Lucía Montoya de Restrepo

Spanish

Research Papers in Economics

Lucía Montoya  de Restrepo 204
REVISTA DE ECONOMÍA INSTITUCIONAL, Nº 4, PRIMER SEMESTRE/2001
POLÍTICA MONETARIA
Y POLÍTICA FISCAL
Política monetaria y política fiscal
de Antonio Erias Rey y José Manuel Sánchez Santos,
Madrid, Ediciones Pirámide, 1998, 350 pp.
Lucía Montoya de Restrepo*
P
ara alguien que, como yo, ha dictado durante varios años el curso
de política monetaria con el enfoque normativo tradicional, la
lectura del texto fue un estimulante encuentro con una visión de la
teoría de la política económica mucho más rica en elementos para
enfrentar una de las preguntas claves de la teoría económica: ¿cómo
es el proceso de toma de decisiones de los agentes económicos?
La introducción del libro no es tan sólo una excelente síntesis de
los temas que se estudian sino una presentación muy pedagógica de
los conceptos básicos del enfoque institucional, que ilustra claramente
la forma como éstos se aplican en el análisis del proceso de elaboración
de la política económica.
A lo largo de todo el texto se evidencia la clara intención de
establecer un contraste con la óptica tradicional, tanto en lo que se
refiere al realismo de los supuestos acerca del carácter y el
comportamiento de quienes diseñan las políticas y de los agentes
privados, como en lo que respecta al papel de las instituciones en la
determinación de esos comportamientos. Y con ese propósito, los
autores demuestran con insistencia que el análisis es más realista
cuando se acepta que quienes diseñan las políticas son grupos con
funciones objetivo diferentes de acuerdo con la parcela de política
económica que controlan o con sus preferencias políticas, que cuando
se suponen planificadores sociales representativos cuyo único objetivo
es maximizar una función de bienestar social perfectamente definida.
Se insiste además en la necesidad de reconocer e incluir en el
análisis la heterogeneidad de los agentes y de los grupos económicos,
no sólo en cuanto a las preferencias sino en cuanto al poder para
* Profesora de la Universidad Externado de Colombia.POLÍTICA MONETARIA Y POLÍTICA FISCAL 205
influir en el proceso de diseño y ejecución de las políticas. Y el análisis
de los procesos de elaboración de políticas y del comportamiento de
los agentes económicos se aproxima aún más a lo que sucede en la
realidad cuando se tiene en cuenta de modo explícito el carácter
bidireccional de las relaciones entre autoridades económicas y agentes
privados, y el papel de las instituciones en la formación de los
incentivos que gobiernan el comportamiento de ambos grupos.
Cuando el estudio del proceso de implementación de la política
económica y de sus efectos tiene en cuenta los elementos anteriores,
es necesario reconocer que existen dos tipos de restricciones –políticas
y de credibilidad– adicionales a las restricciones tecnológicas y de
recursos de los análisis tradicionales. Por esa razón, las herramientas
analíticas más apropiadas para llevar a cabo este tipo de análisis son
la teoría de juegos y las contribuciones de la teoría de las expectativas
racionales.
Una vez establecidas esas premisas analíticas y metodológicas, el
libro -haciendo honor a su nombre– se dedica a estudiar las
consecuencias de las restricciones de credibilidad sobre la política
monetaria y de las restricciones de índole política sobre la política
fiscal, tanto en lo que se refiere al diseño de las políticas como en
cuanto a su eficacia.
LA POLÍTICA MONETARIA Y LAS RESTRICCIONES DE CREDIBILIDAD
En el estudio de la política monetaria, la primera parte se dedica a
demostrar por qué existen restricciones de credibilidad en la
formulación de políticas y medidas específicas; y el análisis gira en
torno de un concepto fundamental: la inconsistencia dinámica de los
planes óptimos1. ¿Por qué la autoridad monetaria tiende a apartarse
de los planes previamente anunciados? La respuesta de los autores
combina dos elementos: el carácter secuencial del proceso de
instrumentación de la política monetaria y la posibilidad de aprovechar
los trade off entre inflación y desempleo, cuya combinación produce
sorpresas inflacionarias. Si frente a esta situación los agentes
económicos perciben que la autoridad de política tiene un incentivo
que lo puede hacer desviar de la senda anunciada previamente, surgen
los problemas de credibilidad.
De modo que la mejor solución institucional al problema de
credibilidad de la política monetaria es un banco central independiente
