More on the Impact of Bankruptcy Reform in Canada

The0501n objective of the new Bankruptcy Act (Bill C-22) is to promote the use of financial reorganization in order to increase the chances of survival of businesses that are experiencing financial difficulties and, as a consequence, to save jobs. Data from a sample of 417 commercial bankruptcies and 393 financial reorganizations are used to determine whether or not this represents an improvement over the previous system and whether or not the objective to increase the proportion of reorganizations will be met. Results from the statistical and logit analyses suggest that (i) the new voting requirement will increase the number of accepted proposals by 1.5 percentage points, (ii) the change in Crown priority will raise the success and acceptance rate by 2.32 and 0.79 percent respectively and (iii) the changes relating to stay of proceedings are expected to raise the use of holding proposals and thus reduce the likelihood of acceptance of a proposal by unsecured creditors. Finally, that there are several reasons to believe that encouraging firms that would otherwise have opted for bankruptcy to reorganize will not be an efficiency gain for the Canadian economy. L'objectif principal poursuivi par la réforme à la Loi sur la faillite (Bill C-22) est de promouvoir la réorganisation au détriment de la faillite pour les entreprises en difficultés financières afin d'accroître leurs chances de survie et ainsi de sauver des emplois. Les résultats des analyses statistique et économétrique d'une banque de données originales comprenant 417 dossiers de faillite commerciale et 393 dossiers de réorganisation commerciale concluent que (i) l'introduction d'un nouveau critère d'acceptation d'une proposition de réorganisation augmentera la probabilité d'acceptation de 1.5 points de pourcentage ; (ii) les changements apportés à la priorité des créances du gouvernement entraîneront une augmentation de la probabilité de succès et d'acceptation d'une proposition de l'ordre de 2.32 et 0.79 pour-cent respectivement ; et (iii) les changements quant au gel des procédures des créanciers pourraient se traduire dans une augmentation de proposition de type provisoire ce qui devrait diminuer la probabilité d'acceptation de la part des créanciers. Finalement, tout laisse croire que la promotion de la réorganisation financière entraînera une augmentation des coûts de faillite au Canada.Bankruptcy; Reorganization; Bankruptcy law, Faillite ; Réorganisation ; Loi sur la faillite

Solutions au stress financier : un survol de la littérature

Ce survol de la littérature offre un aperçu des différentes solutions au stress financier des entreprises. La première section passe en revue les différents rôles joués par la dette dans le cadre de la politique de financement des entreprises. Nous y discutons, entre autres, de l’impact de l’utilisation de la dette sur la valeur de la firme et de son importance pour réduire les problèmes liés à la présence d’asymétrie d’information ex ante et ex post. La deuxième section traite des solutions au stress financier et plus particulièrement de celle associée à l’utilisation de la loi sur la faillite. Nous y retrouvons une description du fonctionnement de la loi canadienne, des problèmes engendrés par l’utilisation de cadres légaux tels que ceux en vigueur au Canada et aux États-Unis ainsi que de mécanismes alternatifs comme solution au stress financier.This article presents a survey of the solutions offered to firms in financial distress. The fîrst section examines the role of debt in the firms' financing decisions. In particular, we discuss the impact of the use of debt on the value of the firm and its importance in the presence of asymmetric information and agency costs. The second section presents a discussion of the solutions to financial distress with a particular emphazis on the use of the bankruptcy law. We discuss the functionning of the Canadian bankruptcy law, the problems arising from the use of legal frameworks such as those prevailing in Canada and in the U.S., as well as a number of alternative mechanisms to the existing legal System

