Revisa los efectos que sobre el crecimiento económico tiene la dinámica de la inversión privada en los ciclos económicos.

Mendiburu, Carlos

Spanish

Research Papers in Economics

moneda  20
moneda ❙ análisis
carlos MenDiBuru *
en el largo plazo, la inversión del sector privado 
constituye uno de los principales determinantes 
del crecimiento económico por su contribución 
a la formación del acervo de capital. en el corto 
plazo, las fluctuaciones de la inversión explican 
una proporción significativa de los cambios en el 
producto y en la demanda agregada. utilizando 
datos trimestrales desde 1980 para la economía 
peruana, se encuentra que en los periodos de 
contracción económica, la inversión representa 
en promedio alrededor de un tercio de la caída 
del producto, mientras que en expansión el aporte 
promedio es de casi dos tercios del producto. 
asimismo, se verifica que la contribución de la 
inversión al crecimiento ha sido mayor durante 
los episodios de expansión más recientes.
L
  y el ciclo económico en el
a InVeRSIón PRIVada
PeRú
 
* especialista en programación financiera del BCrp.moneda  21
Durante el periodo comprendido entre 1951 y 2008, se 
estima que la variación del acervo de capital contribuyó 
a explicar la mitad del crecimiento del PBI (1,9 puntos 
porcentuales de una tasa de crecimiento promedio 
del PBI de 3,8 por ciento anual). Esta cifra pone de 
manifiesto la importancia de la inversión en capital 
físico en el crecimiento económico de largo plazo. La 
evidencia indica que en la medida en que la inversión 
esté asociada al desarrollo de proyectos rentables y efi-
cientes, contribuirá no sólo directamente al aumento 
del acervo de capital, sino también de manera indirecta 
al incremento de la productividad asociada a éste, con 
un impacto positivo sobre el producto potencial de la 
economía. Durante la década pasada, el crecimiento de 
la inversión ha estado asociado a ganancias de produc-
tividad en diferentes sectores, y se han registrado tasas 
de crecimiento y niveles de inversión como porcentaje 
del producto más altos que en las dos décadas previas 
(ver Gráfico 1).
evoLución reciente de La inversión
La inversión privada mantuvo una tendencia ascen-
dente durante la última década. Entre 2000 y 2004 a 
un promedio anual de 1,5 por ciento. Desde el primer 
trimestre de 2005 la inversión privada comenzó a ace-
lerarse, aumentando a tasas cada vez más elevadas y por 
un período prolongado. El crecimiento promedio anual 
de la inversión entre 2005 y 2008 fue de 20,2 por ciento 
y estuvo asociado a la ejecución de proyectos y a las 
expectativas favorables sobre el desempeño futuro de la 
economía. Con ello, el nivel de inversión actual equivale 
a más del doble del alcanzado en el año 2000.
Durante el tercer trimestre de 2008 la inversión pri-
vada alcanzó su nivel históricamente más elevado (ver 
Gráfico 2). Al agudizarse la crisis financiera internacio-
nal se observó una rápida caída de la inversión. Así, el 
nivel del segundo trimestre de 2009 estuvo 18 por ciento 
por debajo de los niveles máximos. Con ello la inversión 
privada retornó a niveles previos al boom de mediados 
de 2008 y durante el año 2009 se mantuvo por encima 
de los niveles del primer trimestre de 2008.
inversión y producto
Tal como se observa en el Gráfico 3, la inversión privada 
es uno de los componentes más volátiles del PBI. Esto 
se debe principalmente a que la inversión depende de 
las expectativas de los empresarios sobre la evolución 
futura de la economía. En general, las noticias negati-
vas y la incertidumbre sobre el entorno futuro de los 
negocios tienden a traducirse en una mayor variabi-
lidad de la inversión. En las dos últimas décadas, la 
mayor estabilidad macroeconómica del país ha tenido 
como consecuencia una moderación en la volatilidad 
a lo largo del tiempo, tanto en el producto como en la 
inversión.
Las fluctuaciones cíclicas de la inversión alrededor 
de su tendencia están asociadas a las oscilaciones en 
la actividad económica agregada. Existen diversas 
explicaciones teóricas para esta relación. Por ejemplo, 
una de ellas es el modelo del acelerador de la inversión, 
el cual parte del supuesto de que hay una relación 
estable entre el acervo de capital deseado por las fir-
mas y su nivel de producto. Este modelo predice que 
la inversión es proporcional al crecimiento del PBI. 
No obstante, esta explicación ignora los efectos de los 
costos de financiamiento de los proyectos sobre las 
decisiones de inversión. Un enfoque alternativo reco-
gráfico 1       ❚ inversión Privada y PBi
1951-1959 1960-1969 1970-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2009
21,7
4,8
6,2
3,4
0,6
3,2
5,2
17,2
14,6 16,0 16,1 16,2
crecimiento Promedio del Pbi inversión Privada (Porcentaje del Pbi)
gráfico 3       ❚ Volatilidad del crecimiento anual 1/
        
