Jumping the J: from TJLP to TLP: long-term financing and firm investment

Abstract

Este trabalho avalia o impacto da reforma de 2018 na taxa de financiamento do banco de desenvolvimento brasileiro, que substituiu a TJLP, subsidiada, pela TLP, mais alinhada ao mercado. Utilizando dados a nível da firma referentes a contratos de empréstimo do BNDES e indicadores financeiros de empresas de capital aberto, exploro a reforma como um experimento quase-natural para estimar seus efeitos sobre investimento, alavancagem e estrutura de capital. A estratégia empírica combina efeitos fixos em painel, diferenças-emdiferenças (DiD) e uma abordagem dinâmica de DiD para captar respostas heterogêneas das firmas e explorar a adoção escalonada do tratamento. Os resultados indicam que a reforma não afetou negativamente o desempenho ou o investimento das grandes empresas, embora haja uma mudança na composição do financiamento e uma redução na dependência de capital próprio. Esses achados sugerem perdas limitadas de eficiência com a diminuição do crédito subsidiado e são consistentes com a hipótese de que grandes empresas não estavam fortemente sujeitas a restrições de crédito antes da reforma.This paper evaluates the impact of the 2018 reform to Brazil’s development bank lending rate, which replaced the subsidized TJLP with the market-aligned TLP. Using firm-level data on BNDES loan contracts and financial indicators from publicly listed companies, I exploit the reform as a quasi-natural experiment to assess its effects on investment, leverage, and capital structure. The empirical strategy combines panel fixed effects, difference-indifferences (DiD), and a dynamic DiD design to explore heterogeneous firm responses and exploit staggered treatment timing. Results indicate that the reform did not significantly harm firm performance or investment among large firms, though changes in financing composition and a decline in equity reliance are observed. These findings suggest limited efficiency losses from the withdrawal of subsidized credit and are consistent with the hypothesis that large firms were not significantly credit constrained prior to the reform