Impact anticipé de la réforme à la loi sur la faillite

L’objectif principal de la réforme à la Loi sur la faillite réside dans l’utlisation accrue de la procédure de réorganisation financière au détriment de la procédure de faillite. La présente étude a pour but d’évaluer l’impact potentiel de cette réforme sur la base d’une banque de données originale comprenant 393 entreprises canadiennes en réorganisation financière. Les résultats de l’analyse empirique nous mènent aux conclusions suivantes : (i) l’assouplissement de la règle de vote devrait entraîner une augmentation du nombre de propositions acceptées de l’ordre de 1.5 points de pourcentage, (ii) la modification de la priorité accordée à une partie des créances gouvernementales devrait accroître le taux de succès et d’acceptation des propositions de l’ordre de 2.02 et 0.55 points de pourcentage respectivement, et (iii) les modifications apportées au gel des procédures pourraient entraîner une augmentation de l’utilisation de propositions provisoires ce qui résulterait dans une diminution de la probabilité d’acceptation par les créanciers non garantis. Finalement, la récente réforme à la Loi sur la faillite possède tout le potentiel d’attirer en réorganisation des entreprises dans la partie gauche de la queue de la distribution des entreprises en difficultés financières. Ceci devrait réduire l’efficacité du système de faillite canadien et imposer des coûts additionnels à notre économie.The main objective of the new Bankruptcy Act is to promote the use of financial reorganization. Data from a sample of 393 financial reorganizations in Canada are used to determine whether or not this represents an improvement over the previous System and whether or not the objective to increase the proportion of reorganizations will be met. Results from the statistical and logit analyses suggest that (i) the new voting requirement should increase the number of accepted proposals by 1.5 percentage points, (ii) the change in Crown priority should raise the success and acceptance rate by 2.02 and 0.55 percentage points respectively and (iii) the changes relating to stay of proceedings are expected to raise the use of holding proposals and thus reduce the likelihood of acceptance of a proposal by unsecured creditors. Finally, in its efforts to promote reorganization, the new bankruptcy regime is expected to attract firms in the tail of the distribution of financially distressed firms. This will worsen the screening properties of the bankruptcy system and make it more costly for the Canadian economy

Solutions au stress financier : Un survol de la littérature

This article presents a survey of the solutions offered to firms in financial distress. The first section examines the role of debt in the firms' financing decisions. In particular, we discuss the impact of the use of debt on the value of the firm and its importance in the presence of asymmetric information and agency costs. The second section presents a discussion of the solutions to financial distress with a particular emphazis on the use of the bankruptcy law. We discuss the functionning of the Canadian bankruptcy law, the problems arising from the use of legal frameworks such as those prevailing in Canada and in the U.S., as well as a number of alternative mechanisms to the existing legal system. Ce survol de la littérature offre un aperçu des différentes solutions au stress financier des entreprises. La première section passe en revue les différents rôles joués par la dette dans le cadre de la politique de financement des entreprises. Nous y discutons, entre autres, de l'impact de l'utilisation de la dette sur la valeur de la firme et de son importance pour réduire les problèmes liés à la présence d'asymétrie d'information ex ante et ex post. La deuxième section traite des solutions au stress financier et plus particulièrement de celle associée à l'utilisation de la loi sur la faillite. Nous y retrouvons une description du fonctionnement de la loi canadienne, des problèmes engendrés par l'utilisation de cadres légaux tels que ceux en vigueur au Canada et aux États-Unis ainsi que de mécanismes alternatifs comme solution au stress financier.Bankruptcy, Reorganization, Financial stress, Faillite, réorganisation, stress financier

