los agregados monetarios y la producción, junto con los tipos de interés Swaps, que se utilizan para medir el riesgo asociado a la política macroeconómica. Esta es la principal contribución empírica del trabajo