The role of macroeconomic policies in the global crisis

This paper argues that the lack of timely and decisive policy action to correct domestic and external imbalances contributed crucially to the build-up of financial excesses that led to the financial crisis and the Great Recession. We focus on 2002-07 and perform a number of counterfactual simulations to investigate two central elements of the story, namely: (a) an over-expansionary US monetary policy and the absence of effective macro-prudential supervision, which permitted a prolonged expansion of debt-financed consumer spending; (b) the decision of China and other emerging countries to pursue an export-led growth strategy supported by pegging their currencies to the US dollar, resulting in a huge build-up of their official reserves, in conjunction with sluggish domestic demand in surplus advanced economies characterized by low potential output growth. The results of the simulations lend support to the view that if substantial, globally coordinated demand rebalancing had been undertaken in a timely manner, the macroeconomic and financial imbalances would not have accumulated to the extent that they did and the financial turmoil might have had less drastic global consequences.global imbalances, financial crisis, monetary policy, macroprudential regulation, structural reforms.

The ANTENATAL multicentre study to predict postnatal renal outcome in fetuses with posterior urethral valves: objectives and design

Abstract Background Posterior urethral valves (PUV) account for 17% of paediatric end-stage renal disease. A major issue in the management of PUV is prenatal prediction of postnatal renal function. Fetal ultrasound and fetal urine biochemistry are currently employed for this prediction, but clearly lack precision. We previously developed a fetal urine peptide signature that predicted in utero with high precision postnatal renal function in fetuses with PUV. We describe here the objectives and design of the prospective international multicentre ANTENATAL (multicentre validation of a fetal urine peptidome-based classifier to predict postnatal renal function in posterior urethral valves) study, set up to validate this fetal urine peptide signature. Methods Participants will be PUV pregnancies enrolled from 2017 to 2021 and followed up until 2023 in >30 European centres endorsed and supported by European reference networks for rare urological disorders (ERN eUROGEN) and rare kidney diseases (ERN ERKNet). The endpoint will be renal/patient survival at 2 years postnatally. Assuming α = 0.05, 1–β = 0.8 and a mean prevalence of severe renal outcome in PUV individuals of 0.35, 400 patients need to be enrolled to validate the previously reported sensitivity and specificity of the peptide signature. Results In this largest multicentre study of antenatally detected PUV, we anticipate bringing a novel tool to the clinic. Based on urinary peptides and potentially amended in the future with additional omics traits, this tool will be able to precisely quantify postnatal renal survival in PUV pregnancies. The main limitation of the employed approach is the need for specialized equipment. Conclusions Accurate risk assessment in the prenatal period should strongly improve the management of fetuses with PUV

Assessing the value of indicators of underlying inflation for monetary policy

This paper considers a number of different measures of core inflation and tries to identify those containing the most useful information about future movements in headline inflation rates over the horizons relevant for monetary policy for the United States, the euro area, Japan, the United Kingdom and Canada. The paper shows that the adjusted indicators do considerably better than the headline rate at determining the underlying inflation trend and, being considerably less volatile, can also be used at higher frequencies to provide more timely information. Most of these indicators also contain information relevant to predicting future headline inflation and which is additional to that contained in the headline rate. However, the relative performance of different indicators varies considerably across economies, and in some cases across sample periods. There is evidence that headline inflation tends to converge toward core inflation over time horizons of between 12 and 24 months. However, the estimated model incorporating this relationship between headline and core inflation does rather poorly in out-of-sample tests, althoughout-of-sample performance is much better for other specifications. Evaluer l'utilité des indicateurs de l'inflation sous-jacente pour la politique monétaire Ce document examine un certain nombre de mesures de l’inflation sous-jacente et tente d’identifier celles qui donnent les informations les plus utiles afin d’appréhender les mouvements à venir de l’inflation totale en vue de la politique monétaire pour les États-Unis, la zone euro, le Japon, le Royaume-Uni et le Canada. L’étude montre que ces indicateurs ajustés sont plus efficaces que le taux d’inflation total lorsqu’il s’agit de déterminer la tendance sous-jacente de l'inflation. De plus, étant considérablement moins volatiles, ces indicateurs peuvent aussi être utilisés à des intervalles plus courts afin d’apporter les informations les plus récentes. La plupart de ces indicateurs contiennent aussi des informations pertinentes pour prévoir les taux d’inflation futurs, et qui sont complémentaires à celles contenues dans le taux d’inflation total. Cependant, la performance relative des différents indicateurs varie énormément d’une économie à l’autre, et dans certains cas d’une période à l’autre. On observe que l’inflation totale tend à converger vers l’inflation sous-jacente à un horizon de 12 à 24 mois. Toutefois, le modèle estimé incorporant cette relation entre inflation totale et inflation sous-jacente se révèle plutôt médiocre dans des essais hors échantillon, bien que les résultats hors échantillon soient bien meilleurs dans des autres spécifications.monetary policy, inflation, core inflation, politique monétaire, inflation, inflation sous-jacente

