Le Bayon, Sabine

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Research Papers in Economics

Sabine Le Bayon
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Revue de l’OFCE 107
Espagne : la récession est dans les tuyaux *
Après plus d'une décennie de croissance élevée, le PIB espagnol a ralenti en
2008 et devrait quasiment stagner en 2009 (respectivement 1,3 % et 0,1 % de
croissance prévue). Le ralentissement qui touche actuellement l'ensemble des
pays européens serait plus profond en Espagne du fait de la fin d'un cycle
immobilier exceptionnel, tant au regard des autres pays que des précédents
cycles espagnols. L'ajustement en cours dans ce secteur depuis plusieurs
trimestres se poursuivrait, tout comme les destructions d'emplois, entraînant une
contraction de la consommation des ménages et de l'investissement productif,
malgré le soutien de la politique budgétaire. Face à une demande intérieure
défaillante, la contribution du commerce extérieur au PIB serait positive en 2008
et en 2009 pour la première fois depuis dix ans.
Premier semestre 2008 : la fin d'un cycle exceptionnel
Alors que la croissance espagnole était restée exceptionnelle en 2007 (3,7 %),
elle a nettement ralenti au premier semestre 2008 (0,3 % au premier trimestre,
puis 0,1 % au deuxième trimestre). La consommation des ménages s'est révélée
atone, dans un contexte de destructions d'emplois dans le secteur de la
construction et d'accélération de l'inflation. D'après les données de l'enquête de
population active, entre le pic du troisième trimestre 2007 et le deuxième
trimestre 2008, 85  000 destructions nettes d'emplois ont été observées. La
population active étant restée dynamique, la remontée du taux de chômage
depuis un an a été spectaculaire : il est passé de 8 % à 10,4 %. Avec la hausse
des cours du pétrole et des matières premières alimentaires, l'inflation a
largement accéléré, passant de 2,3 % en juillet 2007 à 5,3 % un an plus tard.
L'écart s'est donc de nouveau creusé avec la zone euro, avec un différentiel
d'inflation de 1,3  point en juillet 2008 (contre 0,5 point en juillet 2007), car
l'indice des prix alimentaires et celui de l'énergie ont un poids plus important en
Espagne dans l'indice total. Les ménages ont aussi vu leurs charges d'intérêt
augmenter d'environ 3 points de revenu depuis 2005 et le service de la dette
atteignait près de 18 % de leur revenu début 2008 selon la Banque d'Espagne.
Leur capacité d'endettement devient de plus en plus limitée, leur endettement
dépassant désormais 130 % de leur revenu. 
L'investissement productif a été décevant, en ligne avec une faible demande
intérieure : il a crû de 0,4 % au premier trimestre et s'est contracté au deuxième
trimestre (– 1,2 %). D'après l'enquête sur les prêts bancaires d'avril 2008, tant
l'offre que la demande de crédits sont moins dynamiques du fait de perspectives
économiques dégradées. Ceci s'est traduit par un net ralentissement de
l'endettement : l'encours de crédits aux entreprises a progressé d'un peu moins
de 15 % au deuxième trimestre 2008, contre 30 % fin 2006. 
Immobilier : une correction de grande ampleur
Au premier semestre 2008, l'investissement en logement a reculé de 7 %. La
contraction de l'emploi dans la construction a débuté dès la fin 2007, avec
* Cette fiche pays a été établie sous l’hypothèse d’un retour des marchés financiers aux
conditions d’avant le 16 septembre 2008. Dans le cas d’un dérèglement persistant et massif des
marchés financiers, scénario développé en détail dans la partie « Perspectives 2008-2009 pour
l’économie mondiale », la croissance pour l’Espagne serait de – 0,8 % en 2009.
