Kriedel, Norbert

German

Research Papers in Economics

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Kriedel, Norbert
Article
Konjunkturschlaglicht: Output-Gap und
Taylor-Zins
Wirtschaftsdienst
Suggested citation: Kriedel, Norbert (2006) : Konjunkturschlaglicht: Output-Gap und Taylor-
Zins, Wirtschaftsdienst, ISSN 0043-6275, Vol. 86, Iss. 12, pp. 809-810, doi:10.1007/
s10273-006-0598-5 , http://hdl.handle.net/10419/42698Wirtschaftsdienst 2006 • 12
HWWA FORUM
809
Z
ur Beurteilung der geldpolitischen Ausrichtung 
wird unter anderem die Taylor-Regel1 herange-
zogen. Diese unterstellt, dass sich die Leitzinspolitik 
einer Notenbank an vier Faktoren ausrichtet: erstens 
am gleichgewichtigen Realzins, zweitens an den In-
ﬂ  ationserwartungen, drittens an der Differenz aus ak-
tueller Inﬂ  ationsrate und Zielrate und viertens an der 
Produktionslücke (Output-Gap), also an der prozen-
tualen Differenz aus realem Bruttoinlandsprodukt und 
Produktionspotenzial. Die Summe der ersten beiden 
Faktoren kann als ein nominal gemessener neutraler 
Zins angesehen werden und spielt die Rolle einer 
Richtgröße für den Leitzins, wenn sich die Inﬂ  ationsra-
te auf Zielniveau beﬁ  ndet und das Produktionspoten-
zial voll ausgelastet ist. In allen anderen Fällen weicht 
der Taylor-Zins – also der gemäß Taylor-Regel optima-
le Leitzins – vom neutralen Zins ab. Übersteigt (unter-
schreitet) die Inﬂ  ationsrate das Zielniveau, und besteht 
eine Überauslastung (Unterauslastung), so liegt der 
Taylor-Zins über (unter) dem neutralen Zins.2 Geht eine 
Überauslastung des Potenzials mit einer Inﬂ  ationsra-
te unter Zielniveau einher, so hängt der Gesamteffekt 
– und damit die Frage, ob der Taylor-Zins höher oder 
niedriger als der neutrale Zins ist – vom relativen Ge-
wicht der beiden Abweichungen ab. Das Gleiche gilt 
für den Fall, wenn das Produktpotenzial nicht voll aus-
gelastet ist und sich die Inﬂ  ationsrate über dem Zielni-
veau beﬁ  ndet. Aus all dem ergibt sich für die Beurtei-
lung der Geldpolitik: Ist der Leitzins höher (niedriger) 
1  Vgl.  J. B. Taylor: Discretion versus policy rules in practice, in: 
Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, Nr. 39, 1993, 
S. 195-214.
2  Vgl. S. Kozicki: How useful are Taylor Rules for monetary policy?, 
in: Economic Review of the Federal Reserve Bank of Kansas City, Bd. 
84 (2), 1999, S. 6.
Konjunkturschlaglicht: Output-Gap und Taylor-Zins
als der Taylor-Zins, so gilt die Geldpolitik als restriktiv 
(expansiv) ausgerichtet.
Um den Taylor-Zins zu bestimmen, sind Schät-
zungen der Produktionslücke und des neutralen Zins-
niveaus erforderlich. Die in Abbildung 1 dargestellte 
Entwicklung der Produktionslücke im Euroraum (in-
klusive einer Prognose für das Jahr 2007) basiert auf 
einem log-linearen Zeittrend, einem multivariaten Zu-
standsraummodell sowie auf dem Produktionsfunkti-
onsansatz der OECD.3
Das Ausmaß der Unterauslastung des Produktions-
potenzials (negative Produktionslücke) im Euroraum 
hat sich im Jahr 2006 nach allen hier verwendeten 
Verfahren gegenüber dem Vorjahr verringert. Die der-
zeitige Prognose deutet für das Ende des Jahres 2006 
sowie für das Jahr 2007 auf eine Fortführung dieser 
Tendenz hin. Der Mittelwert der Prognosen liefert für 
die Produktionslücke im vierten Quartal 2006 einen 
Wert von -0,93%; die entsprechenden Werte für das 
erste und das zweite Quartal 2007 lauten: -0,77% und 
-0,72%, jene für das dritte und vierte Quartal: -0,64% 
und -0,53%.
Bei der Berechnung des Taylor-Zinses wurde die 
erwartete Inﬂ   ationsrate mit einem gleitenden Vier-
Quartals-Durchschnitt der Anstiegsrate des Harmo-
