在市场经济中,储蓄——投资转化过程是围绕金融中介来展开的,金融中介是储蓄投资转化过程的基础性的制度安排。金融中介存在的基础等问题一直是金融学领域关注的问题。随着博弈论、信息经济学和交易成本经济学等经济理论的发展,金融学陆续提出了一些关于金融中介存在的理论和模型,形成相对独立的金融中介理论。本文在对西方各主要代表性学说(即传统金融中介理论、现代金融中介理论以及金融中介功能理论)进行简单介绍的基础上,并对其做出了扼要评析

张靖

林明谊

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金融中介理论综述与评析厦门大学经济学院　林明谊　张　靖[摘　要]在市场经济中, 储蓄——投资转化过程是围绕金融中介来展开的, 金融中介是储蓄投资转化过程的基础性的制度安排。金融中介存在的基础等问题一直是金融学领域关注的问题。随着博弈论、信息经济学和交易成本经济学等经济理论的发展, 金融学陆续提出了一些关于金融中介存在的理论和模型, 形成相对独立的金融中介理论。本文在对西方各主要代表性学说(即传统金融中介理论、现代金融中介理论以及金融中介功能理论)进行简单介绍的基础上,并对其做出了扼要评析。[关键词]金融中介理论　理论综述　评析　　一、传统金融中介理论及其评析1.交易成本说。Benst on 和 Smith( 1976)认为在没有任何交易成本、信息成本和不可分割性等摩擦的市场上, 也就不会有金融中介存在。在完美的市场上,资金供求双方能够得到多种选择和最优的风险配置。但是现实中,市场交易过程中摩擦不可避免。如果没有金融中介的存在,金融交易可能会因为交易成本太高而无法完成。Benston 和 Smith 第一次运用交易成本理论通过模型证明金融中介存在的必要性。此外, 他们还证明金融中介可以通过期间内( int ra- temporal)的消费转换和跨时期( inter- temporal)的消费转换来降低金融产品的交易费用。2.信息不对称说。( 1)逆向选择和金融中介的信息生产。信息不对称会导致事前的逆向选择和事后的道德风险。Akerlo f( 1970)的二手车市场模型证明, 逆向选择的存在会影响金融市场的有效运作, 导致拥有投资机会的企业无法得到外部投资者的融资。解决的办法是好企业发出信号让投资者相信它确实拥有好项目。Leland 和 Py le ( 1977)通过模型证明拥有私人信息的企业可以通过将自有资金投资于该项目, 使外部投资者相信他确实拥有私人信息。金融中介在发行证券筹集资金后将资金投资于拥有私人信息的企业中, 从而有效地解决信息生产的可靠性问题( r eliability pr oblem )和专用性问题( a ppropriability pr ob-lem )。( 2)道德风险和金融中介的代理监督。Diamond( 1984)认为投资者可以委托金融中介(银行)作为监督者来克服企业的道德风险,但问题是, 金融中介一旦被赋予监督者的角色,又产生了金融中介本身的激励问题和相应的代理成本。对此, Diamond认为银行制度可以提供有效激励:存款人监督银行的最优安排是存款合约, 而银行通过分散投资降低风险,使代理成本降到最低。活期存款为约束银行行为提供了可置信威胁——如果银行监督企业不力, 委托人即存款人就会通过挤提对银行进行惩罚。这也就是著名的代理监督模型( delegat ed monito ring model)。它证明了, 即使考虑金融中介自身的代理成本,金融中介仍然具有信息处理和监督的比较优势。3.对传统金融中介理论的评析。传统的金融中介理论产生时期银行开始面临日益严重的“脱媒”压力,经济学家不再认为银行等金融中介的存在是“天经地义”的。与此同时, 交易成本经济学和信息经济学的发展也为他们理解金融中介提供了理论基础和分析框架。和现代企业理论一样,金融中介理论也是以承认市场的不完美即存在交易成本和不对称信息作为理论分析的逻辑起点。上述两个学说相互补充,共同论证了金融中介存在的意义在于弥补市场的缺陷。但这种基于市场缺陷的金融中介理论却无法很好地解释金融体系的动态发展。如果依照他们的理论逻辑, 那么随着金融市场上交易成本和信息不对称问题的减少,投资者直接参与市场的比例应该有所上升,而金融中介的数量会减少直至消失。但现实并非如此。,尽管在过去的二三十年, 商业银行在整个金融中介中的相对比重有所下降,但共同基金, 养老基金等机构投资者的活动却明显增强。基于交易成本和信息不对称的金融中介理论对此无法自圆其说。二、现代金融中介理论及其评析1.流动中介说。Diamond 和 Dybv ig ( 1983)提出了著名的DD 模型,从流动性转换功能的角度证明了金融中介(主要是存款类金融中介)存在的理由。在 DD 模型中, 金融中介为存款人提供活期存款合约并向借款人提供非流动性贷款, 因而承担着将非流动性资产转化为流动性负债的流动性转换功能。DD模型证明了, 银行提供的活期存款合约能为要求在不同时间进行消费的存款人提供更为有效的风险分担形式, 改善竞争性市场的效率。