寿险产品一般具有储蓄和保障两重性,契约时间大多长达10年以上,为了与银行储蓄产品竞争,往往采取较高的利率作为其相对缺乏流动性的补偿,故而极易受商业周期波动的影响,导致预定年复利率高于市场均衡利率而产生利差损。本文通过对中日利差损的成因分析与比较,结合中国寿险公司面临的困境及我国资本市场的实际情况,提出寿险资金入市的若干警示

郑静宜

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保 险 园 地FUJIANFINANCE金融实务512005 年第 10 期 福建金融! ! ! ! 一 、中 日 寿 险 利 差 损 成 因 分 析 与 比 较( 一 ) 日 本 寿 险 利 差 损 成 因 分 析 。1997 年 亚 洲 金 融 危 机后 , 日 本 政 府 大 力 改 革 金 融 业 , 一 方 面 调 整 资 金 运 用 的 规定 与 信 息 公 开 化 的 内 容 , 允 许 证 券 公 司 、银 行 经 营 保 险 业务 ; 另 一 方 面 放 松 了 对 外 资 保 险 公 司 进 入 日 本 市 场 的 限制 , 并 允 许 财 险 公 司 进 入 寿 险 市 场 , 这 在 很 大 程 度 上 加 剧了 寿 险 市 场 的 竞 争 。日 本 寿 险 主 要 是 一 些 储 蓄 性 产 品 , 以高 预 定 利 率 吸 引 客 户 。20 世 纪 80 年 代 泡 沫 经 济 时 期 , 10年 期 以 上 的 寿 险 产 品 的 预 定 利 率 在 6% 以 上 。在 巨 额 利 差损 的 压 力 下 , 日 本 寿 险 公 司 积 极 进 行 投 资 活 动 , 不 仅 购 买大 量 债 券 、股 票 , 还 进 行 不 动 产 投 资 。然 而 在 1993 ～1995年 , 日 元 的 大 幅 升 值 使 得 债 券 价 值 大 跌 , 股 指 、地 价 也 由于 膨 胀 多 年 的 国 内 经 济 泡 沫 的 破 灭 而 急 剧 下 跌 , 日 本 寿险 公 司 在 这 三 大 方 面 的 投 资 受 到 重 创 , 普 遍 面 临 资 本 金匮 乏 的 问 题 。到 20 世 纪 90 年 代 末 , 约 90% 以 上 的 日 本 家 庭 已 经 持有 传 统 寿 险 保 单 , 日 本 寿 险 市 场 趋 于 饱 和 。在 保 费 收 入 下降 的 同 时 , 伴 随 着 高 预 定 利 率 保 单 给 付 高 峰 的 到 来 , 寿 险公 司 入 不 敷 出 , 流 动 性 不 足 日 益 凸 显 , 出 现 退 保 风 潮 。另一 方 面 , 日 本 政 府 采 取 零 利 率 政 策 , 加 速 了 保 险 资 产 收 益率 的 下 降 , 导 致 利 差 损 不 断 扩 大 , 极 大 地 降 低 了 寿 险 公 司的 偿 付 能 力 , 并 出 现 了 退 保 风 潮 。1997～2001 年 间 , 多 家 寿险 公 司 出 现 了 偿 付 危 机 , 日 产 生 命 、车 邦 生 命 、第 百 生 命 、大 正 生 命 、千 代 田 生 命 、协 荣 生 命 、东 京 生 命 共 七 家 寿 险公 司 相 继 倒 闭 。( 二 ) 中 国 寿 险 利 差 损 成 因 分 析 。我 国 寿 险 业 自 1982年 恢 复 业 务 以 来 , 一 直 保 持 着 平 稳 高 速 发 展 的 势 头 , 2004年 寿 险 保 费 收 入 与 1995 年 相 比 增 长 了 近 2 .7 倍 。在 1997年 之 前 , 寿 险 的 平 均 预 定 年 复 利 率 均 在 7 . 