Da cuenta de la operatividad de estos sistemas, con énfasis en la seguridad y eficiencia de la cadena de pagos, todo lo cual contribuye a la estabilidad del sistema financiero.

Vega, Milton

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Research Papers in Economics

moneda  4
moneda ❙ seguridad financiera
Milton Vega * 
*  subgerente del sistema de pagos
establecer un marco jurídico sólido para el 
funcionamiento seguro y eficiente de dichos 
sistemas, contribuirá al mantenimiento de la 
cadena de pagos y de la estabilidad financiera 
del país.
F
ortaleciendo
de pagos y de
los sistemas
liQUidaCiÓn de
valores en el Perúmoneda  5
ortaleciendo
I. IntroduccIón 
Con fecha 19 de noviembre de 2009, se promulgó 
la Ley de los Sistemas de Pagos y de Liquidación 
de Valores (Ley Nº 29440), propuesta por el Banco 
Central. Esta ley crea el marco legal para que las 
transferencias interbancarias de fondos y valores 
se realicen en forma segura y eficiente.
 Las transacciones económicas tienen dos fases, 
(i) la entrega de bienes, servicios o valores y (ii) 
la cancelación de la correspondiente obligación 
(pago). Las partes que intervienen en la tran-
sacción están interesadas en que ambas fases se 
lleven a cabo conforme a lo acordado, para evitar 
pérdidas por incumplimiento. 
Los Sistemas de Pagos y de Liquidación de 
Valores reducen los riesgos y costos en las tran-
sacciones económicas; como por ejemplo, en los 
casos asociados al pago en efectivo (robo, pérdida 
y costo de tiempo, entre otros). En el gráfico 1 se 
muestra que el cliente de un banco participante 
en un Sistema de Pagos genera una orden de 
transferencia de fondos, la que puede ser también 
emitida por cuenta propia del banco. Dicha orden 
es procesada electrónicamente por el administra-
dor del sistema conforme a las normas, acuerdos 
y procedimientos bajo los que opera el sistema. 
Las órdenes aceptadas son liquidadas en términos 
brutos (una a una) o en términos netos (luego de 
su compensación), mediante cargos y abonos en 
las cuentas que los bancos mantienen en el Agente 
Liquidador (Banco Central). Finalmente, el banco 
participante que es receptor de los fondos depo-
sita éstos en la cuenta del  beneficiario.
Similar esquema se puede elaborar en los Sis-
temas de Liquidación de Valores, a través de los 
cuales se ejecutan las órdenes de transferencia de 
valores y los pagos asociados a las mismas.
Los Sistemas de Pagos y de Liquidación de 
Valores están expuestos a diversos riesgos, por 
ejemplo, un pago tardío (riesgo de liquidez) o un 
incumplimiento definitivo (riesgo de crédito) 
que afectan al participante que iba a recibir los 
recursos (dinero o valores). Asimismo, existe la 
posibilidad de fallas en los procesos o procedi-
mientos (riesgo operativo) o de que el marco legal 
sea insuficiente o débil (riesgo legal).
Adicionalmente, el incumplimiento de un parti-
cipante puede implicar una sucesión de incumpli-
gráfico 1  ❚ Transferencias de fondos en los sistemas de pagos
2)­BanCo remite órdenes de 
transferenCia de Clientes o propias 
al administrador del sistema
1)­un Cliente ordena transferir 
fondos de su Cuenta a un BenefiCiario
en otro BanCo
5)­BanCo reCeptor reCiBe 
informaCión del administrador 
soBre la transferenCia
4) agente liQuidador (BanCo Central) Carga Cuenta de BanCo 
emisor Y aBona Cuenta de BanCo reCeptor
6)­Cliente BenefiCiario
reCiBe aBono en su Cuenta
3)­administrador proCesa órdenes para su liQuidaCión en 
términos Brutos o netosmoneda  6
moneda ❙ seguridad financiera
mientos, de manera que los problemas de un  agente 
económico se transmitan a los otros, pudiendo también 
propagarse a otros sistemas, y afectar la estabilidad de 
las empresas financieras y de los mercados en los que 
operan (riesgo sistémico).
En ese contexto, el Comité de Sistemas de Pagos y 
Liquidación del Banco de Pagos Internacionales (BIS) 
elaboró 10 Principios Básicos que son pautas generales 
que promueven el diseño y funcionamiento de los Sis-
temas de Pagos de importancia sistémica más seguros 
y eficientes en todo el mundo. El BIS señala también 
que es tarea de los bancos centrales promover la segu-
ridad y la eficiencia de los sistemas y tener la capacidad 
expresa para supervisarlos. En el caso de los Sistemas 
de Liquidación de Valores existen principios de buenas 
prácticas emitidos por la Organización Internacional 
de Comisiones de Valores (IOSCO), algunos de ellos, 
en conjunto con el BIS.
Los Sistemas de Pagos y de Liquidación de Valores 
son de interés público porque pueden ser sujetos de 
riesgo sistémico, afectando la cadena de pagos y la 
estabilidad del sistema financiero. Los Sistemas de 
Pagos considerados de importancia sistémica en el 
Perú son el Sistema de Liquidación Bruta en Tiempo 
Real (LBTR), la Cámara de Compensación Electró-
nica (CCE) y el Sistema de Liquidación Multibancaria 
de Valores (SLMV). Este último ejecuta la fase de 
pagos de los Sistemas de Liquidación de Valores de 
importancia sistémica. 
El valor de las órdenes de transferencia de fon-
dos ejecutadas en moneda nacional y extranjera 
vía los Sistemas de Pagos fue equivalente a S/. 1,7 
millón de millones en 2008, alrededor de 4,6 veces 
el producto bruto interno anual, registrándose un 
volumen superior a los 11 millones de transferencias 
en dicho año.
 
