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The financing of Italian firms and the credit crunch: findings and exit strategies
The aim of the paper is to analyse how credit crunch has modified the traditional bank-firm relationship with a particular attention to the Italian situation. Our analysis reinforces the finding that in Italy, the credit available to the real economy is insufficient in terms not only of quantity but also of quality. The subsequent step is to identify and discuss possible exit strategies for eliminating the credit crunch and to overcome serious intrinsic shortcomings in terms of alternative instruments, markets and intermediaries. In fact, if on the one hand the crisis has revealed the underdevelopment of the Italian financial market, the insufficient role of institutional investors, the embryonic state of the corporate bond markets and the virtual non-existence of commercial paper markets; on the other hand, it could finally provide the opportunity for the development of these channels. The changing role of banks in the new scenario is also analysed as well as the characteristics firms will require to benefit from it
Gli studi sulla banca
This paper looks at banking following the way of thinking of J.A. Schumpeter and F. Besta, and addresses two main points: a) the idea that 'loans make deposits', as opposed to the popular view that 'deposits make loans', and b) the poor quality of information on banking performance delivered by double-entry bookkeeping, following either the equity-centered accounting system ('sistema patrimoniale') or the Zappa's profit-centered accounting system ('sistema del reddito'). The most important problems of banking, indeed, are loan liquidity and solvency, which are difficult to evaluate from the balance sheet items, so that additional information is needed from outside the balance sheet to evaluate, for example, maturities and durations. This critical point implies that the risk taker is CET1 and not savers, as the Basel Committee stated
Blockbildung Italien/Ăsterreich/Ungarn. Stellenwert der Handelsoffensive fĂŒr die italienische Wirtschaft vor dem Hintergrund der Weltwirtschaftskrise
Pensioni
Nella prima parte del capitolo Pensioni si descrive lâandamento dello stock e dei flussi delle
pensioni nel 2021 e 2022, in aggregato, per genere e per gestione. Nel complesso, lo
stock di prestazioni erogate eÌ rimasto sostanzialmente invariato: i pensionati sono
circa 16 milioni, di cui il 52% sono femmine e lâimporto lordo della spesa pensionistica
eÌ poco sopra i 320 miliardi di euro. Lâimporto medio percepito dagli uomini eÌ superiore
del 36% a quello delle donne. LâINPS eroga 315 miliardi di euro e oltre metaÌ della spesa
pensionistica eÌ per prestazioni di anzianitaÌ/anticipate, seguite da vecchiaia e pensioni
al superstite. Le prestazioni assistenziali (agli invalidi civili e pensioni/assegni sociali)
assorbono lâ8% del totale. Per quanto riguarda il flusso di nuovi beneficiari di trattamento pensionistico, nel 2022 si registra una flessione del 3% delle nuove prestazioni
previdenziali riconducibile alla flessione dei trattamenti anticipati, in parte legato alla
conclusione di Quota 100 (al 31 dicembre 2021), e anche delle pensioni al superstite
che nel 2021 avevano raggiunto un massimo, presumibilmente legato allâaumento dei
decessi per SARS-CoV-2. Si assiste invece ad un incremento dellâ8,1% delle prestazioni assistenziali.
Nel paragrafo successivo si eÌ affrontato il tema della âframmentazioneâ contributiva e dellâaccentramento dei contributi versati a casse previdenziali diverse per ottenere unâunica prestazione pensionistica. Nel 2022, il 18% dei pensionati di vecchiaia
o anzianitaÌ/anticipata percepiva trattamenti che risultavano da contribuzione a fondi
diversi e il numero eÌ destinato a salire alla luce della crescente mobilitaÌ dei lavoratori.
Tra gli istituti che consentono di valorizzare tutti i contributi versati si eÌ proceduto alla
disamina delle pensioni supplementari, che si riferiscono a periodi di contribuzione
che non sono sufficienti ad ottenere una pensione autonoma, e del cumulo pensionistico, che consente di cumulare i periodi assicurativi presso casse diverse senza oneri
e pro quota per quanto riguarda le regole di calcolo.