5 % ～9 % 之 间 ,中 国 人 寿 、中 国 平 安 、太 平 洋 保 险 三 巨 头 的 长 期 寿 险 保 单的 平 均 预 定 利 率 则 高 达 8.8% 。但 从 保 险 资 金 的 运 用 看 仍以 银 行 存 款 和 国 债 为 主 , 近 半 数 的 资 金 闲 置 在 银 行“ 吃 利息 ”, 央 行 数 年 内 8 次 降 息 , 一 年 期 存 款 利 率 由 1996 年 的10 . 98 % 降 至 2003 年 的 1 . 98 % , 降 幅 高 达 9 个 百 分 点 , 使保 险 资 金 承 担 着 巨 大 的“ 负 利 率 ”; 国 债 收 益 率 也 随 央 行降 息 逐 年 下 滑 , 从 而 进 一 步 加 剧 了 利 差 损 。根 据《 保 险 公 司 偿 付 额 度 及 监 管 指 标 规 定 》: 保 险 资 金年 收 益 率 底 线 为 3%。2003 年 保 险 资 金 收 益 率 仅 为 2.68%,与 2002 年 相 比 下 降 0.46 个 百 分 点 , 已 明 显 低 于 规 定 水 平 ,各 大 寿 险 公 司 的 资 金 回 报 率 也 仅 勉 强 维 持 在 4% 左 右 , 且有 下 降 的 趋 势 , 显 然 无 法 满 足 高 达 8.8% 的 预 定 利 率 。( 三 ) 中 日 利 差 损 成 因 比 较 。中 日 利 差 损 在 形 成 背 景 上有 着 实 质 的 区 别 : 日 本 采 用 的 是 市 场 利 率 , 即 由 资 金 供 求关 系 和 风 险 收 益 关 系 等 因 素 决 定 的 利 率 , 是 资 金 价 格 的真 实 表 现 。日 本 寿 险 利 差 损 的 产 生 是 由 于 其 国 内 经 济 泡沫 破 灭 , 通 货 紧 缩 带 来 的 低 利 率 时 期 造 成 的 投 资 受 益 下降 而 产 生 的 。而 中 国 目 前 采 用 的 是 官 定 利 率 ( 即 由 货 币 当局 规 定 的 利 率 ) 。中 国 寿 险 利 差 损 的 形 成 是 由 于 官 定 利 率的 大 幅 下 调 导 致 预 定 利 率 超 过 投 资 收 益 , 是 受 商 业 周 期影 响 的 结 果 。但 是 , 无 论 中 日 利 差 损 的 成 因 有 着 如 何 的 差异 , 都 与 商 业 周 期 有 着 紧 密 的 联 系 , 可 见 寿 险 业 务 的 利 差损 问 题 归 根 到 底 是 利 率 与 投 资 收 益 率 的 矛 盾 。由 于 寿 险的 储 蓄 性 , 寿 险 产 品 本 身 就 属 于 资 本 市 场 金 融 工 具 之 一 ,其 与 资 本 市 场 的 互 动 也 是 必 然 的 。二 、我 国 寿 险 资 金 与 资 本 市 场 的 互 动保 险 市 场 全 面 开 放 后 , 国 内 寿 险 公 司 所 拥 有 的 业 务 和地 域 上 的 优 势 会 逐 渐 消 失 , 与 外 国 保 险 公 司 的 竞 争 不 仅限 于 费 率 , 更 在 于 资 金 运 用 能 力 和 投 资 收 益 方 面 , 而 包 括日 本 寿 险 经 营 失 败对 我 国 寿 险 资 金 入 市 的 警 示□郑 静 宜( 厦 门 大 学 金 融 系 , 福 建 厦 门 361005)摘 要 : 寿 险 产 品 一 般 具 有 储 蓄 和 保 障 两 重 性 , 契 约 时 间 大 多 长 达 10 年 以 上 , 为 了 与 银 行 储 蓄 产 品 竞 争 , 往 往 采取 较 高 的 利 率 作 为 其 相 对 缺 乏 流 动 性 的 补 偿 , 故 而 极 易 受 商 业 周 期 波 动 的 影 响 , 导 致 预 定 年 复 利 率 高 于 市 场 均 衡 利率 而 产 生 利 差 损 。