Conceição, Octávio Augusto Camargo

Portuguese

Fundação de Economia e Estatística: Revistas Eletrônicas FEE - SEPLAG (Secretaria de Estado de Planejamento e Gestão)

NO LIMIAR DA HIPERINFLAÇÃO 
Octavio Augusto Camargo Conceição* 
Os sucessivos fracassos dos planos heterodoxos de combate à infla-
ção, sob o argumento de debelarem a componente inercial do processo in-
flacionário, têm, em verdade, provocado no pós-congelamento uma furiosa 
voracidade no aumento dos índices gerais de preços. Assim, se, de um lado, 
os referidos planos ou choques heterodoxos conseguem represar os índices 
inflacionários por períodos cada vez mais curtos, de outro, deixam em seu 
rastro, a pretexto de reajustes corretivos provocados pelo congelamento, 
patamares inflacionários recordes, os quais tendencialmente obrigariam a 
economia a aplicar tais "choques" a intervalos cada vez mais curtos. 
Dessa maneira, na tentativa de evitar que o processo inflacionário 
atingisse um ritmo explosivo, os sucessivos e fracassados planos conse-
guiram pelo menos adiar tais explosões. Entretanto o custo dessas medi-
das foi legaràeconomia níveis inflacionários até então recordes, o que 
obrigava a novo congelamentoe assim por diante... Segundo Castro, 
"(...) o que se tem conseguido rom os sucessivos choques a que 
tem sido submetida a economia brasileira é apenas transformar 
uma exponencial inflacionária num serrote com dentes (picos) 
cada vez mais elevados, com antipicos cada vez menos pronun-
ciados e com retomadas (do processo inflacionário, evidente-
mente) sempre violentas. Não é sequer claro que a chegada da 
hiperinflação tenha sido significativamente postergada por este 
desestruturante ziguezague (...)" (Castro apud Tavares, 1989, 
p.53). 
O atual estágio da economia brasileira — às vésperas de eleições pre-
sidenciais e convivendo com um processo de vertiginosa aceleração infla-
cionárial — é de iminente eclosão de um processo hiperinf lacionário. O ob-
jetivo deste artigo é discutir alguns aspectos desse processo e suas pos-
síveis conseqüências sobre a economia brasileira em um futuro talvez não 
tão remoto quanto se deseje. 
O debate sobre hiperinflação vem ocupando, nos últimos meses e no 
ritmo da crônica aceleração inflacionária, espaço cada vez maior na 11-
* Economista da F E E e Professor da U F R G S . 
' N o tr imestre e m questão, as taxas inflacionárias ( I P C - I B G E ) mensais de ju lho a setembro fo-
ram de , respectivamente, 2 8 , 7 6 % , 2 9 , 3 4 % e 3 5 , 9 5 % , o q u e , no acumulado de 12 meses, si-
naliza uma inf lação anualizada de 1 .197 ,96%. 
teratura econômica nacional. Essa discussão, genericamente, reporta-se 
a dois momentos históricos, onde o fenômeno hiperinflacionário demonstrou 
sua voracidade e rigor destrutivo do aparelho econômico: no período en-
tre guerras e na atual década. 
Até a presente crise, ahiperinflação era tratada como fenômeno clas-
sicamente europeu, ocorrido entre as duas guerras mundiais (1914-18 e 
1939-45), cujas principais causas residiam fundamentalmente na desorga-
nização do aparelho produtivo nacional, em função das devastaçSes provo-
cadas pelas guerras mundiais. Os países mais afetados por esse fenômeno 
foram principalmente a Alemanha, a Áustria e a Hungria (Quadro 1). Nesses 
países, a hiperinflação persistiu durante meses, demonstrando todo seu 
caráter devastador sobre o aparelho produtivo, que somente foi recomposto 
após a readaptação à realidade pós-hiperinflacionária. 
Principais características das ttiperinflaçaes 
MÊS DE ULTIMO DURAÇÍO INFLAÇBO MÉDIA 
™ K E S ^^^^ 
Áustria 0ut-/21 AgoV22 11 47 
UniSo Soviética 0ez./21 Jan./24 26 57 
Alemanha Ago./22 Nov./23 16 322 
Polônia ... . Jan./23 .lanV24 11 81 
Hungria (la) Jun./23 Fev./24 10 46 
Grécia Nov./43 Nov./44 13 365 
Hungria (2a) Ago.745 Jul.746 12 19,8 x lO' 
China Set.745 Maio/49 44 78 
Bolívia Abr./84 Set./85 18 46 
Argentina Maio/89 - - (1)110 
FONTE: PESQUISA DIEESE (1989). Hiperinflação. S3o Paulo, ago. p-10. 
