相对于欧元与美元竞争对国际货币体系稳定的作用,欧元与美元的合作对稳定双边汇率关系,进而稳定国际货币体系可能更重要。然而,由于欧洲中央银行的地位问题没有得到完全解决,以往国际货币合作的主要框架——七国财长和央行行长会议在欧元启动之后其作用可能会削弱。但因各种因素的影响,对于欧元美元合作对国际货币体系稳定的作用不能寄予过多希望

李占卫

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!" #!$%!& ’ ( ’) *)+,+-’) .*/ ’ *0!""#!!’ & & &亚太经济一" 现行国际货币合作的框架!"#$年七国集团首脑会议首次召开! 七个主 要 发 达国家取代了美国的核心地位! 形成了多极化政策协调的局面" 从此! 每年定期举行的西方七国首脑会议及财政部长和央行行长会议! 就成为发达国家之间进行货币合作的最重要形式" 在没有明文规定的原则# 标准# 规则和程序下! 七国首脑定期就汇率政策# 贸易政策# 货币政策和财政政策等宏观经济政策展开磋商# 协调! 或适当修改现行的经济政策! 或联合采取干预市场的政策行动! 以减缓各种突发事件和经济危机造成的冲击! 维持和 促 进 各 国 经 济 的 稳 定 增 长 $黄 梅 波 %&’(&%" 由 于 各 国的财政政策往往存在一定的分权约束! 政府的财政预算方案最终要经过立法机构的审批后才能实施! 即使在各国财政部长之间达成有关政策协调协议! 如果得不到各国议会的通过也没有实际价值" 各国议会通常不会赞成仅从国际观点出发不顾本国利益而制定的财政措施! 或即使通过了! 因为要经过一些程序! 也可能错过了实施政策的时机" 货币合作原则上相对容易和便利一些! 因为中央银行的独立性在很多国家是以法律形式加以保证的! 中央银行采取有关的国际协调行动时受到的限制自然要少一些! 所以! 货币金融领域就成了西方七国在国际经济政策协调中容易达成一致意见! 采取协调行动的领域" 七国集团进行国际货币合作的主要领域是各国货币政策的协调# 外汇市场的联合干预及金融危机发生后的救助贷款" 但这一形式并不是正规的制度安排! 达成的协议也不一定具有约束力! 更多反映的是这些国家对货币或汇率问题的立场"七国集团的货币合作! 更多地是美国主导下的相互妥协" 七国在货币合作过程中地位并不平等! 美国以其经济和政治实力使货币合作成为解决或转嫁其国内问题的一种方式! 而且历次汇率协调都与美元汇率波动有关")*+ 作为重要的国际货 币 合 作 机 构! 它 通 过 每 年 召开一次由成员国财长或中央银行行长参加的年会! 与成员国财长或央行行长共同商讨有关国际金融稳定# 国际收支平衡# 国际债务问题等重大事务! 制定各国共同遵守的货币金融准则! 来促进整个国际货币体系的有效合作" 然而! 如果考虑到七国集团在 )*+ 中的地位和七国集团的货币在国际货币体系中的地位! 七国集团的货币合作不仅可以不受 )*+ 的约束 $虽然 )*+ 总裁也被邀请参加七国财长与央行行长会议! 可以就货币合作发表看法! 但并不能参与决策%! 而且可以影响 )*+ 的决策" 因此 )*+ 货币合作框架可以看作是七国集团合作框架的延伸! 是七国集团与其它国家讨价还价的机制或推行其货币汇率政策的工具"二" 欧元对现行国际货币合作框架 作 用 的影响尽管七国集团财长和央行行长会议货币合作的作用下 降 $黄 梅 波 ! &((,%! 在 适 当 的 货 币 合 作 框 架 建 立 之前! 欧元启动之后七国集团财长和央行行长会议仍将是国际货币合作的主要框架! 对汇率的调控以及对外汇市场的干预仍将是合作的主要内容" 七国集团财长和央行行长会议的政治论坛的性质不会改变! 仍以主权国家的参与为主! 