Multinational Empirical Study on the Growth, Productivity and Value Creation in Banking Industry

金融業的改造，於20 世紀末在各國間風起雲湧的展開，日本於1977 年展開大規模的金融改革再造運動、美國於1999 年通過金融服務業現代化法（Financial ServiceModernization Act; Gramm-Leach-BlileyAct）及相關之法案，而我國立法院亦於2001 年三讀通過「金融控股公司法」及相關之法案，加上世界貿易組織(World Trade Organization)等自由化風潮的壓力，為提昇競爭力並抗拒跨國金融集團強敵壓境的威脅，各國金融業掀起了一波整合購併旋風。各國金融改革後走向金融控股公司是希望發揮業務互補、交叉行銷、進而降低總經營成本的綜效，走向金融控股公司的商業銀行，其價值的決定除了本身經營績效外，其合併綜效產生後，未來成長潛力更將是價值決定的重要因素，然而兩者間的關係及其與價值形成間的互動法則，則仍未有完整的文獻資料。本研究以生產力績效為基礎，考量成長等影響企業價值的因素，建構商業銀行的價值評估模型，研究樣本包括台、美、日等三國資本市場，探求生產力差異來源（技術效率差異、效率差異、或規模效率差異等）、成長與價值間的時間序列互動關係。若能藉由客觀的比較分析，瞭解美日兩大經濟體金融業的生產力驅動因子與價值顯現的落差關係，並與我國作比較，對於我國金融產業應能提供非常重要的經營策略意涵，對於金融管制機關制訂相關金融法規時，也具有重要的參考價值

Empirical Study on Commercial Bank Growth Drivers and Performance

企業價值的評估一直是學術與實務界關注的焦點，然而至今仍未有一個能適用在各個產業的評價模式，這是因為企業價值部分來自於已經實現的價值，這大部分是反映在會計報表上的價值，但部分則來自於未來的成長價值，包括經營階層經營管理能力、產業未來發展性、總體經濟境等因素。過去文獻對於過去績效與為來成長價值間的關係少有討論。若投資人相信過去的績效能持續，則經營績效所帶來的價值應非暫時性，也就是企業的價值同時來自於過去經營績效與未來成長價值，然而兩者間有一定的互動關係。本研究擬以台灣與美國金融控股公司所屬的商業銀行為研究對象，建構以績效評估為基礎的商銀成長價值評估模式。績效的評估擬以資料包絡分析法為主，投入產出變數的選取則分別測試文獻上曾使用過的幾組組合，以建構攸關商銀經營績效的重要驅動因子。根據攸關的績效驅動變數，將其作為建構商銀成長價值評估模式的主要基礎，本研究預期以績效為基礎的評價模式，應能解釋部分商銀價值的成因，對於金融產業的經營決策者應能提供策略思考的有力參考，對於金融監管機構，更能提供他們制訂政策方面的參考依據

Examination the Antecedents and Consequences of Information Competition in the Capital Market

本計畫第一個子題以分析師預測行為為基礎，探討不同產業特性下之異質性資訊環境，分析師行為之可能差異，並針對這些行為差異之原因進行深入分析，藉以瞭解影響分析師報導行為之產業驅動因素。由於分析師之預期可作為市場對公司盈餘的替代性指標，而分析師預期的變異程度與發佈頻率，會影響企業資訊傳遞的效率與效果，進而影響公司股價。Skinner and Sloan(2002)的研究發現，負面驚奇（negative surprise）所導致的股價下跌幅度，較正面驚奇（positive surprise）所引發之股價上漲幅度為大，顯示分析師盈餘預測之分歧將可能隱藏企業高額的潛在成本；因此，當分析師預測特性不同時，應會引導管理當局採取因應之行動，以降低負面經濟後果。分析師基於專業聲譽建立與其他誘因之影響，是否有能力辨別此管理當局之企圖，因而不受干擾而發佈準確性較高之預測報導資訊，亦或是基於受雇投資銀行業未來之業績誘因，因而接受管理當局引導而發佈較悲觀之預測盈餘資訊。此兩種資訊間應存在相互競逐之交互作用關係，亦即管理當局的預測在特定情況下會引導分析師的預測行為，而分析師的預測在特定的情況下亦會引導管理當局的預測行為，第二個子計畫即探討此兩者間之互動關係。本計畫第三個子題乃延續前兩年之研究基礎，探討此整體金融環境之轉變下，由於金融控股公司之商品組合趨向複雜化，相關的財務預測困難度提高，金控業的盈餘與資訊品質可能因而變得更好或因此而變得更差，而第二年計畫中所探討之兩種資訊供給者間的互動關係，在金融產業是否仍然存在，是一有趣的實證議題，因此針對金融產業探討企業財務績效、盈餘品質與預測品質三者間之互動關係。綜上所述，本計畫首先針對不同產業進行全面性調查，釐清分析師行為在異質的產業資訊環境下可能的差異，並針對這些行為差異之原因進行深入分析，可做為後續相關研究的依據。第二個子題則探討資本市場中兩個主要資訊提供者之資訊相互競逐關係，藉以釐清現有文獻中由於缺乏相關理論基礎，導致兩者間關係之實證結果產生分歧，藉由此計畫廣泛資料之收集、調查與深入分析，將有助於資本市場預測資訊相關議題之理論基礎建構。換言之，可進一步釐清，資訊提供者之一方在何種情況下會採取行動，回應另一資訊提供者所發佈之消息，而所採取之行動策略又為何呢？最後一個子計畫則針對金融產業探討金融控股趨勢導致商品組合複雜化，管理當局與分析師預測資訊的互動作用下，企業財務績效、盈餘品質與預測品質之互動關係為何。本計畫對於利用分析師報導作為資訊傳遞媒介之管理當局、使用分析師報導進行投資決策的投資人，以及主管機關基於推動外部監督力量之資訊中介產業等政策推動，均具有重要的參考價值，並有助於金融業之管制政策修訂與落實執行

