Os fascículos, ao fim de cada ano, são reunidos em uma única publicação, intitulada "Visão do Desenvolvimento

Borça Junior, Gilberto Rodrigues

Cruz, Adriana Inhudes Gonçalves da

Biblioteca Digital do BNDES

Por Adriana Inhudes e GilbertoRodrigues Borça JuniorSe você quer receber os próximos números destapublicação envie e-mail paravisao.do.desenvolvimento@bndes.gov.br.Chega ao fim ciclo de ajustede estoques na indústriaEconomistas da APEVisãodo Desenvolvimentonº 74       15 dez 2009Visão do Desenvolvimento é uma publica-ção da área de Pesquisas Econômicas (APE),do Banco Nacional de Desenvolvimento Eco-nômico e Social. As opiniões deste informesão de responsabilidade dos autores e nãorefletem necessariamente o pensamento daadministração do BNDES.A indústria bra-si leira foi forte-mente  afetadapela crise finan-ceira internacio-nal. Em seu mo-mento mais intenso, no 4º trimestrede 2008, houve uma retração acu-mulada de  20% da produçãomanufatureira doméstica. Em conse-qüência, o nível de utilização da ca-pac idade ins ta lada na  indúst r ia(NUCI), calculado pela CNI, recuouquase 5% na série com ajuste sazo-nal, saindo de 83% em setembro de2008 para 78,1% em janeiro de2009.A queda na demanda industr ia lprovocou um forte aumento do graude ociosidade da indústria. Entretan-to, parte expressiva dessa queda foiresultado do forte ajuste dos níveisde estoques do setor. O elevado rit-mo de crescimento da economia atéo 3º trimestre de 2008, conjugado àqueda abrupta nas vendas em de-corrência do agravamento da criseinternacional, provocou, inicialmen-te, um grande acúmulo de estoquesindesejados na indústria.O objetivo deste número do Visãodo Desenvolv imento é anal isar  amagnitude e a duração do impactoda variação dos estoques, decorren-te da deterioração do cenário ex-Conclusão doprocesso devegerar retomadamais intensada atividadeindustrial2 5terno a partir de setembro de 2008,sobre a produção industrial. Mos-tra-se que o ajuste desse excessode estoques contr ibuiu negat iva-mente para o resultado da ativida-de industrial até agosto de 2009. Apartir do 4º trimestre deste ano háperspectivas de uma retomada maisforte da indústr ia,  a despeito dofraco desempenho das exportaçõesde manufaturados.Ociosidade e estoques industriaisHá uma relação próxima entre ovolume de estoques e o nível de oci-osidade industrial. De fato, os em-presários, ao tomarem decisões deprodução, o fazem sob expectati-vas acerca de sua demanda futura.Os estoques (não planejados) nadamais  são do que o resu l tado dodescompasso entre a expectativa devendas das empresas e a quantida-de efetivamente demandada. Assim,por exemplo, caso o empresário vejaseu volume de estoques se elevar,fruto de uma superestimação pré-via de demanda, haverá, natural-mente, uma redução na produçãono período seguinte para a corre-ção desse desequilíbrio. Esse ajus-te acontecerá via diminuição tem-porária da utilização dos fatores va-riáveis de produção (insumos e tra-balho) na at iv idade produt iva.  Ooposto ocorre quando os níveis deestoque se reduzem em função dete. De fato, dada a manutenção dovigor do mercado doméstico, im-pulsionado pela resiliência da taxade desemprego, pelo crescimentoda massa de salários real amplia-da, e pela melhoria nas expectati-vas  e  nas  cond ições  de  c réd i to ,tudo indica que a demanda internacontinue contribuindo fortementepara a recuperação da indústria.Resta, no entanto, uma respostamais robusta da demanda externa,que foi responsável, de acordo como Visão do Desenvolvimento nº 66,por 50% da retração da atividadeindustrial no período entre setem-bro de 2008 emarço  de2009. Portan-to, a recupe-ração  p lenada indústr ia ,tendo se completado de maneira in-tegral o processo de ajuste de es-toques, passa por uma melhora sig-nificativa das exportações de pro-dutos industrializados, as quais, emsetembro de 2009, encontravam-se26,9% abaixo do