Achevé de rédiger le 10 octobre 2008277
Revue de l’OFCE 107
ESPAGNE : LA RÉCESSION EST DANS LES TUYAUX
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200  000 emplois détruits depuis le pic du troisième trimestre 2007, soit une
baisse de 8 %. La baisse des permis de construire accordés et des logements mis
en chantier depuis la mi-2007 s'est accentuée, avec un recul de 50 % des permis
au premier trimestre 2008 sur un an (après correction des effets des nouvelles
normes de construction en 2007) et de 36 % des logements commencés, laissant
présager un net recul de l'investissement en logement pendant les prochains
mois. Au final, au premier trimestre 2008, 430 000 constructions ont été initiées
en rythme annualisé, contre 760 000 en 2006, soit un niveau juste supérieur à
celui de 1998 (peu après le creux du précédent cycle). Cet ajustement de l'offre
permettra-t-il d'éviter une chute des prix immobiliers  ? Pour l'instant, le
ralentissement de ces derniers s'est produit de façon mesurée et continue depuis
le pic du taux de croissance de 2004. Au deuxième trimestre 2008, les prix du
logement augmentaient encore de 2 % en glissement annuel (soit une baisse en
termes réels d'environ 3  %), reculant de 0,3  % par rapport au trimestre
précédent. L'évolution des prix dépendra de la résistance de la demande. Au
premier semestre 2008, les ventes de logements ont reculé de 27 %, et l'encours
de crédit aux ménages pour l'habitat était en nette décélération, avec une hausse
de 8 % en juin 2008 (contre 24 % fin 2005). 
Si la situation des ménages n'est pas exempte de risques (du fait de l'impact
de la hausse passée des taux courts sur les charges financières des ménages et
des destructions d'emplois), celle des promoteurs est plus préoccupante. Leur
e n d e t t e m e n t  a  g r i m p é  e n  f l è c h e  ( 2 8   %  d u  P I B  a u  d e u x i è m e  t r i m e s t r e  2 0 0 8 ,
contre 3 % au début de 1995) ; la part des créances douteuses dans le total de
leur dette est passée de 0,5 % fin 2006 à 2 % au deuxième trimestre 2008 ; la
baisse des ventes a gonflé leurs stocks de logements ; le risque d'une chute des
prix qui plomberait leur bilan devient plus prononcé. Le gouvernement a annoncé
début septembre la mise en place de lignes de crédits de 0,3 point de PIB pour
aider les promoteurs en difficulté à refinancer leur dette s'ils s'engagent à louer
les logements, initialement prévus à la vente, qu'ils ont en stock. Mais ce soutien
est de faible ampleur au regard du montant de créances douteuses du secteur
des services immobiliers dans son ensemble (0,6 point de PIB au deuxième
trimestre 2008), montant qui pourrait rapidement s'alourdir. Les banques
espagnoles qui paraissent pour le moment relativement bien armées pour faire
face au ralentissement (provisions élevées face aux impayés notamment)
pourraient toutefois voir leur situation se dégrader si les prix immobiliers
chutaient et si des faillites en cascade de promoteurs se produisaient, avec pour
conséquence une restriction plus forte de la distribution de crédits.
Au final, l'ajustement de l'immobilier se poursuivrait, avec un recul de 10 %
en moyenne en 2008 et de 15 % en 2009. Le taux d'investissement en logement
perdrait deux points entre le pic du premier trimestre 2007 (à 7,6 %) et la fin
2009 et retrouverait son niveau de la mi-1998. 