是主权国家的俱乐部! 但由于欧元取代了七国集团中欧元区国家的货币! 而欧元在七国集团会议中没有明确的代表! 七国集团并没有变成四国集团! 七国集 团 会 议 作 为 货 币 合 作 的 框 架 其 作 用 被 削 弱 了 " 因 为$!% 七 国 集 团 货 币 合 作 的 对 象 减 少 了! 影 响 力 下 降 了"欧元取代欧元区货币后! 七国集团货币合作的主要货币只有美元# 日元# 英镑和加元! 在国际货币体系中地位和作用不断提高的欧元由于没有合适的代表! 却在七国! 李占卫! 厦门大学 国际经济与贸易系 博士研究生论现行国际货币合作框架下美元与欧元的合作李占卫 !#中图分类号$$"#$%% #文献标识码$& #文章编号$’"""()"#!%!""#&"!(""$!("&#关 键 词$#内容摘要$ 相对于欧元与美元竞争对国际货币体系稳定的作用" 欧元与美元的合作对稳定双边汇率关系"进而稳定国际货币体系可能更重要# 然而" 由于欧洲中央银行的地位问题没有得到完全解决"以往国际货币合作的主要框架$$七国财长和央行行长会议在欧元启动之后其作用可能会削弱% 但因各种因素的影响"对于欧元美元合作对国际货币体系稳定的作用不能寄予过多希望#国际货币合作 美元 欧元!亚太纵横!!"!""#!!!" #!$%!& ’ ( ’ ) *)+,+-’) .* / ’ *0’ & & &亚太经济集团货币合作中找不到适当的位置! 原有的七国集团美元" 日元与德国马克的货币合作就减少为美元与日元的合作# 没有欧元的参与# 七国集团货币合作的效果难免大打折扣! $!% 作为欧元区货币政策制定者的欧洲央行并不是七国集团的成员# 欧洲央行行长可以列席每次会议# 可 以 就 有 关 货 币 汇 率 问 题 表 明 自 己 的 立 场 和 观 点 #但他不能影响七国集团会议的决策! 同样# 由于欧洲央行的优先目标是欧元区价格稳定# 如果欧洲央行认为七国集团关于货币合作的决定有损于欧元区价格稳定# 欧洲央行可以不受七国集团决定的影响# 独立地决定是否调整货币政策或进行外汇干预! $"% 通常在七国集团会议之前参加会议的欧元区国家成员与欧洲央行会就货币事务达成一致意见# 但欧元区国家央行行长在七国集团会议上的立场和观点既不能代表欧洲央行的立场和观点#也不能左右欧洲央行的货币政策决策! $#% 参加会议的欧元区国家的央行行长虽然是欧洲央行总裁理事会成员#在欧元区货币政策问题上有投票权# 他们并不能代表欧元区制定货币政策# 根据欧元区货币政策制定的简单多数原则# 它们也无法影响欧元区的货币政策! $$% 根据&马斯特里赫特条约’ 第 %&’ 条的有关规定# 欧元的汇率决定权 $欧元与其它世界主要货币的正式汇率安排% 由经济和财政部长理事会掌握# 欧洲央行只具体负责外汇市场的干预行动以维持欧元汇率的相对稳定# 而且干预应以不损害欧元区价格稳定为前提! 欧盟委员会主席虽然也列席七国集团会议# 但他不能代表部长理事会就欧元与其它主要货币的汇率安排达成协议! 这意味着通过七国集团会议# 试图在欧元" 美元和日元之间建立一种汇 率 目 标 区 的 安 排# 促 进 欧 元 与 美 元 更 深 层 次 的 合 作 #实现欧元美元汇率关系的相对稳定# 存在制度上的障碍!()* 可 能 会 成 为 欧 元 与 美 元 合 作 的 另 一 对 话 渠 道 #但对欧元与美元合作却不会产生太多实质性的影响# 因为 目 前 欧 元 在 ()* 的 代 表 也 是 不 完 全 的! 根 据 %’’+ 年%! 月 ()* 执行董事会的决定# 赋予欧洲央行在 ()* 的观察员身份# 欧洲央行可以在 ()* 设常驻代表# 代表欧洲央行! 