Ohr, Renate

German

Research Papers in Economics

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Ohr, Renate
Article
Der Niedergang des Euro -
Euroschwäche - Wasser auf die Mühlen
der Euro-Kritiker?
Wirtschaftsdienst
Suggested citation: Ohr, Renate (1999) : Der Niedergang des Euro - Euroschwäche - Wasser
auf die Mühlen der Euro-Kritiker?, Wirtschaftsdienst, ISSN 0043-6275, Vol. 79, Iss. 7, pp.
403-405, http://hdl.handle.net/10419/40384ZEITGESPRACH
im Vergleich zum konkurrierenden
Dollar an Kaufkraft verliert.
Das könnte geschehen, wenn
die Geldpolitik und damit die Euro-
päische Zentralbank mißbraucht
würde: zur Finanzierung von
Staatsdefiziten (obwohl das im
Maastricht-Vertrag eigentlich un-
tersagt wurde), zur Ankurbelung
einer europäischen Wirtschaft, die
aufgrund ihrer Verkrustungen und
Ineffizienz schließlich zum letzten
Mittel, der inflationären Geldpolitik
greifen muß. Der Mißbrauch würde
es der Europäischen Zentralbank
nicht erlauben, Reputation als un-
abhängige, stabilitätsbewußte
Zentralbank aufzubauen. Dies ist
ein schlimmes Szenario. Es hat mit
der Situation von heute aber nichts
zu tun.
Renate Ohr
Euroschwäche - Wasser auf die Mühlen der Euro-Kritiker?
A
ls jahrelange Kritikerin einer zu
früh begonnenen Europä-
ischen Währungsunion wird man
zur Zeit immer wieder gefragt, ob
die aktuelle Außenschwäche des
Euro nicht ein willkommener Be-
weis dafür sei, daß die Euro-Skep-
tiker wohl die realistischere Sicht-
weise hatten. Die Euro-Befürworter
prophezeiten schließlich seinerzeit
einen Euro „so hart wie die D-Mark".
Die Kritiker dagegen mahnten an,
daß die Stärke einer Währung
nicht einfach auf eine andere Wäh-
rung übertragbar sei und es eine
Reihe von Risiken für die erhoffte
anhaltende Stabilität der neuen
Gemeinschaftswährung gäbe.
Doch woran wird überhaupt die
Stärke und Stabilität einer Wäh-
rung festgemacht? Zum einen
zeigt sich die Qualität einer Wäh-
rung im Grad der Binnenstabilität,
d. h. in der Kaufkraft gegenüber in-
ländischen Gütern und Dienstlei-
stungen. Zum anderen dokumen-
tiert sie sich in der Stärke des Aus-
tauschverhältnisses gegenüber
anderen Währungen. Eine Wäh-
rung, die kaum je abwertete - und
damit auch nicht abwertungsver-
dächtig ist - gilt als harte Wäh-
rung.
Zumindest langfristig sind Bin-
nenstabilität und Außenstabilität
nicht unabhängig voneinander, da
eine Währung mit niedriger Infla-
tionsrate auch als Anlagewährung
attraktiv ist, wodurch der Außen-
wert ebenfalls stabilisiert wird.
Eine Währung mit im internationa-
len Vergleich hoher Binnenstabili-
tät hat mittel- und langfristig eine
Aufwertungstendenz. Kurzfristig
können sich allerdings andere Ein-
flußfaktoren auf die Wechselkurs-
entwicklung durchsetzen, die vor
allem von den Erwartungen der
Marktteilnehmer über die künftige
allgemeine Wirtschaftsentwick-
lung, aber auch über die Zinsent-
wicklung oder über Leistungs-
bilanz- und Budgetentwicklung
geprägt sind.
Erfolge bei der Binnenstabilität
Die D-Mark war vor allem durch
eine sehr hohe Binnenstabilität ge-
kennzeichnet und damit verbun-
den zumeist auch durch eine hohe
Außenstabilität, insbesondere ge-
genüber den europäischen Part-
nern. Gegenüber Dollar und Yen
wies die D-Mark allerdings tem-
porär starke Schwankungen auf,
d.h., hier fanden dann zeitweilig
auch signifikante Abwertungen
statt: Zum Beispiel wertete die D-
Mark von Anfang der 80er Jahre
bis 1985 gegenüber dem Dollar
um ca. 50% ab, zwischen Ende
1992 und Anfang 1994 um etwa
17% und zwischen 1995 und 1997
um circa 25%. Dazwischen lagen
allerdings zumeist entsprechende
oder gar überproportionale Auf-
wertungsphasen. Auch gegenüber
dem Yen verlor die D-Mark zwi-
schen 1990 und 1991 knapp 18%
an Wert und - nach einer zwi-
