Financing early-stage ventures: the role of uncertainty and financial markets in the investment choices of venture capitalists

Our paper sheds light on the reasons for which a rational venture capitalist decides to reallocate his or her portfolio from later to early-stage investment. We explain why, during certain periods, there is a strong correlation between the performance of financial markets and the funds invested in early-stage ventures while, during other periods, the performance of financial markets does not affect such investments. Some hypotheses inferred from our theoretical model, and notably the existence of successive periods of “easy financing” and “lasting rationing” for early-stage firms in the United States venture capital industry, are tested and empirically validated.venture capital, early stage financing, rationality, uncertinty, financial markets, confidence

Building Nim

The game of nim, with its simple rules, its elegant solution and its historical importance is the quintessence of a combinatorial game, which is why it led to so many generalizations and modifications. We present a modification with a new spin: building nim. With given finite numbers of tokens and stacks, this two-player game is played in two stages (thus belonging to the same family of games as e.g. nine-men's morris): first building, where players alternate to put one token on one of the, initially empty, stacks until all tokens have been used. Then, the players play nim. Of course, because the solution for the game of nim is known, the goal of the player who starts nim play is a placement of the tokens so that the Nim-sum of the stack heights at the end of building is different from 0. This game is trivial if the total number of tokens is odd as the Nim-sum could never be 0, or if both the number of tokens and the number of stacks are even, since a simple mimicking strategy results in a Nim-sum of 0 after each of the second player's moves. We present the solution for this game for some non-trivial cases and state a general conjecture

LA STRUCTURE FINANCIERE DES PME FRANÇAISES : UNE ANALYSE SECTORIELLE SUR DONNEES DE PANEL

International audienceThis article analyzes the capital structure of 1535 French SME observed over a period of 8 years. Two representations of financing behavior are tested: the first one considers that companies implement a debt policy to reach a target debt ratio while the second one relying on a pecking order of financing considers that there is no such a target ratio. Statistical tests validate the first approach. The choice of financing of French SMEs confirms the greatest explanatory power of the target ratio explanation. The industrial sector of the firms does not affect these resultsCet article analyse la structure financière de 1535 PME françaises observées sur une durée de 8 années. Deux représentations du comportement de financement sont testées : la première considère que les entreprises mettent en oeuvre une politique d'endettement avec un objectif de ratio d'endettement cible ; la seconde qui suppose l'exis-tence d'une hiérarchie de financement estime au contraire qu'il n'existe pas un tel ratio cible. Les tests statistiques valident davantage la première approche. Le choix de financement des PME fran-çaises confirme le plus grand pouvoir explicatif d'une analyse fondée sur l'existence d'un ratio d'endettement cible. La prise en compte de l'appartenance sectorielle ne remet pas en cause ces résultats

Incertitude, rationalité et confiance dans les choix d'investissement : une analyse de la relation entre marchés financiers et capital-risque

La littérature consacrée aux déterminants du capital-risque insiste sur la relation positive existant entre le montant des fonds investis dans cette activité et la situation prévalant sur les marchés financiers. Cependant, au cours des dernières années, la relation entre marchés financiers et activité de capital-risque apparaît beaucoup moins claire : les comportements récents d'investissement des capital-risqueurs semblent s'être sensiblement et durablement déconnectés de l'évolution des marchés financiers. Nous avons choisi d'expliquer ce phénomène en fondant notre analyse sur un élément essentiel mais généralement négligé dans la littérature: la forme spécifique de rationalité adoptée par les capital-risqueurs dans leurs choix d'investissement. Pour ce faire, nous présentons un modèle, inspiré des approches en termes de rationalité limitée, formalisant les comportements d'investissement des sociétés de capital-risque. Ce modèle met en évidence les raisons pour lesquelles une société de capital-risque peut, en adoptant certaines règles de décisions rationnelles en situation d'incertitude, modifier sensiblement le volume et la forme de ses investissements au cours du temps. Nous analysons ensuite de manière statistique les caractéristiques de la relation entre l'évolution des marchés financiers et l'investissement en capital-risque sur la période récente en nous basant sur le cas de la France. Les résultats statistiques obtenus sont enfin interprétés à la lumière du modèle théorique que nous proposons.Venture capital, capital-risque, marchés financiers, rationalité, Heiner, myopie au désastre, heuristique de seuil, confiance