本 文 通 过 对 中 日 利 差 损 的 成 因 分 析 与 比 较 , 结 合 中 国 寿 险 公 司 面 临 的 困 境 及 我 国 资 本 市 场 的 实 际情 况 , 提 出 寿 险 资 金 入 市 的 若 干 警 示 。关 键 词 : 利 差 损 ; 预 定 利 率 ; 寿 险 资 金 ; 资 金 运 用 ; 入 市中 图 分 类 号 : F840.62 文 献 标 识 码 : A 文 章 编 号 : 1002- 2740(2005)10- 0051- 02寿 险 资 金 在 内 的 保 险 资 金 与 资 本 市 场 的 良 性 互 动 是 其 基础 。在 资 金 运 用 方 面 , 保 险 市 场 与 资 本 市 场 主 要 有 两 次 互动 , 即 间 接 入 市 与 直 接 入 市 。( 一 ) 间 接 入 市 。1995 年 颁 布 的《 保 险 法 》对 保 险 资 金 的运 用 做 了 严 格 的 规 定 : 保 险 资 金 的 运 用 限 于 银 行 存 款 、买卖 政 府 债 券 、金 融 债 券 和 国 务 院 规 定 的 其 他 资 金 运 用 形式 。1998 年 保 险 公 司 获 准 加 入 全 国 同 业 拆 借 市 场 , 1999 年保 险 公 司 获 准 购 买 部 分 中 央 企 业 债 券 , 同 年 , 保 险 资 金 通过 证 券 投 资 基 金 间 接 入 市 。间 接 入 市 可 谓 给 寿 险 投 资 带来 了 积 极 的 信 号 。然 而 , 投 资 基 金 连 续 几 年 低 迷 的 状 况 使得 占 投 资 基 金 近 30% 份 额 的 保 险 资 金 ( 包 括 寿 险 资 金 ) 承受着不小的损失。2004 年末 , 上证基金指数比年初下跌 14%,深 证 基 金 指 数 全 年 下 跌 高 达 17 % , 各 保 险 公 司 纷 纷 减 持基 金 。根 据 保 监 会 公 布 的 数 据 , 2004 年 底 保 险 资 金 投 资 证券基金的总规模为 575 亿元 , 相比 11 月底降幅达到 17.65% ,为 5 年 来 之 最 。( 二 ) 直 接 入 市 。随 着 资 金 运 用 渠 道 的 不 断 拓 宽 , 保 险资 金 直 接 入 市 的 呼 声 日 益 高 涨 。2004 年 10 月 24 日 , 中 国保 监 会 联 合 证 监 会 发 布 了《 保 险 机 构 投 资 者 股 票 投 资 管理 暂 行 办 法 》, 保 险 公 司 获 准 在 严 格 监 督 的 前 提 下 直 接 投资 国 内 股 市 , 参 与 一 级 、二 级 股 票 市 场 交 易 。中 国 保 险 业与 中 国 证 券 市 场 的 中 坚 力 量 —— 股 票 市 场 正 式 对 接 。2005年 2 月 17 日 , 中 国 保 监 会 联 合 中 国 银 监 会 下 发《 保 险 公司 股 票 资 产 托 管 指 引 ( 试 行 ) 》和《 关 于 保 险 资 金 股 票 投 资有 关 问 题 的 通 知 》, 明 确 了 保 险 资 金 直 接 投 资 股 市 涉 及 的资 产 托 管 、投 资 比 例 、风 险 监 控 等 问 题 。目 前 已 经 有 数 十亿 的 保 险 资 金 开 始 逐 步 进 入 股 票 市 场 , 但 仅 仅 占 据 700 亿可 用 资 金 的 一 小 部 分 , 且 仍 以 资 金 安 全 为 主 要 原 则 。就 目前 看 来 , 直 接 入 市 对 利 差 损 的 影 响 甚 微 。