Factors Behind Low Long-Term Interest Rates

Long-term bond yields have been low in recent years both in nominal and real terms, and . especially in the United States - they have reacted differently to shifts in monetary and fiscal stances relative to previous cycles. This article examines various possible explanations for this behaviour, such as the effects of changes in monetary policy frameworks on inflation and interest rate expectations; developments in ex ante saving-investment balances, and shifts in investors. portfolio preferences (including official reserve accumulation, .petro-dollar. recycling and pension fund demand for longer maturities). The paper finds that it is unlikely that any individual explanation can account for the level and profile of bond yields in recent years, but that an important element has been a compression in term premia, together with shifts in expected short rates. Even though bond yields have started to rise in the early part of 2006, they are unlikely to go back to the levels that prevailed in the 1980s or the early 1990s, as several of the factors that drove them lower are set to persist. Éléments à l'origine de la faiblesse des taux d'intérêt à long terme Au cours des années récentes les rendements des obligations à long terme ont été faibles tant en termes nominaux qu’effectifs. Par rapport aux cycles économiques antérieurs, ils ont réagi différemment aux changements de politique monétaire et budgétaire, notamment aux États-Unis. Cet article examine plusieurs explications potentielles de ces comportements comme les effets d’un changement de cadre de la politique monétaire sur l’inflation et les anticipations de taux d’intérêt; l’évolution des soldes ex ante d’épargne et d’investissement et les changements de préférence dans les placements des investisseurs (y compris l’accumulation des réserves officielles, le recyclage des « pétrodollars » et la demande des fonds de pension pour des obligations à maturité longue). L’article conclut qu’il est improbable qu’une seule explication puisse rendre compte du niveau et du profil des rendements obligataires au cours des dernières années. Toutefois, un élément clef a été la réduction de la prime de risque, accompagnée par des changements dans les anticipations de taux d’intérêt à court terme. Néanmoins, bien que les rendements des obligations aient commencé à remonter au début de l’année 2006, il est peu vraisemblable qu’ils atteignent les niveaux enregistrés dans les années 1980 et au début des années 1990, dans la mesure où plusieurs des facteurs qui ont entraîné leur déclin sont amenés à perdurer.financial markets, credibility, monetary policy, capital flows, risk premia, inflation expectation, saving-investment balance, term premia, neutral rate, current account, portfolio preferences, bond spread , pension fund, interest rate, bond yield, reserve accumulation , petro-dollar, pétrodollar, marchés financiers, accumulation des réserves, rendement des obligations, taux d'intérêt, fonds de pension, prime de risque, compte courant, politique monétaire, prime à terme, taux neutre, anticipation d'inflation, préférences en matière de placements, spread de crédit, solde d'épargne et d'investissement, crédibilité, flux de capitaux

The Contribution of Housing Markets to Cyclical Resilience

This paper examines the linkages between housing markets and the business cycle in OECD countries, focusing on how differences in the degree of resilience to economic shocks can be affected by the structural characteristics of housing and mortgage markets. The paper focuses specifically on: the transmission channel from housing wealth to consumption and on the factors behind house price variability, which help to determine whether the housing sector plays a stabilising role or not.

La contribution des marchés du logement à la résilience économique

Les pays de l’OCDE ont témoigné de degrés variables de résilience économique au cours de la récente récession conjoncturelle, certains ayant négocié et surmonté mieux que d’autres une série de chocs communs. Dans une certaine mesure, les différences de résilience économique semblent liées à la performance des marchés du logement. En particulier, le dynamisme des prix immobiliers dans certains pays parait avoir dopé la consommation privée et la construction résidentielle et, par là même, contribué à compenser les faiblesses existantes dans d’autres secteurs. On constate que le cadre institutionnel des marchés du logement et des marchés hypothécaires détermine dans une large mesure non seulement l’efficience économique d’ensemble et les revenus réels, mais aussi la propagation des chocs et...