El caso analiza la hipotética compra por parte del Grupo español Santander Central Hispano de la AFP Futuro de Bolivia a su actual dueño Zurich Financial Services. Se pretende que los alumnos asuman la figura de un consultor financiero que debe dar respuestas concretas a cuatro cuestiones: la evolución futura del negocio asociado al sistema de pensiones en Bolivia, la posición competitiva de la AFP Futuro de Bolivia en tal negocio, la valoración de esta empresa y, por ultimo, los lineamientos de la presentación de una oferta formal a Zurich Financial Services.Bolivia, finanzas, valuación, rol del consultor financiero, pensiones, AFP.

Fernando Rubio

Spanish

Research Papers in Economics

CASO ZURICH Y BSCH EN BOLIVIA 
 
Caso preparado por el Profesor Dr. © Fernando Rubio. Año académico 2004.  
Contactar a ferncapital@yahoo.com 
 
1
 
 
 
CASO ZURICH Y BSCH EN BOLIVIA 
 
 
FERNANDO RUBIO
1 
Socio – Director 
FERNCAPITAL S.A. 
y 
Profesor Invitado en la Escuela Internacional de Graduados 
Universidad de Valparaíso, Chile. 
Pasaje La Paz 1302, Viña del Mar, Chile. 
Phone Fax (56) (32) 507543 
y 
Profesor Invitado en la Escuela Internacional de Alta Gestión 
Universidad Privada Domingo Savio 
Av. Beni y Tercer anillo externo  
Teléfono fax 591 - 3 - 3426600 interno 225  
Santa Cruz de la Sierra, Bolivia 
 
 
 
EXTRACTO 
 
El caso analiza la hipotética compra por parte del Grupo español Santander Central 
Hispano de la AFP Futuro de Bolivia a su actual dueño Zurich Financial Services. Se 
pretende que los alumnos asuman la figura de un consultor financiero que debe dar 
respuestas concretas a cuatro cuestiones: la evolución futura del negocio asociado al 
sistema de pensiones en Bolivia, la posición competitiva de la AFP Futuro de Bolivia en 
tal negocio, la valoración de esta empresa y, por ultimo, los lineamientos de la 
presentación de una oferta formal a Zurich Financial Services 
 
 
 
 
 
JEL Classification: G10, G15, G21, G32. 
Keywords: Bolivia, finanzas, valuación, rol del consultor financiero, pensiones, AFP. 
 
 
 
Octubre, 2004 
                                                 
1 Este caso fue preparado por el Profesor Dr. © Fernando Rubio especialmente para el curso Finanzas 
Internacionales, Año académico 2004 de la Maestría en Administración de Negocios (MBA) de la 
Universidad Privada Domingo Savio, en Santa Cruz de la Sierra, Bolivia. Todos los derechos reservados. 
Se aprecian comentarios y sugerencias. Por favor enviarlos a ferncapital@yahoo.com  
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CASO ZURICH Y BSCH EN BOLIVIA.
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Profesor Dr. © Fernando Rubio 
 
 
BOLIVIA Y EL SISTEMA DE PENSIONES 
 
Mediante Ley Nº 1732, de 29 de noviembre de 1996, se pone en vigencia la Ley de 
Pensiones, basada en principios de Capitalización Individual, sustituyendo al régimen 
de pensiones de la Seguridad Social. El nuevo seguro se inicia el 1º de mayo de 1997, 
en base a la Resolución Nº SP 001/97, de la Superintendencia de Pensiones 
http://www.spvs.gov.bo/home.aspx que determina como fecha de inicio las actividades 
de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP’s). Todas las personas que, en la 
fecha indicada, se encontraban trabajando en régimen de dependencia laboral, adscritas 
o no al Sistema de Reparto, quedaron automáticamente afiliados a este nuevo sistema.  
 
La reforma del sistema tiene dos componentes: 
 
•  El Seguro Social Obligatorio (SSO), de largo plazo, que comprende las 
prestaciones de jubilación, de invalidez, muerte y riesgos profesionales, y 
 
•  La administración de las acciones de propiedad del Estado en las empresas 
capitalizadas, transferidas en beneficio de los ciudadanos bolivianos, destinadas 
a financiar el pago de una anualidad vitalicia, denominada "Bono de 
Solidaridad" (BONOSOL) y el pago de gastos funerarios. 
 
La financiación del SSO del nuevo régimen está basada en el sistema contributivo, con 
aportaciones exclusivamente laborales, es decir, a cargo de los trabajadores; 
independientemente la población en general, con edades iguales o superiores a los 65 
años, es beneficiaria del BONOSOL, basado en el sistema no contributivo.  
 
