El presente informe analiza de manera sucinta las ponencias efectuadas tanto por las autoridades del gobierno de Honduras como por el representante del Fondo Monetario Internacional (FMI) en la reunión mantenida por ambas partes el 24 de abril de 2007 en Tegucigalpa. En la exposición se han tomado en cuenta, asimismo, las conversaciones previas mantenidas por el consultor con las autoridades del gobierno en la misión de apoyo realizada en los últimos días de febrero de 2007, así como algunos análisis cuantitativos llevados a cabo en el marco de consistencia elaborado, en la órbita de dicha misión, a pedido de las autoridades.

Sebastian Katz

Spanish

Research Papers in Economics

 
Inter-American Development Bank 
Banco Interamericano de Desarrollo  
Banco Interamericano de desenvolvimento 
Banque interámericaine de développment 
Departamento de Países de Centroamérica, 
México, Panamá y República Dominicana (CID) 
Documento de Trabajo CSI-160 
RG-P1144 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Comentarios sobre las posibilidades  
de un nuevo programa macroeconómico 
entre Honduras  
y el Fondo Monetario Internacional 
 
POR 
 
Sebastián Katz* 
 
 
 
* Fondo Monetario Internacional 
 
 
 
 
Octubre 2008 
 2 
Resumen 
 
El presente informe analiza de manera sucinta las ponencias efectuadas tanto por las 
autoridades del gobierno de Honduras como por el representante del Fondo 
Monetario Internacional (FMI) en la reunión mantenida por ambas partes el 24 de 
abril de 2007 en Tegucigalpa. En la exposición se han tomado en cuenta, asimismo, 
las conversaciones previas mantenidas por el consultor con las autoridades del 
gobierno en la misión de apoyo realizada en los últimos días de febrero de 2007, así 
como algunos análisis cuantitativos llevados a cabo en el marco de consistencia 
elaborado, en la órbita de dicha misión, a pedido de las autoridades. 
 
JEL: F33, F53, H50, H60 
 
 3 
COMENTARIOS SOBRE LAS POSIBILIDADES 
DE UN NUEVO PROGRAMA MACROECONÓMICO 
ENTRE HONDURAS Y EL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL 
 
