The Price Reaction of Global Depositary Receipts(GDR)--The Empi- rical Study of Taiwanese Listing Companies

財政部證管會為促進國內證券市場國際化及自由化並便利國內企業至國外籌募資金，於民國八十一年四月十五日公佈實施「上市發行公司參與發行海外存託憑證審核要點」，以鼓勵我國證券發行人或持有人發行海外存託憑證(GDR)。迄今已有中鋼、亞泥、統一、嘉泥、東雲與台揚等上市公司完成發行，而大眾電腦與信益陶瓷也通過證管會的審核，正在等待時機發行。除此之外，更有其他的上市公司，如：東鋼、燁隆、華榮電線電纜及和成等公司，也搶搭海外存託憑證的發行列車。既然GDR已繼海外可轉換公司債而成為國內上市公司海外籌資的重要金融工具，因此有必要對GDR的本質做個通盤性的瞭解。除了探討GDR發行後的折溢價情形外，由於GDR是在海外市場交易且以美元計價，故GDR對國內重大事件的價格行為反應以及新台幣匯率的變動對GDR報酬率的影響為何，亦是本研究的重點。根據資料蒐集的可行性，本研究以中鋼、亞泥、統一及嘉泥等四家公司為樣本，以簡單迴歸及事件研究法來進行實證研究，得到以下的發現： 1：海外存託憑證的價格總是處在不均衡的狀態，若可進行套利，則海外存託憑證與其表彰股票的價值終將相等，而達到均衡。但對於台灣上市公司所發行的海外存託憑證而言，由於法令的限制，使得海外存託憑證的溢價期間比折價的期間還要長。 2：新台幣的匯率效果對於海外存託憑證的報酬率有影響。 3：台灣發行之海外存託憑證其價格行為反應與表彰股票的反應有異。之所以會有上述的發現，本研究認為除了法令的限制外，國內上市公司所發行GDR的歷史不算長，故海外投資人對台灣之GDR還很陌生。此外，區隔的金融市場造成資訊傳遞上的障礙以及海外投資人對資訊重視的程度與國內投資人有別，亦為可能的解釋