欧洲央行可以应邀参加 ()* 执行董事会有关汇率监督" 货币政策" 欧元在国际货币体系中的作用等方面的会议# 也可就双方共同关心的议题举行专门会议# 相互交流信息和资料! 欧洲央行行长也可以以观察员身份参加 ()* 货币与金融委员会会议! ()* 可以对欧元汇率进行监督# 对欧元区单一货币政策进行指导# 但对欧洲央行并没有约束# 欧洲央行没有遵守 &()* 协 定’ 的 义务! 由于欧洲央行不是 ()* 的正式成员而且欧洲央行并不负责欧元区的汇率政策# 通过 ()* 对成员国的汇率政策进行监督和磋商来推动欧元与美元合作# 并不 比 ()*在欧元启动之前通过对美国和德国的汇率政策进行监督和磋商来推动美元与马克的合作轻松! 此外# 由于欧洲央行对 ()* 的监督和磋商具有较大的自主裁量权# 除非欧洲央行希望利用 ()* 的多边力量# 否则欧洲央行和美联储可以在 ()* 框架内就共同关心的国际货币问题进行商讨# 也可以撇开 ()* 进行双边交流!由于欧元的代表不完全# 在现行国际货币合作框架内实现欧元与美元合作比较困难# 然而# 根据欧元美元合作的需要改革现行的国际货币合作框架# 目前也存在一些困难# 短期内不可能马上实现! $%% 即使将欧洲央行接纳为七国集团成员# 欧洲央行也只能在货币政策协调上有决定权! 如果赋予欧洲央行货币事务上的完全决定 权# 就 需 要 修 订 &马 斯 特 里 赫 特 条 约 ’ 的 相 关 条 款!而 &马斯特里赫特条约’ 关于货币政策决定权与汇率政策决定权分开的目的之一就是保证欧洲央行的货币政策不受汇率政策的干扰! 所以# 修改 &马斯特里赫特条约’相关条款的可能性不大! 此外# 在欧元对外代表权问题上# 根据欧洲理事会 %’’+ 年维也纳会议的决议# 欧盟将采取务实的态度和方式来修改现有的规则和惯例# 可以预料统一欧元对外代表权# 解决货币政策与汇率政策决定权分设这一问题不可能一蹴而就! $!% 使欧洲央行成为 ()* 正式成员# 困难也不小! 要使欧洲央行成为 ()*正式成员# 首先面临的问题是 ()* 章程规定只有主权国家才能成为 ()* 成员# 而欧洲央行是超国家机构# 如果不 对 ()* 章 程 进 行 修 改 # 欧 洲 央 行 不 可 能 合 法 地 成 为()* 成员! 但根据 ()* 章程的规定# 修改这一规定必须获 得 +$,多 数 票 的 赞 成 才 能 通 过 ! 如 果 欧 洲 央 行 成 为()* 成员# 并拥有欧元区国家的份额和发言 权# 虽 然 欧元区国家之间的贸易不再是国际贸易而可能影响欧元区国家在 ()* 的认缴份额# 但欧元区国家目前的整体份额水平高达 !"-’.,# 比美国的 %/-%#,高得多! 这样# 欧洲央行在 ()* 的发言权就会举足轻重甚至超过美国! 目前#美国在 ()* 中占绝对优势# 美国可以影响 ()* 的决策和行动! 如果欧洲央行成为 ()* 成员# 美国在 ()* 的影响力就会受到限制! 除非美国同意欧洲央行成为 ()* 成员#否则# 在目前份额结构下# 美国可以利用手中的投票权阻 止 ()* 章 程 的 修 改! $"% 假 设 ()* 同 意 欧 洲 央 行 成为正式成员# 面临的第二个问题是欧元区成员国是继续以各自的名义向 ()* 缴纳份额# 还是由欧洲央行代表欧元 区 统 一 缴 纳 份 额! 如 果 由 欧 元 区 国 家 单 独 认 缴 份 额#欧洲央行因在 ()* 中没有份额而没有投票权# 被排斥在()* 事务的决策之外# 这或许是美国最希望 的 结 果! 如果由欧洲央行统一认缴份额# 由于份额事关成员国主权#必须得到欧元区国家的一致同意# &马斯特里赫特条约’并未就此作出安排# 欧洲中央银行章程的有关条款也只是规定欧洲央行可以持有并管理成员国在 ()* 的储备头寸和 0123 $!