II. SIStema de LIquIdacIón Bruta 
en tIempo reaL
Inició operaciones en febrero de 2000, bajo la adminis-
tración del BCRP. En él se liquidan las transferencias 
de fondos entre las empresas financieras participantes, 
incluyendo aquellas originadas por compra-venta 
de moneda extranjera. Adicionalmente, se liquida el 
resultado de la compensación de la CCE y el resultado 
del SLMV. Por el LBTR también se ejecuta la política 
monetaria. 
cuadro 1  ❚ Principios Básicos para los Sistemas de Pago de 
                            importancia sistémica
     
I.   El sistema debe contar con una base jurídica sólida en todas las instancias pertinentes.
II.  Las normas y procedimientos del sistema deben permitir a los participantes comprender claramente el impacto que tiene dicho 
sistema en cada uno de los riesgos financieros en los que incurren a través de su participación en el mismo.
III. El sistema debe contar con procedimientos claramente definidos sobre la administración de riesgos de crédito y de liquidez que 
especifiquen las respectivas responsabilidades del operador del sistema y de los participantes, y que brinden los incentivos adecua-
dos para gestionar y contener tales riesgos.
IV. El sistema debe ofrecer una rápida liquidación en firme en la fecha valor, durante el día y como mínimo al final de la jornada.
V. Los sistemas donde se realicen neteos multilaterales deben, como mínimo, ser capaces de asegurar la finalización puntual de las 
liquidaciones diarias en el caso de que el participante con la mayor obligación de liquidación incumpla.
VI. Los activos utilizados para la liquidación deberían ser un derecho frente al banco central; cuando se utilicen otros activos, éstos 
deberán implicar un riesgo de crédito o de liquidez nulo o ínfimo.
VII. El sistema debe asegurar un alto grado de seguridad y fiabilidad operativa y deberá contar con mecanismos de contingencia para 
completar puntualmente el procesamiento diario de sus operaciones.
VIII. El sistema debe ofrecer unos medios de pago que sean prácticos para sus usuarios y eficientes para la economía.
IX. El sistema debe tener criterios de admisión objetivos y a disposición del público, que permitan un acceso justo y abierto.
X. Los acuerdos para el buen gobierno del sistema deben ser eficaces, responsables y transparentes.
“
“
Los Sistemas de pagos y 
de liquidación de valores son 
de interés público porque 
pueden ser sujetos de 
riesgo sistémicomoneda  7
Las transferencias de fondos se instruyen y se 
ejecutan por vía electrónica, liquidándose una a 
una conforme se van recibiendo (tiempo real), sí y 
sólo sí los participantes cuentan con fondos sufi-
cientes en las cuentas corrientes que mantienen 
en el BCRP. En caso contrario, la operación entra 
en “cola”, bajo un esquema de “Bypass FIFO”, a 
la espera de que el participante tenga los fondos 
necesarios. 
En el LBTR se ordenan transferencias de fondos en 
nuevos soles o dólares de los Estados Unidos de Amé-
rica, siendo el monto mínimo para las operaciones por 
cuenta de clientes de S/. 10 000, en moneda nacional, y 
de US$ 3 500, en moneda extranjera. 
 Como el sistema de liquidación bruta en tiempo 
real exige mayor liquidez a los  participantes, el 
BCRP estableció una facilidad financiera intra-
diaria para incrementar la fluidez operativa de las 
transferencias de fondos. Mediante dicha facili-
dad se otorga liquidez a la banca en operaciones 
de compra temporal de dólares de los Estados 
Unidos de América (swaps), de títulos emitidos 
por el Banco Central y de títulos de primera cali-
dad emitidos por terceros (repos), con excepción 
de acciones, devolviendo los bancos la liquidez 
recibida a más tardar al cierre del día. 
El valor de las transferencias en el LBTR ha venido 
creciendo significativamente, registrando una tasa 
de 63 por ciento en 2008, alcanzando un monto que 
representa el 90 por ciento del total transferido en   
los Sistemas de Pagos. El número de transferencias, 
como en todos los sistemas de alto valor, es bajo, 
constituyendo sólo el 4,6 por ciento del total. 