INFORME FINAL 
 
Sebastián Katz 
 
1. El presente informe analiza de manera sucinta las ponencias efectuadas tanto por las 
autoridades del gobierno de Honduras como por el representante del Fondo Monetario Internacional 
(FMI) en la reunión mantenida por ambas partes el 24 de abril de 2007 en Tegucigalpa. En la 
exposición se han tomado en cuenta, asimismo, las conversaciones previas mantenidas por el 
consultor con las autoridades del gobierno en la misión de apoyo realizada en los últimos días de 
febrero de 2007, así como algunos análisis cuantitativos llevados a cabo en el marco de consistencia 
elaborado, en la órbita de dicha misión, a pedido de las autoridades. Cabe aclarar, sin embargo, que 
los comentarios aquí expuestos están afectados por el hecho de que el consultor no participó en 
forma directa en aquella reunión ni ha mantenido últimamente contactos con las autoridades, de 
modo que muy probablemente las observaciones carezcan de un grado adecuado de detalle sobre los 
avances que han experimentado en los últimos meses los planes del gobierno. 
2. En la mencionada reunión, las autoridades del gobierno hondureño expusieron sus planes 
en lo que respecta al enfoque general de la política económica, de las políticas fiscal y monetaria, 
del sistema financiero y de las iniciativas destinadas a garantizar un adecuado clima de negocios y 
promover la inversión. En términos generales, las exposiciones fueron consistentes con el objetivo 
explícito del gobierno de consolidar y tornar sostenible el actual proceso de crecimiento económico 
en un marco de generación de oportunidades y reducción sistemática de los niveles de pobreza e 
inequidad.  
3. Pese a los incrementos previstos en los niveles de gasto, la política fiscal procura mantener 
acotado el desequilibrio de las cuentas públicas, con acciones tanto en materia de ingresos como de 
erogaciones. En lo que se refiere a los ingresos, el objetivo declarado es aumentar la recaudación 
impositiva a través de una mayor eficiencia en la gestión tributaria, una mayor presencia fiscal en el 
país y un fortalecimiento institucional de los entes recaudadores. Las previsiones de las propias 4 
autoridades muestran, sin embargo, que estas acciones serían útiles para estabilizar la recaudación 
en los actuales niveles de poco menos del 18% del producto interno bruto (PIB). Por su parte, en lo 
que se refiere a la evolución del gasto público, las autoridades tienen previsto concentrarse en la 
inversión en infraestructura productiva y en los gastos sociales de mayor impacto directo en la 
reducción de la pobreza. Sin embargo, a pesar de los esfuerzos realizados en materia de subsidios y 
programas sociales, otros compromisos ya asumidos determinan un incremento de dos puntos del 
PIB en el nivel del gasto público de la administración central, que se originan básicamente en el 
rubro sueldos y salarios. De este modo, según las propias previsiones gubernamentales, el 
desequilibrio financiero de aquélla tendería a ser, hacia 2009, superior al doble de los valores 
observados en 2006 (–1,3% del PIB). Si bien acotado con relación a los niveles de desequilibrio 
fiscal registrados a comienzos de la década, el deterioro de las cuentas públicas significa una 
reversión apreciable respecto del esfuerzo de consolidación fiscal observado en los últimos años.  
4. La tendencia a la generación de mayores desequilibrios fiscales plantea, asimismo, 
presiones potenciales sobre diversos objetivos de la política económica oficial. En primer lugar, 
podría complicar el mantenimiento del cociente de deuda pública a PIB en niveles adecuados, 
especialmente cuando se toman en cuenta los programas de inversión anunciados en diferentes 
ámbitos por las autoridades, así como el hecho de que, presumiblemente, el país deberá financiar 
una proporción creciente de su endeudamiento a tasas de mercado, luego de las iniciativas de 
condonación. Como resultado de estas iniciativas, el cociente de deuda pública a PIB se ha reducido 
de manera notoria, pasando del 70% en 2003 a menos del 20% en la actualidad —cuando se 
computa la condonación otorgada recientemente por el Banco Interamericano de Desarrollo (BID)—
. Si bien estos niveles difícilmente constituyan un riesgo para la sostenibilidad externa y fiscal, 
debería computarse el impacto previsto del importante programa de inversiones anunciado por el 
gobierno, por un total de US$3.092 millones, en infraestructura turística, portuaria y vial, energía, 
comunicaciones y saneamiento y agua potable (que tendrían financiamiento asegurado por poco más 
de la mitad de esa suma). Sería importante, en este sentido, incorporar tales previsiones en el marco 
de consistencia macroeconómica provisto a las autoridades, a fin de analizar la evolución estimada 
en los diferentes agregados macroeconómicos y la dinámica previsible del endeudamiento, con 
vistas a garantizar la consistencia global de las políticas perseguidas.    
5. Precisamente, un segundo aspecto de la evolución fiscal estimada se vincula en forma 
directa con la necesidad de hacer hincapié en la consistencia agregada de las políticas perseguidas en 5 
diferentes áreas. Como se señala más adelante, y se ha enfatizado en reportes anteriores
1, la 
evolución previsible de las cuentas públicas podría ser potencialmente incoherente con los 
requerimientos de política macroeconómica necesarios para brindar consistencia a los diferentes 
objetivos del programa oficial. En particular, debido a la necesidad de contrarrestar eventuales 
presiones sobre la apreciación cambiaria, provenientes del importante flujo de remesas, y la 
influencia que ello implica para la administración monetaria y cambiaria, la política fiscal debería 
cumplir un papel especialmente decisivo en la combinación de políticas macroeconómicas. La 
economía se halla en una fase avanzada del ciclo, y el mix de políticas macroeconómicas ha 
mostrado un debilitamiento procíclico de las instancias fiscal y monetaria.  
6. En el plano monetario, sin embargo, luego de una fase de reducción de las tasas de corto 
plazo, la política del Banco Central ha comenzado a reaccionar en forma moderada frente a la suba 
en los registros inflacionarios, que a fines de 2006 se hallaban en los niveles más bajos de las dos 
últimas décadas. Aquella evolución resulta más destacable aún si se tiene en cuenta el hecho de que 
la economía experimentó, en los últimos años, importantes shocks a causa de los precios del 
petróleo, pese a lo cual las autoridades pudieron evitar los efectos de “segunda ronda” sobre el resto 
de la estructura de precios de la economía. En ese desarrollo contribuyó, por cierto, la decisión de 
desacelerar, desde mediados de 2005, la tasa de depreciación pautada en el marco del esquema 
cambiario vigente, hasta tornarla nula en el segundo semestre de 2006. La reciente suba en las tasas 
de inflación (que se han acelerado alrededor de un punto porcentual interanual desde fines del año 
pasado) no ha sido totalmente imprevista y es resultado, en buena medida, de la combinación de un 
elevado ritmo de crecimiento de los agregados monetarios y del crédito y una política fiscal 
crecientemente procíclica. En dicho marco, las autoridades del Banco Central han ratificado su 
compromiso de mantener una inflación baja y estable, así como el objetivo de mediano plazo de 
alcanzar un nivel de inflación del orden del 3% anual (en línea con la registrada en los principales 
socios comerciales del país).    
7. En general, la orientación de la política monetaria parece adecuada, aunque sería 
recomendable, por las razones antes mencionadas, poner un énfasis algo mayor en las acciones 
contracíclicas de la política fiscal, especialmente si, tal como lo reconoce el propio staff del FMI en 
la sección II de los Selected Issues elaborados en ocasión de la consulta del artículo IV, las 
                                                 