The Impact of Executive Stock-Based Compensation on Real and Accrual-Based Earnings Management

一連串因管理者受自利動機所趨使而發生的企業財務弊案使得投資人及主管機關竭盡心力循求解決方法，以避免管理者藉由盈餘管理行為剝削股東利益。依據代理理論可知，藉由發放股票基礎的獎酬予管理者，可使股東與管理者間的利益有所連結，以避免代理問題的產生。然而，過去文獻卻指出股票基礎的獎酬因具有不確定性，故反而形成誘因趨使管理者利用調整應計項目的方式操弄盈餘水準。實務上，管理者不僅可透過應計項目調整盈餘，亦可利用調整實質活動有關的裁量性會計項目，以窗飾盈餘。雖然，透過應計項目或實質活動進行盈餘管理的目的皆為操弄盈餘水準，使其符合投資人預期，但此二種盈餘管理行為所隱含的經濟成本，對於管理者個人財富及公司價值卻具有不同程度的影響。有鑑於此，本計畫在執行期間的第一年，將分別探討管理者的股票基礎獎酬制度對於應計項目與實質活動相關的盈餘管理行為之影響。企業財務弊案的叢生使得政府不得不衍生出因應之道，故遂於 2002 年通過沙氏法案 (Sarbanes-Oxley Act, SOX) 以保障投資人權益。為能夠改善及提升財務報表的可信度，沙氏法案不但要求高階主管須對公司所宣告的財務報表連名簽署外，亦要求一旦財務報表內容涉足造假，則管理者必須歸還其因交易公司股票獎酬之所得利益。故本計畫在考量沙氏法案對於管理者所帶來的額外獎酬風險下，於執行期間的第二年，將研究期間劃分為沙氏法案通過前 (1992-2001) 及沙氏法案通過後 (2002-2007) ，利用Koenkerand Bassett (1978) 所發展的分量迴歸模型，以分析沙氏法案前後期間，管理者的股票基礎獎酬與不同的盈餘管理行為間之動態關係。儘管過去文獻強調財務誘因促使管理者進行盈餘管理，但誘因制度的存在仍是有其必要性。因此，本計畫冀以透過所發現的實證結果對產業、學界及政府提供以下貢獻：(1) 就投資人而言，可使其重新思考管理者獎酬誘因對於公司價值的正反面效應，以作為制定投資決策之一參考依據；(2) 就公司股東而言，可使其思索如何設計一完善之獎酬誘因制度，使管理者追求公司價值極大化；(3) 就主管機關而言，在未來制定與公司治理相關之法律規定時，須將獎酬誘因所帶來的正反面效果納入考量，以有效抑制代理問題的發生。Financial scandals and unethical behaviors by executives have attracted academicattention as to which mechanism can restrain managers from engaging in earningsmanagement to harm shareholders' interest. Theory predicts that stock-based compensationcould align the interest of managers with shareholders for reducing agency problems, however,prior studies had documented that stock-based compensation would incentive managers toengage in accrual-based earnings management (AEM). In fact, earnings managementencompasses two types of earnings management: AEM and real activities earningsmanagement (REM). Even though AEM and REM both involve managers' attempts toincrease or decrease earnings, AEM and REM have different economic costs to managers andfirm value. That is to say, economics costs of AEM and REM influence executive earningsmanagement behaviors. Therefore, in part I of this study, we investigate the impact ofexecutive stock-based compensation incentives on AEM and REM.The increasing of financial scandals hastens the government to legislate theSarbanes-Oxley Act (SOX). On purpose to improve the reliability of financial reporting, theSOX placed considerable additional responsibilities and compensation risk on executives.As a result, considering the influence of SOX of 2002 on the relation between stock-basedcompensation and earnings management, we explore the dynamic relation between executivefinancial incentives and AEM and REM during the pre-SOX (1992-2001) and post-SOX(2002-2007) periods by the quantile regression developed by Koenker and Bassett (1978) inpart II of this study.Despite prior empirical studies that emphasize financial incentives that result in earningsmanagement, incentives may be needed. Thus, our findings can provide new insight intoexecutive compensation mechanism for investors resulting in the ability to prevent managersfrom increasing personal wealth at shareholders' expense. With regard to shareholders, theimplication of the findings is to recommend that firms adjust compensation contracts toinduce managers to exert the needed effort. Moreover, regulators should take into accountthe positive and negative effects of stock-based compensation in regulations for eliminatingagency problems

