Sistemas monetarios, regímenes cambiarios

Edgardo Barandiarán

Hernán Cortés-Douglas

Spanish

Research Papers in Economics

INTRODUCCION
EL FUTURO DE LAS MONEDAS NACIONALES*
EDGARDO BARANDIARÁN**
HERNÁN CORTÉS***
Este número especial de Cuadernos de Economía, Latin American Journal
of Economics, incluye los trabajos presentados en la Conferencia sobre el Futuro
de las Monedas Nacionales, organizada por el Instituto de Economía de la Pontificia
Universidad Católica el 18 y 19 de enero de 2000.
El principal interés de la Conferencia fue analizar los distintos desafíos que
están afectando la posición monopólica de las monedas nacionales.  Esta posición
comenzó en el siglo XIX y se afianzó en el siglo que termina.  Los desafíos han
surgido con mayor fuerza en las tres últimas décadas y son de dos tipos.
Primero, los costos de transar activos financieros se han estado reducien-
do y han originado un volumen extraordinario de transacciones.  Por un lado, esta
reducción genera una mayor competencia entre las monedas nacionales, lo que en
distinta medida erosiona el monopolio de muchas de ellas.  Así, las monedas
nacionales más débiles están siendo desplazadas de hecho por el dólar y el marco.
Por otro lado, la reducción de costos es un estímulo para el desarrollo y perfeccio-
namiento de una variedad de instrumentos electrónicos de pagos que están des-
plazando a los medios tradicionales.
Segundo, el colapso del sistema de Bretton Woods y la consecuente adop-
ción de regímenes de cambio flexible por los países más desarrollados han genera-
do gran turbulencia y volatilidad en los mercados financieros internacionales.
Muchos países han estado repensando cómo reformar sus regímenes cambiarios
Cuadernos de Economía, Año 37, Nº 110, pp.3-8 (abril 2000)
* El Instituto de Economía de la Pontificia Universidad Católica de Chile agradece al
Banco Central de Chile y a la Fundación Andes su apoyo financiero a la Conferencia
sobre "El Futuro de las Monedas Nacionales".
** Instituto de Economía, Pontificia Universidad Católica de Chile.
*** Facultad de Derecho e Instituto de Economía, Pontificia Universidad Católica de Chile.
Key words: sistemas monetarios, regímenes cambiarios.
JEL Classification: E40, E50, F30.CUADERNOS DE ECONOMIA Nº 110 4
para enfrentar mejor esta mayor turbulencia y volatilidad.  Así, la reciente experien-
cia de unificación monetaria de los países europeos ha sido un estímulo para que
algunos países se replanteen la conveniencia de unirse en áreas monetarias o de
adoptar unilateralmente la moneda de uno de los países principales.   Esta perspec-
tiva implica un menor número de monedas nacionales.
De allí que el futuro de las monedas nacionales sea un tópico de interés
actual para muchos países y constituya el tema de este número especial. Para
efectos de esta introducción, los trabajos han sido ordenados en cinco grupos,
que corresponden a:
I. El futuro de las monedas internacionales,
II. La Unión Monetaria Europea y América Latina,
III. Regímenes cambiarios para países emergentes,
IV. Régimen cambiario para Chile,
V . El futuro de las monedas.
Más que describir los trabajos, el resto de esta introducción pretende en-
tregar el sabor de la discusión sobre los trabajos presentados en la conferencia y
las áreas donde aún existen dudas y se percibe la necesidad de continuar la inves-
tigación.
1.   EL FUTURO DE LAS MONEDAS INTERNACIONALES
Según el Profesor Benjamin Cohen, en el siglo XXI, el papel de las monedas
internacionales —el dólar, el euro y el yen— estará determinado por tres factores,
a saber, la lógica de la acción de mercado y la competencia entre las monedas, las
consideraciones estratégicas de los gobiernos y los desarrollos tecnológicos.  El
conjunto de estos factores favorece la ampliación de la esfera de acción de las
monedas internacionales, reduciendo el papel de las demás monedas nacionales.
El Profesor Cohen visualiza así un mundo con unas pocas monedas internaciona-
les.
De su ponencia se desprende el importante papel de la globalización, en-
tendida como una drástica reducción de los estados nacionales en cuanto barreras
artificiales al comercio, y la crucial disyuntiva en que se encuentran los gobiernos
para ajustarse a esta nueva realidad.  El reducido papel futuro de muchas monedas
nacionales pone en evidencia que las consideraciones principales para su existen-
cia son mayormente políticas.  El principal argumento económico para la existencia
de muchas monedas, esto es, de un instrumento para responder adecuadamente a
los shocks externos, exige de las autoridades monetarias nacionales un conoci-
miento que muy difícilmente puede lograrse.EL FUTURO DE LAS MONEDAS NACIONALES 5
2. LA UNIÓN MONETARIA EUROPEA Y AMÉRICA LATINA
El segundo grupo incluye dos trabajos.  El primero, de Giancarlo Corsetti y