1/  coeFiciente de variabilidad. se calcula como la desviación estÁndar del crecimiento dividida entre 
el crecimiento Promedio.
13,5
0,6 0,8 0,4
3,6
0,4 1,1
2,3 2,2
12,3
6,4
1,6 2,0
0,6
1,8
0,5
1,4
3,0
1951-1959 1960-1969 1970-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2009
Pbi inversión Privada consumo Privado
gráfico 2       ❚ inversión privada desestacionalizada
   (Millones de nuevos soles de 1994)  
  
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
Durante 3T.08 la inversión privada 
alcanzó sus valores máximos
1
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0
9moneda  22
moneda ❙ análisis
noce que el saldo de capital se ajusta lentamente hacia 
su nivel deseado. Hasta que una decisión de inversión 
se materialice, se requiere cierto tiempo para construir 
una nueva fábrica, adquirir maquinarias y capacitar 
a los trabajadores, lo que implica una serie de costos 
para la empresa. Por lo tanto, este proceso de ajuste o 
de cierre de la brecha entre los niveles de capital actual 
y deseado se realiza gradualmente. Como consecuen-
cia, la inversión privada puede fluctuar según el ciclo 
económico.
La brecha entre el capital deseado y el capital efec-
tivo se puede estimar utilizando el valor bursátil de las 
empresas. Éste es el denominado enfoque de la “q de 
Tobin”. El ratio q se define como el valor de mercado 
de las acciones de una empresa dividido entre el costo 
de comprar los activos de la empresa en el mercado de 
bienes. Cuando este ratio es mayor a 1, significa que el 
capital deseado es mayor que el capital efectivo y esto 
es un indicador de que la inversión debería incremen-
tarse. Es decir, cuando el valor de mercado de la firma 
supera al valor de sus activos (q de Tobin mayor a 1) 
es rentable para la empresa realizar más inversiones. 
El crecimiento de los índices bursátiles, el mismo que 
responde a las expectativas sobre la evolución futura de 
la actividad económica, daría por tanto señales favora-
bles a la inversión.
cicLos de La inversión 
y deL producto
Utilizando datos trimestrales para la economía peruana 
se calculó el componente cíclico de la inversión privada 
y el PBI. Los ciclos han sido calculados como la diferen-
cia entre las series desestacionalizadas y su tendencia, 
expresada como porcentaje del componente tendencial 
de las series. Para la estimación de la tendencia se utili-
zaron tres métodos alternativos, ampliamente emplea-
dos en la literatura: el filtro de Baxter y King, el filtro de 
Christiano y Fitzgerald y el filtro de Hodrick – Prescott. 
Todos los filtros muestran una relación positiva y con-
temporánea entre el ciclo de la inversión y el ciclo del 
producto. Se encuentra además que:
• Como se aprecia en el Gráfico 4, los períodos en 
los cuales el PBI se ubica por encima de su tendencia 
se caracterizan por niveles de inversión también por 
encima de su tendencia, y viceversa.
• Desde inicios de los ochenta la economía peruana ha 
experimentado tres grandes episodios de crecimiento 
por debajo de la tendencia y cuatro de magnitud impor-
tante por encima de la tendencia. (Ver Gráfico 5).
• Asimismo, se observa que durante la década de los 
noventa y la actual, la magnitud de las fluctuaciones 
en la inversión y el producto se ha moderado paula-
tinamente. 
• En promedio, la duración de las expansiones y 
contracciones es de ocho trimestres. En el Cuadro 
1 se observa que las contracciones se caracterizan 
por variaciones más pronunciadas en el PBI y la 
Componente cíclico del pBi
gráfico 4       ❚ componentes cíclicos de la inversión  
     y del producto. filtro de Baxter y King 
      