El sistema de Seguridad Social boliviano es obligatorio para todas las personas, 
nacionales o extranjeras, que trabajen en el territorio de la República y presten servicios 
remunerados a otra persona, natural o jurídica, mediante designación, contrato de 
trabajo o de aprendizaje, sean éstos de carácter privado o público, expreso o presunto.  
 
El sistema se estructura en seguros de salud y regímenes de pensiones.  
 
•  El primero, administrado por las Cajas, Nacional de Salud -que agrupa el 87% 
de la población asegurada-, Petrolera, Ferroviaria, de las Corporaciones, de 
Caminos, ocho Cajas integrales pertenecientes a las Universidades y la 
Corporación del Seguro Social Militar;  
                                                 
2 Advertencia: Este caso ha sido preparado solo para proveer una instancia académica para la adecuada 
educación de los alumnos. La información aquí presentada ha sido compilada de buena fe. Esto es, a 
pesar que el autor ha realizado su mejor esfuerzo, no se pretende asegurar que tal información es 
completa, acertada o actualizada. Más aun, parte de la información ha sido intencionalmente alterada en 
ciertos aspectos claves de manera de acomodar la realidad a un adecuado ejercicio académico. Por ello, 
dado que lo descrito aquí no se ajusta necesariamente a la realidad, no puede deducirse mas allá de la 
instancia académica, si prácticas de la administración detalladas en este caso han sido eficaces o 
ineficaces, políticamente correctas o políticamente incorrectas, etc. Se desliga así a las personas e 
instituciones mencionadas, así como al autor, de cualquier problema de carácter legal, personal o valórico 
que pudiera eventualmente surgir. CASO ZURICH Y BSCH EN BOLIVIA 
 
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•  Los segundos se hallan conformados por dos Administradoras de Fondos de 
Pensiones (AFP’s) y la Unidad de Recaudaciones, denominada en la actualidad 
"Dirección Nacional de Pensiones", que heredó el activo y el pasivo del Ex-
Fondo de Pensiones Básicas y 36 Fondos complementarios y facultativos, 
existentes antes de la promulgación de la nueva Ley de Pensiones.  
 
El sistema de Seguridad Social es netamente contributivo, basado en sistemas 
financieros de reparto simple para el seguro de salud, asignaciones familiares y 
vivienda; reparto de capitales con prima variable, para el seguro de riesgos 
profesionales; y capitalización individual, para los seguros de invalidez, vejez y muerte.  
 
La tasa de financiación, para el seguro de salud, alcanza el 10% de la totalidad de los 
salarios sujetos a cotización, a cargo exclusivamente del empleador. En los seguros de 
pensiones, la tasa de financiación es del 10% del total de las retribuciones, con destino a 
la cuenta individual del afiliado, para el régimen de jubilaciones y un 2,0%, por la prima 
del seguro de invalidez y muerte, causadas por un riesgo común, porcentajes ambos a 
cargo del trabajador; y, por último, un 2,0% del total de las retribuciones, para la 
cobertura del seguro de riesgos profesionales, a cargo del empleador.  
 
La tutela en el área de salud es ejercida por el Ministerio de Salud y Previsión Social, 
mientras que el control y la fiscalización están a cargo del Instituto Nacional de Seguros 
de Salud (INASES); en el área de pensiones, el control y la fiscalización están a cargo 
de la Superintendencia de Pensiones.  
 
La gestión y administración de las prestaciones está a cargo de seis instituciones para 
los regímenes de salud; dos Administradoras de Fondos de Pensiones para el nuevo 
régimen de pensiones y la Dirección Nacional de Pensiones, para la administración del 
régimen de reparto, en proceso de extinción. 
 
La Administración del Seguro Social Obligatorio es realizada actualmente por las dos 
AFP´s que operan en Bolivia. Con el objeto de lograr una mejor cobertura el territorio 
nacional ha sido dividido en áreas comunes y exclusivas. 
 
En la zona de explotación común ambas AFP´s prestan sus servicios, esta zona está 
conformada por las ciudades de La Paz, El Alto, Cochabamba y Santa Cruz y el criterio 
de asignación de afiliados a las AFP´s es la fecha de nacimiento, siendo afiliados a 
Futuro de Bolivia, todas aquellas personas nacidas en día impar, exceptuando los días 
1,3 y 5 de enero, y los afiliados a Previsión son las personas nacidas en fecha par, 
incluyendo el 1, 3 y 5 de enero. 
 
El área exclusiva de Futuro de Bolivia AFP S.A. está formada por todas las provincias 
del departamento de La Paz, las provincias del departamento de Cochabamba excepto 
Carrasco, Campero y Mizque y los departamentos de Oruro, Beni y Pando en su 
totalidad. 
 