因此, 金融中介的作用相当于为存款人提供了一种流动性保险( liquidity insur ance) , 允许他们在最需要的时候进行消费。2. 风险管理说。Allen 和 Santomero ( 1998)认为传统的金融中介理论过分强调中介在减少交易成本和信息不对称方面的作用。而这些作用随着金融创新的发展和金融市场的完善正日益变得无关紧要。他们认为,在过去的三十年里,金融中介的最大变化是,风险管理业务的重要性日益增加,并成为许多金融中介的核心业务。传统金融中介理论无法对此给出合理的解释。Allen 和 Santomero 认为管理者的自我利益, 税收的非线性,财务困境成本和资本市场的非完美性等四个原因的存在使企业(包括金融企业和非金融企业)有风险管理的需求, 它们需要金融中介为他们规避风险提供相应的避险产品和增值工具。这也是当今金融中介广泛开展风险管理的原因所在。3. 参与成本说。Allen 和 Santomero ( 1998)认为传统的金融中介理论假定所有的投资者都无成本地参与市场交易, 也就是说市场是完全参与市场。但大量事实表明市场只是一个有限参与市场。Allen 和 Santomero 认为对有限参与市场的合理解释是,投资者要有效的参与市场,就要花时间和精力学习市场的运作规律, 资本收益的分布情况以及如何监控金融工具的跨时期变化,这就是投资者参与市场的固定成本。此外,投资者还要支付平时监控和跟随市场的边际成本。但是,随着人们收入和生活水平的提高,投资者的时间价值也相应上升,这也就意味着投资者参与市场的机会成本迅速提高。在这种情况下,一个有效的办法是由金融中介代替投资者参与市场和进行投资, 这样可以降低投资者的参与成本。4. 对现代金融中介理论的评析。与传统金融中介理论不同,现代金融中介理论不再局限于分析金融中介对于弥补市场缺陷的意义,而更多的是从金融中介提供流动性保险,风险管理服务和降低参与成本等具体功能进行分析。笔者认为,从信息经济学的角度分析,风险的产生缘于信息的不完全和不对称。三、金融中介功能理论及其评析在学术界,对于金融中介的研究有两种不同的分析方法:一种是将现存的金融中介视为给定, 认为公共政策的目标就是帮助现有的机构生存和兴旺, 这种分析方法简称为“机构观”;另一种则视金融中介运作的功能为给定,并探索运作这些功能的最佳机构结构,这种方法称为“功能观”。与传统的机构观相比,功能观并不假定现存机构是一成不变的。1. 金融中介功能观。( 1)金融功能比金融机构更稳定。Mer-t on( 1995)认为在所有的经济体中, 不论是过去还是现在, 东方—348—科技信息 博士·专家论坛 　　　　　　　或　西　方　　, 金融体系的基本功能在本质上是一样的, 都是在一个不确定的环境下, 在时间上和空间上便利经济资源的配置和拓展。但实现这一功能的机制和机构不论从时间跨度还是从空间跨度来看都存在着很大的差异。因此他认为“与既有的金融中介理论相比, 功能观提供一个更加稳定和持久的参照架构, 特别是在一个日新月异的金融环境中更是如此”。( 2)金融中介与金融市场具有各自不同的比较优势。M erton( 1995)认为金融市场和金融中介在提供金融产品上具有各自不同的比较优势。金融市场倾向于交易具有标准化条款, 能够服务于大量客户并且在定价上能够被交易所充分理解的金融产品; 而金融中介更适合提供那些为少量客户特别定制的金融产品。由金融中介提供的金融产品中一旦适应了市场, 或者说信息不对称问题得到较好解决后,就会从金融中介转向金融市场。因此就单一产品的时间路径可以推断: 标准化金融工具的交易市场会最终取代金融中介。但对于金融中介整体而言, 这一观点并不成立。因为,金融中介除了“提供定制的产品和服务外,还具有重要的创新和检验新产品的功能,是整个创新过程中不可或缺的环节”。( 3)金融中介与金融市场的竞争表现为一种金融创新螺旋。当由金融中介特别定制的金融产品标准化, 适合大量交易后,就会从金融中介转向金融市场。市场交易的活跃和产品创新的成功会激励金融中介更积极地进行金融产品的创新, 依此循环,螺旋前进 ,朝“理论上边际交易成本为零和动态的完美市场演进”。2. 对金融中介功能理论的评析。Mer ton 的金融中介功能观, 为我们理解金融中介提供了一个崭新的理论视野, 有利于我们更好地把握金融体系发展变革的实质, 从而能够选择最能发挥金融功能的形式。从某种意义上讲,金融中介功能观也是从金融中介与金融市场的关系来探讨金融中介存在的意义。但与传统的金融中介理论不同的是, 他们认为金融中介存在的意义在于它本身具有金融市场所没有的比较优势, 而不是单纯弥补市场缺陷。此外,金融中介功能观认为,金融中介和金融市场之间是相互补充,互动发展的 ,而不象传统金融中介理论那样把他们放在彼此竞争,相互替代和此消彼长的角度进行理解。参考文献[ 1] A llen, F ranklin, Anthony Santomero , 1997, "The theor yof financial int ermediation" , Journal o f Banking and F inance 21,p1461- 1485.