1 Véase “Honduras: oportunidades y riesgos Un análisis de la situación macroeconómica” (Katz, 2006) e “Informe de la 
misión a Honduras” (Katz, marzo de 2007). 6 
tendencias a la apreciación real generadas por las remesas podrían dar lugar a un cuadro similar al 
de Dutch disease, que afecte la competitividad y reduzca la tasa de crecimiento potencial
2. Sin 
embargo, no hay evidencia clara de que los actuales niveles inflacionarios estén afectando de 
manera relevante las decisiones de firmas y consumidores y complicando en forma apreciable su 
cálculo económico. En este sentido, si bien es importante mantener estabilizadas las expectativas 
inflacionarias de los agentes, no parece del todo razonable que un objetivo inmediato de la política 
monetaria sea reducir en forma perentoria la tasa de inflación a los niveles vigentes en las 
economías de los socios comerciales. Ello es así pues las tareas y objetivos de la política monetaria 
deben evaluarse en el contexto más general de los desafíos que enfrenta la dinámica 
macroeconómica de corto plazo (por ejemplo, el país es receptor de flujos de remesas superiores al 
25% del PIB, lo cual plantea presiones potenciales sobre la competitividad y exige considerables 
esfuerzos de administración monetaria).  
8. Parece razonable, por cierto, que las autoridades monetarias tengan en consideración el 
ritmo de crecimiento del dinero y el crédito, que han venido expandiéndose a tasas interanuales 
superiores al 20% —en particular, en un contexto de vulnerabilidades remanentes en la hoja de 
balance del sistema financiero y de potenciales descalces que pudieran estar generándose como 
consecuencia de la acelerada expansión del crédito denominado en dólares dirigido al sector privado 
(especialmente, a aquel cuyos ingresos están denominados en lempiras)—. En este sentido, la 
presentación de las autoridades de la Comisión Nacional de Seguros y Bancos ha hecho hincapié en 
las mejoras observadas en los indicadores de rentabilidad, liquidez y solvencia del sistema 
financiero, y ha destacado los progresos recientes en el marco prudencial y de supervisión efectiva. 
Un aspecto importante y positivo a tener en cuenta es que, en consonancia con el reclamo del FMI, 
las autoridades de supervisión parecen haber abandonado, al menos por el momento, el objetivo de 
reducir las tasas de encaje de las imposiciones en dólares para alinearlas con las vigentes en otros 
países de la región.  
9. En general, se coincide con lo expresado enfáticamente por el representante del FMI en 
cuanto a los desafíos y las oportunidades que el marco global presenta para la economía hondureña. 
                                                 
