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7-10-2011 1 Capitolo 8 Principi di Finanza aziendale 5/ed Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen, Sandro Sandri Rischio e rendimento Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl. Tutti i diritti riservati Lucidi di Matthew Will Francesco Millo 1- 2 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Argomenti trattati  Teoria del portafoglio di Markowitz  Relazione rischio-rendimento  Validità e ruolo del CAPM  Alternative al Capital Asset Pricing Model 1- 3 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Teoria del portafoglio di Markowitz 7-10-2011 2 1- 4 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Teoria del portafoglio di Markowitz Variazione di prezzo vs. distribuzione normale Coca Cola - variazione percentuale quotidiana 1987-2004    Proporzione dei giorni % di variazione quotidiana  1- 5 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento A    % probabilità % rendimento 1- 6 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento B    % probabilità % rendimento 7-10-2011 3 1- 7 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento C    % probabilità % rendimento 1- 8 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Teoria del portafoglio di Markowitz Scarto quadratico medio VS. rendimento atteso Investimento D % probabilità % rendimento 1- 9 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Teoria del portafoglio di Markowitz Coca Cola Reebok Scarto quadratico medio Rendimento atteso (%) 35% in Reebok  Il rendimento atteso e lo scarto quadratico medio variano secondo le differenti combinazioni delle due azioni in portafoglio 7-10-2011 4 1- 10 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente Scarto quadratico medio Rendimento atteso  (%) Ogni linea curva rappresenta la possibile combinazione fra due azioni. L’insieme di tutte le combinazioni di azioni costituisce la frontiera efficiente. 1- 11 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente Scarto quadratico medio Rendimento  atteso  (%) • Prestare o prendere a prestito fondi al tasso di interesse esente da rischio  rf ci consente di esistere al di fuori della frontiera efficiente. rf Impiego                            Indebitamento T S 1- 12 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente Esempio                          Coefficiente di correlazione = 0,4 Azioni  σ  % di portafoglio     Rendimento medio ABC Corp  28   60%      15% Big Corp  42      40%      21% Scarto quadratico medio = media ponderata = 33,6   Scarto quadratico medio = Portafoglio  =  28,1  Rendimento = media ponderata = Portafoglio = 17,4% Si aggiungano in portafoglio le azioni New Corp. 7-10-2011 5 1- 13 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente N.B.  Rendimento superiore e rischio inferiore.  Come abbiamo fatto?  DIVERSIFICAZIONE 1- 14 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente A B Rendimento Rischio (misurato come σ) 1- 15 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente A B Rendimento Rischio AB 7-10-2011 6 1- 16 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente A B N Rendimento Rischio AB 1- 17 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente A B N Rendimento Rischio AB ABN 1- 18 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente A B N Rendimento Rischio AB L’obiettivo è muoversi verso l’alto e verso sinistra.                   PERCHE’? ABN 7-10-2011 7 1- 19 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente Rendimento Rischio Rischio basso Rendimento elevato Rischio elevato Rendimento elevato Rischio basso Rendimento basso Rischio elevato Rendimento basso 1- 20 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente Rendimento Rischio Rischio basso Rendimento elevato Rischio elevato Rendimento elevato Rischio basso Rendimento basso Rischio elevato Rendimento basso 1- 21 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Frontiera efficiente Rendimento Rischio A B N AB ABN 7-10-2011 8 1- 22 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Rendimento  atteso (%) Deviazione standard (%) x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x A B L’insieme dei portafogli che si trovano lungo la curva  tra A e B sono chiamati portafogli efficienti L’insieme dei portafogli 1- 23 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Impiego S r f Investendo nel portafoglio S e dando o prendendo a prestito al tasso rf,  è possibile raggiungere qualsiasi punto lungo la retta Portafoglio di tangenza Rendimento  atteso (%) Deviazione standard (%) Opportunità di impiego e investimento al tasso privo di rischio Indebitamento 1- 24 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  r = rf  +  β (rm  -  rf) 0 .5 1.0 Beta Portafoglio di mercato Rendimento  atteso (%) Security Market Line 7-10-2011 9 1- 25 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  rm  -  rf  Tasso di rendimento del mercato – Tasso di interesse privo di rischio Negli ultimi 69 anni è stato in media dell’8.4% (Stati Uniti) Premio per il rischio di mercato 1- 26 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri   La risposta di SHARPE, LINTNER e TREYNOR  Il premio atteso per il rischio –  per tutti i titoli che si collocano lungo la Security Market Line vale la seguente relazione: r - rf  =  β (rm  -  rf)  CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)  E’ possibile utilizzare il CAPM per trovare il tasso di attualizzazione di un nuovo investimento in imprese interamente finanziate da capitale netto Qual è il premio atteso per il rischio di mercato quando il beta è diverso da 1? 1- 27 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Linea del mercato azionario Rischio Portafoglio efficiente        Rendimento    = rm         del mercato Rendimento . rf Rendimento privo  di rischio     = 7-10-2011 10 1- 28 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Capital Asset Pricing Model  R = rf + β ( rm - rf ) CAPM 1- 29 Copyright © 2007 The McGraw-Hill Companies, Srl Principi di Finanza aziendale 5/ed – Brealey, Myers, Allen,Sandri  Esempio:  β = 0.92 Tasso di interesse privo di rischio rf  =  6% Premio per il rischio di mercato rm  -  rf  =  8.4% Rendimento atteso del titolo AT&T  r  =  rf   +  β (rm  -  rf)      =  6   +  0.92 x 8.4   =  13.7% Il rendimento atteso del titolo At&T all’inizio del 1995 

Rischio e rendimento

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