The Interaction among Finance Performance, Quality of Earnings and Earning Forecast

本計畫分為兩大部分，第一部份將探討市場財務預測與管理當局財務預測間可能存在的相互競逐關係，第二部分是基於第一部份的結果，以金融產業為探討主體，檢測財務績效、盈餘品質與財測間互動的模式與規則。管理當局提供預測資訊的目的，可能是作為分析師預測盈餘的指引（earningsguidance），例如管理當局試圖引導分析師對公司發布較樂觀的預期，此將有利於公司正面聲譽形象之塑造（Matsumoto, 2002）。或者作為盈餘管理（earnings management）的配合動作、或資訊流動改善（information flow improvements）之工具（Degeorge, Patel, &Zeckhauser,1999; Matsumoto, 2002；Asthana, 2003）。分析師為了專業聲譽的建立與其他誘因，在資訊不對稱的限制下，是否有能力辨別管理當局財務預測的真正企圖，是否能不受雜訊干擾而發布準確性高之預測資訊，亦或受短期績效壓力而依靠管理當局的引導，以致發布非獨立性盈餘預測。歷來文獻已有相關的探討，但仍未有全面性的檢測，本研究認為此兩種資訊間應存在相互競逐之交互作用關係，亦即管理當局的預測在特定情況下會引導分析師的預測行為，而分析師的預測在特定的情況下亦會引導管理當局的預測。金融產業在資本市場上一直扮演火車頭的角色，世界貿易組織(World TradeOrganization)等金融自由化之風潮下，日本於1977 年展開大規模的金融改革再造運動，美國於1999 年通過金融服務業現代化法（ Financial Service Modernization Act;Gramm-Leach-Bliley Act）及相關法案，而我國立法院亦於2001 年三讀通過「金融控股公司法」及相關法案，為提昇競爭力並抗拒跨國金融集團強敵壓境的威脅，各國金融業掀起了一波整合購併旋風，原高度管制之金融產業已獲得鬆綁。本計畫將探討整體金融環境之轉變下，由於金融控股公司之商品組合趨向複雜化，相關的財務預測困難度提高，金控業的盈餘與資訊品質可能因而變得更好或因此而變得更差，因此針對金融產業財務績效、盈餘品質與預測品質三者間，探究其互動關係。本計畫對於利用分析師報導作為資訊傳遞媒介之管理當局、使用分析師報導進行投資決策的投資人，以及主管機關基於推動外部監督力量之資訊中介產業等政策推動，均具有重要的參考價值，並有助於金融業之管制政策修訂與落實執行。This study tries to identify in which conditions the management will follow and react theanalysts' forecast, and in which conditions analysts will follow and react the managementforecast.From this study, we can identify the effect of information competition. Identifying theirrelationship is also helpful to alleviate the disagreement of current literature. Based on thebroad data and explore deliberately, we can found the theory.Under the trend of internationalization and deregulation, commercial banks in manycountries face intensive competition from not only domestic competitors, but also banksaround the world. The U.S. government has passed Financial Service Modernization Act(Gramm-Leach-Bliley Act) that permits U.S. banks to provide various types of financialservices since 1999. Both Japan and Taiwan have the similar deregulation trend during thelast few years of 20th century.The trend of financial holding company makes financial commodities complexly. It isimportant for both the insider managers and outsider analysts of a firm to make proper policyof financial forecast. Furthermore, the quality of earnings and the quality of analysts' forecastwill increase or decrease under this kind of information environment.From this study, we can compare the difference of earnings quality and the quality ofanalysts' forecast among different groups of the company performance in financial industryenvironment

