Measuring herding intensity: a hard task

This paper addresses the traditional Lakonishok, Shleifer and Vishny (LSV) herding measure and points out its lack of internal consistency. Frey, Herbst and Walter (2007) have shown by empirical simulations that LSV is biased. We provide a formal explanation of this bias and propose a more appropriate measure of herding. We then turn to the properties of the new indicator proposed by Frey, Herbst and Walter (2007): we show that it is accurate only under very strong assumptions, and propose a corrected version of their indicator. We also show that the real herding value is within an interval bounded by LSV and FHW. Finally, as both corrected measures require a prior knowledge of some parameters of the distribution, we conclude that measuring accurately herding intensity is a much more difficult task than considered up to now in the empirical literature.herding, herding measures, fund managers

Le problème d'agence dans la délégation de gestion de portefeuille : une revue de la littérature

Nous présentons dans un premier temps les spécificités du problème d'agence propre à la délégation de gestion de portefeuille, qui ont pour conséquence l'impossibilité d'obtenir un contrat de rémunération permettant simultanément un partage de risque optimal et le contrôle, par l'investisseur, de l'effort effectué par le manager dans sa collecte d'information. L'ajout de contraintes de gestion permettrait selon des travaux récents d'améliorer le contrôle de l'investisseur. Mais les travaux empiriques sur les incitations implicites font clairement apparaître une convexité des profils de rémunération des managers qui résulte de l'asymétrie de l'influence des rendements passés sur les entrées nettes de fonds. Nous évoquons ensuite deux conséquences supposées de ce problème d'agence : la prise de risques et le mimétisme. La prise de risques excessive qui résulte des incitations implicites semble bien avérée empiriquement, en particulier pour les fonds dont les performances récentes laissent à désirer. Le mimétisme quant à lui ne paraît pas être la règle, mais il existe cependant sur certains types de titres (à faible capitalisation), et est plus présent pour les fonds qui spécialisés dans les valeurs de croissance.Gestion de portefeuille ; problème d'agence ; fonds de placements mutuels

Compétition entre fonds et prise de risque excessive : une application empirique au cas français

La théorie du tournoi a été appliquée au domaine de la gestion déléguée de portefeuille pour rendre compte de la compétition que se mènent les fonds de placement afin d'attirer les investisseurs et des prises de risque spécifiques qui pourraient en résulter. Dans cet article, nous évaluons ce phénomène dans le cas français, pour les OPCVM orientés actions françaises sur la période 1999-2004. Nous montrons que les fonds les plus performants au cours des trois premiers trimestres d'une année ont un comportement de prise de risque en fin d'année dépendant de la conjoncture des marchés financiers. Lorsque les marchés sont en phase de hausse, ils augmentent sensiblement le risque systématique de leur portefeuille en fin d'année, en particulier en introduisant dans celui-ci des titres plus risqués. En période de baisse au contraire, les fonds les plus performants n'augmentent pas leur risque systématique.prises de risques; fonds de placement; tournoi

La relation entre flux d entrées nets et performance des fonds : une étude appliquée au cas des OPCVM actions français

Cet article étudie la relation entre les flux nets et la rentabilité relative des fonds actions français pendant la période 1992-2007. En utilisant la méthode des doubles clusters, on montre qu'il existe une relation convexe entre les flux nets et le rang de performance pour l'année précédente. Ainsi, au sein des fonds « stars » le rang de performance influence positivement l'attractivité du fonds, alors que pour les fonds de performance relative moyenne ou faible, il n'y a pas d'effet des performances passées. Nous montrons aussi que les calculs de rentabilité se fondent vraisemblablement sur des horizons courts. De plus comme dans le cas américain, la convexité est plus importante pour les « jeunes » fonds français. Toutefois, la relation est quantitativement et qualitativement moins marquée que dans le cas américain, ce qui traduit probablement les spécificités françaises en matière de distribution des fonds. Enfin, la convexité n'apparaît que dans les segments les moins spécialisés du marché (France et Europe) ce qui pourrait traduire le faible degré de sophistication de leur clientèle d'investisseurs.Fonds de placement

Herding by institutional investors: empirical evidence from French mutual funds

In this paper, we use the traditional herding measure of Lakonishok, Shleifer and Vishny (1992) (LSV indicator) and a more recent measure by Frey, Herbst and Walter (2007) (FHW indicator) in order to assess the intensity of herding by French equity mutual funds and to compare it to institutional herding in other stock markets. We show that when measured with the LSV indicator, institutional herding by French equity funds amounts to 6.5%, which is larger than those reported by other empirical studies on developed stock markets. Our ndings also suggest that herding does not monotonically rises with the number of investors trading on a stock-quarter. We also obtain that FHW herding levels are about 2.5 times stronger than those obtained with the traditional LSV measure. Our other results are consistent with those reported by most previous works on developed stock markets. In particular, we observe that herding is stronger in small capitalization than in medium and large capitalization. Moreover herding turns out to be more severe among foreign stocks than among UE-15 or French stocks. Finally, French institutional investors practice feedback strategies: they buy past winners and sell past losers