nível de setembrode 2008.ConclusãoA atividade industrial brasileira so-freu forte retração no 4º trimestrede 2008. Até agosto de 2009, pas-sado quase um ano do agravamen-to da crise internacional, somentepouco mais da metade do nível daprodução industrial havia sido recu-perado. Na intenção de buscar ex-plicações para esse desempenho, otrabalho investigou o comportamen-to do ajuste de estoques ocorrido naindústria, relacionando-o com a for-te queda do nível de uti l ização decapacidade instalada na indústria (ouelevação do grau de ociosidade).Os resultados apontam que, entresetembro de 2008 e março de 2009,o ajuste de estoques contribuiu comcerca de 25% da retração acumula-da da produção industrial. Isso se jus-t i f i ca  na  med ida  em que  odescompasso entre a oferta de pro-dutos industriais e a demanda efeti-vamente ocor-rida tenha sidoproporcional àd e t e r i o r a ç ã oda  a t i v idadeeconômica.A partir de abril de 2009 a situaçãocomeçou a melhorar. O nível de es-toques excessivos vem cedendo ra-pidamente, enquanto a ociosidadetambém apresenta sinais de redução.Em agosto, o ciclo de ajuste de es-toques finalmente se completou. Talfato sinaliza que, ao longo dos pró-ximos meses, a atividade industrialdeve apresentar maior dinamismo,em que pese o fraco desempenho dademanda externa por produtos ma-nufaturados.Recuperação plena da indústriapassa agora por retomada dasexportações de manufaturadosGráfico 1: Ociosidade e Estoques Excessivos da Indústria (2003-2009) (médias móveis semestrais até set/09) 0510152025jun/03set/03dez/03mar/04jun/04set/04dez/04mar/05jun/05set/05dez/05mar/06jun/06set/06dez/06mar/07jun/07set/07dez/07mar/08jun/08set/08dez/08mar/09jun/09set/09Estoques Excessivos (em %)151617181920212223 Grau de Ociosidade (em %)Estoque Excessivo OciosidadeFonte: FGV e CNI. Elaboração APE/BNDES Tabela 4- Geração Líq. de Empregos por Região e Participação de cada Região no                                    no Saldo Líquido Total3uma subest imação do co orta-mento da demanda. Nesse caso, oempresariado é incentivado, poste-riormente, a incrementar sua quanti-dade ofertada, reduzindo o grau deociosidade dos fatores de produção.Conforme pode ser observado noGráfico 1, o indicador de excesso deestoques industriais possuiu alta cor-relação com o grau de ociosidadeda indústria - que nada mais é queo indicador de nível de utilização dacapacidade instalada na indústr ia(NUCI) subtraído de 100. Antes dafalência do Lehman Brothers em se-tembro de 2008, a média móvel de6 meses  dovolume de es-toques indus-triais excessi-vos estava emseu nível maisbaixo desde o início de 1995. No en-tanto, a reversão das condições ex-ternas a partir de setembro de 2008,seguido da retração da oferta decrédito, queda do comércio mundi-al e piora nas expectativas, provo-cou uma redução acentuada nasvendas de produtos industriais, asquais, por conseguinte, se refletiramna elevação dos níveis de estoquesexcessivos.O índice de ociosidade, por suavez, acompanhou esse movimento.Para se ajustar ao crescimento ines-perado dos estoques, a produçãosofreu uma queda acentuada, geran-do amplo aumento do grau de ocio-sidade na indústria. Em outras pala-vras, o resultado final do agrava-mento da crise internacional foi umaqueda da produção industrial maisdo que proporcional à retração dademanda,  dado a  acentuadoacúmulo de estoques.Contribuição do ajuste de estoquespara a queda da produção industrialA queda da atividade industrial bra-sileira no 4º tri-mestre de 2008começou, deacordo com es-t imativas daAPE/BNDES, porum forte processo de ajuste de esto-ques, seguido de encolhimento dademanda externa pelos produtos ma-nufaturados brasileiros1. A contribui-ção dos estoques para a queda acu-mulada da atividade industrial foi cal-culada a part i r  de um modeloeconométrico, com dados mensaisentre janeiro de 2003 e setembro de2009, em que as variáveis