con un objetivo claro y explícito de estabilidad de precios a largo
1 El plan óptimo para el período t+j diseñado en el momento t es diferente del
plan óptimo para ese período en el momento t+j.Lucía Montoya  de Restrepo 206
plazo. La independencia y la claridad de los objetivos de esa institución
llevan a que los agentes económicos perciban que la función objetivo
del banco central da mayor peso e importancia al control de la inflación
de lo que le darían el gobierno o los órganos legislativos, pues esos
grupos tienen claros incentivos para utilizar la política monetaria con
fines políticos.
Los autores no limitan el análisis de las restricciones de credibilidad
de la política monetaria al ámbito nacional, también consideran la
esfera internacional y muestran que los mercados financieros hoy,
con las recientes transformaciones ligadas a los desarrollos tecnológicos
y las políticas de desregulación, desempeñan un papel esencial que
aún no ha sido suficientemente valorado por la teoría tradicional.
Las políticas monetarias nacionales que no son creíbles por los
mercados financieros son castigadas con primas de riesgo que se
reflejan en tasas de interés y tasas de cambio más altas.
Teniendo en cuenta estas circunstancias, los capítulos dedicados
al tema monetario hacen énfasis en la naturaleza estratégica de las
relaciones entre la autoridad monetaria y los agentes privados -
especialmente los mercados financieros- y en demostrar que las
restricciones de credibilidad dan lugar a políticas monetarias
subóptimas.
Esta nueva manera de enfocar el proceso de diseño de la política
monetaria implica, entre otras cosas, que las expectativas y su proceso
de formación son un aspecto esencial del análisis, puesto que los
problemas de credibilidad aparecen cuando los agentes esperan que
las autoridades de política no cumplan los planes ni logren las metas
trazadas. Por esta razón, la bondad de los instrumentos ya no se puede
juzgar considerando únicamente su estabilidad y su adecuación con
respecto a las metas, sino que también es necesario evaluar su poder
de señalización, es decir, su capacidad para dar las señales que el Banco
Central realmente se propone en el  corto y el largo plazo.
El nuevo e importante papel que se atribuye a las expectativas
supone de manera implícita que la eficacia de una estrategia monetaria
no depende tan sólo de su solidez técnica; también depende de la
forma como la autoridad monetaria la presenta a los agentes
económicos. El reconocimiento de la importancia de las expectativas
permite además entender por qué los mercados financieros, con su
capacidad para convertir en forma cada vez más rápida sus expectativas
en decisiones, son decisivos para determinar el grado de eficacia de la
política.
Desde esta perspectiva analítica, es obvio entonces que la
reputación del Banco Central tiene gran influencia en los mecanismosPOLÍTICA MONETARIA Y POLÍTICA FISCAL 207
de transmisión de la política monetaria. La credibilidad en su fidelidad
al objetivo de la estabilidad de precios a largo plazo lleva a que los
agentes valoren las decisiones de la autoridad monetaria de tal manera
que se reducen los costos de la política monetaria y se agilizan los
mecanismos de transmisión.
LA POLÍTICA FISCAL Y LAS RESTRICCIONES POLÍTICAS
Así como las restricciones de credibilidad contribuyen a explicar por
qué las políticas monetarias resultan subóptimas, las restricciones
políticas son fundamentales para explicar las políticas fiscales
subóptimas. La segunda parte del libro se dedica a estudiar ese tema.
El análisis parte del reconocimiento que el proceso de diseño de la
política fiscal es en realidad un proceso político. Desde este punto de
vista, los agentes que toman las decisiones de política fiscal actúan
guiados por dos móviles: maximizar su popularidad y satisfacer las
preferencias de sus votantes, lo que equivale a reconocer que el proceso
electoral y los partidos políticos influyen de manera inevitable en la
orientación de la política fiscal.
Un corolario implícito en esta perspectiva es que el tamaño del
déficit fiscal y la forma de financiarlo tienen determinantes políticos,
es decir, las decisiones en esta materia tienen en cuenta algunas
consideraciones de carácter estratégico, entre ellas la búsqueda de la
elección o reelección de la autoridad o grupo encargado de la política
fiscal o el ánimo de condicionar las políticas tributarias y de gasto del
gobierno siguiente.
Por otra parte, en un análisis que pretende ser más realista que los