NOTA: Tabela reordenada e complementada pelo DIEESE 
(1) Em ,iun./89. 
MÊS DA MAIOR 
INFLAÇÃO 
INFLAÇÃO mAxíMA 
AO M Ê S (X) 
Ago./22 
Jan./24 
0ut./23 
Out./23 
.1U1./23 
NOV./44 
JU1./46 
Maio/49 
Ago./85 
134 
213 
32.4 X lO' 
275 
98 
85.5 X 10^ 
41,9 X 10'5 
240 
183 
Em outros termos, as precondições de um processo hiperinflacionário 
vão desde a falta de confiança e conseqüente fragilidade do poder de re-
gulação governamental, o que gera um processo de profunda instabilidade 
política e social, até a impossibilidade de administrar-se politicamente 
"soluções de consenso" ante a emergente explosão dos níveis de preços. 
Como conseqüência da "ingovernabilidade", descontrolam-se as finanças pú-
blicas, e, com a devastação da "ordem monetária", desorganiza-se o setor 
produtivo privado, com efeitos nefastos à produçãoeao emprego. A partir 
daí, impõem-se violentas perdas tanto aos assalariados de uma maneira ge-
ral — principalmente aos de menor poder aquisitivo, face à ausência de 
proteção contra a corrosão de suas rendas — quanto aos próprios deten-
E - C: D O 
BIBLÍOTcCA 
tores de riqueza, que não deixam de ter seu patrimônio corroído. A queima 
de capital decorrente da recessão sucedem-se o aumento dos níveis de de-
semprego e a perda do poder de compra, os quais acabam por delapidar ainda 
mais furiosamente a estrutura produtiva, acarretando um triste quadro de 
fome, miséria, saques e desespero social. Assim, à crise de abastecimento 
pi-ecede o colapso da produção industrial e do comércio, o que termina por 
provocar o desaparecimento de insumos e de bens finais. 
Duas citações descrevendo esse quadro de caos não podem deixar de 
ser mencionadas. Segundo estudo recente do DIEESE: 
"0 processo hiperinflaclonário impõe perdas e uma redistribui-
ção forçada de riquezas. Isto significa que a situação é dra-
mática para aqueles que não têm defesas contra a elevação en-
louquecida dos preços, comoéo caso dos assalariados, aposen-
tados, ou ainda dos que vivem de suas economias. Entre as ca-
madas mais privilegiadas também ocorrem perdas e empobreci-
mento. (...) A perda vertiginosa do poder de compra e o desem-
prego decorrente do quadro recessivo que inevitavelmente se 
instala carregam amplas parcelas da população para condições 
de miséria e sofrimento (...). O dia-a-dia transforma-se num 
cotidiano de fome e privações, numa batalha constante por produ-
tos que escasseiam ou se tornam inatingíveis pela alta inces-
sante e descontrolada dos preços (...)" (Pesq. DIEESE, 1989, 
p.11). 
Em complemento a esse dramático cenário, conclui Lara Resende: 
"Os custos de um processo de hiperinflação levado às últimas 
conseqüências são inestimáveis. A incerteza, o colapso do sis-
tema financeiro como intermediário de fundos, interrompem o 
investimento já nas fases finais da inflação crônica. A reces-
são caótica, que acompanha a fase aguda da hiperinflação, é es-
pecialmente destrutiva. A perda do que se pode chamar de ca-
pital organizacional, que ocorre em recessões profundas, atin-
ge todos os setores. A rede de contratos implícitos que cons-
tituem as empresas como entidades orgânicas, os fluxos está-
veis de comércio entre fornecedores e compradores e demais re-
lações econômicas são destruídas. A hipertrofia falida do setor 
público destrói a capacidade operacional do governo, transfor-
mado num insuportável peso morto" (Resende, 1989, p.18). 
Que alternativas genericamente foram adotadas pelo elenco de nações 
afetadas pela hiperinflação durante o período entre guerras? É difícil 
responder globalmente essa questão, dadas as especificidades e diferentes 
graus de ação estatal em cada caso particular. No entanto pode-se afirmar, 
apesar do risco de uma generalização acentuada, que, em sendo uma brutal 
crise que simultaneamente desarticula e rearticula todo o sistema, as saí-
das hiperinflacionárias têm historicamente se caracterizado por: reorga-
nização das finanças públicas com corte de despesas e aumento da receita 
tributária; mudança do padrão monetário; forte controle dos salários; cer-
ta dose de tolerância dos credores externos, que permite o abrandamento 
das condições de pagamento da dívida externa; e implantação de uma po-
lítica cambial realista e compatível com o novo padrão monetário, de forma 
que se permita a formação de reservas.2 
O segundo momento da história econômica mundial em que voltou a se 
manifestar o fenômeno hiperinflacionário foi justamente na década de 80, 
em alguns países da América Latina: Bolívia em 1984 e, mais recentemente, 
a Argentina. Nesses países, tal como ocorrera no entre guerras, essa si-
tuação foi precedida de crises internas de governabilidade e da necessi-
dade de transferências de recursos para o Exterior — principalmente na 
Argentina — para pagamento não de reparações de guerra, como ocorrera nas 
hiperinflações européias, mas do serviço ou de parte da dívida externa. 