explicativaseram: i) a própria produção industrialdefasada em 1 período; ii) as vendasreais ampliadas no comércio varejis-ta; iii) as exportações de produtosmanufaturados e iv) o indicador deestoques. O Gráfico 2 mostra os resultadosencontrados. Nota-se que, entre se-tembro de 2008 e março de 2009, oajuste de estoques foi responsável porcerca de 25% da queda acumuladada atividade industrial, isto é, con-tribuiu com 3,6 p.p de um total, àépoca, de 14,5 p.p.. É possível per-ceber que esse efeito foi crescen-te nos 4 meses posteriores ao agra-vamento  da  c r i se  in te rnac iona l ,ilustrando que, entre setembro de2008 e janeiro de 2009, o excessode estoques nas indústrias foi fun-damenta l  para a  forte  queda daprodução industrial. A partir de ja-neiro deste ano os estoques come-çam a se ajustar às novas condi-ções da demanda, e a contribuiçãode l e s  na  r e t r a ção  da  p roduçãodiminui.Nossas estimativas indicam que omês de agosto marca o fim do ajus-te de estoques industr iais.  Comopode ser visto no Gráfico 2, a con-tr ibuição dos estoques na quedaacumulada de -8,8% da produçãoindustrial entre setembro de 2008e agosto de 2009 foi de -0,1 p.p..Em setembro de 2009, a contribui-ção tornou-se positiva em 0,5 p.p..Portanto, a partir de agora, é pos-sível que a produção industrial serecupere de forma mais consisten-Gráfico 2: Contribuição da Variação dos Estoques Industriais à queda acumulada da Produção Industrial desde set/08 -8,3-19,8-17,4-15,5-14,5-13,4-12,2 -11,8-9,9-8,8 -8,1-2,2 -2,3-1,2 -0,9-0,10,5-1,1-0,9-3,5-4,5 -5,0-3,9 -3,6-25,0-20,0-15,0-10,0-5,00,05,0out/08nov/08dez/08jan/09fev/09mar/09abr/09mai/09jun/09jul/09ago/09set/09Queda Acumulada da Produção IndustrialContribuição da Queda dos EstoquesFonte: FGV e IBGE. Elaboração: APE/BNDES 1 No que tange aos impactos da queda das exportações demanufaturados sobre a produção industrial, vide Visão do De-senvolvimento nº 66.4Queda na indústria foi maior doque a retração da demanda,dado o acúmulo de estoquesTabela 4- Geração Líq. de Empregos por Região e Participação de cada Região no                                    no Saldo Líquido Total3uma subest imação do co orta-mento da demanda. Nesse caso, oempresariado é incentivado, poste-riormente, a incrementar sua quanti-dade ofertada, reduzindo o grau deociosidade dos fatores de produção.Conforme pode ser observado noGráfico 1, o indicador de excesso deestoques industriais possuiu alta cor-relação com o grau de ociosidadeda indústria - que nada mais é queo indicador de nível de utilização dacapacidade instalada na indústr ia(NUCI) subtraído de 100. Antes dafalência do Lehman Brothers em se-tembro de 2008, a média móvel de6 meses  dovolume de es-toques indus-triais excessi-vos estava emseu nível maisbaixo desde o início de 1995. No en-tanto, a reversão das condições ex-ternas a partir de setembro de 2008,seguido da retração da oferta decrédito, queda do comércio mundi-al e piora nas expectativas, provo-cou uma redução acentuada nasvendas de produtos industriais, asquais, por conseguinte, se refletiramna elevação dos níveis de estoquesexcessivos.O índice de ociosidade, por suavez, acompanhou esse movimento.Para se ajustar ao crescimento ines-perado dos estoques, a produçãosofreu uma queda acentuada, geran-do amplo aumento do grau de ocio-sidade na indústria. Em outras pala-vras, o resultado final do agrava-mento da crise internacional foi umaqueda da produção industrial maisdo que proporcional à retração dademanda,  dado a  acentuadoacúmulo de estoques.Contribuição do ajuste de estoquespara a queda da produção industrialA queda da atividade industrial bra-sileira no 4º tri-mestre de 2008começou, deacordo com es-t imativas daAPE/BNDES, porum forte processo de ajuste de esto-ques, seguido de encolhimento dademanda externa pelos produtos ma-nufaturados brasileiros1. A contribui-ção dos estoques para a queda acu-mulada