C
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40,0
30,0
20,0
10,0
0,0
-10,0
-20,0
-30,0
-15,0  -10,0  -5,0  0,0  5,0  10,0  15,0   
gráfico 5       ❚ componentes cíclicos de la inversión y del producto. 
     filtro de Baxter y King         
40
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Correlación contemporánea: 0,80
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3
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9
inversión Pbimoneda  23
inversión, que alcanzan caídas máximas promedio 
de 7 y 17 por ciento respecto a su tendencia, res-
pectivamente. En las expansiones el producto sube 
en promedio hasta 6 por ciento por encima de su 
tendencia, en tanto que la inversión lo hace en 20 
por ciento.
• Asimismo, se observa que durante los episodios 
de caída del producto por debajo de su tendencia, la 
inversión explica casi un tercio de esta evolución. En 
los períodos de recuperación, el rol de la inversión 
es más importante, dado que llega a explicar más de 
dos tercios del cambio en el producto.
• Las fluctuaciones de la inversión y del producto 
están sincronizadas. Esto se puede apreciar por 
medio de la correlación entre los componentes 
cíclicos de ambas variables. El grado de asocia-
ción entre ambas variables es elevado y alcanza su 
máximo (cercano a 0,9) cuando se utilizan los valo-
res contemporáneos de la inversión y el producto. 
El Gráfico 6 muestra que la correlación decrece 
conforme se consideran rezagos o adelantos del 
ciclo del producto.
1/  la tendencia se estimó utilizando el Filtro de baxter y King. se muestra la magnitud de la caída o exPansión mÁxima registrada en el Período.
 Por ejemPlo, una caída de 8 Por ciento signiFica que durante el Período considerado la variable se ubicó hasta en 8 Por ciento Por debajo de su tendencia.
2/ no considera año 2009.
    
    
cuadro 1  ❚ Principales expansiones y contracciones del PBi respecto 
       a su tendencia
Por debajo de la tendencia          
1t.83-1t.86  13  -8  4t.83  -26  3t.85  42
4t.88-4t.89  5  -9  1t.89  -24  2t.89  29
1t.90-2t.91  6  -10  4t.90  -13  1t.91  5
1t.92-2t.94  10  -7  3t.92  -25  4t.92  50
3t.98-2t.99  4  -1  1t.99  -6  2t.99  22
3t.00-4t.02  10  -3  2t.01  -6  1t.02  46
1t.09 -4t.09  4  -1  3t.09  -10  3t.09  121
promedio 2/  8  -7    -17    32
          
Por encima de la tendencia          
2t.86-3t.88  10  14  4t.87  28  4t.87  22
3t.94-1t.96  7  4  2t.95  16  2t.95  73
3t.96-2t.98  8  3  3t.97  15  1t.98  89
3t.07-4t.08  6  4  2t.08  20  2t.08  109
Promedio  8  6    20    73
          
               período      duración                                  expansión/Caída máxima (% tendencia)1/                                         (i/pBi) * Cambio en pBi  / 
  (trimestres)  pBi  trimestre  inversión privada  trimestre  Cambio en inversión privada (%)
gráfico 6       ❚ correlación entre compenentes cíclicos de la inversión y del PBi
        