schenzeitlichen Erholung - zwi-
schen 1992 und 1994 rund 30%.
Schließlich sank die D-Mark ge-
genüber dem britischen Pfund
(nach langjährigen Phasen der
Aufwertung) zwischen Ende 1995
und Anfang 1998 um mehr als
25%. Trotzdem gilt die D-Mark bis
heute als der Prototyp einer harten
und stabilen Währung!
Der Euro weist seit seinem Start
vor sechs Monaten eine hohe
Binnenstabilität auf. Auch wenn
die derzeitige niedrige Inflations-
rate noch weitgehend aus der sta-
bilitätsorientierten Geldpolitik der
nationalen Notenbanken vor dem
Start der Währungsunion resul-
tiert, sind doch auch heute noch
keine Anzeichen erkennbar, daß
sich daran kurzfristig etwas än-
dern könnte. Die aktuelle Außen-
schwäche des Euro ist somit nicht
durch eine akute Verschlechterung
der Binnenstabilität begründbar.
Allerdings ist die hohe Binnen-
stabilität gegenwärtig auch keine
außergewöhnliche Leistung. So ist
im internationalen Vergleich die
durchschnittliche Inflationsrate al-
ler Industrieländer kaum höher als
die durchschnittliche Preissteige-
WIRTSCHAFTSDIENST 1999/VII 403ZEITGESPRÄCH
rungsrate des Euro-Währungs-
raums. Dies war bei der D-Mark
oftmals anders, da sie viele Jahre
lang eine deutlich höhere Binnen-
stabilität aufweisen konnte als
konkurrierende Währungen.
Gründe der aktuellen
Entwicklung
Vielleicht wird aus diesem
Grund den Erfolgen bei der Bin-
nenstabilität zur Zeit so wenig Be-
deutung beigemessen und statt
dessen der Wechselkursverlust,
den der Euro gegenüber nahezu
allen Währungen erlitten hat, die
nicht fest an ihn gekoppelt sind,
sehr in den Vordergrund gestellt.
Schließlich fehlt es an Erfahrung
mit der neuen Währung, so daß
unerwartete Entwicklungen be-
sonders kritisch betrachtet und
schnell in die Zukunft extrapoliert
werden. Doch die Gründe, die als
ursächlich für die aktuelle Entwick-
lung genannt werden, sind größ-
tenteils (noch) nicht als „funda-
mental" einzuschätzen:
D So läßt zum einen die derzeit
relativ schwache Konjunktur in
Euroland im Vergleich zur Ent-
wicklung in den USA Anlagen in
Dollar attraktiver erscheinen. Die
ersten Anzeichen einer Erholung in
Europa könnten dann entspre-
chend zu Vorboten einer Trend-
wende in der Wechselkursentwick-
lung werden.
D Weiterhin spielt der aktuelle
Zinsvorteil bei Anlagen im Dollar-
raum eine wichtige Rolle. Anderer-
seits ist die Tatsache, daß trotz
dieser Konkurrenz im Euro-Wäh-
rungsraum ein deutlich niedrigeres
Zinsniveau gehalten werden kann,
ein Beweis dafür, daß noch kein
Risikoaufschlag für Anlagen in
Euro gefordert wird, also wohl
noch keine anhaltende Abwer-
tungstendenz befürchtet wird.
D Allerdings sind mittlerweile doch
überraschend schnell Zweifel dar-
an entstanden, ob die im Vorfeld
der Währungsunion propagierte
Stabilitätsbereitschaft tatsächlich
dauerhaft umgesetzt wird. Die ra-
sche Einigung darüber, Italien ein
höheres Budgetdefizit zuzugeste-
hen als Anfang des Jahres ge-
plant, wurde als erstes alarmieren-
des Signal gewertet. Die aktuelle
Abwertung kann somit auch das
Zeichen eines beginnenden Glaub-
würdigkeitsproblems sein.
D Vieles spricht dafür, daß die Fi-
nanzmärkte sehr deutlich registrie-
ren, daß es der Politik gegenwärtig
vielerorts in Euroland noch nicht
gelingt, die vorhandenen struktu-
rellen Probleme in den Griff zu be-
kommen. Das mangelnde Vertrau-
en in die Problemlösungsfähigkeit
der nationalen Wirtschaftspolitiken
- unabhängig davon, ob die Geld-
politik der Europäischen Zentral-
bank stabilitätsorientiert bleibt
oder nicht - kann den Euro somit
eventuell auch noch weiterhin un-
ter Druck setzen.
Es sind also eher real wirtschaft-
liche Ungleichgewichte als mone-
täre Fehlentwicklungen, die den
Euro zur Zeit schwächen: anhal-
tende Budgetdefizite in Euroland,
während die USA mittlerweile
