A consumption-based approach to exchange rate predictability

This paper provides evidence of short-run predictability for the real exchange rate by performing out-of-sample tests of a forecasting equation which is derived from a consumption-based asset pricing model. In this model, the real exchange rate is predic

Factors determining the international prices of basic commodities

En este trabajo se analiza la respuesta dinámica de los precios de los bienes básicos más relevantes para la evolución de la inflación en el consumidor en Colombia ante choques en un conjunto de determinantes. El documento está basado en modelos vectoriales autorregresivos estructurales en los cuales los choques exógenos son identificados mediante restricciones a los efectos contemporáneos entre las variables del sistema. Para la estimación se utilizan datos trimestrales para el período 1980q1 a 2010q3. De acuerdo con los resultados, la política monetaria, el tipo de cambio multilateral de Estados Unidos y el producto interior bruto de países desarrollados y emergentes explican un porcentaje considerable de la varianza del error de pronóstico de los precios de los bienes básicos. Adicionalmente, en términos generales, la respuesta de los precios ante un choque contractivo de la política monetaria es negativa, instantánea y estadísticamente significativa. Los choques al tipo de cambio muestran una relación negativa con los precios aunque no siempre significativa, y en la mayoría de los casos las variables de actividad real tanto de países desarrollados como emergentes tienen una relación positiva con los precios considerados.In this work, an analysis is made of the dynamic response to most relevant basic commodity prices for the evolution of inflation for the consumer in Colombia due to shocks in a group of determining factors. The document is based on structural vector autoregression (VAR) models in which the external shocks are identified by restricting contemporaneous effects between the variables of the system. Quarterly data for the period from the first quarter of 1980 to the third quarter of 2010 was used for the calculation. In accordance with the results, monetary policy, the multilateral exchange rate of the United States of America and the GDP of developed and emerging countries explain a considerable percentage of the prognostic error variance of basic commodity prices. Furthermore, in general terms, the response of the prices due to a monetary policy shock is negative, instantaneous and statistically significant. Shocks to the exchange rate show a negative association with the prices, although not always significant, and in the majority of cases the real activity variables, both in developed countries and in the emerging ones has a positive relationship with the prices considered

Determinantes de los precios internacionales de los bienes básicos

En este trabajo se analiza la respuesta dinámica de los precios de los bienes básicos más relevantes para la evolución de la inflación en Colombia ante choques en un conjunto de sus determinantes. El documento está basado en modelos VAR estructurales en los cuales los choques exógenos son identificados mediante restricciones a los efectos contemporáneos entre las variables del sistema. Para la estimación se utilizan datos trimestrales para el periodo 1980q1 a 2010q3. De acuerdo con los resultados, la política monetaria, el tipo de cambio multilateral de Estados Unidos y el PIB de países desarrollados y emergentes explica un porcentaje considerable de la varianza del error de pronóstico de los precios de los bienes básicos. Adicionalmente, en términos generales la respuesta de los precios ante un choque contractivo de la política monetaria es negativa, instantánea y estadísticamente significativa. Los choques al tipo de cambio muestran una relación negativa con los precios aunque no siempre significativa y en la 05ría de los casos las variables de actividad real tanto de países desarrollados como emergentes tienen una relación positiva con los precios considerados

Natural-resource booms, fiscal rules and welfare in a small open economy

This document analyzes the macroeconomic effects of a boom in a small-open economy's natural-resource sector. We study the effects of this shock on the most important macroeconomic variables, the resource reallocation across sectors and on welfare under

Mind the Gap: Computing Finance-Neutral Output Gaps in Latin-American Economies

We compute a measure of the finance-neutral potential output for Colombia, Chile and Mexico. Our methodology is based on Borio et al (2013, 2014) and incorporates the cycle of credit, house prices and the real exchange rate on the computation of the output gap. The literature on business cycles in emerging market economies, particularly papers focusing on Latin American economies, has highlighted the importance of including shocks to the interest rate in world capital markets together with financial frictions; terms of trade fluctuations; and a procyclical government spending process. Our results show that around the financial crises of the 1990s the finance-neutral output gap behaved differently than the traditional measures observed by policymakers. In particular, gaps are higher before crises and lower after them

Purchasing power parity and breaking trend functions in the real exchange rate

This paper provides evidence of long run purchasing power parity by performing a recently developed method to test for unit roots in the presence of structural breaks. Data consist of real exchange rate series for 20 countries including developed and dev

Current Account Deterioration Episodes in Colombia: External, Cyclical and Structural Factors