2009 : une croissance quasi-nulle
Dans le sillage de l'ajustement de l'investissement en logement, des
destructions d'emplois et d'une moindre distribution du crédit, la consommation
privée se contracterait, tout comme l'investissement productif. Même si le plan
de relance du gouvernement limitait l'impact du choc immobilier et financier sur
la croissance, il ne pourrait empêcher l'économie espagnole d'entrer en récession
au second semestre 2008. On observerait ensuite une reprise en douceur àSabine Le Bayon
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partir du deuxième trimestre 2009. Pour autant, la croissance du PIB en 2009
serait quasiment nulle en moyenne annuelle. Le taux de chômage remonterait
fortement : de 11 % en juillet 2008 d'après Eurostat, il passerait à 14,1 % à la fin
de 2009, retrouvant le niveau de la mi-1998. Sa hausse atteindrait alors 6 points
en deux ans et demi. Cette remontée très rapide tient à plusieurs facteurs :
d'abord la part élevée des contrats temporaires (33  % de l'emploi salarié en
moyenne en 2005-2006), ce ratio atteignant même 56 % dans le secteur de la
construction ; ensuite, la part plus forte de l'emploi dans la construction dans
l'emploi total (12 % en Espagne, contre 7 % en France par exemple) ; enfin, le
rythme toujours élevé de croissance de la population active ( 2,8 % en moyenne
en 2008-2009). 
Le revenu des ménages pâtirait de l'inflation élevée, des destructions
d'emplois et de la poursuite de la hausse des charges d'intérêt. La baisse d'impôts
de 400 euros qui s'étalera de juin 2008 à fin 2008 (évaluée à 0,6 point de PIB par
le gouvernement) devrait donc en partie alimenter une hausse du taux d'épargne
des ménages, tout comme la suppression de l'impôt sur le patrimoine en 2009.
Peu à peu à partir du quatrième trimestre 2008 et surtout du deuxième trimestre
2009, la désinflation soutiendrait le pouvoir d'achat des ménages. Nous faisons
l'hypothèse que l'évolution favorable du prix du pétrole et des prix alimentaires
depuis quelques mois se poursuivra. De plus, le ralentissement de l'économie
espagnole, conjugué à la hausse du taux de chômage, entraînerait un léger
ralentissement de l'inflation sous-jacente. L'inflation refluerait à 2,4 % en moyenne
en 2009. Il n'y aurait en revanche pas de soutien à attendre du côté de l'emploi.
Au final, la consommation privée se contracterait au second semestre 2008 et en
début d'année 2009, avant de croître à nouveau à un rythme atone.   
Les entreprises devraient bénéficier, après la baisse de l'impôt sur les sociétés
en 2008 (0,3 point de PIB), de liquidités supplémentaires aussi en 2009, du fait
de l'avance du remboursement de la TVA par l'État qui sera désormais
remboursée l'année en cours et non plus l'année suivante. Cette mesure
injecterait de façon temporaire 0,6 point de PIB dans les comptes des entreprises
en 2009. Malgré cela, l'investissement productif se contracterait, reculant de
3,3 % en 2009, du fait d'un moindre effet d'accélérateur de demande et d'un
moindre accès au crédit, leur situation financière s'avérant moins bonne que celle
de leurs partenaires européens. Leurs charges d'intérêt ont fortement augmenté
depuis 2005, leur taux d'autofinancement est à un plus bas niveau depuis le début
des années 1990 (à 34 % en 2007). La contribution du commerce extérieur serait
positive en 2008 et en 2009 (respectivement 0,3 et 0,5 point) en raison de la
faiblesse de la demande intérieure. Les exportations seraient un peu plus
dynamiques que les importations, mais les entreprises espagnoles continueraient
de perdre des parts de marché à l'exportation.
