公司财务的研究历史、现状与展望

近年来,我国的企业总数特别是上市公司的数量迅速增长,公司财务涌现出很多新问题,但公司财务的理论研究滞后于实践。同时,西方的公司财务理论并不完全适用中国独特的情景。进而,互联网和大数据也给公司财务理论带来诸多新的挑战。本文应用文献分析方法,回顾公司财务研究的历史进程,探讨公司财务研究的现状和问题以及我国公司财务研究的制度背景。研究指出国家金融和财税等体制的改革,宏观经济政策调控、互联网技术革命、国企产权制度改革和企业国际化等的进展,给我国公司财务研究提出一系列新的难题,同时也带来创新研究的机遇。最后,作者归纳并提出了未来公司财务研究的16个重要方向及关键问题。国家自然科学基金重大项目(71790600、71790601)资

公司财务与金融

公司财务是一门研究企业财务信息、财务决策与资本市场之间互动关系和基本规律的科学。具体地说,就是应用科学的方法,探讨和研究企业的财务信息和财务决策如何引发资本市场的反应,而资本市场的反应又如何影响公司的财务管理与决策,从而为企业财务管理与决策提供科学的依据,有效地保护投资者利益,并不断为股东和社会创造财富,推动企业稳定、持续、健康地发展

我国上市公司股权结构、董事会独立性与公司价值的理论分析

参照 LLSV 的分析思路 ,结合中国上市公司的股权现状 , 本文从控股股东转移公司利润的成本函数入手 ,建立了探讨我国上市公司股权结构、董事会独立性对公司价值影响的理论模型 ,得到若干有意义的结论:如果上市公司股权中存在持有非流通股的控股股东 ,提高董事会独立性或降低控股股东持有的非流通股比例可以提高公司价值;如果上市公司股权中存在持有全流通股的控股股东 ,提高董事会独立性或提高控股股东持有的流通股比例可以提高公司的价值;在同等条件下 ,如果国有控股股东转移公司利润的便利优于非国有控股股东 ,那么其价值将低于非国有控股上 市公司。因此 ,股权分割现象加剧了控股股东的“隧道挖掘”行为 ,扭曲了控股股东的持股比例与公司价值之间的关系 ,减持国有股可以提高公司价值

我国证券市场效率的分析

实践中,投资者都力图获取最大的收益,或追求超出平均收益的收益。从理论上来说,若证券市场上的有关信息对每个投资者都是均等的,而且每个投资者都能根据自己掌握的信息及时地进行理性的投资决策,那么任何投资者都不能获得超额收益。这种市场被称为“有效市场”。由此可见,证券市场效率的高低是衡量证券市场信息分布和流速、交易透明度和规范程度的重要标志,也是证券市场成熟与否的重要标志。在我国,证券市场弱型效率的研究刚开始,取得了一定的经验。目前,对我国证券市场是否达到弱型效率这一问题仍有争议。1994年俞乔在《经济研究》发表研究上海和深圳股市弱型效率的论文,分析上海和深圳的股市综合指数自1990年12月29日至1994年4月28日的变动趋势,其实证研究表明深、沪市场均不具有弱

我国证券投资基金重仓持有股票的市场行为研究

本文依据行为金融的理论和研究方法 ,以基金重仓持有的股票过去6 个月的累积超常收益来构造赢家组合和输家组合 ,研究发现:首先 ,在未来的 12 个月 ,赢家组合发生了收益反转现象 ,而输家组合发生了收益惯性现象;其次 ,赢家组合和输家组合未来12 个月的累积超常收益与组合形成期股票的流通股市值和基金持有该股票的比例成反比 ,但与公司每股收益成正比 ,存在显著的“规模效应”、“基金持股效应”和“EPS 效应”。笔者认为 ,导致“赢家变输”和“输家更输”这种现象的原因可能是基金基于市场上投资者“追涨杀跌心理”的“短期套利行为”和基金基于“自我控制心理”的“止损行为”