Paolo Pesenti, examina la evolución de Europa hacia el euro y analiza en detalle los
procedimientos de la política monetaria del nuevo Banco Central Europeo y de la
política fiscal en los países de la Unión Monetaria.  En particular, Corsetti y Pesenti
sugieren que los procedimientos del Banco podrían ser mejorados en cuanto a su
transparencia y otros aspectos relevantes.
Una pregunta de ese análisis, aplicable a todos los bancos centrales, es si
el Banco Central Europeo posee los incentivos correctos para los momentos de
crisis.  En términos más generales, ¿tienen los bancos centrales los incentivos, los
conocimientos y la capacidad de acción oportuna para anticipar y enfrentar
exitosamente los shocks más difíciles?
En el segundo trabajo, Eduardo Levy Yeyati y Federico Sturzenegger se
preguntan si la Unión Monetaria Europea es un modelo para América Latina.  Com-
paran la situación del Mercosur con la de Europa al inicio del proceso de conver-
gencia y concluyen que ni los elementos básicos de la teoría monetaria de áreas
monetarias óptimas ni otros factores facilitan la adopción de una unión monetaria
para los países del Mercosur.  Además, en el caso de la Unión Monetaria Europea,
Corsetti y Pesenti enfatizan la credibilidad como su principal logro.  En los países
del Mercosur, esta conclusión sería un argumento para adoptar el dólar, pero no
para una unión monetaria.
La experiencia europea es un ejemplo de uno de dos enfoques para adoptar
una unión monetaria.  El enfoque de Europa privilegia el logro de las mejores
condiciones para una unificación monetaria y luego su implementación.  Contrasta
con el enfoque alternativo de hacer primero la unificación monetaria (o la
“dolarización”) y esperar que esta acción fuerce al país a realizar las reformas
necesarias, como se intentó primero con el currency board de Argentina y ahora
con la “dolarización” de Ecuador.
3. REGÍMENES CAMBIARIOS PARA PAÍSES EMERGENTES
En este grupo aparecen dos trabajos, uno general de Felipe Larraín y An-
drés Velasco, y otro, que explica el caso de México, preparado por Agustín Carstens
y Alejandro Werner.  El primer trabajo destaca la necesidad de suavizar las fluctua-
ciones de corto plazo en la demanda agregada por el producto interno, particular-
mente ante shocks externos, y concluye que la mayor flexibilidad de los regímenes
de flotación sucia de los tipos de cambio los convierte en los más adecuados para
los países emergentes.
Un comentario generalizado fue que la preferencia por regímenes flexibles
de cambio supone que existe la institucionalidad adecuada.  Las instituciones
cuentan con el conocimiento y la autoridad política para conducir adecuadamente
la política monetaria, utilizando los instrumentos más eficaces para contrarrestarCUADERNOS DE ECONOMIA Nº 110 6
los efectos negativos de los shocks macroeconómicos.  Sin embargo, se llegó a
decir que la profesión no tiene claro qué es una buena política monetaria en un país
emergente, esto es, un país con acceso fluido a los mercados internacionales de
capital.
De hecho, preferir un cambio flexible equivale a confiar en que los bancos
centrales llevarán a cabo políticas anticíclicas adecuadas. La evidencia, sin embar-
go, parece ser concluyente en apuntar a que los bancos centrales a menudo han
seguido políticas procíclicas.  Queda así pendiente la investigación sobre qué
países emergentes han tenido éxito en estabilizar los ciclos como criterio funda-
mental de la política monetaria.  Si ningún país hubiera tenido éxito, entonces el
argumento debería reformularse y rechazarse la discrecionalidad de la autoridad
monetaria.
La evidencia también señala que la flotación del tipo de cambio va de la
mano con una alta volatilidad del tipo de cambio real.  Sin embargo, no sabemos
con precisión los efectos de dicha volatilidad sobre las variables reales en distin-
tos contextos. Se afirmó que un tipo de cambio libre ofrece varias ventajas, pero
que en el mundo real, con bancos centrales, sólo existe la flotación sucia.  Esta
consiste en un régimen intermedio entre extremos que, en la opinión de varios
asistentes a la conferencia, hoy están desprestigiados.
El papel del banco central como prestamista de última instancia no inclina la
balanza en favor de las tasas flexibles de cambio. Esta flexibilidad es pertinente
sólo cuando está establecida la credibilidad del banco central.  Los desarrollos
recientes en Ecuador ilustran este punto puesto que, ante un pánico bancario, las
autoridades recurrieron al congelamiento de los depósitos, haciendo inefectivo su
papel como prestamista de última instancia.
Agustín Carstens y Alejandro Werner analizan el caso de México, primer
país de la región que adoptó (en 1994) un tipo de cambio flexible con aparente
éxito.  Además, por ser socio de Nafta, por su cercanía geográfica a Estados Uni-