[ 2] Bensten Geo rg e, 1976, "A T ransaction Cost Approachto the Theor y of Financial Int ermediation" , Journal o f F inance31, p215- 231.[ 3] Diamond, D . W. , 1984, " F inancial Internediat ion andDelegated M onito r ing" , Rev iew o f Economic Studies, 51, p393-414.[ 4] Diamond, D. W. , P . H. , Dybvig, 1983, "Bank Runs, De-po sit I nsur ance, and Liquidity " , Journal o f Polit ical Economy , 91( 3) , June, p401- 19.[ 5]张文玺. 现代金融中介理论述评. 西安金融 [ J ] . 2005.05.[ 6]于雷. 现代金融中介理论的若干内容述评.财经问题研究[ J] . 2004. 02.[ 7]王广谦. 金融中介学[ M ] . 北京:高等教育出版社. 2003.[ 8]孙曙伟. 蔡庆丰金融中介理论综述及评析.(上接第 347页 )( 3)建网初期下载子架的 2M bit/ s 支路板可以满配(通常是504 个 2Mbit/ s) , 光支路板、以太业务板等则应以需求为本、适量预留的原则配置。在配置 155Mbit / s 光口时, 应按照与业务网元 1+ 1 保护的原则来配置,既要考虑到光口数量的成倍需求,还要注意业务端口和保护端口在板位上分离。2. 3 通路组织及保护通路组织的科学、合理对核心传送网的职能发挥、运营效率、扩容建设以及向 ASON 过渡都起到至关重要的作用。建议核心传送网应采用 155M bit/ s 或以上级别颗粒进行业务调度。即便有零碎 2Mbit/ s 业务需求,也应按照同一局址同一下载子架整合设计。SDH 保护方式以复用段保护为主,对于重要业务需要跨环转接可采用 SNCP 保护,主设备与下载子架间可采用 1+ 1MSP或 1: 1MSP 保护。与业务网元之间应视实际互联情况来决定采用 1+ 1 或 1:1 的 MSP 保护, 1+ 1 保护方式仅工作业务映射到传输通道, 不应对传输通道造成双倍占用。3、向 ASON 演进从数字传输技术发展来看, 由 PDH 的逐级复用、逐跳连接发展到 SDH,具备了分插复用、联网、保护等功能,虽进步不菲,但其功能实现仍停留在 OSI 定义的物理层面上, 静态连接的电路给调度、维护、升级带来巨大的复杂度, 随着不断的扩容更使得基于数字技术的通信网发展身躯近乎庞大,给网络运营带来相当大的困难。如今数字通信技术向数据通信技术融合已成为大势所趋, 以软交换为代表的下一代网络技术正向应用稳步渗透, SDH 技术以其自身的生命力, 通过向数据链路层、网络层不断的融合, SDH 逐步的演变到 MST P 乃至 ASON ,使得数字传输技术既适应了 NGN 发展的需求, 同时又为网络运营者在管理、运维、成本、效率等方面带来了诸多好处。ASON 理想的应用模式是统一在 NGN 技术框架下的,通过在 GMPLS 协调控制下, 传送网与业务网通过 UNI(或 NNI)连接,业务层与传送层之间有机的自动协同工作,实现了业务的自动建立, 各种链路动态交换、带宽的动态分配、端到端的保护和恢复等功能。然而理想与现实之间却存在着差异,就现实状况来看, 目前制定的 ASON 相关标准虽然在体系结构、网络接口和信令路由协议方面已经形成, 但在 UNI2. 0、E- NNI、域间路由、自动发现、保护恢复及管理平面等多个方面仍有待完善。更重要的是 ASON 的技术在运营模式、市场基础上远未成熟,使得 ASON 的众多优势鲜有用武之地。ASON 在核心传送网中的应用, 应从结合移动公司业务发展的客观实际出发, 着重于发挥ASON 的 Mesh 组网的优势,提升组网灵活度,以应对业务网发展的不确定性,增强业务生存能力, 实现抗多点失效, 以提高业务服务质量, 并通过 Mesh 拓扑与保护、恢复的结合, 实现带宽利用率的提升, 以降低运营成本。其他如 SLA、半自动建立连接、节点自动发现等 ASON 应用可在网络发展建设过程中逐步实践, 探索适合的应用模式。参考文献[ 1]《城域光网络》. 作者:徐荣, 龚倩,张光海. 人民邮电出版社, 2004[ 2]《智能光网络——技术与应用实践》.作者:唐雄燕.电子工业出版, 2005[ 3]《光传输技术》. 作者:朗讯科技 (中国)有限公司光网络部.清华大学出版社, 2003—349—科技信息 博士·专家论坛 　　　　　　

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