商業銀行資本適足率資訊內涵與資本調控問題之研究

資本適足率（capital adequacy ratio，即實業界所稱之BIS比率）為金融界評估商銀風險之重要指標，在反映資本結構以至於倒閉風險的意義上，相較於財務分析常用的權益值對總資產比率，BIS比率應是一個更精確的指標。本研究先藉資本市場銀行股長天期窗口超額報酬率反映投資人所要求報酬中之風險貼水，探討投資人是否可以引用資本適足率衡量國內商銀的倒閉風險與流動性風險。此外，本研究亦針對壞帳費用與票券買賣損益兩項富裁量空間之科目，分析國內商業銀行策略性操縱帳面盈餘與資本問題。最後，就現行我國資本適足率規定之缺失，作進一步之檢討，並檢測調整部份風險性資產之風險權數後，對資本適足率解釋投資人所要求必要報酬間關係之影響。實證結果發現，不論是商銀呈報金融主管機關之資本適足率，或是就銀行所發布資料，儘可能比照公訂資本適足率核算辦法所自行設算、不含資產負債表外風險性資產所計算之比值，甚至自行設算、僅考慮自有資本中之第一類資本（Tier 1 Capital）估算值，均與商銀股市超額報酬有顯著之負血關係，顯示資本適足率對投資人而言，屬攸關資訊，能幫助評估銀行倒閉風險，進而決定其所要求之必要報酬率。又國內商銀中，民營銀行股超額報酬對資本適足率之迴歸係數，較公營銀行更具負向關係，而民國八十一年後新成立之銀行對資本適足率之迴歸係數，亦較八十一年前成立之舊銀行更具負向關係，而景氣較蕭條時，資本適足率與報酬間之關係並未較繁榮期敏感。在盈餘與資本調控部份，或因使用不同調控工具之成本差異，致使商業銀行在帳面資本不足時，傾向于增加提列壞帳費用；另一方面，銀行似乎為了損益平穩化之目的，而以多實現或少實現票券買賣損益作為調控當期盈餘之工具，此兩項潛在之盈餘調控工具，彼此間有著相互替代代，惟因實現票券買賣損益之成本因時而異，國內商業銀行引用此兩項工具相互替補的程度實隨資本市場榮枯而改變。在估算國內商銀壞帳費用不可裁量部份時，本研究發現以上期壞帳、本期逾催收款、應收匯兌承兌款及無擔保放款餘額估計壞帳，比過動國外文獻所採變數組更恰當。This thesis empirically examines the explanatory power of capital adequacy ratio (BIS ratio) to Taiwan's commercial bank long-windowed returns minus risk-free rates (hereafter excess return), investigating whether the ratio serves to measure the level of risk of these banks equity securities. Findings indicate the followings: (1) ceteris paribus, long-windowed bank returns negatively correlate with each and every measure of BIS ratio in this study. These results are consistent with the notion that capital adequacy ratio conveys relevant information regarding the bank shareholders risk; (2) required rate of security returns appears to be more (less) sensitive to the BIS ratio for banks founded after (prior to) 1992 and for non-state-owned (state-owned) commercial banks; (3) there is not corroborative evidence that macro-economic variables have incremental explanatory power to the regression coefficient for the BIS ratio.Further, by identifying and examining the potential discretionary components of Taiwan's commercial bank loan loss provisions (LLPs) and securities gains and losses (RSGs), this study aims at exploring these banks' accruals management practices. Robust against various sensitivity tests, empirical findings support the notion that commercial banks strategically increase their LLPs to avoid unfavorable capital adequacy ratios. On the other hand, this study finds these banks smooth reported earnings via RSGs. Moreover, our evidence is consistent with the hypothesis that LLPs and RSGs serve as substitutes for each other in commercial bank accruals management. However, the extent these banks exercise discretion via either measure varies with domestic capital market performance. For tests in this study, the specification of simultaneous equations outperforms the competing ordinary least square regression models.This study also provides an innovative design for estimating bank loan loss provisions. As compared with competing designs, our model, which relates commercial bank LLPs to non-performing assets, unsecured loans, accrued acceptances and prior-period loan loss provisions, produce a more efficient predictor for Taiwan's commercial bank LLPs