1.00
 0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00
(it, Yt-4)  (it, Yt-3)  (it, Yt-2)  (it, Yt-1)  (it, Yt)  (it, Yt+1)  (it, Yt+2)  (it, Yt+3)  (it, Yt+4)
Filtro de baxter y King Filtro de christiano y Fitzgerald Filtro de hodricK - Prescottmoneda  24
moneda ❙ análisis
La asociación entre inversión 
privada y otras variaBLes 
macroeconómicas
• Las fluctuaciones de los términos de intercambio tam-
bién influyen sobre la inversión. Cuando las cotizaciones 
internacionales de los productos exportados suben, se 
elevan los ingresos de las empresas y éstas pueden empren-
der proyectos de inversión con mayor facilidad. Por el 
contrario, en períodos con fuertes caídas en los términos 
de intercambio se observan disminuciones importantes 
en la actividad económica, lo cual reduce los ingresos y 
deteriora las expectativas de las empresas, impactando 
negativamente en la inversión privada. El Gráfico 7 mues-
tra la relación positiva entre los ciclos de la inversión y las 
fluctuaciones de los términos de intercambio alrededor de 
su tendencia. La correlación máxima entre las fluctuacio-
nes de la inversión y el componente cíclico de los términos 
de intercambio ocurre con un rezago de dos trimestres. 
Esto significa que las variaciones en los términos de cam-
bio preceden a cambios en la inversión.
• La inversión también se relaciona con el grado de 
apertura comercial de la economía. El crecimiento del 
comercio exterior y la consiguiente adopción de mejores 
tecnologías aumentan el atractivo de la economía 
como destino de inversiones extranjeras e incrementa 
la eficiencia de las inversiones. Los datos del período 
1950 – 2009 muestran que una mayor apertura 
comercial está asociada a niveles más altos de inver-
sión privada (Ver Gráfico 8).
comentarios FinaLes
La incertidumbre generada por la crisis financiera 
internacional redujo las expectativas de incremento 
de la demanda tanto en el mercado externo como 
interno. Esto se reflejó en una caída de la inversión 
privada en el año 2009, que acompañó a la desace-
leración de la actividad económica. En términos de 
componentes cíclicos, la caída del producto y la inver-
sión en 2009 es comparable a la registrada a fines de la 
década de los noventa. 
Si bien diversos indicadores como el índice de 
confianza de los empresarios muestran señales posi-
tivas, la solidez de la recuperación de la inversión 
privada necesita un escenario con políticas orien-
tadas a la mejora en el ambiente de negocios, con 
acciones tales como la estandarización y agilización 
de los procedimientos municipales para constituir 
empresas y para obtener licencias, la difusión de los 
rankings de clima de negocios a nivel municipal, la 
facilitación de las habilitaciones urbanas, y la sim-
plificación de los trámites para comercio exterior, 
así como el aprovechamiento de la complementa-
riedad entre inversión privada y pública. Condicio-
nes como éstas apuntarían a la reducción del costo 
de ajuste del capital deseado al capital efectivo. Se 
requiere además agilizar el proceso de concesiones, 
lo cual dinamizaría la inversión privada y mejora-
ría la infraestructura para el desarrollo de nuevos 
proyectos. Tal como se ha mostrado, mientras más 
vigorosa sea la recuperación de la inversión privada, 
mayor será la expansión asociada en el producto en 
los próximos años.   ❚
gráfico 7       ❚ componentes cíclicos de la inversión y de los términos de 
     intercambio. filtro de Baxter y King
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Correlación:
Contemporánea: 0,41
Con 1 rezago (it,tit-1): 0,51
Con 2 rezago (it,tit-2): 0,57
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inversión términos de intercambio
gráfico 8      ❚ inversión privada y apertura comercial
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inversión privada (% del pBi)

La inversión privada y el ciclo económico en el Perú

http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/Moneda-143/Moneda-143-04.pdf

La inversión privada y el ciclo económico en el Perú

Abstract

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