da atividade industrial foi cal-culada a part i r  de um modeloeconométrico, com dados mensaisentre janeiro de 2003 e setembro de2009, em que as variáveis explicativaseram: i) a própria produção industrialdefasada em 1 período; ii) as vendasreais ampliadas no comércio varejis-ta; iii) as exportações de produtosmanufaturados e iv) o indicador deestoques. O Gráfico 2 mostra os resultadosencontrados. Nota-se que, entre se-tembro de 2008 e março de 2009, oajuste de estoques foi responsável porcerca de 25% da queda acumuladada atividade industrial, isto é, con-tribuiu com 3,6 p.p de um total, àépoca, de 14,5 p.p.. É possível per-ceber que esse efeito foi crescen-te nos 4 meses posteriores ao agra-vamento  da  c r i se  in te rnac iona l ,ilustrando que, entre setembro de2008 e janeiro de 2009, o excessode estoques nas indústrias foi fun-damenta l  para a  forte  queda daprodução industrial. A partir de ja-neiro deste ano os estoques come-çam a se ajustar às novas condi-ções da demanda, e a contribuiçãode l e s  na  r e t r a ção  da  p roduçãodiminui.Nossas estimativas indicam que omês de agosto marca o fim do ajus-te de estoques industr iais.  Comopode ser visto no Gráfico 2, a con-tr ibuição dos estoques na quedaacumulada de -8,8% da produçãoindustrial entre setembro de 2008e agosto de 2009 foi de -0,1 p.p..Em setembro de 2009, a contribui-ção tornou-se positiva em 0,5 p.p..Portanto, a partir de agora, é pos-sível que a produção industrial serecupere de forma mais consisten-Gráfico 2: Contribuição da Variação dos Estoques Industriais à queda acumulada da Produção Industrial desde set/08 -8,3-19,8-17,4-15,5-14,5-13,4-12,2 -11,8-9,9-8,8 -8,1-2,2 -2,3-1,2 -0,9-0,10,5-1,1-0,9-3,5-4,5 -5,0-3,9 -3,6-25,0-20,0-15,0-10,0-5,00,05,0out/08nov/08dez/08jan/09fev/09mar/09abr/09mai/09jun/09jul/09ago/09set/09Queda Acumulada da Produção IndustrialContribuição da Queda dos EstoquesFonte: FGV e IBGE. Elaboração: APE/BNDES 1 No que tange aos impactos da queda das exportações demanufaturados sobre a produção industrial, vide Visão do De-senvolvimento nº 66.4Queda na indústria foi maior doque a retração da demanda,dado o acúmulo de estoques2 5terno a partir de setembro de 2008,sobre a produção industrial. Mos-tra-se que o ajuste desse excessode estoques contr ibuiu negat iva-mente para o resultado da ativida-de industrial até agosto de 2009. Apartir do 4º trimestre deste ano háperspectivas de uma retomada maisforte da indústr ia,  a despeito dofraco desempenho das exportaçõesde manufaturados.Ociosidade e estoques industriaisHá uma relação próxima entre ovolume de estoques e o nível de oci-osidade industrial. De fato, os em-presários, ao tomarem decisões deprodução, o fazem sob expectati-vas acerca de sua demanda futura.Os estoques (não planejados) nadamais  são do que o resu l tado dodescompasso entre a expectativa devendas das empresas e a quantida-de efetivamente demandada. Assim,por exemplo, caso o empresário vejaseu volume de estoques se elevar,fruto de uma superestimação pré-via de demanda, haverá, natural-mente, uma redução na produçãono período seguinte para a corre-ção desse desequilíbrio. Esse ajus-te acontecerá via diminuição tem-porária da utilização dos fatores va-riáveis de produção (insumos e tra-balho) na at iv idade produt iva.  Ooposto ocorre quando os níveis deestoque se reduzem em função dete. De fato, dada a manutenção dovigor do mercado doméstico, im-pulsionado pela resiliência da taxade desemprego, pelo crescimentoda massa de salários real amplia-da, e pela melhoria nas expectati-vas  e  nas  cond ições  de  c réd i to ,tudo indica que a demanda internacontinue contribuindo fortementepara a recuperação da indústria.Resta, no entanto, uma respostamais robusta da demanda externa,que foi responsável, de acordo como Visão do Desenvolvimento nº 66,por 50% da retração da atividadeindustrial no período entre setem-bro de 2008 