随着全球资本流动的日益加速和经济融合度的提高,中国对外放开的速度也越来越快。怎样选择和改革我们的汇率制度,使其能够和国内金融市场的开放速度相适应呢?固定的汇率制度太过僵硬,而中国目前还不适合采取浮动汇率制度。比较各种流行的汇率制度。汇率目标区不失为一种很好的选择。汇率目标区理论起源于20世纪80年代,该理论最成功的实践在欧洲货币一体化过程中。欧洲货币一体化中,到底是怎样实践汇率目标区管理的,又能给中国的汇率制度改革带来怎样的启示呢

杨坤峰

黄梅波

Xiamen University Institutional Repository

汇率目标区理论的实践对我国汇率制度改革的启示黄梅波1 杨坤峰2( 1.云南财经大学 经济研究院,云南 昆明 650221;2.厦门大学 世界经济研究中心, 福建 厦门 361005)关键词:软目标区; 硬目标区;欧洲货币体系摘 要:随着全球资本流动的日益加速和经济融合度的提高, 中国对外放开的速度也越来越快。怎样选择和改革我们的汇率制度,使其能够和国内金融市场的开放速度相适应呢 ? 固定的汇率制度太过僵硬, 而中国目前还不适合采取浮动汇率制度。比较各种流行的汇率制度。汇率目标区不失为一种很好的选择。汇率目标区理论起源于 20 世纪 80年代,该理论最成功的实践在欧洲货币一体化过程中。欧洲货币一体化中,到底是怎样实践汇率目标区管理的,又能给中国的汇率制度改革带来怎样的启示呢?中图分类号: F830 文献标识码: A 文章编号: 1672- 4755( 2006) 03- 0017- 02所谓的汇率目标区是指从某个特定的汇率水平为基准,上下各保留有一定幅度的浮动汇率空间。这个特定的汇率水平称目标区的中心汇率,浮动区间的上下界限称为目标区的边界。汇率目标区理论问世以来, 各方面褒贬不一。但应该说,汇率目标区理论对于促进各国宏观经济政策的协调,发挥其市场预期的引导作用, 实现汇率的稳定,减少大规模外汇投机活动的干预是有积极意义的。从欧洲的实践来看, 20世纪 80年代以来欧洲货币体系实行汇率目标区实践,取得了很大的成功。一、欧洲汇率目标区理论的实践为了促进欧洲货币一体化的顺利发展, 欧洲在1979年 3月 13日正式成立了欧洲货币体系。(一)欧洲货币体系下的汇率协调欧洲货币体系采取汇率目标区制度, 具体的实践可以被分为两个阶段:第一个是 1979年到 1993年的硬钉住阶段,第二个是 1994年到 1999年的软钉住阶段。第一,硬钉住阶段。在这个阶段,每个成员国, 都和其它国家达成协议,每一对国家之间建立一个中心汇率,允许双边的汇率在中心汇率的上下各 2. 25%内浮动(而后来的进入者可以采取 6%的浮动范围,例如意大利)。实际上,这种双边的中心汇率是依赖于计价货币欧洲货币单位而产生的。从原则上来说,中心汇率的变动是可以接受的,但是如果这种改变将会出现支付的不均衡,必须要求所有成员国的同意。如果一个国家的货币持续走弱,并且使得双边汇率已经达到波动区域的边界,维持这个中心汇率的两个国家都必须介入进行干预。例如在 1982年,法国法郎对德国马克持续贬值,这时德国马克就得重新估价以保证法国法郎还在欧洲货币体系允许的波动的范围之内。在这个阶段比较松散和透明的资本项目的管制仍然存在,例如法国和意大利还对资本的流动有一定的限制,资本限制的存在就限制了 不可能三角 作用的发挥。在 1987年欧洲大市场单一行动的号召下,从1989年,资本管制逐渐被消除,欧洲开始创建一个货物、劳动力和资本自由流动的单一市场。和 1970年代单边汇率稳定的混乱相比,硬性钉住成功的建立了欧洲的货币稳定区域。但是这种稳定主要归功于资本项目的管制。直到 1980 年代中期,汇率协调机制中的汇率稳定都是建立在成员国对资本项目的管制上。随着欧洲统一大市场的进展, 成员国在1988、1990、1992年放松对资本的管制,作为完善欧洲统一大市场的措施,此时欧洲货币体系中 不可能三角 开始出现。1992年夏天法国政策的不稳定,引发了流通的混乱,差点导致了汇率协调机制的崩溃。投资者开始将它们的资本从欧盟周边国家抽出,大量的卖出周边国家的货币和买进德国马克。汇率协调机制中马克对周边国家货币的汇率到达上限,中心银行不得不大量的卖出马克买回周边国家的货币。随着欧洲货币体系中汇率的动荡不安,英国和意大利在黑色的的收稿日期: 2006- 04- 18作者简介:黄梅波( 1966! ) ,女, 浙江宁波人,博士, 教授, 研究方向为国际金融; 杨坤峰( 1982 ! ) , 女,山东济宁人,硕士, 研究方向为国际金融。第 21 卷 第 3 期 Journal of Yunnan Finance & Economics University Vol 21, No 3星期三被迫退出汇率协调机制, 而西班牙银币在 1992年 9月贬值其中心汇率。欧洲货币体系在 1992 年和1993年爆发了汇率危机,最终导致了硬钉住体系的崩溃。第二,软钉住阶段。由于汇率协调机制被货币投机一次又一次的冲击,欧盟在 1993 年 8月决定将汇率变动的幅度从 2. 25%增大为 15% ,以此来应对货币冲击。