金融中介机构的一个重要功能是信息生产。根据它们在信息生产中的作用或者说信息密度的不同 ,金融中介机构可以分成经纪类金融中介和资产转换类金融中介两大类 ,前者在信息生产方面的作用 ,或者说信息密度比后者大。从总体上看 ,信息技术的变革降低了信息生产的成本 ,扩大了金融中介机构的客户群体 ,从而扩大了其业务范围 ,但对不同信息密度的金融中介机构而言 ,其所受影响是不同的。对于经纪类中介机构而言 ,其客户群体和业务范围都比以前扩大了 ;但信息革命对资产转换类中介机构的影响则是双重的和不确定的

张海苗

秦国楼

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收稿日期: 2003- 05- 20作者简介:张海苗,厦门大学法学院研究生;秦国楼,经济学(金融学)博士,现在中国人民银行金融研究所从事博士后研究,研究方向为金融监管、金融中介和金融创新。信息技术的变革与金融中介机构的发展张海苗1  秦国楼2( 1 厦门大学,  福建厦门  361004;  2 中国人民银行金融研究所,  北京   100800)摘要:金融中介机构的一个重要功能是信息生产。根据它们在信息生产中的作用或者说信息密度的不同,金融中介机构可以分成经纪类金融中介和资产转换类金融中介两大类, 前者在信息生产方面的作用, 或者说信息密度比后者大。从总体上看,信息技术的变革降低了信息生产的成本,扩大了金融中介机构的客户群体, 从而扩大了其业务范围, 但对不同信息密度的金融中介机构而言,其所受影响是不同的。对于经纪类中介机构而言,其客户群体和业务范围都比以前扩大了; 但信息革命对资产转换类中介机构的影响则是双重的和不确定的。关键词:信息生产; 纪纪类中介;资产转换类中介中图分类号: F830139  文献标识码 : A   文章编号: 1006- 1428( 2003) 07- 0011- 02  一、信息密度不同的两类金融中介机构不同类型的金融中介机构在信息生产方面的功能不同,或者说它们的信息密度不同, 它们受信息技术变革的影响也各异。为此,我们将金融中介机构按其在信息生产中的作用分成两类,以便于分析信息技术变革的影响。一类金融中介机构只从事信息生产而不承担资产转换功能, 不承担金融交易中的风险。这类金融机构的活动更多地与公开市场联系在一起,其角色与证券市场中的经纪人类似,因此,我们将其称为经纪类金融中介机构,简称经纪类中介。这类中介主要有各类证券经纪人、证券投资基金、货币市场基金、养老基金等。另一类金融中介机构既从事信息生产,同时也承担资产转换功能和金融交易中的风险, 我们将其称作资产转换类金融中介机构, 简称资产转换类中介。这类中介主要是传统的融资中介机构, 如商业银行、保险公司、证券承销商等。显然, 经纪类中介在信息生产方面的作用,或者说信息密度比资产转换类中介更大。假定金融中介机构的投入包括资本(用 K 表示)、劳动力(用 L 表示)和未进行加工的原始数据或原始信息(用 I表示) ,其中原始数据类似于普通工商企业的原材料, 产出是可信性信息,类似于普通工商企业的产成品。经纪类中介属于信息密集性中介, 其投入是原始数据和劳力,因它不需要或只需要很少的资本而不考虑资本成本, 产出用 YB表示。其生产函数可表示为:YB= f( L , I )资产转换类中介的投入包括资本、劳力和原始数据,产出用 YAT表示。其生产函数可表示为:YAT = g ( K , L , I )其中,函数 f和 g 都是其投入的递增的凸函数, 且服从于规模递减。金融中介机构的投入可相互替代, 且投入越大,产出价值越大。假定金融中介机构以利润最大化为目标, 即在某一既定产出前提下,目标是成本最小化。资产转换类中介的成本函数是:CAT = 5 + wkKAT+ w LLAT+ w IIAT其中, 5 是固定成本,它是因投入的最低资本存量而发生的支出; wK、w L、w I 分别是 K、L、I 的价格, 并且都大于零。类似地,经纪类中介的成本函数是:CB= w LLB+ w I IB由于经纪类中介不需要资本, 或者只需要很少资本,因而忽略不计,其成本函数中不包括固定成本。115上海金融6 2003 年第 7 期   金融与经济二、信息密度不同的金融中介机构的客户群体按透明度或者信息可得程度的不同, 我们把金融中介机构潜在的客户划分为透明性、半透明性和不透明性三类。历史悠久的著名大型公司的信息最易获得,是透明性客户;而新创立的公司,没有过去的经营业绩和信用记录,是不透明性客户。介于其中者,属半透明性客户。在信息生产技术不发生突变的情况下, 由于金融中介机构的规模收益递减,金融中介机构的可信性信息产出达到一定值(如 Y1 )后就不再有利可图, 它就不会再增加产出。所以,在以信息透明度为测度标准的客户群中, 信息不透明程度超过 Y1 的客户将不能得到金融中介机构的服务(如图 2 所示)。比如说, 新创立的企业, 由于没有关于经营业绩和信用状况的记录,其信息透明度太低, 没有金融中介机构愿意为其提供服务。