三 、日 本 寿 险 公 司 经 营 失 败 的 警 示利 差 损 的 存 在 是 寿 险 公 司 发 展 的 主 要 障 碍 。寿 险 资 金具 有 长 期 运 用 的 性 质 , 利 差 损 的 缓 解 还 需 依 赖 资 本 市 场 。寿 险 资 金 入 市 是 一 把“ 双 刃 剑 ”。从 20 世 纪 90 年 代 日 本寿 险 公 司 接 踵 倒 闭 的 背 景 来 看 , 其 最 深 根 源 固 然 是 严 重的 利 差 损 , 但 日 本 寿 险 公 司 在 投 资 上 的 重 大 损 失 所 引 致的 巨 额 不 良 资 产 则 是 导 致 其 破 产 的 最 直 接 原 因 。可 见 资金 运 用 在 以 最 大 可 能 受 益 为 目 标 的 同 时 必 须 以 安 全 性 为前 提 , 日 本 寿 险 公 司 经 营 失 败 对 于 我 国 寿 险 资 金 入 市 提供 了 几 点 有 益 的 警 示 :( 一 ) 充 分 估 计 我 国 股 市 风 险 。根 据 证 监 会 公 布 的 数据 , 截 至 2004 年 底 , 我 国 上 市 公 司 共 有 1377 家 , 几 乎 涵 盖了 社 会 生 活 的 各 个 领 域 。但 从 总 体 看 来 , 上 市 公 司 的 规 模普 遍 偏 小 , 盈 利 能 力 较 差 , 机 构 投 资 者 所 占 的 比 例 仍 然 较低 , 投 资 期 限 仍 以 短 期 投 资 为 主 , 长 期 投 资 为 辅 。股 票 市场 存 在 着 过 度 投 机 的 现 象 , 沪 、深 两 市 的 换 手 率 都 在 300%以 上 。股 票 指 数 波 幅 大 , 逆 向 选 择 、道 德 风 险 , 搭“ 便 车 ”现象 时 有 发 生 , 使 得 资 本 交 易 费 用 大 增 , 甚 至 超 过 投 资 者 的所 得 收 益 。在 目 前 的 国 内 股 票 市 场 大 量 投 资 可 能 不 仅 不会 给 低 迷 的 中 国 股 市 带 来 长 期 的 资 金 和 稳 定 , 反 而 会 给寿 险 自 身 的 发 展 带 来 新 的 隐 患 。( 二 ) 注 意 投 资 组 合 和 期 限 结 构 。我 国 尚 未 建 立 避 险 机制 和 对 冲 机 制 , 股 票 市 场 实 行 的 是 现 货 交 易 , 不 能 进 行 期货 交 易 , 也 不 能 进 行 信 用 交 易 , 只 能 做 多 头 , 极 易 出 现 单边 上 涨 或 下 跌 的 不 平 衡 市 , 在 缺 乏 有 效 的 避 险 工 具 的 情况 下 , 寿 险 公 司 根 本 无 法 规 避 这 种 系 统 性 风 险 。在 中 国 股市 并 不 完 善 的 现 实 背 景 下 , 寿 险 公 司 承 担 着 更 为 巨 大 的风 险 , 要 降 低 投 资 风 险 , 只 有 设 法 降 低 非 系 统 性 风 险 , 即根 据 各 投 资 品 种 的 流 动 性 、收 益 性 以 及 信 用 风 险 等 确 定各 资 产 的 配 置 权 重 , 构 建 最 优 投 资 组 合 , 同 时 也 需 考 虑 各资 产 的 期 限 结 构 , 尽 可 能 地 分 散 非 系 统 性 风 险 。运 用 量 化分 析 策 略 , 寻 求 无 风 险 的 套 利 机 会 , 在 规 避 市 场 波 动 的 同时 获 取 更 高 的 投 资 收 益 。( 三 ) 加 强 风 险 控 制 能 力 。寿 险 的 基 本 产 品 有 两 类 , 一是 长 期 寿 险 类 , 风 险 主 要 来 自 于 利 差 损 和 投 资 风 险 , 另 一类 是 投 资 型 产 品 , 风 险 主 要 来 自 于 投 资 和 退 保 。