de tipo convencional, es evidente que, además de las motivaciones
políticas mencionadas, existen otros elementos no económicos que
pueden influir en la viabilidad de una reforma de saneamiento fiscal,
como el diseño institucional de las entidades que intervienen en la
gestión de la deuda pública, la votación con que un gobierno haya
resultado elegido o el peso del ministro de Hacienda en el gobierno.
Como sabemos, estos elementos no se consideran en la teoría
tradicional de los déficit públicos basada en el principio del tax
smoothing (distensión fiscal).
En los modelos basados en esta teoría, las variaciones de la deuda
pública obedecen a choques que afectan el producto y las finanzas del
gobierno. En otras palabras, las caídas transitorias de la actividad
económica dan lugar a aumentos de la deuda como uno de los medios
para mantener o aumentar el nivel de gasto público en presencia de
una reducción de los impuestos. Sin embargo, los autores del libroLucía Montoya  de Restrepo 208
muestran que la trayectoria del déficit público de muchos países no
se ajusta a esa hipótesis y que se gana poder explicativo introduciendo
los elementos de orden político.
El libro culmina con un capítulo sobre la relación entre la política
monetaria y la política fiscal. En esta materia aporta un elemento
novedoso: la demostración de que un déficit creciente, sin importar
que sea financiado con emisión o con deuda, termina induciendo una
política monetaria acomodaticia. Una senda fiscal que se traduzca en
un coeficiente deuda/PIB que despierte recelo en los agentes
económicos genera expectativas que desatan presiones inflacionarias
y devaluacionistas. Las expectativas vuelven a aparecer como un
elemento esencial en el proceso de formulación de la política econó-
mica y en el análisis de sus efectos sobre el comportamiento de los
agentes.
Pese a que el principal propósito del libro es hacer un contraste
teórico entre la óptica tradicional con la nueva perspectiva y mostrar
lo que ésta última representa como teoría positiva de la política
económica, también propone algunas recomendaciones de política y
analiza los pros y los contras de las distintas opciones. Además de los
aportes sobre la naturaleza estratégica de las relaciones entre las
autoridades económicas y los agentes privados y entre agrupaciones
de las mismas autoridades económicas, cabe destacar el análisis de
los diversos tipo de asimetrías: temporales, de información, de inter-
pretación, de valoración, etcétera. En el aspecto normativo, los autores
resaltan algunos elementos que permiten o hacen necesario replantear
los debates sobre credibilidad, flexibilidad, reglas, discrecionalidad,
ambigüedad y transparencia.
En cuanto a las deficiencias del texto, la más notoria se encuentra
en el capítulo sexto, ‘Política fiscal y déficit público’, no sólo porque
se aparta del enfoque institucional que sirve de eje a todos los demás
capítulos, sino porque contiene afirmaciones que sólo son válidas
aceptando supuestos muy restrictivos que no se hacen explícitos. Pero
éste es sólo un punto gris dentro de un todo en el que predominan la
claridad y el rigor de la exposición y la combinación del análisis
conceptual con casos concretos de diseño y aplicación de políticas.
Infortunadamente, los estudios de caso que se citan hacen referencia
a países europeos o a los Estados Unidos, pero ninguno a Lati-
noamérica.
También vale la pena resaltar la extensa bibliografía que incluye
obras de autores que desde hace bastante tiempo mostraron las ventajas
y bondades de esta mirada interdisciplinaria de la economía, así como
los mejores representantes del enfoque institucional y de la escuelaPOLÍTICA MONETARIA Y POLÍTICA FISCAL 209
de la elección pública. No sólo incluye autores norteamericanos sino
también europeos, y dentro de ellos, muchos españoles cuyos textos
no son muy conocidos entre nosotros.
Pese a todos los méritos del texto en mención y del enfoque que
propone, surgen algunas inquietudes sobre la posibilidad de utilización
de uno y otro.
En cuanto al enfoque, existe una limitación metodológica para
verificar y validar sus supuestos o sus conclusiones: la dificultad para
encontrar o construir variables proxy que permitan incorporar todos
los elementos políticos e institucionales pertinentes en un modelo
econométrico definido. El libro sugiere algunos indicadores que
permiten subsanar esta dificultad al tiempo que señala sus limitaciones.