我国股票市场“价格惯性策略”和“盈余惯性策略”的实证研究

Jegadeesh和Titman(1993)的研究发现惯性策略可以获得显著的超常收益,这表明股票价格在较短期内存在继续朝同一方向变化的趋势,即存在“惯性现象”。对于这一现象,有效市场理论无法给出合理的解释。本文对1997—2002年我国上海股市342家上市公司发行的A股进行“价格惯性策略”和“盈余惯性策略”的实证研究,结果表明:样本股票价格同样也存在短期的惯性现象,因为采用价格惯性策略,即买入前6个月高收益率的股票组合而卖出前6个月低收益率的股票组合,在组合形成后一年内可获得显著的差额收益;采用盈余惯性策略,即买入意外盈利的股票组合而卖出意外亏损的股票组合,在组合形成后半年内可获得显著的差额收益。这些发现验证了行为金融学提出的“反应不足模式”,这可能是因为投资者存在“保守性心理偏差”而对与价格变化和盈余变化相关的“公开信息”反应不足,或是因为与价格变化和盈余变化相关的“私有信息”在投资者中“扩散缓慢”导致反应不足

股权集中、大股东掏空与管理层自利行为

从我国高度集中的股权结构出发,建立理论模型分别研究在单一代理关系下,影响大股东掏空行为的主要因素,以及在双重代理关系下,大股东与管理层之间的掏空-自利博弈行为及其主要影响因素.证明了:1)在单一代理关系下,影响大股东掏空行为的因素为公司成长性、中小投资者保护水平以及大股东持股比例.公司成长性越高、中小投资者保护水平越高、大股东持股比例越高,大股东的掏空程度就越低.2)在双重代理关系下,影响大股东掏空行为的因素为大股东对公司的了解程度和专业能力、中小投资者保护水平以及大股东持股比例.大股东对公司的了解程度和专业能力越高、中小投资者保护水平越高、大股东持股比例越高,大股东的掏空倾向和掏空程度就越低.3)在双重代理关系下,影响管理层自利行为的因素为公司成长性、中小投资者保护水平以及管理层薪酬绩效敏感度.公司成长性越高、中小投资者保护水平越高、管理层薪酬绩效敏感度越高,管理层的自利倾向和自利程度就越低

盈余信息度量、市场反应与投资者框架依赖偏差分析

本文以2000 年9 月到2003 年12 月沪市A股338 家上市公司为研究对象 ,应用实证研究方法 ,检验以四种不同度量方式表示同一盈余信息所产生的“盈余惯性现象”是否存在差异。结果表明:在三因素模型进行风险调整之前 ,基于四种盈余信息指标的盈余惯性现象都显著地存在。但经过三因素模型风险调整后 ,基于“意外盈余率”和“标 准化意外盈余率”二个指标的盈余惯性现象消失了;基于“意外盈余”和“标准化意外盈余”二个指标的盈余惯性现象仍然存在 ,所以买入赢家组合、卖出输家组合仍可获得显著的超常收益。显然 ,这一研究结果并不支持风险定价学派的观点。笔者认为 ,根据 Tversky 和Kahneman(1981)提出的“框架依赖偏差”FramingDependence Bias)理论 ,四个盈余信息指标所产生的盈余惯性现象的差异表明我国投资者对盈余信息的反应依赖于信息度量的方式。本文获教育部优秀青年教师项目和国家自然科学基金项目资助(70372035

我国股票市场行为及其影响因素分析

文章以 2000 年 1 月 4 日至 2001 年 1 月 2 日间在上海证券交易所 A 股市场交易的股票为样本 ,借鉴 Debondt 和 Thaler(1985)的研究方法 ,发现我国股票市场存在明显的“反转趋势”,同时采用多元回归模型 ,分析影响反转趋势的主要因素 ,发现影响我国赢家组合和输家组合 CAR 反转的主要因素有形成期的 CAR、换手率和公司资产规模。最后 ,作者从心理学和我国股票市场的制度背景探讨这种反转趋势的心理成因和制度成因