Impact anticipé de la réforme à la loi sur la faillite

The main objective of the new Bankruptcy Act is to promote the use of financial reorganization. Data from a sample of 393 financial reorganizations in Canada are used to determine whether or not this represents an improvement over the previous System and whether or not the objective to increase the proportion of reorganizations will be met. Results from the statistical and logit analyses suggest that (i) the new voting requirement should increase the number of accepted proposals by 1.5 percentage points, (ii) the change in Crown priority should raise the success and acceptance rate by 2.02 and 0.55 percentage points respectively and (iii) the changes relating to stay of proceedings are expected to raise the use of holding proposals and thus reduce the likelihood of acceptance of a proposal by unsecured creditors. Finally, in its efforts to promote reorganization, the new bankruptcy regime is expected to attract firms in the tail of the distribution of financially distressed firms. This will worsen the screening properties of the bankruptcy system and make it more costly for the Canadian economy. L’objectif principal de la réforme à la Loi sur la faillite réside dans l’utlisation accrue de la procédure de réorganisation financière au détriment de la procédure de faillite. La présente étude a pour but d’évaluer l’impact potentiel de cette réforme sur la base d’une banque de données originale comprenant 393 entreprises canadiennes en réorganisation financière. Les résultats de l’analyse empirique nous mènent aux conclusions suivantes : (i) l’assouplissement de la règle de vote devrait entraîner une augmentation du nombre de propositions acceptées de l’ordre de 1.5 points de pourcentage, (ii) la modification de la priorité accordée à une partie des créances gouvernementales devrait accroître le taux de succès et d’acceptation des propositions de l’ordre de 2.02 et 0.55 points de pourcentage respectivement, et (iii) les modifications apportées au gel des procédures pourraient entraîner une augmentation de l’utilisation de propositions provisoires ce qui résulterait dans une diminution de la probabilité d’acceptation par les créanciers non garantis. Finalement, la récente réforme à la Loi sur la faillite possède tout le potentiel d’attirer en réorganisation des entreprises dans la partie gauche de la queue de la distribution des entreprises en difficultés financières. Ceci devrait réduire l’efficacité du système de faillite canadien et imposer des coûts additionnels à notre économie.

The Creditors' Financial Reorganization Decision: New Evidence from Canadian Data

The paper examines a data set of 338 randomly selected financial reorganization plans filed in Canada during the period 1978-87. Creditors reject roughly 25% of reorganization plans, while about 20% of the plans creditors accept fail before completion, providing evidence of filtering failure in the reorganization process. A logit model of the creditors' reorganization decision produces two interesting results. Plans offering a high proportion of cash payments are more likely to be accepted by creditors, which we interpret as evidence that cash is a signal of financial viability. Plans with high ratios of secured debt are more likely to be accepted, which we interpret as evidence that secured creditors with insider knowledge signal information about the financial viability of firms to unsecured creditors. Ce document a pour but d'étudier le processus de réorganisation financière au Canada sur la base d'un échantillon de 338 propositions de réorganisations commerciales au cours de la période 1978-1987. Les données démontrent que 25 % des propositions sont rejetées par les créanciers non-garantis et qu'environ 20 % des propositions acceptées résultent éventuellement en un échec. Une analyse du comportement des créanciers lors du vote sur une proposition génère deux résultats intéressants. Premièrement, la probabilité d'acceptation d'une proposition augmente avec la proportion des paiements comptants fait aux créanciers. L'utilisation de paiements comptants est interprêtée comme un signal quand à la viabilité d'une firme. Deuxièmement, la probabilité d'acceptation d'une proposition augmente avec la proportion des créances garanties à l'intérieur de la firme. Ce résultat supporte la thèse à l'effet que les banques possèdent de l'information privilégiée sur la viabilité des entreprises et fournit une nouvelle évidence quant au rôle des banques dans la transmission de cette information vers les créanciers non-garantis.Financial reorganization; Creditors; Financial viability of firms, Réorganisation financière ; Créanciers ; Viabilité des entreprises