Además, la evidencia empírica de algunos países de la OCDE que se
utiliza para respaldar algunas de las hipótesis básicas no es concluyente.
Ése es el caso, por ejemplo, de las encuestas realizadas en varios países
europeos para validar la hipótesis de que los agentes conocen las
preferencias de la autoridad de política o que pueden llegar a conocerlas
mediante un proceso de aprendizaje, una hipótesis fundamental en
los modelos del ciclo político económico.
En cuanto al texto, y desde el punto de vista de quien dicta un
curso sobre política monetaria, vale la pena hacer unas breves
consideraciones.
El libro no se podría utilizar como texto en un curso de pregrado
pues sólo puede ser aprovechado por quien ya tiene una formación
básica en la materia. Pero es útil como referencia para enriquecer el
curso: aportando elementos para la discusión de los supuestos de los
modelos tradicionales y enriqueciendo la bibliografía sobre los temas
institucionales que de todas maneras deben formar parte del curso,
como por ejemplo, en el caso de la banca central. Este tema casi
siempre se incluye en los cursos de política monetaria, en los que por
lo general se hace énfasis en los instrumentos que el banco utiliza y
en su eficacia para el logro de los objetivos. El capítulo del libro que
se ocupa de este tema presenta un excelente análisis del papel del
banco central y, de manera coherente con el enfoque adoptado, se
concentra en aspectos como la credibilidad, la independencia y los
problemas de coordinación con los responsables de otras áreas de la
política económica. Esta parte es un excelente complemento de la
bibliografía usual y permite que los estudiantes aprecien críticamente
las discusiones entre grupos de decisión que en el país se conciben
como islotes separados que se recriminan mutuamente.
Por otra parte, desde el punto de vista estrictamente pedagógico,
hay elementos que nos obligan a los profesores a cuestionar la maneraLucía Montoya  de Restrepo 210
como presentamos los temas. Normalmente hablamos de relaciones
entre variables y no de relaciones entre agentes económicos;
mostramos cómo reacciona un indicador cuando se modifica otro, en
lugar de referirnos a las reacciones de un grupo ante las decisiones de
otro grupo. Esta forma de exposición, repetida en todos los cursos, va
dejando en la mente del estudiante una idea mecanicista de los
procesos económicos y de la forma como se diseña la política pública.
El enfoque que acabamos de presentar, que analiza el proceso de diseño
y ejecución de la política económica como un juego (no cooperativo,
la mayoría de las veces), obliga a conceder toda la importancia que se
merece al carácter de los agentes y a las relaciones entre ellos.
La posibilidad de introducir elementos políticos e institucionales
en nuestros cursos da mayor realismo a los análisis, lo que dicho sea
de paso responde a una petición generalizada de los estudiantes. Pero
a la vez nos plantea varios retos y mayor exigencia y rigor. Entre ellos,
lograr el equilibrio adecuado entre abstracción y realismo. En ese
sentido, el intento de incorporar más elementos para representar todo
el panorama puede dificultar en vez de facilitar la comprensión de los
fenómenos fundamentales. El otro peligro es la posibilidad de que el
entusiasmo por las luces que arroja esta visión interdisciplinaria de la
economía deje en los estudiantes la sensación de que ‘todo es
institucional’, y que, por lo tanto, las medidas que buscan resolver los
desequilibrios macroeconómicos pueden ser sustituidas por la
arquitectura institucional.
El enfoque que se adopta en el texto muestra que el proceso de
elaboración de la política económica es más complejo de lo que se
suele pensar y que sus resultados son más inciertos. Pero como afirman
sus autores
no cabe sorprenderse de la ausencia de soluciones definitivas que pueda
detectarse en algunas de las conclusiones a la hora de examinar los efectos de
determinadas medidas de política económica o las relaciones causales entre
algunas variables económicas. Esta característica no es algo exclusivo de la
ciencia económica, pues incluso en la dinámica clásica y en la física cuántica,
que tantas veces se emplean como arquetipo de ciencias exactas, las leyes
fundamentales expresan probabilidades, no certidumbres (p. 30).

Política monetaria y política fiscal

http://www.uexternado.edu.co/facecono/ecoinstitucional/workingpapers/lmontoya4.pdf

Política monetaria y política fiscal

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