La dégradation de la conjoncture et la forte impulsion budgétaire de 2008
(1,1 point) entraîneraient un retour au déficit public, après trois années
d'excédent. En 2009, en raison d’une croissance plus faible encore, le déficit
pourrait atteindre 2,5  % du PIB selon nos estimations (avec une impulsion
légèrement positive). La loi de stabilité budgétaire amendée en 2007 ne permet
pas en théorie un déficit public supérieur à 1,5 % du PIB, même en cas de faible
croissance. Nous avons fait l'hypothèse que le gouvernement passerait outre
cette règle, mais s'il décidait de mener une politique restrictive, la croissance
pourrait être largement revue à la baisse en 2009. 2
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ESPAGNE
Espagne : résumé des prévisions 
Variations par rapport à la période précédente, en %
2007 2008 2009 2006 2007 2008 2009
 T1  T2  T3 T4  T1  T2  T3  T4  T1  T2  T3  T4
PIB 1,0 1,0 0,6 0,6 0,3 0,1 – 0,3 – 0,2 0,0 0,2 0,3 0,3 3,9 3,7 1,3 0,1
Consommation des ménages 1,0 1,1 0,0 0,7 0,3 0,1 – 0,1 – 0,1 – 0,1 0,2 0,2 0,2 3,9 3,5 1,2 0,2
Consommation publique 1,4 0,8 1,1 1,0 0,7 1,0 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 1,2 4,6 4,9 3,9 4,8
FBCF totale 1 1,9 1,0 1,2 0,3 0,0 – 1,7 – 2,4 – 1,8 – 0,9 – 0,9 – 0,5 – 0,5 7,1 5,3 – 1,8 – 4,9
Dont
Productive 1,7 1,7 1,7 0,9 0,4 – 1,2 – 1,2 – 1,0 – 0,7 – 0,7 – 0,5 – 0,4 8,6 7,1 0,5 – 3,3
Construction totale 2,1 0,4 0,7 – 0,3 – 0,3 – 2,1 – 3,5 – 2,5 – 1,2 – 1,0 – 0,6 – 0,6 5,9 3,8 – 4,0 – 6,4
    dont : logement 2,3 – 0,4 0,6 0,0 – 1,3 – 5,6 – 7,0 – 5,0 – 3,0 – 3,0 – 2,0 – 2,0 6,0 3,8 – 9,7 – 14,8
Exportations de biens et services – 0,5 2,1 3,5 – 1,0 – 0,3 1,9 0,6 0,7 0,7 1,1 1,3 1,3 6,7 4,9 3,1 3,8
Importations de biens et services 0,7 1,9 2,7 – 0,5 – 0,1 0,2 – 0,1 0,2 0,4 0,6 0,8 0,9 10,3 6,2 1,5 1,6
Variations de stocks, en points de PIB 1,2 1,2 1,3 1,3 1,4 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,2 1,3 1,3 1,3
Contributions
Demande intérieure hors stocks 1,4 1,1 0,6 0,7 0,3 – 0,2 – 0,5 – 0,3 – 0,1 0,1 0,2 0,2 5,2 4,6 1,0 – 0,3
Variations de stocks 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 – 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5 0,1 0,0 0,0
Commerce extérieur – 0,5 – 0,1 0,0 – 0,1 – 0,1 0,5 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 – 1,9 – 1,0 0,3 0,5
Prix à la consommation (IPCH) 2 2,5 2,4 2,4 4,0 4,5 4,7 4,8 3,5 2,9 2,1 2,2 2,4 3,6 2,8 4,3 2,4
Taux de chômage, au sens du BIT 8,2 8,0 8,3 8,7 9,4 10,4 11,4 12,4 12,9 13,4 13,7 14,1 8,5 8,3 10,9 13,5
Solde courant, en points de PIB – 8,9 – 10,1 -10,7 -10,0
Solde public, en points de PIB 1,8 2,2 – 0,2 – 2,5
Impulsion budgétaire 3 – 0,1 0,0 1,1 0,2
PIB zone euro 0,7 0,5 0,6 0,4 0,7 -0,2 -0,1 0,1 0,3 0,4 0,4 0,4 3,0 2,6 1,1 0,8
1. Les comptes trimestriels espagnols ne permettent pas d’isoler l’investissement public.
2. Pour les trimestres, glissement annuel. Pour les années, moyenne annuelle.
3. En 2009,  le remboursement de la TVA aux entreprises sera anticipé, ce qui dégradera temporairement le solde de 0,6 point de PIB.
Sources : INE, prévision OFCE octobre 2008.

Perspectives 2008-2009 : Espagne : la récession est dans les tuyaux.

http://spire.sciences-po.fr/hdl:/2441/7741/resources/fp9-107.pdf

Perspectives 2008-2009 : Espagne : la récession est dans les tuyaux.

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