Should We Abolish Chapter 11 : Evidence from Canada

Over the last decade, Chapter 11 has been the brunt of serious criticism. Some American jurists arguing in favor of revising Chapter 11 have raised the possibility that the Canadian reorganization system might be a good alternative to the existing U.S. system. This article argues that there are fruitful lessons to be learned from the Canadian experience with court-supervised reorganization. Canadian evidence shows that acceptance, confirmation, and consummation rates of proposals are very high. Moreover, firms reorganizing in Canada are almost ten times more likely to survive reorganization than their American counterparts. Furthermore, Canadian data yield no support for the claim that problems with bankruptcy law result from an over-abundance of small firms in reorganization. The analysis also shows that the Canadian reorganization procedure offers a very rapid solution to financial distress and that creditors gain, in expected value terms, from reorganization over liquidation. Based on our evaluation of the relative performance of both systems, we argue that Chapter 11 be revised rather than repealed. Au cours de la dernière décennie, le Chapitre 11 du U.S. Bankruptcy Code a été l'objet de critiques importantes de la part de juristes et d'économistes américains. Récemment, un certain nombre de ces juristes ont soulevé la possibilité de réformer le Chapitre 11 sur la base du système canadien en matière de réorganisation commerciale. Le but du présent article est de démontrer que l'expérience canadienne en matière de réorganisation commerciale est révélatrice sur les réformes potentielles à apporter au Chapitre 11. Les données canadiennes montrent clairement que les taux d'acceptation, de confirmation et de succès des propositions commerciales sont très élevés. De plus, la probabilité de survie des firmes canadiennes en réorganisation est de dix fois supérieure à celle des firmes américaines. Les données canadiennes permettent également de rejeter l'affirmation selon laquelle l'échec de la procédure de réorganisation origine de son utilisation par les petites entreprises. Qui plus est, la procédure canadienne offre une solution rapide aux entreprises en difficultés financières et un rendement espéré aux créanciers supérieur par rapport à la procédure de liquidation. Sur la base de notre évaluation comparative des deux systèmes d'insolvabilité, nous suggérons la révision plutôt que l'abolition du Chapitre 11.Bankruptcy, Reorganization, Chapter 11, Bankruptcy Act, Faillite, Réorganisation, Chapitre 11, Loi sur la faillite

Solutions au stress financier

This article presents a survey of the solutions offered to firms in financial distress. The fîrst section examines the role of debt in the firms' financing decisions. In particular, we discuss the impact of the use of debt on the value of the firm and its importance in the presence of asymmetric information and agency costs. The second section presents a discussion of the solutions to financial distress with a particular emphazis on the use of the bankruptcy law. We discuss the functionning of the Canadian bankruptcy law, the problems arising from the use of legal frameworks such as those prevailing in Canada and in the U.S., as well as a number of alternative mechanisms to the existing legal System. Ce survol de la littérature offre un aperçu des différentes solutions au stress financier des entreprises. La première section passe en revue les différents rôles joués par la dette dans le cadre de la politique de financement des entreprises. Nous y discutons, entre autres, de l’impact de l’utilisation de la dette sur la valeur de la firme et de son importance pour réduire les problèmes liés à la présence d’asymétrie d’information ex ante et ex post. La deuxième section traite des solutions au stress financier et plus particulièrement de celle associée à l’utilisation de la loi sur la faillite. Nous y retrouvons une description du fonctionnement de la loi canadienne, des problèmes engendrés par l’utilisation de cadres légaux tels que ceux en vigueur au Canada et aux États-Unis ainsi que de mécanismes alternatifs comme solution au stress financier.

Signaling in Financial Reorganization: Theory and Evidence from Canada

This article proposes a signaling model of financial reorganization in which the firms use the provisions of the reorganization proposal, in particular the split between short term cash and deferred payments, to signal their viability to uninformed unsecured creditors. The empirical analysis based on an original data set of 393 Canadian firms in reorganization confirms that the probability of success in reorganization increases with the proportion of short term cash payments (3 to 6 months) to unsecured creditors, when controlling for the fact that firms are cash constrained. Also, the probability of acceptance of a proposal by unsecured creditors increases with the proportion of up-front payments (1 month) and the perceived probability of success of the proposal by unsecured creditors. Cet article propose un modèle de comportement de la firme en réorganisation financière dans lequel la structure du contrat de réorganisation, et plus particulièrement la répartition entre les paiements comptants et différés, est utilisée afin de transmettre de l'information aux créanciers non-informés sur la viabilité de la firme. Les prédictions du modèle sont testées à l'aide d'une banque de données originale de 393 entreprises canadiennes en réorganisation financière. L'analyse empirique confirme que la probabilité de succès en réorganisation augmente avec la proportion des paiements à court terme (3 à 6 mois) aux créanciers non-garantis, après avoir contrôlé pour la contrainte de liquidité des entreprises. De plus, la probabilité d'acceptation d'une proposition par les créanciers non-garantis augmente avec la proportion des paiements comptants (1 mois) et la probabilité de succès de la proposition telle qu'anticipée par les créanciers.Financial reorganization; Signaling model, Réorganisation financière ; Modèle de comportement