Budgetüberschüsse verzeichnen,
sinkende Arbeitslosigkeit auf nied-
rigem Niveau in den USA und
Großbritannien im Vergleich zu re-
lativ hoher Arbeitslosigkeit in Euro-
land. Schließlich hängt das Ver-
trauen in eine Währung und damit
deren Stärke entscheidend von
der Stabilität des dahinterstehen-
den Wirtschaftsraumes ab.
Sorgen der Euro-Skeptiker
Ist es aber wirklich diese Ent-
wicklung, die die Euro-Skeptiker
befürchtet hatten? Die grundle-
gende Kritik an einer zu raschen
Einführung der Gemeinschafts-
währung beruhte eher auf Sorgen
um die anhaltende Gewährleistung
der ß/nnenstabilität, die aus folgen-
den Gründen gefährdet erschien:
D Die nach wie vor unterschied-
lichen wirtschaftlichen Strukturen
und Konjunkturverläufe in den be-
teiligten Volkswirtschaften setzen
unterschiedliche Anforderungen
an die monetären Rahmenbedin-
gungen, so daß die einheitliche
Geld- und Währungspolitik nicht
immer für alle beteiligten Länder
optimal sein kann.
D Die im nationalen Kompetenz-
bereich verbleibenden sonstigen
wirtschaftspolitischen Entschei-
dungen können eine stabilitätsori-
entierte zentrale Geldpolitik unter-
laufen.
D Es fehlt der Nachweis eines
dauerhaften gesamteuropäischen
Stabilitätskonsenses; ein Mangel,
der sich letztlich doch negativ auf
die Entscheidungen der Europä-
ischen Zentralbank auswirken
kann.
D Hinter dem Euro steht kein
Euroland, das mit einer Stimme
spricht, sondern eine Staaten-
gemeinschaft, die in den meisten
wesentlichen Fragen höchst diver-
gierende Positionen vertritt.
All dies erschwert eine langfri-
stig erfolgreiche und für alle betei-
ligten Länder adäquate Geld- und
Währungspolitik. „Paßt" die zentral
formulierte Geldpolitik jedoch
nicht überall gleichermaßen, wirkt
sie nicht überall gleichermaßen auf
den realen Sektor ein und ent-
spricht sie nicht überall gleicher-
maßen den nationalen wirtschaftli-
chen Präferenzen, so bauen sich
zunehmend Spannungen in der
Gemeinschaft auf, die sowohl die
Binnenstabilität als auch die
Außenstabilität letztlich beein-
trächtigen können. Eine aus sol-
chen Ursachen resultierende
Außenschwäche des Euro kann
schließlich zu einer sich selbst ver-
stärkenden Spekulation führen, die
den Euro zu immer größeren Ab-
wertungen zwingt.
404 WIRTSCHAFTSDIENST 1999/VIIZEITGESPRACH
Eine solche Entwicklung ist al-
lerdings noch nicht im ersten Jahr
zu erwarten, sondern erst mittelfri-
stig. Die Bewährungsprobe für den
Euro steht also noch aus. Sie wird
insbesondere dann akut werden,
wenn ein allgemeiner Umschwung
in den Inflationserwartungen ent-
steht und der Inflationstrend wie-
der zunimmt. Sollte man unter den
heute gegebenen Rahmenbedin-
gungen die Euroschwäche also
zunächst einfach ignorieren?
Überbewerteter Dollar
Die Außenstabilität einer Wäh-
rung ist um so wichtiger, je offener
der Währungsraum ist. Der Euro-
Raum ist in seinen Handelsbezie-
hungen deutlich geschlossener als
es die nationalen Währungsräume
zuvor waren. Schwankungen des
Euro gegenüber Dollar, Yen oder
Pfund sollten daher nicht über-
mäßig dramatisiert werden. Sie
gab es ja auch bei der „harten" D-
Mark. Abwertungen werden erst
dann problematisch, wenn sie
über steigende Importpreise die
Inflation schüren. Dies kann insbe-
sondere bezüglich des Dollar-
kurses relevant werden, da ja nach
wie vor nahezu alle Primärgüter in
Dollar fakturiert werden.
Doch sprechen auch einige
Faktoren dafür, daß der Dollar zum
jetzigen Zeitpunkt überbewertet ist
und die Euroschwäche daher
zunächst nur temporär sein wird.
Die USA haben zwar ihren Staats-
haushalt konsequent konsolidiert,
doch hat das Leistungsbilanz-
defizit nahezu wieder die Höchst-
werte der 80er Jahre erreicht. Ein
Leistungsbilanzdefizit von knapp
3% des Bruttosozialprodukts ist
