A kínai jegybank a függetlenedés és a nyíltabb kommunikáció útján

Ez a tanulmány a kínai jegybank, a People’s Bank of China (PBOC) Visiting Research Fellow programjának keretében eltöltött három hónapos tartózkodás során szerzett tapasztalatokon alapul. A kínai jegybank az adminisztratív utasítások helyett egyre inkább piaci eszközökkel operál. A transzmisszió nehézkessége miatt azonban ezek hatékonysága korlátozott, és ezért a kézi vezérlés egyes elemei továbbra is használatban vannak. Jelen írás a transzmisszió két intézményi korlátját mutatja be

A jegybanki függetlenség és elszámoltathatóság a válság előtt és után

A válságot megelőzően a jegybankok működési kereteit meghatározó formális szabályok biztosították a monetáris politikai célok eléréséhez szükséges magas fokú jegybanki autonómiát. A tényleges függetlenség azonban a döntéshozók kinevezése és felmentése során érvényesülő politikai szempontok következtében már ekkor sem érvényesült teljes egészében. A válság hatására felértékelődött a makroprudenciális politika, ami új feladatokat jelent a jegybankok számára. A jegybanki függetlenség válság előtti értelmezése a megváltozott makrogazdasági körülmények és a kibővült jegybanki tevékenység fényében felülvizsgálatra szorul. Az árstabilitás továbbra is csak a jegybanki eszközök politikai befolyástól mentes használata mellett teremthető meg. A makroprudenciális tevékenység azonban csak a kormányzattal együttműködésben végezhető, ami megnehezíti a klasszikus monetáris politika autonómiájának fenntartását. De facto várhatóan tovább szűkül a jegybank függetlensége a kamatpolitika területén is, aminek negatív társadalmi következményei majd akkor válnak láthatóvá, amikor az árstabilitás érdekében szigorítani kell a monetáris politikán, ám a rövid távú politikusi érdekektől esetleg eltérő döntések meghozatalához nem lesz a jegybanknak ereje. Journal of Economic Literature (JEL) kód: H11, G18, E42, E52, E58, G18, H68

Odüsszeuszi utazás – az előretekintő iránymutatás tapasztalatai = An Odysseian journey - experience with forward guidance

Az alsó kamatkorlát melletti előretekintő iránymutatás a kamatpolitika helyettesítője, a várakozások és a pénzpiaci hozamok befolyásolásának nem konvencionális monetáris politikai eszköze. A jegybank a piaci szereplők számára előre jelezheti az alacsony kamatkörnyezet tartós fennmaradását (delphoi típus), és kötelezettséget is vállalhat erre (odüsszeuszi típus). Ez utóbbi esetben megváltozik a jegybanki reakciófüggvény: a jegybanki kamatdöntésekben nem az inflációs kilátások és az inflációs cél közötti eltérés, illetve a kibocsátási rés jut kitüntetett szerephez, hanem valamilyen állapotváltozó alakulása vagy az időtényező. A reakciófüggvény változásának hitelessége esetén a hozamok csökkenésére lehet számítani. Ha a jegybank a kamatszint fenntartásának feltételéül az állapotváltozók olyan értékeit jelöli meg, amelyek teljesülése esetén az inflációs célkövetés szabályai szerint amúgy sem emelt volna kamatot, akkor az előretekintő iránymutatás „üres beszéd”, és a hozamokra gyakorolt hatás is elmaradhat. Egyelőre nem eldönthető, hogy az előretekintő iránymutatás a kamatpolitika átmeneti helyettesítőjéből annak tartós kiegészítő elemévé válik-e. _____ Forward guidance is a substitute for interest-rate policy where the zero lower boundary applies. It is an unconventional monetary policy instrument intended to influence market yields and expectations. The central bank may give signals (forecasts) to the market on lasting maintenance of a low interest-rate environment (Delphi type) or may commit itself to do so (Odysseus type). In the latter case the reaction function changes: instead of inflation prospects and output gap, the main role in central bank rate decisions becomes the evolution of given macroeconomic state variables or the time factor. If changes of the reaction function are credible, a drop in security yields are expected. Forward guidance is just cheap talk if such values in economic state variables are set as conditions for keeping interest rates unchanged, which based on the rules of inflation targeting would not trigger an interest rate increase, regardless. In that case, no impact on yields may occur. For the time being it cannot be decided whether forward guidance is transitory or a lasting instrument of monetary policy