dos y porque su comercio con Estados Unidos es más del doble que el de todo el
resto de América Latina con dicho país, en principio México es un candidato
importante para la unificación monetaria con el dólar.
El régimen de tipo de cambio flexible ha permitido a México reducir
distorsiones en un contexto de crecimiento, con inflación decreciente, y reducir la
vulnerabilidad a los capitales de corto plazo sin necesidad de controles de cambio.
A juicio de Carstens y Werner, las condiciones para considerar la “dolarización”
todavía no están dadas, y se debe continuar eliminando distorsiones para, algún
día, elegir el sistema cambiario más adecuado para México.
4. RÉGIMEN CAMBIARIO PARA CHILE
Los trabajos de Felipe Morandé y Klaus Schmidt-Hebbel y de Rodrigo
Vergara y Juan Andrés Fontaine buscan responder la pregunta de cuál es el régi-
men cambiario más apropiado para Chile, llegando a respuestas similares.  AmbosEL FUTURO DE LAS MONEDAS NACIONALES 7
trabajos concluyen, como Larraín y Velasco anteriormente, que los argumentos a
favor de la “dolarizacion” son inferiores a aquellos en contra, y que, en conse-
cuencia, no están dadas las condiciones para “dolarizar” la economía chilena.
Morandé y Schmidt-Hebbel analizan al sistema cambiario establecido en el
segundo semestre de 1999, después de iniciada la recesión. El sistema consiste en
un tipo de cambio “libre salvo en el caso de turbulencias extremas” y en un ancla
de meta de inflación, centrándose en analizar las condiciones para mejorar la ope-
ración de este sistema.
En el caso de estos dos trabajos, de metodología y conclusiones similares
al de Larraín y Velasco, se repitieron los comentarios expuestos en la sección III.
Se indicó, además, que se avanzaría mucho más en discernir las bondades de los
distintos regímenes cambiarios realizando investigaciones empíricas, en vez de
descansar solamente en argumentos teóricos y que, sobre todo en el caso de
Chile, un análisis counterfactual arrojaría mejores luces sobre algunos puntos
donde no hay acuerdo.
Se enfatizó, asimismo, que la metodología no tomaba en cuenta que las
instituciones, como los contratos salariales y otras instituciones, no serían las
mismas bajo regímenes de moneda unificada y de tipos de cambio flexible, según
hemos aprendido de Robert Lucas.  Ello hace todavía más importante incluir un
contenido empírico en estos trabajos.
En relación a los argumentos teóricos se planteó que no es claro que los
países de la Unión Europea hayan podido cumplir con todas las condiciones que
Morandé y Schmidt-Hebbel plantearon como prerrequisitos para la unificación
monetaria.  En lo empírico se advirtió del peligro de usar modelos de correlación
simple y sin rezagos, para luego usar los signos de los parámetros como aplicables
en un contexto más general, como si proviniesen de modelos más generales.
V. EL FUTURO DE LAS MONEDAS
En su trabajo, Edgardo Barandiarán analiza el futuro de las monedas desde
una perspectiva de más largo plazo, con referencia a Chile, pero aplicable a la
generalidad de las monedas nacionales.  Señala que el mundo va hacia una econo-
mía con un sistema contable de pagos, donde las monedas dejarán de ser medios
de pago y los bancos proporcionarán servicios de pagos a través de asientos
contables de la transferencia de depósitos.  Ya la dramática caída del uso del
circulante presagia estos desarrollos que culminarán en las próximas décadas, una
vez que se explote plenamente el potencial de los adelantos tecnológicos en los
instrumentos electrónicos para ordenar y procesar pagos.  En el nuevo sistema
sólo habrá necesidad de una unidad de cuenta y la creciente integración de Chile
en la economía mundial sugiere que esta unidad tiene que ser el dólar.  No hay,
entonces, futuro para las monedas nacionales.
El éxito de la transición hacia dicho sistema requiere reformas legales que
permitan consolidar una industria bancaria eficiente y con bajo riesgo sistémico.
Para compensar la perdida de la política monetaria, también se requiere la creaciónCUADERNOS DE ECONOMIA Nº 110 8
de un fondo fiscal y algún otro mecanismo fiscal para hacer frente a los shocks
macroeconómicos.  La operación del nuevo sistema presenta numerosos desafíos
teóricos y prácticos.  El punto más cuestionado fue la omisión de la importancia de
la resistencia política a dejar evolucionar endógenamente el actual sistema hacia
uno sin dinero, como lo conocemos hoy.  ¿Será la mano invisible del mercado más
poderosa que la mano visible de los grupos de presión?EL FUTURO DE LAS MONEDAS NACIONALES 9

Introducción: El Futuro de las Monedas Nacionales

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Introducción: El Futuro de las Monedas Nacionales

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