emarço  de2009. Portan-to, a recupe-ração  p lenada indústr ia ,tendo se completado de maneira in-tegral o processo de ajuste de es-toques, passa por uma melhora sig-nificativa das exportações de pro-dutos industrializados, as quais, emsetembro de 2009, encontravam-se26,9% abaixo do nível de setembrode 2008.ConclusãoA atividade industrial brasileira so-freu forte retração no 4º trimestrede 2008. Até agosto de 2009, pas-sado quase um ano do agravamen-to da crise internacional, somentepouco mais da metade do nível daprodução industrial havia sido recu-perado. Na intenção de buscar ex-plicações para esse desempenho, otrabalho investigou o comportamen-to do ajuste de estoques ocorrido naindústria, relacionando-o com a for-te queda do nível de uti l ização decapacidade instalada na indústria (ouelevação do grau de ociosidade).Os resultados apontam que, entresetembro de 2008 e março de 2009,o ajuste de estoques contribuiu comcerca de 25% da retração acumula-da da produção industrial. Isso se jus-t i f i ca  na  med ida  em que  odescompasso entre a oferta de pro-dutos industriais e a demanda efeti-vamente ocor-rida tenha sidoproporcional àd e t e r i o r a ç ã oda  a t i v idadeeconômica.A partir de abril de 2009 a situaçãocomeçou a melhorar. O nível de es-toques excessivos vem cedendo ra-pidamente, enquanto a ociosidadetambém apresenta sinais de redução.Em agosto, o ciclo de ajuste de es-toques finalmente se completou. Talfato sinaliza que, ao longo dos pró-ximos meses, a atividade industrialdeve apresentar maior dinamismo,em que pese o fraco desempenho dademanda externa por produtos ma-nufaturados.Recuperação plena da indústriapassa agora por retomada dasexportações de manufaturadosGráfico 1: Ociosidade e Estoques Excessivos da Indústria (2003-2009) (médias móveis semestrais até set/09) 0510152025jun/03set/03dez/03mar/04jun/04set/04dez/04mar/05jun/05set/05dez/05mar/06jun/06set/06dez/06mar/07jun/07set/07dez/07mar/08jun/08set/08dez/08mar/09jun/09set/09Estoques Excessivos (em %)151617181920212223 Grau de Ociosidade (em %)Estoque Excessivo OciosidadeFonte: FGV e CNI. Elaboração APE/BNDES Por Adriana Inhudes e GilbertoRodrigues Borça JuniorSe você quer receber os próximos números destapublicação envie e-mail paravisao.do.desenvolvimento@bndes.gov.br.Chega ao fim ciclo de ajustede estoques na indústriaEconomistas da APEVisãodo Desenvolvimentonº 74       15 dez 2009Visão do Desenvolvimento é uma publica-ção da área de Pesquisas Econômicas (APE),do Banco Nacional de Desenvolvimento Eco-nômico e Social. As opiniões deste informesão de responsabilidade dos autores e nãorefletem necessariamente o pensamento daadministração do BNDES.A indústria bra-si leira foi forte-mente  afetadapela crise finan-ceira internacio-nal. Em seu mo-mento mais intenso, no 4º trimestrede 2008, houve uma retração acu-mulada de  20% da produçãomanufatureira doméstica. Em conse-qüência, o nível de utilização da ca-pac idade ins ta lada na  indúst r ia(NUCI), calculado pela CNI, recuouquase 5% na série com ajuste sazo-nal, saindo de 83% em setembro de2008 para 78,1% em janeiro de2009.A queda na demanda industr ia lprovocou um forte aumento do graude ociosidade da indústria. Entretan-to, parte expressiva dessa queda foiresultado do forte ajuste dos níveisde estoques do setor. O elevado rit-mo de crescimento da economia atéo 3º trimestre de 2008, conjugado àqueda abrupta nas vendas em de-corrência do agravamento da criseinternacional, provocou, inicialmen-te, um grande acúmulo de estoquesindesejados na indústria.O objetivo deste número do Visãodo Desenvolv imento é anal isar  amagnitude e a duração do impactoda variação dos estoques, decorren-te da deterioração do cenário ex-Conclusão doprocesso devegerar retomadamais intensada atividadeindustrial

Chega ao fim ciclo de ajuste de estoques na indústria

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