A scopo di approfondimento si sono poi esaminati gli effetti della brusca crescita
dellâinflazione dovuta alla crisi energetica e allâinvasione dellâUcraina che ha determinato nel 2022 una riduzione del reddito disponibile dellâ1,2% in termini reali. Per
analizzare lâimpatto della dinamica inflattiva abbiamo integrato i dati sulla struttura
familiare dei nuclei residenti in Italia desunti dallâIndagine EU-SILC del 2019 (redditi
2018) con i redditi da lavoro dipendente e da pensione degli archivi INPS dal 2019 al
2022, con lâobiettivo di analizzare lâandamento del potere dâacquisto delle famiglie
di lavoratori dipendenti e quelle di pensionati. A ciascuna famiglia si eÌ assegnato un
indice dei prezzi, calcolato dallâISTAT, che tiene conto dellâeterogeneitaÌ dellâandamento dellâinflazione tra le famiglie derivante dalle differenze nella composizione
dei panieri di consumo. Lâaumento dei prezzi, infatti, ha inciso sul potere dâacquisto
in modo non omogeneo e sulla base dei dati ISTAT, lâinflazione cumulata tra il 2018
e il 2022 sperimentata dalle famiglie del primo quinto della distribuzione della spesa
sfiora il 15%, 5 punti percentuali in piuÌ dellâinflazione sperimentata dalle famiglie
dellâultimo quinto. Dâaltro canto, dallo scoppio della pandemia nel 2020 alla fine del
2022 in Italia eÌ stato creato circa un milione di nuovi posti di lavoro e cioÌ ha favorito
un forte recupero del reddito delle famiglie. Inoltre, per salvaguardare il potere dâacquisto dei pensionati, con il Decreto Aiuti bis (convertito con legge n. 142 del 2022)
il governo ha aumentato temporaneamente del 2% i trattamenti mensili di importo
fino a 2.692 euro per i mesi di ottobre, novembre e dicembre 2022 (35.000 euro
allâanno) (articolo 21 comma 1 lettera b) e ha anticipato al 2022 la corresponsione
del conguaglio derivante dalla differenza tra lâindice definitivo di perequazione 1,9%
e la stima iniziale dellâ1,7%, che avrebbe dovuto essere pagato a gennaio 2023 (articolo 21 comma 1 lettera a).
Lâanalisi effettuata suggerisce che lâaumento dellâoccupazione ha effettivamente
sostenuto il potere dâacquisto delle famiglie di lavoratori, anche se le uniche a non subire una perdita di reddito in termini reali sono quelle del primo quinto della distribuzione della spesa. Per quanto riguarda invece le famiglie che percepiscono solo redditi
da pensione, le misure del Decreto Aiuti bis non sono state sufficienti a preservarne il
potere dâacquisto. Tra il 2018 e il 2022, le famiglie del primo quinto della distribuzione
della spesa perdono il 10,6% del reddito reale, mentre quelle dellâultimo quinto perdono il 7,5%, a riprova che la popolazione anziana risulta molto esposta alle dinamiche
dei prezzi al consumo e che la perequazione non tutela adeguatamente le fasce piuÌ
povere sul cui potere dâacquisto incide di piuÌ lâaumento dei prezzi.
Il capitolo prosegue affrontando due argomenti al centro del dibattito pubblico in
tema di pensioni. Il primo riguarda lâanticipo pensionistico e la necessitaÌ di conciliare
la richiesta di flessibilitaÌ da parte dei lavoratori con lâesigenza di sostenibilitaÌ del sistema. Lâopzione che viene considerata eÌ quella del calcolo contributivo del trattamento
pensionistico in caso di uscita anticipata dal mercato del lavoro per i giaÌ assicurati al
31 dicembre 1995 (cd. sistema misto). Il calcolo contributivo risponde ai requisiti di
equitaÌ intergenerazionale e attuariale, e quindi di sostenibilitaÌ, oltrecheÌ di trasparenza
di un sistema di previdenza sociale.
Il tema viene affrontato attraverso una valutazione del regime sperimentale Opzione donna introdotto nel 2004 e successivamente prorogato, che presuppone un ricalcolo contributivo dellâassegno, oltre a requisiti anagrafici e contributivi per limitare
lâincidenza sul sistema della perdita dei versamenti contributivi associati al pensionamento anticipato. Al 1° gennaio 2023 le donne che hanno scelto di andare in pensione
con lâOpzione donna erano circa 175.000, il 16% del complesso delle pensioni anticipate liquidate a donne nello stesso periodo, con un assegno di quasi il 40% piuÌ basso
della media a causa non solo del ricalcolo contributivo, ma anche dei minori anni di
contributi e dei minori redditi di queste lavoratrici. Dalle analisi svolte risulta che la
penalizzazione media associata allâopzione ha un trend decrescente passato dal 23%
del 2013 allâ8% del 2022. In unâottica di proroga di questo strumento, il disincentivo
economico peroÌ eÌ destinato ad attenuarsi a fronte del graduale incremento della quota contributiva della pensione in regime di pensionamento ordinario. Dal punto di vista
dellâIstituto, attualizzando i flussi di cassa delle optanti si osserva che ai contingenti
piuÌ anziani si associa un risparmio complessivo per lâINPS. Le optanti dal 2020 in poi,
invece, rappresentano un costo poicheÌ il risparmio futuro per il pagamento di pensioni
piuÌ basse non compensa piuÌ il costo iniziale per gli esborsi immediati.
Il secondo contributo al dibattito pubblico che analizziamo riguarda i coefficienti di
trasformazione del montante contributivo in prestazione pensionistica. Tali coefficienti sono funzione della sola etaÌ al pensionamento e ogni due anni vengono adeguati alla speranza di vita. Lâanalisi svolta mostra come la speranza di vita varia significativamente in funzione del âreddito coniugaleâ, che consente una caratterizzazione
piuÌ accurata delle disponibilitaÌ, soprattutto per le donne il cui reddito individuale in
molti casi non riflette correttamente le risorse a disposizione. Oltre al reddito, si eÌ
tenuto conto della gestione previdenziale (che riflette, anche se in modo imperfetto
il tipo di attivitaÌ lavorativa) e della regione di residenza del pensionato che ne coglie il
contesto socioeconomico.