El área exclusiva de AFP Previsión BBV está compuesta por las provincias del 
departamento de Santa Cruz, las provincias Carrasco, Campero y Mizque del 
departamento de Cochabamba, y los departamentos de Potosí, Chuquisaca y Tarija en 
su totalidad. 
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Ambas AFP’s, a través del Seguro Social Obligatorio, le otorgan a los afiliados al 
Sistema los siguientes beneficios: 
 
Pensión de Jubilación: Es el monto de dinero mensual que el afiliado recibirá cuando su 
capital acumulado más su compensación de cotizaciones si corresponde, le permitan 
financiar una pensión mayor o igual al 70% del salario promedio de los últimos sesenta 
meses, independientemente de la edad y años de aporte que tenga. Los aportes 
voluntarios le permiten mejorar su pensión y adelantar su jubilación. 
 
Pensión por Invalidez de Riesgo Común: Es el pago de pensiones por invalidez que se 
otorga al afiliado cuando sufre un accidente o enfermedad no relacionada con su trabajo 
que provoque una incapacidad total y definitiva para efectuar un trabajo razonablemente 
remunerado. 
 
Pensión por muerte por Riesgo Común: Es el pago de pensiones destinada a los 
derechohabientes de primer o segundo grado que se otorgan de acuerdo a los 
porcentajes asignados a cada uno de ellos de manera temporal o vitalicia al 
fallecimiento de un afiliado a consecuencia de un accidente o enfermedad. 
 
Pensión por Invalidez por riesgo profesional: Es el pago de pensiones por invalidez que 
se otorga al afiliado cuando sufre un accidente o enfermedad a consecuencia de su 
trabajo que provoque una incapacidad total y definitiva para efectuar un trabajo 
razonablemente remunerado. 
 
Pensión por muerte por riesgo profesional: Es el pago de pensiones destinada a los 
derechohabientes de primer o segundo grado que se otorgan al fallecimiento de un 
afiliado a consecuencia de un accidente de trabajo o enfermedad laboral. 
  
Gastos Funerarios: Es el pago único a favor de la persona que acredite haber efectuado 
el pago de gastos funerarios del afiliado. 
 
 
FUTURO DE BOLIVIA AFP www.afp-futuro.com  
 
En 1997, Futuro de Bolivia AFP, obtuvo el primer lugar en la licitación pública 
internacional, al haberse ajustado a todos los requerimientos del Gobierno de Bolivia y 
al haber ofrecido la comisión más baja por la administración de fondos. 
 
Los requisitos cumplidos son los siguientes: 
 
•  Experiencia de más de 20 años en administración de portafolio de inversiones. 
•  Experiencia en manejo de portafolio global de al menos 10 años. 
•  No menos de 10.000 millones de dólares bajo administración. 
•  Capacidad de procesamiento de más de 5 millones de transacciones de cuentas 
de pensiones al año. 
•  Garantías de inversión y administración. 
•  Capital y contabilidad separada de los fondos de pensiones. 
 
Futuro de Bolivia AFP es de propiedad de Zurich Financial Services www.zurich.com  
el cual es un líder mundial en la industria de los servicios financieros, proyectando a sus CASO ZURICH Y BSCH EN BOLIVIA 
 
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clientes soluciones integrales en el área de protección financiera y acumulación de 
capital. Encontrándose entre las 65 empresas más importantes del mundo según la 
revista Fortune.  
 
Su misión global es "Crear relaciones duraderas con nuestros clientes, desarrollando 
soluciones integradas que optimicen la administración de sus riesgos y necesidades 
financieras" 
 
Zurich Financial Services tiene presencia en más de 60 países, donde las más de 68.000 
personas de su equipo aportan su talento en la creación de soluciones para sus 35 
millones de clientes. 
 
Durante 1999, Zurich Financial Services alcanzó un volumen récord de ingresos por 
primas cercano a los US$ 48.000 millones. Los resultados presentaron una utilidad de 
US$ 3.260 millones con un volumen de activos bajo administración de US$ 442.000 
millones.  
 
Zurich Financial Services Group tiene más de 129 años de experiencia en el mercado 
internacional de seguros y una amplia trayectoria en la administración de fondos 
patrimoniales, con empresas ampliamente reconocidas en el mundo como Allied 
Dunbar, Eagle Star, Farmers y Scudder Kemper Investments. 
 
 
SANTANDER CENTRAL HISPANO www.bsch.es  
 
Santander Central Hispano es el grupo financiero líder en España e Ibero América, uno 
de los primeros en la zona del euro y entre los veinte mayores del mundo por 
capitalización bursátil. El Grupo está presente en 40 países, cuenta con cerca de 115.000 
profesionales y 9.817 oficinas al servicio de sus más de 39 millones de clientes, con un 
volumen de fondos gestionados de más de 453.000 millones de euros, con un avance del 
3,6% sobre diciembre de 2000. 
 
