Ferdinand Fichtner

German

Research Papers in Economics

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Griechenland ist pleite und wird um einen Schuldenschnitt 
nicht herumkommen. Geisterte noch bis vor einigen Wo-
chen ein ganzes Spektrum von Lösungsvorschlägen     – vom 
Glauben an die Selbstheilungskräfte Griechenlands bis zur 
Auflösung der Europäischen Währungsunion – durch die 
Kommentarspalten, so zeichnet sich seit einiger Zeit ein 
bemerkenswerter Konsens in der ökonomischen Debatte 
ab. Auch die Politik scheint sich damit abzufinden, dass sich 
die Griechen nicht allein aus ihrer Lage befreien können. 
Tatsächlich ist das Land in einer ausweglosen Situation: 
Selbst unter der Annahme starken Wirtschaftswachstums 
und einer kräftigen Steigerung der fiskalischen Einnahmen 
führt der immense Schuldenberg in Höhe der eineinhalb-
fachen jährlichen Wirtschaftsleistung zu einer so hohen 
Zinsbelastung, dass bis 2020 gerade mal eine Stabilisie-
rung der Schuldenstandsquote denkbar ist. Und wie gesagt: 
Voraussetzung hierfür ist durchgehend starkes Wachstum 
und eine kräftige Konsolidierung im Bereich der Fiskalpoli-
tik – eine schwierige Kombination.
So ist wohl letztlich nur noch die Frage, wann es zu einer 
Umschuldung kommt und in welcher Form diese ablaufen 
soll. Von einem deutlichen Schuldenschnitt mit spürbaren 
Zahlungsausfällen bis zu einer Verlängerung der Rückzah-
lungsfristen sind unterschiedlichste Ansätze im Gespräch. 
Vieles spricht dafür, dass die von der Politik präferierte 
„sanfte“ Lösung nicht ausreichen wird, die Probleme Grie-
chenlands zu lösen. Die Bereitschaft der privaten Gläubiger 
zu Zugeständnissen dürfte nicht reichen, um den Schulden-
stand nennenswert zu senken. 
Die sanfte Umschuldung wird daher einen harten Schul-
denschnitt nur aufschieben, aber nicht verhindern können. 
Auch die Strategie, eine Pleite Griechenlands bis 2013 
hinauszuzögern, da unter dem dann in Kraft tretenden 
neuen European Stability Mechanism staatliche Geldge-
ber bevorzugt behandelt werden, wird nicht aufgehen. 
Schon jetzt ziehen sich die privaten Gläubiger wie Banken 
und Versicherungen aus griechischen Staatsanleihen 
zurück. Schätzungen zufolge ist schon bis zur Hälfte der 
Staatsverschuldung von rund 350 Milliarden Euro in der 
Hand öffentlicher Investoren. Will man private Gläubiger 
angemessen an den Kosten beteiligen – schließlich wurden 
in den vergangen Jahren Rekordzinsen eingefahren –, ist 
daher ein schneller und umfangreicher Schuldenschnitt 
erforderlich. Dass hierdurch private Investoren Verluste 
hinnehmen müssen, steht dem nicht entgegen und wird in 
Zukunft ein gewünscht vorsichtigeres Investitionsverhalten 
mit sich bringen. Möglich sogar, dass einzelne Banken so 
geschädigt werden, dass zur Verhinderung von Domino-
effekten staatliche Gelder zugeschossen werden müssen. 
Aber selbst dann ist es billiger, einzelne (systemrelevante!) 
Banken zu retten als die griechische Regierung dauerhaft 
vor Zahlungsunfähigkeit zu schützen. 
Bleibt noch festzuhalten, dass eine Schuldenentlastung 
der Regierung auch für die Bevölkerung eine Erleichterung 
wäre. So gäbe ein teilweiser Schuldenerlass der griechi-
schen Regierung den zeitlichen Spielraum, die Konsolidie-
rung (auch durch einen Verkauf von Staatsunternehmen) 
geordnet voranzutreiben, anstatt durch massive Steuerer-
höhungen die Konjunktur weiter abzuwürgen. Klar muss 
aber auch sein: Griechenland wird nicht um schmerzhafte 
Strukturveränderungen umhinkommen – ansonsten rücken 
die Aussichten, dass sich das Land jemals wieder am Kapi-
talmarkt Geld leihen kann, in weite Ferne.
»… und zwar schnell!«
Ferdinand Fichtner ist kommissarischer 
Leiter der Abteilung Konjunkturpolitik. 
Der Beitrag gibt die Meinung des Autors 
wieder.
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