Se é que se pode generalizar acerca do surgimento de "cenários ide-
ais" à culminância de processos hiperinflacionários, é possível afirmar 
que tais casos são antecedidos de: um quadro mundial de crise, onde a eco-
nomia afetada é compelida a transferir recursos para o Exterior; uma brutal 
desvalorização da moeda nacional provocada por esse fato; uma crescente 
perda de divisas acompanhada de corrosão da política cambial; e finalmen-
te, uma generalizada descrença no governo, com conseqüente perda do poder 
regulador do Estado e das respectivas políticas econômicas. Tal cenário 
não estaria presente no Brasil hoje e, portanto, não jogaria o País, no 
curto prazo, a ingressar na hiperinflação? 
A resposta a essa questão, alvo de inúmeras controvérsias recentes?, 
tem sido relativamente consensual, na medica em que, se a hiperinflação 
É impor tante destacar o caráter decisivo da pol í t ica cambial . O descontrole do câmbio e a 
conseqüente explosã'o da taxa cambial são t idos como elementos decisivos para o surgimen-
to da hiperinf lação. Assim, a estabilização da taxa de câmbio é, segundo Frenke l , " ( . . .) o 
ingrediente c o m u m às pol í t icas de freio à hiper inf lação, sem o qual nenhum choque estabi-
l izador pode dar c e r t o " ( F r e n k e l , 1 9 8 9 , p .51 ) . 
No debate recente sobre a questão inflacionária no Brasil, a lém da contr ibuição de reconhe-
c imento internacional dos inercialistas — que cu lminou na aplicação dos choques heterodo-
xos e que teve sua "sede de pensamento" localizada pr incipalmente na P U C d o Rio de Janei-
ro —, as principais tradições cont inuam sendo oriundas ou do estruturalismo pós-keynesiano 
ou d o monetar ismo. Para os pr imeiros, é inevitável o fracasso de polít icas econômicas orto-
hm 
doxas de combate à inf lação, estando a raiz do processo localizada na real imentação de ex-
pectativas inflacionárias determinadas pelo compor tamento das taxas de câmbio e de juros. 
Essas, por sua vez, d e t e r m i n a m u m quadro de permanente instabil idade cambial e f inanceira , 
devido às " ( . . .) más condições de negociação com os credores (externos) e as polít icas pe-
riódicas de ajuste (. . . ) " (Tavares, 1 9 8 9 , p .10 ) . Para os monetaristas, a aceleração inflacio-
nária que v i t ima o Pais tem suas causas fundamentadas em sucessivos equívocos de pol í t ica 
econômica impr imidos pelas autoridades governamentais, que vão desde a inadequada ut i l i -
zação dos mecanismos de indexação até o equívoco em administrar o conf l i to distr ibut ivo 
via inflação O u seja, " ( . . .) a inflação deve ser a t r ibuída não ao conf l i to d ist r ibut ivo, mas à 
maneira pela qual o governo resolve administrá-la (. . . ) " (Simonsen, 1 9 8 9 , p .57 ) . Outra re-
cente interpretação que merece ser destacada é a que associa a inflação ao processo de cria-
ção de moeda-créd i to , conjugando-a, por tan to , à crise internacional d o sistema e de sua pró-
pria fo rma de regulação. A criação de moeda-crédi to no Brasil é sancionada pelas dívidas 
públicas interna e ex te rna , o que permit iu " ( . . .) expansão descontrolada da oferta de moe-
da-crédito lastreada e m t í tu los da dív ida públ ica, até u m p o n t o e m que se torna a u t ô n o m a , 
em m o v i m e n t o puramente especulativo-financeiro (. . . ) " (Far ia , 1 9 8 9 , p . 1 5 9 ) . 
ainda não é um fenômeno instaurado na economia brasileira, sua eclosão 
tenderá a ser inevitável. Ou seja, a reversão do atual ritmo de acelera-
ção inflacionária dificilmente poderá ocorrer sem profundas transforma-
ções políticas, sociais e econômicas. Assim, neste final de governo, é 
conveniente manterem-se as regras de política econômica que estão sendo 
seguidas, evitando-se a fuga de capitais para outros ativos, como o ouro 
e o dólar, através da manutenção de taxas de juros em patamares elevados. 