Grupo Santander Central Hispano cuenta con la solidez, solvencia y tamaño necesarios 
para competir en un entorno global.  
 
Con un volumen de fondos gestionados de 435.000 millones de euros, a diciembre de 
2001, el Grupo, a través de sus bancos y sociedades filiales, ofrece una gama universal 
de productos y servicios financieros en banca comercial, gestión de activos y banca 
privada, banca corporativa y de inversiones, tesorería y mercado de capitales.  
 
Líder destacado en Europa e Ibero América, Grupo Santander Central Hispano está 
presente en 40 países de los cinco continentes. Para atender a sus clientes, cuenta con 
cerca de 115.000 profesionales y una red de distribución en todo el mundo de más de 
28.500 puntos de venta entre oficinas (9.817) y cajeros (18.746). El Grupo ha 
desarrollado asimismo una amplia gama de servicios online y de banca a distancia. 
 
El Santander Central Hispano integra un gran número de bancos, muy enraizados en el 
paisaje financiero de sus respectivos países, y un variado abanico de entidades 
financieras especializadas: gestoras de fondos de inversión y de pensiones, compañías 
aseguradoras, sociedades de leasing y factoring, casas de bolsa, etc. Asimismo, gestiona CASO ZURICH Y BSCH EN BOLIVIA 
 
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una cartera de participaciones en los sectores más prósperos de la economía, cuyo valor 
de mercado asciende a 8.000 millones de euros, con unas plusvalías latentes en el 
entorno de 3.000 millones de euros al cierre del ejercicio 2001. 
 
Con presencia operativa en doce países, Santander Central Hispano ha consolidado la 
primera franquicia de servicios financieros en la región latinoamericana. El Grupo 
mantiene un sólido compromiso con las economías donde opera, así como con el 
desarrollo de un modelo de banca de clientes y de una oferta completa de productos y 
servicios. Esta estrategia le ha permitido alcanzar en la zona una cuota de mercado 
global superior al 10%, tanto en activo como en pasivo, así como dar servicio a más de 
23 millones de clientes. 
 
La franquicia está compuesta por 15 bancos (algunos de los cuales ocupan los primeros 
puestos del ranking bancario de sus respectivos países, como en Brasil, México, Chile, 
Puerto Rico y Venezuela); 6 administradoras de fondos de pensiones; 13 gestoras de 
fondos de inversión; 10 compañías aseguradoras; 9 sociedades de leasing y factoring y 
10 casas de bolsa. 
 
 
EL PROBLEMA 
 
En Bolivia, el BSCH posee el Banco Santa Cruz http://www.bsc.com.bo/ . 
Específicamente, el 12 de Julio de 1998, se concretó la transferencia del 90% de las 
acciones del Banco Santa Cruz S.A. al Banco Central Hispano. Luego, en octubre de 
2001 el Santander Central Hispano aumenta su participación accionaria al 95.76%
3.  
 
Sin embargo, desde hace un tiempo ve con interés su ingreso al área de pensiones de 
Bolivia, mercado en el cual su archirival, el BBVA, posee una participación cercana al 
50% a través de AFP Previsión BBVA (En mayo de 2004: 51,34% por Patrimonio 
Gestionado de US$ 1.621.959 y 53,52% por un numero de Afiliados de 462.480) 
 
Concretamente la Dirección del BSCH se está preguntando: 
 
1.  ¿Es bueno el futuro del negocio de las AFP’s en Bolivia? 
2.  ¿Conviene comprar la AFP Futuro de Bolivia? 
3.  ¿Cuánto vale la AFP Futuro de Bolivia? 
4.  ¿Cuál es el precio que debiera ofrecérsele a Zurich Financial Services Group por 
dicha eventual compra? 
 
Como un asesor de la empresa se le solicita, para cada pregunta, un informe de no más 
de una carilla que especifique: primero, la respuesta concreta a la pregunta y luego, los 
fundamentos de tal afirmación. 
 
A modo de referencia para su informe, los estados financieros de AFP Futuro de Bolivia 
se encuentran en http://www.spvs.gov.bo/04mercados/041pensiones/futuro.htm 
También, podrá encontrar estadísticas acerca del sistema de pensiones boliviano en 
http://www.spvs.gov.bo/05estad_publi/051estadisticas/0511pensiones.htm  
                                                 
3 El BSCH es el resultado de la fusión entre el Banco Santander y el Banco Central Hispano. 

CASO ZURICH Y BSCH EN BOLIVIA

http://128.118.178.162/eps/fin/papers/0410/0410014.pdf

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