Is the ECB monetary policy strategy review a catalyst towards a sustainable financial system? Evidence from market reactions

This paper provides novel insights regarding the impact of ECB incorporating climate change in its Monetary Policy Strategy Review (July 2021) and of ECB announcing the tilting of its corporate bond purchases (July 2022) on financing conditions of eligible corporate bonds through the calculation of a Climate Change Score attributed at a firm level. The main purpose is to understand if the two ECB announcements helped in some degree as a catalyst to a decrease in carbon footprint and to an improvement of climate performance in the euro area. Using a difference-in-differences estimation, we compare the evolution of prices for eligible bonds issued by brown firms versus green firms and for eligible green bonds versus conventional bonds. By July 2021, we find that market participants believed that the ECB would continue to apply the market neutrality principle and that the climate incorporation into the monetary policy framework would be translated by an increase in the proportion of green bonds into its portfolio. On the contrary, by July 2022 the regression analysis suggest that participants understand that ECB tilting choice will depend on the issuer climate score rather than on the type of bond issued. However, there is no strong data that supports that market participants believe that ECB shift towards a market efficiency principle.Esta dissertação fornece novos insights sobre o impacto do BCE incorporar as questões climáticas na Revisão Estratégia da Política Monetária (julho de 2021) e do BCE anunciar a alteração da composição dos programas de compras de ativos (julho de 2022) nas condições de financiamento de ativos elegíveis tendo por base o cálculo de uma pontuação climática atribuída a cada emitente. O principal objetivo é perceber se os dois anúncios do BCE ajudaram de alguma forma como catalisadores para a diminuição da pegada de carbono e para a melhoria do desempenho climático na área do euro. Usando uma estimativa de diferença em diferenças, comparamos a evolução dos preços de títulos elegíveis emitidos por empresas altamente poluentes versus empresas verdes e de títulos elegíveis verdes versus títulos convencionais. Em julho de 2021, constatamos que os participantes do mercado acreditavam que o BCE continuaria a aplicar o princípio de market neutrality e que a incorporação do clima no quadro de política monetária se traduziria por um aumento da proporção de títulos verdes na sua carteira. Pelo contrário, em julho de 2022, a análise da regressão sugere que os participantes entendem que a escolha da alteração da composição dos programas de compras do BCE dependerá da pontuação climática do emissor e não do tipo de título emitido. No entanto, não há dados sólidos que sustentem que os participantes do mercado acreditem que o BCE mude para um princípio de market efficiency