透明客户, , ,半透明客户, , ,Y1 , , ,不透明客户[ 1    2  3   4     5  6]   [ 7   8   9]由金融中介机构提供服务  没有金融中介机构提供服务图 1 客户的信息透明度图 2 资产转换类中介与经纪类中介的成本曲线资产转换类中介的成本函数中包含固定成本, 而经纪类中介没有固定成本,所以当产出很低时, 前者的平均成本高于后者。两者的平均成本都会随着产出的增加而降低,并且前者比后者降低得更快。如图 3 所示, 当信息产出低于 Y2 时,资产转换类中介的平均成本高于经纪类中介; 当信息产出等于 Y2 时,二者平均成本相等; 当信息产出高于Y 2时, 前者平均成本要低于后者。所以, 当金融中介机构客户信息透明度低于 Y2 (但不能低于 Y 1, 否则没有金融中介机构为它提供服务)时, 它需要金融中介机构/生产0超过Y 2 的可信性信息,这时由资产转换类中介提供服务的成本更低,比如公司在创立 一段时期后, 有了一些(但不充分)关于经营业绩和信用状况的历史纪录, 它们可以通过商业银行获得融资服务,因为商业银行为信息透明程度较低的公司时具有成本优势。但当客户信息透明度高于 Y2 时,它需要金融中介机构/生产0的可信性信息不超过 Y 2, 这时由经纪类中介提供服务的成本更低 ,比如当公司发展成为规模大、知名度高的大企业时,其信息更容易为外界所获得,它更愿意直接从证券市场融资, 为其直接融资提供服务的是经纪类中介。透明客户,,Y2 ,,半透明客户,,Y1 ,,不透明客户[ 1   2   3]   [ 4   5   6]    [ 7   8   9]由经纪类中介提供服务  由资产转换类           中介提供服务    没有金融中介提供服务图 3 由资产转换类中介和经纪类中介提供服务的客户三、信息技术变革对信息密度不同的金融中介机构的影响信息技术变革对信息密度不同的金融中介机构的影响是不同的。我们可以从两个方面来分析。一方面, 信息技术的变革大大降低了对原始数据进行处理的成本, 从而大大降低了金融中介机构的原始数据投入的价格 w I, 在保持对原始数据投入不变的情况下, 金融中介机构的产出得到提高,比如从 Y 1 提高到 Y1c。于是, 一些原来金融中介机构不愿提供服务的客户现在由资产转换类中介提供服务了。换言之,由于处理原始数据成本的降低,一些原来得不到金融中介机构服务的透明度较低的客户可以得到金融中介机构的服务了,并且由资产转换类中介向这些客户提供服务。所以信息革命首先扩大了资产转换类中介的客户群体。比如,那些刚刚创业不久的所谓新设企业因为没有信用纪录,原来是不能从商业银行那里得到融资的,但随着信息生产技术的提高, 商业银行现在也可以向其提供融资;以往保险公司对一些特征不确定的风险不提供保险, 有了更好的信息处理技术后就可以增加这类新的险种。另一方面,随着信息处理成本的降低,资产转换类中介和经纪类中介的成本曲线都会向右移动, 其交点也由 Y 2向右移到 Y2c。当信息处理的成本降低后, 原来由资产转换类中介提供服务的客户现在改由经纪类中介提供服务,所以经纪类中介的客户群体比原来扩大, 由 Y2 扩展到Y2c。一个典型的例子是,最初那些信用欠佳或无信用纪录的公司是不能在公开市场发行证券进行融资的, 但现在它们可以通过在债券市场上发行垃圾债券或在所谓的创业板市场发行股票来进行融资。综合上述两个方面的影响, 我们可以得到以下结论:从总体上看,信息技术的变革扩大了金融中介机构的客户群体,从而扩大了金融中介机构的业务范围,但对不同信息密度的金融中介机构而言,其所受影响是不同的。对于经纪类中介而言,其客户群体和业务范围都比以前扩大了;但对于资产转换类中介机构而言, 其影响是双重的: 一方面, 以前透明度较低的客户被纳入其服务范围, 另一方面,一些透明度较高的半透明客户又纳入到经纪类中介的服务范围。所以,信息革命对资产转换类中介机构的影响是不确定的。参考文献:[ 1] Amihud, Yakov and G. M iller. 1998. Bank Mergers& Acquisitions , Boston: Kluwer.[ 2] M ishkin, F . S. 1998. The Economics of Money , Bank-ing, and Finacial Markets ( Fifth Edition) , New York: Add-ison- W esley .[ 3]秦国楼, 2002: 5现代金融中介论6 , 中国金融出版社.(责任编辑: 周智立)12金融与经济   5上海金融6 2003 年第 7 期

信息技术的变革与金融中介机构的发展

http://dspace.xmu.edu.cn/bitstream/handle/2288/146405/%e4%bf%a1%e6%81%af%e6%8a%80%e6%9c%af%e7%9a%84%e5%8f%98%e9%9d%a9%e4%b8%8e%e9%87%91%e8%9e%8d%e4%b8%ad%e4%bb%8b%e6%9c%ba%e6%9e%84%e7%9a%84%e5%8f%91%e5%b1%95.pdf?sequence=1&isAllowed=y

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