Le conflit d'agence dans la gestion déléguée de portefeuille : une revue de littérature

This paper surveys the literature on the agency problem in portfolio management delegation. The fact that there is no optimal contract in this case is well-documented. More recent papers have shown that this problem can be solved by adding to the contract some management constraints. However some empirical studies about implicit incentives demonstrate the convexity of the manager's compensation, due to an asymmetric relation between flow of funds and the past performances of the fund. Finally, we review empirical work about two important consequences of this agency problem: herding and excessive risk taking.Nous présentons dans un premier temps les spécificités du problème d'agence appliqué la gestion déléguée de portefeuille, qui ont pour conséquence l'impossibilité d'obtenir un contrat de rémunération permettant simultanément un partage de risque optimal et le contrôle, par l'investisseur, de l'effort effectué par le gérant dans sa collecte d'information. L'ajout de contraintes de gestion permettrait selon des travaux récents d'améliorer le contrôle de l'investisseur. Mais les travaux empiriques sur les incitations implicites font clairement apparaître une convexité des profils de rémunération des gérants qui résulte de l'asymétrie de l'influence des rendements passés sur les entrées nettes de fonds. Nous évoquons ensuite deux conséquences supposées de ce problème d'agence : le mimétisme et la prise de risque. Selon les travaux empiriques, le mimétisme ne paraît pas être la règle, mais il existe cependant sur certains types de titres (à faible capitalisation), et est plus présent pour les fonds spécialisés dans les valeurs de croissance. La prise de risque excessive qui résulte des incitations implicites semble être au contraire avérée empiriquement

Le conflit d'agence dans la gestion déléguée de portefeuille : une revue de littérature

This paper surveys the literature on the agency problem in portfolio management delegation. The fact that there is no optimal contract in this case is well-documented. More recent papers have shown that this problem can be solved by adding to the contract some management constraints. However some empirical studies about implicit incentives demonstrate the convexity of the manager?s compensation, due to an asymmetric flow-performance relationship. Finally, we review empirical work about two important consequences of this agency problem: herding and excessive risk taking.portfolio management, agency problem, mutual funds

Taux d'intérêts débiteurs et créditeurs en Europe, une approche en termes de causalité

Lending rates and deposit rates in europe : a granger causaltty test In defence of maintaining administered deposit rates, the French monetary authorities often argue that deregulation would lead to higher deposit rates, and that financial intermediaries may then be tempted to raise their lending rates to prevent the erosion of their interest margin. This note proposes an empirical Granger-causality test between deposit rates and lending rates in four european countries (Germany, Great-Britain, Italy an Spain) where there are no ceilings on deposit rates. We show that the causality depends on the degree of interbank competition. A highly competitive deposit market leads to a one-way causality from deposit rates to lending rates, whereas an oligopolistic behavior on the deposit market weakens the causal relationship which may even be reversed. The spanish case shows that, at least in the short run, increasing competition on the deposit market strengthens the causality from deposit rates to lending rates.Taux d'intérêt débiteurs et créditeurs en Europe. Une approche en termes de causalité Parmi les arguments avancés à l'encontre d'une déréglementation des taux créditeurs en France, figure l'idée selon laquelle une telle déréglementation entraînerait un renchérissement des conditions créditrices que les intermédiaires financiers seraient tentés de répercuter sur les taux débiteurs. Cet article se propose de tester empiriquement la causalité entre les taux créditeurs et débiteurs dans quatre pays européens (l'Allemagne, l'Espagne, la Grande-Bretagne et l'Italie) où les intermédiaires financiers fixent librement leurs conditions créditrices. On montre que cette causalité dépend du degré de concurrence interbancaire. Une forte concurrence sur le marché des dépôts s'accompagne d'une causalité univoque du taux créditeur vers le taux débiteur, tandis que des comportements d'entente dans la fixation des taux créditeurs gomment cette causalité. Le cas espagnol montre qu'au moins à court terme, le retour à la concurrence peut accroître la causalité des taux créditeurs vers les taux débiteurs.Bellando Raphaëlle, Lavigne Anne. Taux d'intérêts débiteurs et créditeurs en Europe, une approche en termes de causalité. In: Revue économique, volume 43, n°2, 1992. pp. 383-403