III. SIStema de LIquIdacIón 
muLtIBancarIa de VaLoreS
En el mercado de valores, la Comisión Nacional 
Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) 
autoriza y supervisa a la Bolsa de Valores y a las 
instituciones de compensación y liquidación, y 
aprueba sus reglamentos internos.
La Bolsa de Valores de Lima es la única bolsa 
que existe en el Perú y CAVALI ICLV S.A. es la 
única entidad de compensación y liquidación 
de valores. CAVALI cuenta con una normati-
vidad interna aprobada por CONASEV para el 
registro, custodia, compensación y liquidación 
de valores.
En 2005, a partir de las coordinaciones entre el 
BCRP, CONASEV y CAVALI, se implementó un 
nuevo esquema para la fase de pago del Sistema 
de Liquidación de Valores negociados en Rueda 
de Bolsa (básicamente acciones), denominado 
SLMV.
Este sistema reforzó el proceso de liquidación 
de fondos, ejecutándose a través del Sistema LBTR 
y teniendo como agente liquidador al BCRP en 
vez de la banca, lo que redujo significativamente 
los riesgos financieros en las transacciones con 
valores. Además, las sociedades agentes de bolsa 
(SAB), participantes en el sistema, cuentan ahora 
con un mayor número de bancos liquidadores, 
lo que les permite acceder a mayores fuentes de 
financiamiento y brindar más liquidez al sis-
tema. 
 Todo ello contribuye a perfeccionar el esquema 
de entrega contra pago, lo que permite controlar 
gráfico 2  ❚ Evolución del sistema LBTr
número valor
1 800 000
1 500 000
1 200 000
900 000
120 000
600 000
300 000
0
  2005   2006   2007  2008
Mill S/. Miles Und.
lBtr
600
500
400
300
200
100
0moneda  8
moneda ❙ seguridad financiera
adecuadamente el riesgo de contraparte, esto es, 
el riesgo de que el vendedor entregue los valores 
sin recibir los fondos del comprador, o que el 
comprador transfiera los fondos pero sin recibir 
los valores que debe entregar el vendedor. 
Continuando con el proceso de mejora de la segu-
ridad de la liquidación de las operaciones con valores, 
en 2007 se incorporó a este sistema la liquidación de 
fondos de las transacciones con bonos soberanos 
negociados a través de un mecanismo de negociación 
centralizada. A diferencia del proceso de liquidación 
para las  operaciones de Rueda de Bolsa en el SLMV, 
que se basa en una compensación (liquidación neta), 
la liquidación de fondos en las operaciones con bonos 
soberanos se realiza operación por operación (liqui-
dación bruta) en el LBTR.
El SLMV registró una disminución en el valor y 
número de transferencias de valores en 2008, que 
reflejó la situación de la Bolsa de Valores, afectada 
por la crisis financiera internacional.
IV. cámara de compenSacIón 
eLectrónIca
La Cámara de Compensación Electrónica S.A. ini-
ció sus operaciones en noviembre de 2000, siendo 
sus propietarios los bancos. 
Los instrumentos compensables en la CCE son 
los cheques, las transferencias de crédito, los débitos 
directos, y las letras de cambio y pagarés, estando 
operativos a la fecha los dos primeros. La CCE realiza 
un proceso de compensación o “neteo” y genera un 
solo cargo o abono para las entidades participantes 
por cada instrumento. Se realiza un proceso de com-
pensación por día en el caso de cheques y dos en el 
caso de las  transferencias.
A diferencia del cheque, para el que no existe límite 
máximo de monto, la transferencia de crédito tiene 
un límite máximo de S/.265 000, en moneda nacio-
nal, y de US$ 50 000, en moneda extranjera
Como corresponde a un sistema de bajo valor,   
las transferencias en la CCE representan sólo el 9 
por ciento del monto transferido en los Sistemas 
de Pagos, pero el 92 por ciento del número de 
transacciones. El valor de las operaciones en la 
CCE tuvo un menor dinamismo en 2008, ya que 
el cheque, que constituye el 93 por ciento del 
total, creció en sólo 3,5 por ciento. En contraste, 
las transferencias de crédito registraron un signi-
ficativo aumento de 37,3 por ciento en valor. El 
número de transacciones en la CCE creció en 6,8 
por ciento, similar a 2007. 
 