Lâanalisi mostra che la mortalitaÌ varia in modo molto significativo al variare di queste
caratteristiche. Per esempio, la speranza di vita a 67 anni di un ex lavoratore dipendente con âreddito coniugaleâ nel primo quinto della distribuzione eÌ di quasi 5 anni
inferiore a quella di un ex contribuente ai fondi INPDAI (il fondo previdenziale dei lavoratori dirigenti di impresa, confluito in INPS dal 2003), Volo e Telefonici nel quinto
piuÌ alto della distribuzione. Per le donne le differenze sono minori, ma comunque importanti: una residente in Campania nel primo quinto della distribuzione del reddito ha
una speranza di vita di quasi 4 anni inferiore ad una residente in Trentino-Alto Adige
con reddito nel quinto piuÌ alto.
La presenza di differenze cosiÌ significative eÌ problematica dal punto di vista dellâequitaÌ ed anche della solidarietaÌ in quanto lâattuale sistema previdenziale applica al
montante contributivo un tasso di trasformazione indifferenziato, che presuppone
speranza di vita indifferenziata. Il non tener conto del fatto che i meno abbienti hanno
una speranza di vita inferiore alla media risulta inevitabilmente nellâerogazione di una
prestazione meno che equa a tutto vantaggio dei piuÌ abbienti.
Il capitolo si chiude con un confronto internazionale dei sistemi di finanziamento
delle pensioni di invaliditaÌ, vecchiaia e al superstite (IVS). Ad oggi, eÌ il lato della spesa
previdenziale ad aver suscitato il grosso dellâattenzione degli osservatori, nonostante
tutti i paesi europei stiano incontrando crescenti difficoltaÌ a fornire prestazioni adeguate a fronte di finanziamenti sempre piuÌ scarsi. Nel complesso, il finanziamento dei
trattamenti pensionistici proviene per la gran parte dalla contribuzione previdenziale,
a carico del datore di lavoro e del lavoratore, e dai trasferimenti dello Stato, a carico
della fiscalitaÌ generale, oltrecheÌ, in misura minore, da trasferimenti da altri schemi
e dai rendimenti su investimenti finanziari. Tra il 2005 e il 2018, in UE eÌ cresciuto il
contributo a carico della fiscalitaÌ generale a causa della grande recessione del 2007,
dellâinvecchiamento della popolazione e di politiche in materia di lavoro e pensioni che
hanno ridotto il numero di contribuenti e il monte salari e, di conseguenza, la componente contributiva.
A livello di singoli paesi, lâincidenza delle varie fonti di finanziamento eÌ estremamente variabile. La contribuzione previdenziale rappresenta meno del 30% dei finanziamenti totali in Danimarca, oltre il 70% in Spagna, Irlanda e nelle Repubbliche Baltiche e
il 90% in Romania. LâItalia si avvicina alla media europea del 65,5%. I trasferimenti dello
Stato variano tra poco sopra il 10% di Olanda e Slovacchia a oltre il 50% di Danimarca
e Malta, con una media europea del 25%. Le cd. fonti minori pesano per oltre il 30% in
Olanda e a Malta e anche in Italia il contributo eÌ significativo.
Il fatto che la quota di finanziamento della previdenza in capo alla fiscalitaÌ generale
sia in media pari ad un quarto della spesa e che sia cresciuta nel tempo eÌ indice di un
sistema che, nonostante le riforme adottate nella maggioranza dei paesi, non eÌ in
grado di autofinanziarsi. Del resto, tutti i principali paesi europei si basano sul sistema
di finanziamento âa ripartizioneâ per cui i contributi dei lavoratori finanziano le prestazioni ai pensionati e questo espone il sistema allo squilibrio tra platea degli attivi
contribuenti e platea dei pensionati beneficiari, che eÌ crescente nella maggior parte
dei paesi, oltre che alle dinamiche del mercato del lavoro
The Financing of Italian Firms and the Credit Crunch: Findings and Exit Strategies
The aim of the paper is to analyse how the credit crunch has modified the traditional bank-firm relationship with a particular focus on the Italian situation. Our analysis reinforces the finding that in Italy, the credit available to the real economy is insufficient in terms not only of quantity but also of quality. The next step is to identify and discuss possible exit strategies for eliminating the credit crunch and overcoming serious intrinsic shortcomings in terms of alternative instruments, markets and intermediaries. In fact, while on the one hand the crisis has revealed the underdevelopment of the Italian financial market, the insufficient role of institutional investors, the embryonic state of the corporate bond markets and the virtual non-existence of commercial paper markets, on the other hand it could finally provide the opportunity for the development of these channels. The changing role of banks in the new scenario is also analysed as well as the characteristics firms will require to benefit from i
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