sicherlich nicht als gleichgewichtig
anzusehen und genausowenig der
dazugehörige Wechselkurs. Lei-
stungsbilanzdefizite bedeuten eine
Absorption, die größer ist als die
Produktion. Längerfristige Lei-
stungsbilanzdefizite bedeuten da-
her, daß die Volkswirtschaft „über
ihre Verhältnisse lebt".
Die hohen Leistungsbilanz-
defizite der USA erfordern seit
Jahr und Tag eine entsprechende
Finanzierung durch Kapitalzuflüs-
se. Im Moment geschieht dies im-
mer noch problemlos, doch kön-
nen sich Markteinschätzungen
sehr schnell ändern. Demgegen-
über weist Euroland einen nicht
unerheblichen Leistungsbilanz-
überschuß gegenüber dem Rest
der Welt auf. Ein baldiger Um-
schwung der Entwicklung des
Euro gegenüber dem Dollar ist da-
her nicht auszuschließen.
Abwertungstendenz nicht
überdramatisieren
Allerdings kann auch nicht aus-
geschlossen werden, daß der der-
zeitige Abwärtstrend des Euro
temporär sich selbst verstärkende
Spekulationen auslöst, so daß der
Ausschlag nach unten noch etwas
anhalten kann. In solchen Fällen
wird immer wieder diskutiert, ob
die Notenbanken nicht doch mit
Interventionen versuchen sollten,
Wechselkursausschläge zu dämp-
fen. Die Europäische Zentralbank
hat offiziell noch nicht zur Stützung
des Euro an den Devisenmärkten
interveniert. Grundsätzlich haben
Devisenmarktinterventionen aber
auch nur dann Erfolg, wenn gleich-
zeitig die Ursachen des Abwärts-
trends beseitigt werden.
Im vorliegenden Fall liegt die Ur-
sache nicht in aktuell falschen mo-
netären Vorgaben, sondern in real-
wirtschaftlichen Defiziten und be-
ginnenden Glaubwürdigkeitsver-
lusten. Eine Wechselkursbeeinflus-
sung durch die Europäische Zen-
tralbank kann daher nur über so-
genannte „Signalgebung" erfol-
gen, indem sie versucht, durch be-
stimmte Äußerungen und Maßnah-
men das Vertrauen in eine effizien-
te und erfolgreiche Währungspoli-
tik aufzubauen bzw. zu stärken.
Dazu gehören
D zum einen Hinweise auf jene
Faktoren, die mittelfristig für einen
starken Euro sprechen,
D zum anderen Mahnungen an die
Wirtschaftspolitik, die strukturellen
Probleme in Angriff zu nehmen,
D weiterhin die Ausnutzung des
geldpolitischen Spielraums - so-
weit dies mit der Zielsetzung der
Preisstabilität vereinbar ist - zur
Unterstützung wirtschaftlicher
Stabilisierungsprozesse
D und schließlich der Hinweis, auf
eine ansonsten eindeutig und dau-
erhaft stabilitätsorientiert angeleg-
te Geldpolitik.
Direkte Eingriffe am Devisen-
markt zur Stützung des Euro könn-
ten dagegen eher kontraproduktiv
wirken, da sie als Beweis einer
fundamental gefährdeten Währung
interpretiert werden könnten.
Die derzeitige Politik der Euro-
päischen Notenbank scheint sich
an solchen Überlegungen zu ori-
entieren. Insgesamt sollte daher
die aktuelle Abwertungstendenz
des Euro nicht überdramatisiert
werden. Erst wenn anhaltende
Glaubwürdigkeitsprobleme hin-
sichtlich der Stabilitätsorientierung
der Währungsunions-Länder ent-
stehen, ist Sorge berechtigt. Die
gegenwärtige Entwicklung sollte
dagegen als rechtzeitiges Warn-
signal gesehen werden, das vor
übereilter Euphorie schützt und
deutlich macht, daß die Stabilisie-
rungs- und Konsolidierungsan-
strengungen gerade auch in der
Währungsunion konsequent fort-
geführt werden müssen. Eine sta-
bile Währung ist kein „Selbst-
läufer", aber eine temporäre Ab-
wertung wirft sie auch nicht gleich
aus der Bahn! Die wirkliche Be-
währungsprobe für den Euro
kommt noch.
WIRTSCHAFTSDIENST 1999/VII 405

Der Niedergang des Euro - Euroschwäche - Wasser auf die Mühlen der Euro-Kritiker?

http://econstor.eu/bitstream/10419/40384/1/624981568.pdf

Der Niedergang des Euro - Euroschwäche - Wasser auf die Mühlen der Euro-Kritiker?

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