在宽的波动幅度下, 欧洲货币体系成功的抵御了货币投机,给整个欧盟重新带来了汇率的稳定。非常有意义的是, 这种宽的汇率波动空间几乎不影响汇率协调机制中的核心国家。在 1992年和 1993年的危机以后,这些国家要么维持了 2. 25%的波动幅度,要么很快的恢复了 2. 25%的波动幅度。汇率的稳定,推动了欧洲向单一货币区的转化。1994年成立了欧洲货币局( European Monetary Inst itution) ,来监管软钉住阶段的汇率协调(硬钉住阶段被欧洲统一大市场行动来推动)。欧洲货币局,伴随着欧洲货币联盟的演进,逐渐发展成了欧洲中心银行。(二)欧洲汇率目标区制度的配套政策措施第一,欧州中央银行。欧洲中央银行,是欧洲货币局的继任者,对于欧洲货币政策拥有独一无二的的权力。欧州 11国的中央银行都是欧洲中央银行货币政策的执行单位。欧洲中央银行再加上这 11 国的中央银行组成的体系,被称为欧洲中央银行系统,它的作用和美联储的相似。第二,货币政策。欧洲中央银行作为欧元的监护人,它主要的目标是保持价格的稳定。欧洲中央银行在执行这个任务时,它是完全独立的不受成员国政府的影响。成员国的任何政府都没有权利对欧洲中央银行的决定投票,这样才能保证欧元是一个硬通货。为了保证价格的稳定,欧洲中央银行必须用一些工具来控制货币的供给:最少保留金要求,短期再融资或者短期回购交易、隔夜借贷和存放机制。第三,汇率政策。汇率对于价格的稳定和成员国的竞争力非常重要,欧洲中央银行在确定汇率政策方面并不具有惟一的特权。欧洲共同体委员会来确定欧盟的汇率制度,欧洲中央银行只是负责直接的干预,以更好的执行汇率政策。欧洲的汇率目标区实践,一方面保证了欧洲货币一体化过程的成员国之间的汇率稳定,另外一方面通过汇率的稳定促进成员国的经济、金融的合作,最终成功引进了欧元。二、汇率目标区理论的实践对我国汇率政策的启示从 1994年 1月 1日开始,人民币汇率实行 以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度 。从我国现行人民币生成机制和人民币汇率近年来的实际表现来看,有管理的浮动汇率制度实际上变为钉住美元的固定汇率制度。2005 年 7 月 21 日, 我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度 。但是,美元兑人民币汇率依然保持在一个相对平稳的水平,人民币升值以来的波动幅度不到 0. 15%。相对固定的人民币汇率制度和稳定的人民币汇率在稳定我国外汇市场、促进贸易发展和吸引外资等方面发挥了积极作用。但在中国进一步开放和金融市场一体化背景下, 这种固定的汇率制度的内在缺陷日见端倪,对我国宏观经济政策运行存在明显的影响。因此,我们有必要在借鉴国外实行汇率目标区管理的经验,实行弹性汇率目标区管理不失为我国的一种选择。第一,对人民币进行目标区管理,根据经济指标确定人民币中心汇率。这个中心汇率并不是一成不变的,它可以根据经济基本面的变化而发生变化。第二,围绕中心汇率,确定汇率带状浮动区,即汇率目标区。根据人民币波动的实际情况和国内的宏观经济情况,设置目标区的上下限,可以允许本币币值围绕中心汇率小幅波动。当汇率处在允许波动的区间内时,货币当局不予干预;当汇率预期将超过目标区上下限时,货币当局通过买/卖本币进行冲销干预。第三,实现人民币汇率市场化,这需要中央银行逐步退出汇率定价机制,由外汇市场上的交易主体自行决定市场汇价。人民币汇率市场化程度的提高,可以改变汇率预期的形成机制,增强国内经济对外来冲击的抵御能力。因此在保持汇率基本稳定的前提下,央行尽可能减少经常性的介入,汇率的经常性波动应更多地通过市场机制来自行调节。总之,我国实行汇率目标区管理,将会大大增强我国汇率政策的灵活性和有效性, 使人民币汇率适应我国不断开放的金融市场。参考文献:[ 1]刘思跃.汇率目标区理论及对我国汇率政策的启示 [ J] .金融理论与实践, 1998, ( 05) .[2]马德功.汇率目标区理论回顾与展望 [ J ] .生产力研究,2003, ( 06) .[ 3]杨槐.论 汇率目标区理论 及对我国的启示 [ J] . 中国外汇管理, 1997, ( 04) .[4]马德功.汇率目标区模型及其扩展与评价[ J ] .天府新论,2003, ( 06) .[5 ] Guseppe Bertola and Ricardo J. Caballero, 1992: targetZone and Realignment  , T he American Economic Review , vol, 82,pp 521- 36.[6] Raul Fabella, 2002: Monet rary Cooperat ion in East Asia:A survey  , erd w orking paper series NO. 13.责任编辑:沉默∀18∀ Journal of Yunnan F inance & Economics University Vol 21, No 3

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