特 别 是 利率 的 波 动 会 给 寿 险 公 司 的 资 产 和 负 债 同 时 带 来 影 响 , 保单 持 有 人 的 给 付 选 择 权 和 退 保 选 择 权 在 受 到 利 率 影 响 的同 时 也 会 对 寿 险 公 司 的 流 动 性 产 生 巨 大 影 响 。另 一 方 面 ,中 国 股 市 的 风 险 巨 大 , 寿 险 公 司 要 求 具 有 较 高 的 风 险 控制 能 力 和 健 全 的 投 资 决 策 机 制 , 而 这 点 正 是 我 国 寿 险 公司 所 普 遍 欠 缺 的 。因 此 , 国 内 寿 险 业 要 以 增 资 扩 股 、股 份制 改 革 等 资 本 市 场 资 金 融 通 的 方 式 扩 大 资 金 实 力 为 基础 , 从 风 险 的 源 头 —— 产 品 出 发 , 注 重 新 产 品 的 开 发 及 其开 发 的 配 套 技 术 、环 境 , 对 资 产 分 配 比 例 作 出 适 当 的 控 制 ,重 视 资 产 和 负 债 期 限 结 构 的 匹 配 , 加 强 对 资 产 管 理 公 司或 托 管 人 的 监 督 和 沟 通 , 不 断 增 强 自 身 的 风 险 控 制 能 力 。( 责 任 编 辑 : 梁 雪 芳 )( 责 任 校 对 : 梁 雪 芳 张 钦 芬 )参 考 文 献 :[ 1 ] 陈 文 辉 . 中 国 寿 险 业 的 发 展 与 监 管 [ M ] . 北 京 : 中 国 金融 出 版 社 , 2002.[ 2 ] 裴 光 . 中 国 保 险 业 竞 争 力 研 究 [ M ] . 北 京 : 中 国 金 融 出版 社 .[ 3 ] 魏 华 林 , 林 宝 清 . 保 险 学 [ M ] . 北 京 : 高 等 教 育 出 版 社 .[ 4 ] 朱 卫 星 . 论 寿 险 利 差 损 的 影 响 及 化 解 [ J ] . 保 险 研 究 ,2002 , (12).[ 5 ] 吴 定 富 . 中 国 保 险 业 发 展 改 革 报 告 : 1979- 2003 [ M ] .北 京 : 中 国 经 济 出 版 社 , 2004.[ 6 ] 刘 妍 芳 . 寿 险 投 资 及 其 监 管 [ M ] . 北 京 : 中 国 轻 工 业 出版 社 , 2001.[ 7 ] 周 骏 , 张 中 华 , 刘 冬 姣 . 保 险 业 与 资 本 市 场 [ M ] . 北 京 :中 国 金 融 出 版 社 , 2004.[ 8 ] 李 秀 芳 . 中 国 寿 险 业 资 产 负 债 管 理 研 究 [ M ] . 北 京 : 中国 社 会 科 学 出 版 社 , 2002.保 险 园 地FUJIANFINANCE金融实务52 2005 年第 10 期福建金融

日本寿险经营失败对我国寿险资金入市的警示

http://dspace.xmu.edu.cn/bitstream/handle/2288/145396/%e6%97%a5%e6%9c%ac%e5%af%bf%e9%99%a9%e7%bb%8f%e8%90%a5%e5%a4%b1%e8%b4%a5%e5%af%b9%e6%88%91%e5%9b%bd%e5%af%bf%e9%99%a9%e8%b5%84%e9%87%91%e5%85%a5%e5%b8%82%e7%9a%84%e8%ad%a6%e7%a4%ba.pdf?sequence=1&isAllowed=y

日本寿险经营失败对我国寿险资金入市的警示

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