Mejorar la rentabilidad de las carteras de inversión de gestión pasiva que siguen índices, introduciendo criterios adicionales en la selección de empresas

Lossada Juste, Fernando de

Ruiz López, Felipe

Archivo Digital UPM

Mejora de la rentabilidad obtenida a través de inversiones que siguen índices bursátiles, mediante la aplicación de criterios adicionales para la selección de las empresas componentes de la carteras.

Servicio de Coordinación de Bibliotecas de la Universidad Politécnica de Madrid

4th International Conference on Industrial Engineering and Industrial Management 
XIV  Congreso de Ingeniería de Organización
Donostia- San Sebastián , September 8th -10th 2010
Mejora de la rentabilidad obtenida a través de 
inversiones que siguen índices bursátiles, mediante la 
aplicación de criterios adicionales para la selección de las 
empresas componentes de la carteras.
Felipe Ruiz López, Fernando de Lossada Juste
Dpto. de Ingeniería de Organización y Administración de Empresas. Escuela Técnica Superior de 
Ingenieros Industriales. Universidad Politécnica de Madrid.
feliperuizlopez@gmail.com; fernando.lossada.juste@gmail.com.
“Creía firmemente que invertir en índices 
era la mejor opción. Pero ahora, estoy 
convencido que podemos hacerlo mejor.”
Jeremy J. Siegel
OBJETIVO: mejorar la rentabilidad de las
carteras de inversión de gestión pasiva que
siguen índices, introduciendo criterios
adicionales en la selección de empresas.
INTRODUCCIÓN
¿Qué empresas empleamos?
Universo total de empresas
Empresas del índice (IBEX 35®)
Empresas de las carteras en 
los tres criterios empleados
Todos los años, el 1 de enero se 
generan las carteras de inversión. 
En el cálculo de las rentabilidades anuales de las carteras se ha 
considerado la reinversión de dividendos en las mismas. 
Para cada criterio se definen 4 carteras: 
15 CAP: Las 15 mejores empresas ponderadas por cap. bursátil.
10 CAP: Las 10 mejores empresas ponderadas por cap. bursátil.
15 EQUI: Las 15 mejores empresas según el criterio equiponderadas.
10 EQUI: Las 10 mejores empresas según el criterio equiponderadas.
¿Por qué fijarnos en los 
dividendos pagados?
Hechos históricos 
contundentes.
Los dividendos son
el vínculo crucial
entre los beneficios
corporativos y el
valor de las
acciones.
Acumulado de las carteras 
sobre 1.000€ iniciales
Conclusiones:
15 CAP 10 CAP 15 EQUI 10 EQUI IBEX 35
MEDIA GEOM. DE 
RENT. ANUALES 17,69% 18,02% 18,09% 18,05% 11,74%
ACUMULADO (€) 
CON INICIO 1.000€ 18.758 19.719 19.944 19.829 7.374
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1
9
9
2
1
9
9
3
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4
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5
1
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7
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0
0
0
2
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1
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0
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0
0
6
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0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
Composición por sectores de las carteras ponderadas por 
capitalización bursátil (arriba) y equiponderadas (abajo) 
0%
20%
40%
60%
80%
100%
BIENES DE CONSUMO
TECNOLOGÍA Y TELECOMUNICACIONES
MAT.BASICOS, INDUSTRIA Y CONSTRUCCIÓN
SERVICIOS DE CONSUMO
SERVICIOS FINANCIEROS E INMOBILIARIOS
Para los 18 años estudiados, el
criterio supera ampliamente al IBEX
35®, siendo el valor acumulado de la
cartera final del orden de 2,5 veces
el de dicho índice.
“Protector de mercados bajistas” y
“acelerador de retornos” (ejemplo:
crisis del año 2000).
Alta exposición a sectores que
pagan altos dividendos, así como
exclusión de sectores que no pagan
dividendos (como tecnológicos y
empresas emergentes).
METODOLOGÍA
Continuación del presente trabajo
BIBLIOGRAFÍA
¿Por qué fijarnos 
en el PER?
Datos históricos 