&&& 年 %% 月 %$ 日 ()* 已批准欧洲央行可以管理欧元区国家在 ()* 的 0123%! 由于欧盟近期没有加快修改相关规则和惯例的打算# 欧洲央行是否代替成员国认缴份额# 以及代替之后如何处理欧洲央行与成员国!亚太纵横!!"!" #!$%!& ’ ( ’) *)+,+-’) .*/ ’ *0!""#!!’ & & &亚太经济的关系这些问题可能会在较长时间以渐进的方式解决!三" 欧元美元合作的可能性与国际货币体系稳定由于现行的国际货币合作框架和欧元有关的制度安排无法适应欧元美元合作的需要" 使得欧元与美元合作的 前 景 具 有 很 大 的 不 确 定 性! #!$ 欧 洲 经 济 货 币 联 盟#"#$$ 建立后" 国际货币体系的对称性加强" 而一个更为对称的体系可能会导致国际货币体系的不稳定% 因为如果国际货币体系中只有一个国家的经济总量远远大于其它国家" 而且更为封闭" 那么它就是货币政策的当然领导者! 它会在不考虑其货币名义汇率的情形下" 将货币供应量作为其货币政策工具! 在均衡条件下" 大国确定货币供应量" 小国则随时干预外汇市场以影响其货币的汇率! 如果国际货币体系中有两个大国" 由于两大国货币之间双边汇率的变化对两国利益影响比较大" 两个大国都有操纵汇率以谋取利益的动机" 从而加大了汇率合 作 的 难 度 ! &%&’()*+!,-,$ &.$ 一 些 学 者 倡 导 在 美元’ 欧元之间建立密切的联系 /0’11’2(&+!,,,3" 比如七国 集 团 就 欧 元’ 美 元’ 日 元 之 间 建 立 目 标 区 达 成 协 议 "或接受类似卢浮宫协议在美元与欧元的汇率达到波动边界时采取强制性行动的原则" 但这两个建议在实践中也缺少制度上的支持! 因为在当今国际货币体系中" 美元欧元的关系是最主要的关系" 如果缺少欧元" 即使七国集团会议就强制性行动原则或参考平价达成协议" 最终也只能有名无实! 欧元在现有的制度框架下" 以上述方式与美元合作的可能性不大! 上述建议都是比较正式的汇率安排" 这一事务由欧盟部长理事会负责处理" 即使欧盟理事会改变其近期内不考虑欧元与其它货币正式汇率安排的立场" 达成协议也比较困难! 除了技术上的困难" 比如参考平价如何确定" 如何保证央行的自由裁量权不被滥用" 还存在一些政治上的困难! 目前七国集团会议并没有邀请欧盟部长理事会参加" 如果邀请欧盟部长理事会参加" 还得邀请欧盟货币与经济事务委员会参加" 因为按规定与其它国家或国际组织谈判有关货币或外汇机制事务的协议时" 欧盟货币与经济事务委员会必须充分地参与谈判! 这样" 七国集团会议可能就变成欧盟主导的集团会议" 其它国家是否接受这一改变尚不可知! 再退一步" 假设七国集团会议上就欧元’ 美元汇率达 成 上 述 合 作 协 议" 但 没 有 得 到 欧 洲 中 央 银 行 的 同 意 "这一协议也不可能付诸实践! &4$ 尽管欧元美元正式长期的汇率政策协调不易实现" 并不排除欧元美元其它形式的合作" 比如联合干预外汇市场或协调货币政策! 虽然欧洲央行与美联储一样" 认为国内目标优先于国际目标" 而且其保持欧元区价格稳定的国内目标比美联储更为单一和明确" 在汇率问题上基本上都采取善意忽视的态度" 但在双边汇率严重损害到价格稳定" 在自身力量有限的情况下" 也并不是没有在七国集团会议框架内达成联合干预外汇市场的可能! 另一个可能支持欧元与美元合作的观点是欧元取代成员国货币之后" 由于减少了货币合作的成员" 如果美国和 "#$ 认为稳定汇率对双方都有利" 根据 51678 的集体行动理论 &51678+!,9:$" 美国和 "#$ 合作的激励会上升! 