V. Ley de LoS SIStemaS de pagoS y de 
LIquIdacIón de VaLoreS
La Ley de los Sistemas de Pagos y de Liquidación 
de Valores elaborada por el Banco Central de 
Reserva del Perú, con la colaboración de CONA-
SEV, propone que los sistemas de importancia 
sistémica cuenten con una base jurídica sólida en 
todas las jurisdicciones pertinentes (principio I 
del BIS) y con un marco adecuado que fortalezca 
su eficiencia y seguridad.
La acción de la Ley incide en tres ámbitos claves 
que se complementan en el logro de sus objetivos: 
protección jurídica, gobernabilidad y transparencia, y   
regulación y supervisión. 
gráfico 3  ❚ Evolución del SLMV
35 000
30 000
25 000
20 000
15 000
10 000
5 000
0
700
600
500
400
300
200
100
0
SlMV
Mill S/. Miles Und.
número valor
  2005   2006   2007  2008moneda  9
gráfico 4  ❚ Evolución de la ccE
Protección jurídica: se otorga protección ante 
medidas judiciales o administrativas a las operacio-
nes, a los recursos y a las garantías constituidas en los 
Sistemas de Pagos y de Liquidación de Valores, así 
como a la liquidez que el Banco Central facilite para 
el buen funcionamiento de los Sistemas de Pagos, 
de manera que, incluso en el caso de intervención 
y liquidación de algún participante, se asegura que 
las órdenes de pago o transferencia de valores se 
ejecuten indefectiblemente una vez introducidas y 
aceptadas en los sistemas. 
Gobernabilidad y transparencia: se exige que los 
administradores de los sistemas cuenten con regla-
mentos internos que señalen claramente las reglas 
de gobernabilidad, las obligaciones y derechos de los 
participantes, el momento de aceptación de las órde-
nes de transferencia (a partir de lo cual gozan de la 
protección jurídica), los mecanismos para manejar 
los riesgos financieros y operativos y los mecanismos 
de garantía y ejecución. 
Regulación y supervisión: se establece que los 
órganos rectores de los Sistemas de Pagos y de 
Liquidación de Valores son el Banco Central y la 
CONASEV, respectivamente, encargándose dichas 
entidades, entre otros, de aprobar los reglamentos 
internos, establecer normas, principios y están-
dares y de supervisar el cumplimiento de lo dis-
puesto por esta ley, así como de la observancia de 
los principios y estándares.
Esta Ley suple el vacío existente en la legislación 
nacional sobre Sistemas de Pagos, y complementa 
el marco legal de los Sistemas de Liquidación de 
valores.
En conclusión, la Ley establece una estructura 
legal sólida de los Sistemas de Pagos y de Liqui-
dación de Valores que refuerza la cadena de pagos 
y la estabilidad del sistema financiero, todo lo cual 
asegura la eficacia de la política monetaria.   ❚
“
La Ley establece 
una estructura 
legal sólida de los sistemas 
de pago y liquidación de 
valores que refuerza la cadena 
de pagos y la estabilidad del 
sistema financiero, asegurando 
la eficacia de la política 
monetaria
“
160 000
150 000
140 000
130 000
120 000
110 000
100 000
  2005   2006   2007  2008
ccE
Mill S/. Miles Und.
11 000
10 500
10 000
9 500
9 000
8 500
8 000
número valor
bIbLIografía: documentos varios publicados por el Comité de sistemas de pago y liquidación del Banco de pagos internacionales.  

Fortaleciendo los Sistemas de Pagos y de Liquidación de Valores en el Perú

http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/Moneda-142/Moneda-142-01.pdf

Fortaleciendo los Sistemas de Pagos y de Liquidación de Valores en el Perú

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