DIVULGATION FINANCIERE ET TRANSITION AUX IAS-IFRS CONTENU ET DETERMINANTS

La mise en place progressive du nouveau referentiel comptable communement appele IAS-IFRS a impose aux societes concernees un effort de communication. L.objet de cette presentation est d.etudier le contenu de l.information quantitative afferente aux impacts de la transition sur les comptes annuels et sur le tableau de flux ainsi que les determinants de cette divulgation. A cette fin, nous elaborons un indice de divulgation ayant pour objet de decrire l.information quantitative publiee relative a la transition. Ensuite, en nous placant dans le cadre methodologique de la theorie de l.agence et l.asymetrie d.information, nous etudions les relations entre cet indice et differentes caracteristiques des societes. Cette etude est conduite sur un echantillon d'entreprises cotees sur le marche de Paris d.Euronext au sein du compartiment Eurolist B.IAS/IFRS; transition; divulgation financiere; information comptable; asymetrie d'information

SOUS-EVALUATION A L'INTRODUCTION EN BOURSE ET VALORISATION: L'EXEMPLE D'ALTERNEXT

Cette étude s'intéresse aux introductions sur le nouveau compartiment de cotation, Alternext, créé par Euronext en mai 2005. Une sous-évaluation à l'introduction significative est confirmer sur un échantillon d'entreprises introduites entre mai 2005 et octobre 2007. Celle-ci semble résulter du comportement tant des investisseurs, particuliers ou institutionnels, que de celui des dirigeants et actionnaires en place. En particulier, cette sous-évaluation apparaît comme le fruit d'une volonté des évaluateurs, introducteurs et dirigeants, de valoriser faiblement les entreprises étudiées.Alternext; introduction en bourse; comparable

Understanding aging: revealing order out of chaos

AbstractAging is often described as an extremely complex process affecting all of the vital parameters of an individual. In this article, we review how understanding of aging evolved from the first analyses of population survival to the identification of the molecular mechanisms regulating life span. Abundant evidence implicates mitochondria in aging and we focus on the three main components of the mitochondrial theory of aging: (1) increased reactive oxygen species (ROS) production, (2) mitochondrial DNA (mtDNA) damage accumulation, and (3) progressive respiratory chain dysfunction. Experimental evidence shows a relationship between respiratory chain dysfunction, ROS damage, and aging in most of the model organisms. However, involvement of the mtDNA mutations in the aging process is still debated. We recently created a mutant mouse strain with increased levels of somatic mtDNA mutations causing a progressive respiratory chain deficiency and premature aging. These mice demonstrate the fundamental importance of the accumulation of mtDNA alterations in aging. We present here an integrative model where aging is provoked by a single primary event leading to a variety of effects and secondary causes

LA STRUCTURE FINANCIERE DES PME FRANÇAISES : UNE ANALYSE SECTORIELLE SUR DONNEES DE PANEL

Cet article analyse la structure financière de 1535 PME françaises observées sur une durée de 8 années. Deux représentations du comportement de financement sont testées : la première considère que les entreprises mettent en oeuvre une politique d'endettement avec un objectif de ratio d'endettement cible ; la seconde qui suppose l'exis-tence d'une hiérarchie de financement estime au contraire qu'il n'existe pas un tel ratio cible. Les tests statistiques valident davantage la première approche. Le choix de financement des PME fran-çaises confirme le plus grand pouvoir explicatif d'une analyse fondée sur l'existence d'un ratio d'endettement cible. La prise en compte de l'appartenance sectorielle ne remet pas en cause ces résultats.financement hiérarchisé, petites et moyennes entreprises (PME), ratio d'endettement optimal.

DIVULGATION FINANCIERE ET TRANSITION AUX IAS-IFRS LE ROLE DU COMITE D'AUDIT ET DES AUDITEURS

Le passage au nouveau référentiel IFRS a imposé aux sociétés concernées un important effort de communication. Cet article a pour objet d'une part d'étudier le contenu de l'information quantitative afférente aux impacts de la transition sur les comptes annuels et sur le tableau de flux émise à cette occasion et d'autre part de mettre en évidence une éventuelle influence des auditeurs dans la production ce contenu. Pour ce faire, nous avons élaboré un indice de divulgation dont l'objet est de mesurer l'information quantitative publiée relative à la transition en utilisant un échantillon de 109 entreprises cotées sur le marché de Paris d'Euronext au sein du compartiment Eurolist B. Nous nous sommes interrogés ensuite sur l'influence de la présence d'un comité d'audit et de l'identité de l'auditeur sur l'indice. Une influence statistiquement significative est mise en évidence sur l'échantillon étudié.IAS/IFRS, transition, divulgation financière, auditeur.

DIGISAFE® XME: High Availability Vital Computer

International audienceDuring the 1980s, progress achieved in automation systems led us to computerize functions that had hitherto used hard wired or relay logic. This especially included system safety related functions which previously used hardware based systems. The safety of these functions was based on a "failsafe" principle: any failure placed the equipment in a non dangerous state