Se estiman regresiones cointegradas para detectar los principales determinantes de la cuenta corriente en Colombia, en el periodo 1986-2017, a partir de un conjunto de 17 indicadores macroeconómicos externos e internos. El modelo estimado se utiliza para analizar dos episodios de deterioro gradual y persistente del balance externo: 1987-1998 y 2000-2015. Este ejercicio permite estudiar comparativamente ambos periodos considerando sus diferentes coyunturas e institucionalidad de política económica. Los resultados indican que, en ambos episodios, los determinantes cíclicos fueron los que tuvieron una mayor contribución al aumento del déficit. El factor más importante en el primer periodo es el mayor acceso del sector privado al financiamiento externo. En el periodo más reciente, los determinantes más relevantes son el ciclo de crédito bancario y precio real de la vivienda los cuales son indicadores del ciclo financiero. Por su parte, la brecha del producto, como indicador del ciclo económico, tuvo un rol modesto en ambos episodios de deterioro. Cabe destacar que las mejoras de factores estructurales de Colombia desde el año 2000, evitaron un deterioro más pronunciado de la cuenta corriente en 2015.We estimate cointegrating regressions to detect the main determinants of the current account in Colombia, during the period 1986-2017, starting with a set of 17 external and internal macroeconomic indicators. We use the estimated model to analyze two episodes of gradual and persistent deterioration of the external balance: 1987-1998 and 2000-2015. This exercise allows a comparative study of both periods considering their different macroeconomic outlooks and policy institutions. Our results show that, in both episodes, cyclical determinants have the largest contribution to the increased deficit. The most important factor in the first period is the improved access to international finance by the private sector. In the most recent period, the most relevant determinants are banking credit and real house prices, both of which are financial cycle indicators. On the other hand, the output gap, the business cycle indicator, had a modest role during both deterioration episodes. It is worth highlighting that the improvement of structural factors since 2000, prevented a more pronounced current account deterioration in 2015Episodios de deterioro de la cuenta corriente en Colombia: factores externos, cíclicos y estructurales Enfoque La cuenta corriente es un indicador del balance de transacciones de bienes y servicios de los residentes de un país con los no residentes. Mientras que un balance negativo indica que los egresos son mayores que los ingresos del exterior, no necesariamente representa una mala noticia ya que puede estar asociado a un aumento en la tasa de inversión relativa a la tasa de ahorro del país. No obstante, para los analistas económicos es claro que un déficit alto en la cuenta corriente en relación al ingreso nacional, es fuente de incertidumbre económica porque debe ser financiado, ya sea mediante mayor deuda externa, o con reservas internacionales. Ambas operaciones financieras están normalmente asociadas a aumentos en la vulnerabilidad externa. Además, la historia reciente de varios países emergentes muestra que altos déficits en cuenta corriente coinciden con episodios de depreciaciones de la tasa de cambio, disminución de la inversión extranjera y en algunas ocasiones crisis financieras. Colombia no es la excepción y en su historia reciente se identifican dos episodios de deterioro gradual de la cuenta corriente que han terminado en coyunturas económicas difíciles. El primer episodio es 1987-1998 el cual termina justo antes de una de las principales crisis financieras en la historia reciente. El segundo episodio es 2000-2015 y finaliza con un episodio de depreciación brusca en la tasa de cambio que se originó en un choque negativo de términos de intercambio, con efectos macroeconómicos persistentes. Contribución Con el fin de conocer mejor los determinantes de dichos episodios de deterioro en la cuenta corriente, se realizan estimaciones econométricas para relacionar dichos episodios con 17 determinantes potenciales externos e internos. Estos indicadores son clasificados en tres grupos: externos, cíclicos y estructurales. El modelo estimado de la cuenta corriente permite explicar el 93 por ciento de sus fluctuaciones en el periodo 1985-2017. Además, es posible descomponer cada episodio de deterioro entre las contribuciones de cada uno de los grupos de determinantes. Frase destacada: Las mejoras de factores estructurales de Colombia desde el año 2000 evitaron un deterioro más pronunciado de la cuenta corriente en 2015. Resultados El primer resultado es que los determinantes cíclicos son los más importantes para explicar ambos episodios de deterioro del balance externo. No obstante, los indicadores del ciclo financiero tienen un efecto mayor que el de los indicadores del ciclo económico. En el primer episodio de deterioro, el factor más importante fue el mayor acceso del sector privado al financiamiento externo el cual consideramos es un factor cíclico financiero asociado a la liquidez y grado de aversión al riesgo internacional. En el segundo episodio, encontramos dos factores importantes: los auges en el crédito bancario y en el precio real de la vivienda. Ambos factores cíclicos financieros están asociados a mayores tasas de inversión doméstica, que se apalancan en mayor acceso al financiamiento externo. De otro lado, el mayor acceso al crédito y la valorización de la vivienda inducen crecimientos elevados del consumo que se asocian con menores tasas de ahorro. Finalmente, los resultados señalan que la mejora de algunos factores estructurales de la cuenta corriente impidió un deterioro más pronunciado del balance externo durante 2015. Entre estos factores se destacan, la mejora en los niveles de profundización financiera y el mayor ahorro externo de la economía a través del aumento en los activos externos de los colombianos, sin incluir las reservas internacionales

The size of fiscal Multipliers and the stance of monetary policy in developing economies

In this paper we estimate the effect of government consumption shocks on GDP using a panel of 21 developing economies. Our goal is to better understand the reasons for the low fiscal multipliers found in the literature by performing estimations for alternative exchange rate regimes, business-cycle phases, and monetary policy stances. In addition, we perform counterfactual simulations to analyze the possible gains from fiscal-monetary policy coordination. The results imply that government consumption shocks are usually followed by monetary policy tightening in developing economies with flexible regimes. Our simulations show that this reaction partially explains the presence of low fiscal multipliers in these economies. Government consumption shocks imply lower multipliers in developing economies during flexible regimes, economic slowdowns or monetary contractions. In addition, implementing fiscal programs during monetary expansions seems to improve significantly their economic stimulus

Sovereign risk and the real exchange rate : a non-linear approach

We estimate a model of real exchange rate determination which is based on interest rate, term structure and purchasing power parities. This model takes into account sovereign risk as a key determinant with possibly non-linear effects. Estimations are per

The term-structure of sovereign default risk in Colombia and its determinants

We study the determinants of sovereign default risk in Colombia by focusing on different time spans of risk which are indicated by yield spreads of government bonds with different maturities. Cointegration regressions are performed to analyze whether th