支持集体行动理论的证据来自 于 货 币 危 机" 在 !,,;<!,,: 墨 西 哥 比 索 危 机 和 !,,=<!,,- 亚 洲 货 币 危 机 期 间" 美 国 都 充 当 了 领 导 者 的 角 色"因为美国认为从集体救助行动中获得的收益远远大于成本! 如 果 "#$ 能 将 汇 率 稳 定 的 大 部 分 收 益 内 在 化 " 那么" "#$ 和美国汇率合作的可能性就会上升! 一旦 "#$和美国就汇率稳定进行合作" 为了实现汇率稳定" 保持双方价格稳定至关重要! 可是" 对于欧洲央行和美联储货币政策合作的可能性" 谁都无法预期到底有多大! 如果欧洲央行和美联储将通胀目标设定为 .>这一欧元区价格稳定标准" 欧洲央行可能没意见" 美联储就不一定同意" 因为美联储的政策目标除了价格稳定外" 还有实现就业最大化的目标" 设想美联储仅仅为了价格稳定就和欧洲央行进行货币政策合作似乎不太现实! 从欧元问世以来美联储和欧洲央行的货币政策变化看" 双方都基本上是从国内经济形势出发来决定利率的升降与否!总之" 在现行国际货币合作框架和同欧元相关的制度规定下" 欧元美元合作存在很大的不确定性! 虽然欧洲央行和美联储可能会基于共同利益而联合对外汇市场进行干预" 但对欧元与美元进行高层次的合作以实现双边汇率稳定" 进而促进国际货币体系的稳定不能过分乐观!"责任编辑#凌 霄$参考文献!!"# 钟 伟" 冯 德 江! 开 放 经 济 条 件 下 的 国 际 货 币 合作# 国际金融研究 $%%" 年第 "" 期 &&’()*!$# 黄梅波+七国集团货币合作效果反 思$ 世 界 经 济$%%$ 年第 , 期$ &&-.(//0!/# 黄梅波+七国集团宏观经济政策协 调 的 有 效 性 分析$ 国际经济评论$ -%%’0)("%$ &&".(--012332456784526409:; <=>;6=2>?@=23 A@=;>26B CBD>;E+F2G?=H >:; I:233;=H; @J K3@L23?M2>?@=7N6;D;=>;4 2> >:; <=!D>?>5>; J@6 <=>;6=2>?@=23 8G@=@E?GD7K625O;7N253 P;70<=>;6=2>@=23 E@=;B+&@D> (O26 >6;=4D2=4 >:;@6?;D7&&$%%(Q3D@=7 A0 RS),TU 9:; V@H?G @J I@33;G>?W; XG>?@=0I2EL6?4H;+ Y26W264 Z=?W;6D?>B N6;DD0[5G\6?;H;37]263:;?=M ^ C;?>M7F62=M09:; 856@ CBD>;E2=4 >:; F;4;623 [;D;6W; CBD>;E I@E&26;4+ F2G>D 2=4I:233;=H;D7 I;=>;6 J@6 856@&;2= <=>;H62>?@= C>54?;D7_@6\?=H &2&;6 1@-‘-%%-7F;L6526B -%%-!亚太纵横!!"

论现行国际货币合作框架下美元与欧元的合作

http://dspace.xmu.edu.cn/bitstream/handle/2288/150032/%e8%ae%ba%e7%8e%b0%e8%a1%8c%e5%9b%bd%e9%99%85%e8%b4%a7%e5%b8%81%e5%90%88%e4%bd%9c%e6%a1%86%e6%9e%b6%e4%b8%8b%e7%be%8e%e5%85%83%e4%b8%8e%e6%ac%a7%e5%85%83%e7%9a%84%e5%90%88%e4%bd%9c.pdf?sequence=1&isAllowed=y

论现行国际货币合作框架下美元与欧元的合作

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