2  A este respecto, en la sección IV de ese mismo documento se destaca que el policy mix apropiado, frente a la 
ocurrencia de influjos externos positivos de cierta importancia, requiere tomar en cuenta la duración estimada del shock 
y la posición del país en materia de reservas e inflación. Tal como se señaló en reportes anteriores, parecería haber 
cierto fundamento, en este sentido, para adoptar una actitud de cautela y considerar estos shocks positivos, en principio, 
como transitorios (al menos, hasta que su permanencia esté razonablemente comprobada), e incluir entre los objetivos de 
la política monetaria la atenuación de las tendencias a la apreciación real. 7 
Se concuerda, en particular, en que el contexto internacional continúa siendo, en términos netos, 
favorable para la economía del país tanto desde el punto de vista real como desde el financiero. Un 
aspecto positivo de la última etapa es que parecen observarse, en el patrón cíclico internacional, 
ciertos cambios en el sentido de algún desacoplamiento de la dinámica agregada respecto de la 
evolución de corto plazo de la economía de Estados Unidos. Aun así, tal como señala el FMI, la 
posibilidad de que en la economía estadounidense se verifique un menor crecimiento es, para el 
comportamiento macroeconómico de Honduras, un factor de primer orden de importancia no sólo 
debido a los efectos provenientes de los canales comerciales tradicionales. En este sentido, la 
evolución sectorial de la actividad económica en Estados Unidos parece ser muy relevante para el 
desarrollo futuro del flujo de remesas internacionales. En particular, las tendencias declinantes en el 
sector de la construcción han tenido ya impactos significativos en la evolución reciente de tales 
ingresos de divisas. Este “novedoso” canal de transmisión de las influencias cíclicas internacionales 
es un factor que las autoridades de Honduras deberían considerar de manera muy especial, tal como 
parecen estar haciéndolo
3. 
10. Se consideran, asimismo, genuinas las preocupaciones evidenciadas por el FMI con 
respecto al curso de las políticas, y así fue transmitido en su momento a las autoridades económicas 
del país. En particular, el énfasis implícito con el cual la misión del organismo ha señalado la 
necesidad de consistencia entre las distintas instancias de política macroeconómica y, especialmente, 
en cuanto al requisito de inducir un giro importante en la instancia de la política fiscal, con centro en 
la política salarial del sector público, las finanzas de las empresas y la focalización efectiva de los 
subsidios en los sectores más pobres.  
                                                 
3 Una importante sugerencia ya efectuada a las autoridades, pero que vale la pena recordar aquí, es la necesidad de 
establecer una comisión de monitoreo y seguimiento conjunta entre el Ministerio de Finanzas y el Banco Central de 
Honduras (BCH) para evaluar la evolución de corto plazo del flujo de remesas a la economía, a fin de adecuar las 
acciones de política en forma consistente y oportuna.  

Comentarios sobre las posibilidades de un nuevo programa macroeconómico entre Honduras y el Fondo Monetario Internacional

http://www.iadb.org/research/pub_hits.cfm?pub_id=CSI-160&pub_file_name=pubCSI-160_esp.pdf

Comentarios sobre las posibilidades de un nuevo programa macroeconómico entre Honduras y el Fondo Monetario Internacional

Abstract

Similar works

Full text

Available Versions

Research Papers in Economics