Essays on the role of institutional investors in the Brazilian stock market

Abstract

Orientadores: Rodrigo Lanna Franco da Silveira, Celio HiratukaTese (doutorado) - Universidade Estadual de Campinas, Instituto de EconomiaResumo: Os investidores institucionais são considerados agentes-chave do sistema financeiro por diferentes abordagens teóricas. Sua importância é usualmente atribuída ao fato de figurarem como uma potencial fonte de recursos e liquidez aos mercados financeiros, fazendo com que exerçam influência não somente sobre as estratégias de financiamento e investimento das corporações não financeiras (CNF), mas também sobre a própria economia. A falta de consenso sobre quais investidores teriam um perfil de mais curto ou longo prazo, somada à incipiente literatura tanto sobre os elementos condicionantes do modo de atuação dos investidores institucionais em economias emergentes (EE) quanto sobre o portfólio e influência dos mesmos no âmbito corporativo brasileiro, figura entre as justificativas para o desenvolvimento desta pesquisa. O objetivo principal é mapear a atuação e avaliar a influência dos investidores institucionais no mercado acionário brasileiro. Para tanto, por um lado, é proposta uma sistematização da literatura a respeito da financeirização em EE. Por outro lado, recorre-se à literatura de finanças para questionar a premissa de que os investidores institucionais formam um grupo homogêneo de agentes. Tais análises são, então, incorporadas na avaliação dos impactos da participação acionária dos investidores institucionais sobre estratégias corporativas das empresas brasileiras investidas. A hipótese é que a alocação de recursos em CNF, assim como o tipo de influência exercida por investidores institucionais sobre as mesmas, não é uniforme, dependendo tanto das características e perfil de investimento de cada investidor quanto do quadro institucional do país em que atuam. A análise da atuação dos investidores institucionais em EE, em particular, no Brasil, forneceu indícios de que o diferencial de juros, de câmbio e de retorno entre o investimento produtivo e o financeiro estão entre os principais condicionantes da alocação do portfólio destes agentes, apesar da influência sobre as CNF depender do perfil de investimento de cada investidor. A partir da aplicação da análise fatorial e de cluster, a heterogeneidade dos investidores institucionais foi confirmada, tendo sido delimitados quatro clusters. Além disso, foi estimado um modelo de dados em painel pelo Método dos Momentos Generalizado Sistêmico (GMM-Sys), a partir de uma amostra de 261 empresas, no período 2010-2016. Os resultados indicaram que os investidores institucionais, sem distinção, não afetam a política de dividendos, mas têm uma influência positiva sobre os investimentos financeiros. Embora investidores internacionais, caracterizados por uma visão de mais curto prazo, e investidores associados a uma potencial estratégia de mais longo prazo não tenham tido influência sobre a financeirização das estratégias corporativas, os investidores especializados, caracterizados por posições intermediárias - principalmente asset managers privados, nacionais e independentes -, demonstraram-se determinantes de maiores investimentos financeiros e de menores pagamentos de dividendosAbstract: Institutional investors are seen as key agents of the financial system by different theoretical approaches. Their importance is usually assigned to the fact that they represent a potential source of resources and liquidity for the financial markets, and, in consequence, are capable to influence not only the financing and investment strategies of non-financial corporations (NFC), but also the dynamics and growth of the economy itself. The lack of consensus on which investors would have a short- or long-term profile, in addition to the incipient literature on both the drivers of the institutional investors' operation in emerging economies (EE), and the institutional investors' influence on the Brazilian corporate environment, figures among the justifications of this research. Our main objective is to analyze the behavior and evaluate the influence of institutional investors in the Brazilian capital market. For this, on the one hand, we propose a systematization of the literature on financialization in EE, on the other hand, we base on the finance literature to question the premise that institutional investors form a homogeneous group of agents. We then incorporate such analyzes into the evaluation of the impact of institutional investor shareholding on the strategic management of Brazilian NFC. We hypothesize that the allocation of resources in NFC, as well as the type of influence exerted by institutional investors on corporate strategies, is not homogeneous, depending both on the characteristics and investment profile of each investor, and also on the institutional framework of the country in which the investor operates. The analysis of the institutional investors role in EE, particularly in Brazil, indicated that the interest rate, exchange rate and rates of return gap between financial and productive investments are among the main determinants of the allocation of resources by these agents in EE. Although, the influence exerted by institutional investors on NFC depends on the investment profile of each investor. Using factorial and cluster analysis, the heterogeneity of the institutional investors was confirmed, and four clusters were delimited. In addition, we estimated a panel data model using System Generalized Moment Method (GMM-Sys) and a sample of 261 companies in the period 2010-2016. The results indicated that institutional investors, regardless of investor heterogeneity, had no influence on dividend policy, but had a positive influence on financial investments. While short-term investors or those with a longer-term view had no influence on the financialization of corporate strategies, specialized investors with intermediate positions - primarily national, private, and independent asset managers -, were determinant of higher financial investments and lower dividend paymentsDoutoradoTeoria EconomicaDoutora em Ciências Econômica