Empirical analysis of the Brazilian stock market reaction to the announcements of mergers and acquisitions occurred between 1994 and 2001

Abstract

Partindo-se da premissa de que o mercado incorpora rapidamente toda informação relevante e que ele é o melhor avaliador do resultado de uma combinação entre empresas, analisou-se neste artigo o retorno anormal de ações quando da divulgação de processos de fusões e aquisições, visando testar empiricamente a hipótese da criação de valor para os acionistas e a hipótese da eficiência de mercado em sua forma semiforte. Foram analisados 32 processos de fusões e aquisições ocorridos entre 1994 e 2001 no mercado de capitais brasileiro. Utilizou-se a metodologia de estudo de evento, cujo cálculo dos retornos anormais foi efetuado pelo modelo de retornos ajustados ao mercado na forma logarítmica. Conclui-se que tais processos não proporcionaram, de maneira geral, retornos anormais para seus acionistas, ou seja, não resultaram na criação de valor para esses últimos, rejeitando-se assim a primeira hipótese; e que o mercado se comportou de maneira eficiente, no que se refere à forma semiforte. Além disso, foram encontrados indícios de que o mercado reage de maneira negativa na precificação das ações de empresas adquirentes e adquiridas e de maneira positiva para as ações de empresas fusionadas.Basados en la suposición de que el mercado absorbe rápidamente toda la información relevante y de que es el mejor evaluador del resultado de una combinación entre empresas, se analiza en este artículo el retorno anormal de acciones cuando se anuncian procesos de fusiones y adquisiciones. Se intenta probar la hipótesis de la creación de valor para los accionistas y la hipótesis de la eficiencia de mercado en su forma semifuerte. Fueron analizados 32 procesos de fusiones y adquisiciones que tuvieron lugar entre 1994 y 2001 en el mercado de capitales brasileño. Se utilizó la metodología de estudio de evento y el cálculo de los retornos anormales fue realizado de acuerdo con el modelo de retornos ajustados al mercado en la forma logarítmica. Se concluye que esos procesos no presentaron, generalmente, retornos anormales a sus accionistas, es decir, no crearon valor. Así, se rechaza la primera hipótesis, pero el mercado se ha comportado de manera eficiente, en lo que concierne a la forma semifuerte. Además, se encontraron indicios de que el mercado reacciona negativamente al valorar las acciones de empresas adquirentes y adquiridas, y positivamente para las acciones de empresas fusionadas.Based on the assumptions that the market quickly absorbs all relevant information, and that the market is the best evaluator of the result of a business combination, this article has analyzed the abnormal return of stocks when mergers and acquisitions are announced. It aims thus to test the hypothesis of stockholders' value creation and the hypothesis of market efficiency, its semi-strong form. Thirty-two processes of mergers and acquisitions that happened in the brazilian capital market have been analyzed using the methodology of event study, and abnormal returns were calculated by the model of returns adjusted to the market in the logarithmic form. It has been concluded that those processes did not generally bring abnormal returns to their stockholders, that is, they did not result in value creation. This entails the rejection of the first hypothesis, but the market has behaved in an efficient way, according to the semi-strong form. Besides, indications were found that the market reacts negatively when pricing stocks of acquiring and acquired companies, and positively when pricing stocks of merging companies