contundentes.
El PER puede
considerarse como
una de las mejores
de medidas de las
expectativas de
crecimiento ya
incorporadas en el
precio de la acción.
15 CAP 10 CAP 15 EQUI 10 EQUI IBEX 35
MEDIA GEOM. DE 
RENT. ANUALES 17,16% 19,41% 18,83% 19,79% 11,74%
ACUMULADO (€) 
CON INICIO 1.000€ 17.309 24.370 22.330 25.782 7.374
Acumulado de las carteras 
sobre 1.000€ iniciales
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
15Cap
10Cap
15Equi
10Equi
IBEX-35
PRIMER CRITERIO DE SELECCIÓN: 
Máxima rentabilidad por dividendos
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
15Cap
10Cap
15Equi
10Equi
IBEX-35
SEGUNDO CRITERIO DE SELECCIÓN: 
Mínimo PER
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
0%
20%
40%
60%
80%
100%
BIENES DE CONSUMO
TECNOLOGÍA Y TELECOMUNICACIONES
MAT.BASICOS, INDUSTRIA Y CONSTRUCCIÓN
SERVICIOS DE CONSUMO
SERVICIOS FINANCIEROS E INMOBILIARIOS
PETRÓLEO Y ENERGÍA
Composición por sectores de las carteras ponderadas por 
capitalización bursátil (arriba) y equiponderadas (abajo) Conclusiones:
Para los 18 años estudiados, las 4
carteras superan ampliamente al
IBEX 35®, siendo el valor acumulado
de la cartera final del orden de 3
veces el de dicho índice.
Orientación a la compra de activos
infravalorados en ese momento por
el mercado (buenos resultados en la
crisis del 2000).
Mayor diversificación por sectores
que las carteras del criterio de
máxima rentabilidad por dividendos
(menos influencia del sector
financiero y energético).
¿Por qué fijarnos en 
las Supervivientes?
Son empresas que han
superado la prueba del
tiempo (siempre en IBEX 35).
El precio de empresas
entrantes en un índice
tiende a estar sobrevalorado
(aumento de la demanda de
acciones). También evita el
efecto negativo de cuando se
anuncia su salida.
CAP EQUI IBEX 35
MEDIA GEOM. DE 
RENT. ANUALES 14,33% 15,94% 11,74%
ACUMULADO (€) 
CON INICIO 1.000€ 11.142 14.337 7.374
0,0
5.000,0
10.000,0
15.000,0
20.000,0
Cap
Equi
IBEX-35
TERCER CRITERIO DE SELECCIÓN: 
Supervivientes del IBEX 35 ®
Acumulado de las 
carteras sobre 1.000€
iniciales
Composición media por sectores de la cartera 
ponderadas por capitalización bursátil.
35%
39%
3%
23%
PETRÓLEO Y ENERGÍA
SERVICIOS FINANCIEROS E INMOBILIARIOS
SERVICIOS DE CONSUMO
MAT.BASICOS, INDUSTRIA Y CONSTRUCCIÓN
TECNOLOGÍA Y TELECOMUNICACIONES
BIENES DE CONSUMO
Conclusiones:
Comportamiento de las rentabilidades
anuales ligeramente superior pero
similar al del IBEX 35® (gran peso de
estas empresas en el mismo).
Rentabilidades acumuladas
significativamente superiores al
IBEX 35®.
La cartera equiponderada supera en
un 1,5% anual en media a la
ponderada por cap. bursátil,
resultado acorde con la teoría de R.
Arnott (romper el vínculo entre el
error del precio de los activos y su
ponderación en cartera).
De ellos, el más extendido es el Fundamental Index, que utiliza como criterios: ventas, flujos de caja, dividendos y fondos propios. Una aplicación de esta metodología a la Bolsa Española
se presenta en la ponencia: “Resultados de la aplicación del FI en el mercado de capitales español” (el 9 de Septiembre, Jueves, a las 12:00 en la Sala 4).
Siegel J. J. (2005). The Future for Investors:
why the tried and the true triumph over the bold and the new. Crown Business, USA.
Arnott R. D., Hsu J. C. y West J. M. (2008).  The Fundamental Index: a better way to 
invest. John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey.
AGRADECIMIENTOS
Con el fin de optimizar la rentabilidad obtenida mediante gestión pasiva se han elaborado índices en los que la selección se
basa en el peso de la empresa en la economía.
Los autores agradecen la colaboración
por los comentarios, apoyo y acceso a información del Área de Renta Variable de
Bolsas y Mercados Españoles, en especial a Carmen López Ruiz (Gestor de Índices).


http://oa.upm.es/6891/2/INVE_MEM_2010_75023.pdf

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