Odüsszeuszi utazás – az előretekintő iránymutatás tapasztalatai

Az alsó kamatkorlát melletti előretekintő iránymutatás a kamatpolitika helyettesítője, a várakozások és a pénzpiaci hozamok befolyásolásának nem konvencionális monetáris politikai eszköze. A jegybank a piaci szereplők számára előre jelezheti az alacsony kamatkörnyezet tartós fennmaradását (delphoi típus), és kötelezettséget is vállalhat erre (odüsszeuszi típus). Ez utóbbi esetben megváltozik a jegybanki reakciófüggvény: a jegybanki kamatdöntésekben nem az inflációs kilátások és az inflációs cél közötti eltérés, illetve a kibocsátási rés jut kitüntetett szerephez, hanem valamilyen állapotváltozó alakulása vagy az időtényező. A reakciófüggvény változásának hitelessége esetén a hozamok csökkenésére lehet számítani. Ha a jegybank a kamatszint fenntartásának feltételéül az állapotváltozók olyan értékeit jelöli meg, amelyek teljesülése esetén az inflációs célkövetés szabályai szerint amúgy sem emelt volna kamatot, akkor az előretekintő iránymutatás „üres beszéd”, és a hozamokra gyakorolt hatás is elmaradhat. Egyelőre nem eldönthető, hogy az előretekintő iránymutatás a kamatpolitika átmeneti helyettesítőjéből annak tartós kiegészítő elemévé válik-e.* Journal of Economic Literature (JEL) kód: E42, E50, E52, E58

Will development finance institutions revive in India? Should they?

Recent years have seen a resurrection of development banks worldwide. Their disbursements increased faster than those of private institutions. New national, regional and multilateral development banks were set up. FinDev in Canada (2017), Société de Financement Local in France (2013), PT Sarana Multi Infrastruktur in Indonesia (2008) and Development Bank of Nigeria (2013) are examples of new national development banks. Some others substantially increased their capital. The Asian Infrastructure Investment Bank, a multilateral development bank with a mission to improve social and economic outcomes in Asia commenced its operations in January 2016. The New Development Bank was established in 2014 to support infrastructure and sustainable development efforts in BRICS and other emerging economies. Policy-makers and academics reassess the evaluation of these institutions. This new wave is a reaction to the more pronounced failures of capital markets following the global financial crisis. Governments recognized that lending by state-owned banks was countercyclical, it helps to mitigate adverse effects of the crisis and plays a bridging role between savings and financing needs. For a number of years now there has been intensified discussion of the need to establish a national development or long term credit bank in India. This move would open a new chapter in the eventful history of Indian development banks. There were times when they were considered essential in India’s catching up with more advanced economies. There were other times when it was believed that private sector actors could successfully take over functions from development institutions. This paper attempts to put the changes in appraisal in context and take a stand in the discussion on the establishment of a new long term finance institution in India. The second part of the paper gives a brief summary of the economic argument for development finance institutions in general. The third part deals with the hopeful start of these institutions following India's independence. The fourth part discusses the demise caused by the financial reforms of the 90s. The fifth part is devoted to conclusions, lessons and recommendations

Sikertörténet vagy sok hűhó semmiért? (Az előretekintő iránymutatás eredményessége az Egyesült Államokban)

Az előretekintő iránymutatás egy új monetáris politikai eszköz, amely a globális válságot követő monetáris lazítás megvalósításában jutott szerephez. A jövőbeli kamatpályára vonatkozó jelzésekkel a jegybankok részben a piaci bizonytalanságokat kívánják mérsékelni, részben az alacsony kamatú környezet tartós fennmaradásáról próbálják meggyőzni a piaci szereplőket. Jelen tanulmány ennek az új monetáris politikai eszköznek az eredményességét vizsgálja az Egyesült Államok példáján. Bizonyítottnak látszik, hogy az előretekintő iránymutatás érdemi szerepet játszott a 2008 vége és 2012 eleje közötti monetáris lazításban. 2012 és 2014 között a kamatemelési várakozásokat mérsékelte és így része volt a túlzott hozamemelkedés megakadályozásában. A válság lezárulását követően az előretekintő iránymutatás új szerepet kaphat. Rövidesen a kamatemelkedés sebessége és várható mértéke lehet az iránymutatás tárgya. Elvi megfontolások és a vizsgált múltbeli gyakorlati tapasztalatok alapján kijelenthető, hogy a makrogazdasági helyzet normalizálódásával az előretekintő iránymutatás a monetáris politika tartós elemévé válhat