Ao próximo governo - tal como ocorreu na Argentina - caberá a tarefa de 
imprimir um "choque de confiança" nos denominados "agentes econômicos" 
e implantar um programa mínimo de mudanças. Somente assim poderá ser "re-
composta a estrutura de consenso" capaz de reverter o quadro de inflação 
crônica e acelerada em que o País se encontra. 
Sabendo-se que "(...) hiperinflação é um processo de violenta alta 
dos preços, em que há rejeição da moeda nacional e o governo perde todas 
as fontes alternativas de financiamento" (Resende, 1989, p.16)e, portanto, 
sua característica não é simplesmente o surgimento de patamares mensais 
de 50, 60 ou 100% de variação nos preços,julga-se que, pelas especifici-
dades da economia brasileira, pode-se conviver com altos patamares de in-
flação sem necessariamente incorrer em hiperinflação. Reconhecendo-se que 
"(...) o dinheiro indexado.é preferível à crise cambial e à dolarização 
da economia" (Tavares, 1989, p.53) e que o sistema de indexação nacional 
permite o funcionamento da economia com razoável grau de tolerância a al-
tas taxas inflacionárias, estima-se que o próximo governo poderá dispor 
de um raio de manobra suficiente para propor prementes mudanças na econo-
mia. Em outros termos, se é tênue o fio que separa o processo de acele-
ração inflacionária da hiperinflação, a manutenção da política econô-
mica em vigor, ao impedir a fuga de capitais do mercado financeiro —demons-
trando a ineficácia de novos choques no atual momento de aceleração in-
flacionária e quase completa indexação —, poderá conter a iminente esca-
lada hiperinflacionária.^ Tal objetivo, porém, somente será concretizado 
a médio prazo, se as expectativas dos "formuladores de preço" quanto às 
diretrizes de política econômica do próximo governo permitirem a efetiva 
recuperação de sua credibilidade. 
A exaustão do processo de desenvolvimento capitalista levado a efeito 
no País desde pelo menos a década de 50 e a conseqüente expansão da dí-
vida externa e da dívida pública interna, com seus efeitos incontrolá-
veis sobre o "déficit" público e sobre a criação de um peculiar sistema 
financeiro meramente especulati /o, são, de um lado, entraves a qualquer 
tentativa de formulação de política de crescimento econômico e, de outro, 
efetivos condutores hiperinflacionários. O não-equacionamento dessas ques-
tões, além de obstacularizar qualquer programa mínimo de reorganização da 
atividade econômica, impede uma ação governamental direcionada ao rear-
ranjo das finanças públicas que, indiretamente, reproduz a todo o sistema 
expectativas inflacionárias crescentes. 
A recuperação da credibilidade na administração governamental é, por-
tanto, uma das únicas possibilidades de contornar o caminho inevitável 
à hiperinflação em que a economia prossegue. Mas, para isso, é fundamental 
a definição de uma política econômica que permita atacar de frente o ful-
cro do problema que reside, fundamentalmente, na elevada dívida externa 
e na dívida pública interna, causa e conseqüência do gigantesco "déficit" 
público. Ou opta-se por um efetivo ataque a esses problemas, que, em um 
primeiro momento, exigirão profundos ajustes da economia brasileira à nova 
realidade, com ônus certamente recessivos, ou a hiperinflação tratará de 
fazê-lo a um custo social dramaticamente maior. 
Lara Rezende quali f ica a atual inflaçSo crônica brasileira c o m o sendo u m " ( . . .) processo de 
al ta generalizada dos preços e m r i tmo mais acelerado e por u m per íodo de t e m p o suficien-
temente longo para que sejam desenvolvidos mecanismos generalizados de indexação retroa-
tiva dos contratos (, , . ) " (Resende, 1 9 8 9 , p .8 ) . A inflação crônica, e m seus ú l t imos estágios, 
apresenta características crescentes de hiper inf lação: " ( . . .) não houve rejeição comple ta 
de todos os ativos do governo, inclusive da moeda , mas ( . . . ) a capacidade de f inanciamen-
to do setor públ ico reduz-se drast icamente" (Resende, 1 9 8 9 , p .8) . 
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SIMONSEN, Mário Henrique (1989). Inflação: interpretações brasileiras. 
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Ciência Hoje, Rio de Janeiro, SBPC, 10(55):52-5, jul. 


No limiar da hiperinflação

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No limiar da hiperinflação

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