nisierten Verbraucherpreisindex (Vorjahresvergleich) 
approximiert. Das Inﬂ   ationsziel der EZB wurde auf 
3  Nähere Informationen zu den Verfahren ﬁ  nden sich in C. Schuma-
cher: Forecasting trend output in the Euro area, in: Journal of Fore-
casting 21 (8), 2002, S. 543-558; ders.: Das Produktionspotenzial im 
Euroraum: Aktuelle Schätzungen und Prognosen, in: WIRTSCHAFTS-
DIENST, 81. Jg. (2001), H. 11, S. 658-661; N. Kriedel: Produktions-
potenzial – Schätzprobleme und ausgewählte Ergebnisse, in: WIRT-
SCHAFTSDIENST, 85. Jg. (2005), H. 11, S. 731-735.
Abbildung 1
Produktionslücke im Euroraum
(in Relation zum Produktionspotenzial)
Abbildung 2
Taylor-Zins im Euroraum
(in %)
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 2,5
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 1,0
 0,5
0,0
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%
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%
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%
Quellen: Deutsche Bundesbank, Eurostat, Europäische Zentralbank, OECD, Thomson Financial Datastream; Berechnungen und Prognosen 
des HWWA. Die Produktionslücke der OECD ist dem OECD Economic Outlook Nr. 80, Paris 2006 entnommen. Die Produktionslücke ist jeweils 
deﬁ  niert als die Differenz zwischen Bruttoinlandsprodukt und Produktionspotenzial in Relation zum Poduktionspotenzial.
Prognosezeitraum log linearer Zeittrend OECD Zustandsraummodell EZB Hauptrefinanzierungssatz
DOI: 10.1007/s10273-006-0598-5HWWA FORUM
Wirtschaftsdienst 2006 • 12 810
1,8% festgelegt. Die Gewichtung der Produktionslü-
cke und der Inﬂ  ationslücke erfolgte mit den üblichen 
Werten 0,45 und 0,58.4 Der neutrale Zins wurde in ei-
ner ersten Variante durch den durchschnittlichen Euri-
bor-Geldmarktzins der letzten zehn Jahre angenähert. 
In einer zweiten Variante erfolgte die Schätzung eines 
zeitvariablen neutralen Zinsniveaus mit Hilfe eines Zu-
standsraummodells.5 Diese zweite Variante ging in die 
Bestimmung des Taylor-Zinses ein, bei der auch die 
Produktionslücke mit einem Zustandsraummodell be-
rechnet ist.
Abbildung 2 zeigt die verschiedenen Schätzungen 
des Taylor-Zinses für den Euroraum. Am aktuellen 
4 Vgl.  S.  Gerlach, G. Schnabel: The Taylor Rule And Interest Rate 
In The EMU: A Note, BIS Working Paper, Nr. 73, 1999.
5  Vgl. auch: N. Kriedel:  Neutrales US-Zinsniveau, in: WIRT-
SCHAFTSDIENST, 86. Jg. (2006), H. 8, S. 538-539.
6  Legt man das Zustandsraummodell zu Grunde, so ist der derzeitige 
EZB-Zins sogar schon etwas höher als der Taylor-Zins.
Rand (4. Quartal 2006) reicht die Spanne der Taylor-
Zinsschätzer von 2,9% bis 3,2%. Die Lücke zwischen 
dem Leitzins der EZB und dem Taylor-Zins hat sich in 
der zweiten Hälfte des Jahres 2006 deutlich verringert 
und dürfte sich gegen Ende des Jahres geschlossen 
haben. Somit hat sich der bis zur Jahresmitte vorhan-
dene Grad an geldpolitischer Expansion zurückgebil-
det.6 Die Prognosen für das Jahr 2007 deuten auf eine 
weitgehende Übereinstimmung von EZB-Zins und Tay-
lor-Zins hin, mit einer Tendenz zu einer leicht restrikti-
ven Ausrichtung der EZB. Dies lässt sich an der ge-
ringfügig positiven Lücke zwischen EZB-Zins und den 
Taylor-Zinsschätzungen festmachen. Auch angesichts 
der Spekulationen über weitere Zinsanhebungen der 
EZB ist für das nächste Jahr von einem tendenziell   
restriktiven geldpolitischen Kurs auszugehen.
Norbert Kriedel, Tel. 040/34057635
kriedel@hwwi.org

Konjunkturschlaglicht: Output-Gap und Taylor-Zins

http://econstor.eu/bitstream/10419/42698/1/521640687.pdf

Konjunkturschlaglicht: Output-Gap und Taylor-Zins

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