Precisa el concepto de inflación subyacente y su uso en los Bancos Centrales, posibles formas de medirla y evaluarla.

Vega, Marco

Spanish

Research Papers in Economics

moneda  8
moneda ❙ política monetaria
*   subgerente de investigación económica del BCrp. 
    marco.vega@bcrp.gob.pe
la inflación subyacente que publica el 
BCrp se encuentra dentro del conjunto 
de indicadores subyacentes que poseen 
propiedades adecuadas para guiar a la 
política monetaria.
Marco Vega *
a utilidad de los
indicadores de L
InFLaCIÓn
subyacentemoneda  9
D
esde que se implementó el esquema de metas 
explícitas de inflación en 2002, la variación 
inter-anual del Índice del Precios al Con-
sumidor (IPC) 1 de Lima Metropolitana es la meta 
numérica oficial del Banco Central. Sin embargo, esta 
medida de inflación que capta la atención mensual 
del público y la prensa está siempre afectada por 
componentes transitorios y volátiles impulsados 
principalmente por fuertes variaciones de precios 
relativos de alimentos y energía.
En teoría, la inflación es el incremento generali-
zado y sistemático de los precios en la economía y 
está fuertemente ligada a los desarrollos macroeco-
nómicos y en particular a la política monetaria. En 
la práctica, la inflación total representa al aumento 
promedio de los componentes de la canasta del 
IPC. En principio, es imposible saber cuánto de 
la inflación promedio representa aumentos gene-
ralizados y cuánto de ella corresponde a bruscos 
cambios de precios relativos que suceden cada 
mes. Sin embargo, son los cambios generalizados 
los que importan a la política monetaria puesto 
que el Banco Central posee instrumentos de polí-
tica para reaccionar frente a ellas y afectarlas.
Existe, por tanto, un problema práctico para 
desentrañar cuánto de la inflación total es varia-
ción sistemática y cuánto es ruido. El componente 
sistemático es usualmente llamado inflación cen-
tral, básica, núcleo, core o subyacente. A continua-
ción se señala brevemente algunas de las técnicas 
existentes para estimar la inflación subyacente a 
partir de la inflación total. Recuentos más porme-
norizados se pueden encontrar en BCRP (2006) y 
Armas et.al (2011).
MÉtodo por excLusión
El IPC es el promedio ponderado en los índices de 
precios correspondientes a los bienes y servicios 
de la canasta del IPC . A partir de esta definición, 
se puede construir medidas de inflación subya-
cente quitando del promedio mencionado todos 
aquellos rubros cuya variabilidad mensual está 
menos determinada por factores macroeconómicos 
pero más sujetos a choques de precios relativos. Ver 
Cuadro 1.
 En el Gráfico 1 se aprecia la evolución de la 
inflación que no toma en cuenta el componente 
de alimentos y bebidas así como la dinámica de la 
inflación, que tampoco considera bebidas ni elec-
tricidad. El área sombreada es la inflación total.
Es interesante observar el periodo de incremento 
sustancial de inflación ocurrido entre junio 2007 y 
noviembre de 2008. Ambas medidas, la subyacente 
INF_SACE y la INF_SAB empezaron a subir sólo 
un año después.
El Gráfico 2 presenta, además, refinamientos 
a la inflación subyacente estándar2 (SUBY) que 
corresponde a la primera medida subyacente que 
el Banco empezó a publicar a partir de 2001. Por 
ejemplo, se puede excluir de dicha inflación subya-
cente todos los componentes de alimentos dentro 
del hogar o se puede excluir todos los alimentos y 
bebidas. Todas estas medidas de inflación subya-
cente reflejan trayectorias un poco más suaves que 
las medidas por exclusión del gráfico anterior.
 Durante el episodio junio 2007 a noviembre 
2008, la subyacente que subió más fue precisamente 
la publicada por el BCRP. En su momento, esto 
marcó una política de aumentos de las tasas de inte-
rés de referencia desde una tasa de 4,5 por ciento en 
junio de 2007 hasta 6,5 por ciento en setiembre de 
2008. Por su parte, la inflación SUBY_SA también 
siguió de cerca a la inflación SUBY y la que se quedó 
un poco rezagada fue la inflación SUBY_SAB.
Sin embargo, una crítica importante a las medi-
das obtenidas por exclusión es que los rubros no 
comprendidos pueden tener información rele-
vante para la política monetaria. Si la inflación es 
un fenómeno generalizado, absolutamente todos 
los precios de la economía deberían moverse a 
*/ Los componentes excLuidos son aLgunos productos agrícoLas de aLta voLatiLidad, productos como eL pan, fideos, aceite, arroz y azúcar que dependen de Los precios 
de commodities así como combustibLes, servicios púbLicos y transporte porque sus precios dependen de La evoLución deL precio internacionaL deL petróLeo, de La 
poLítica fiscaL y de La reguLación existente.
nomenclatura  descripción  porcentaje excluido
inf_saB  inflación sin alimentos ni bebidas  37,8
inf_saCe  inflación sin alimentos, ni bebidas ni combustibles ni electricidad  43,6
suBY  inflación subyacente estándar */  34,8
suBY_saB  inflación subyacente estándar sin alimentos ni bebidas  57,8
suBY_sa  inflación subyacente estándar sin alimentos dentro del hogar  43,8
cuAdro 1  ❚ indicadores de inflación subyacente por exclusión
1  por ejemplo, la canasta actual del ipC contiene 532 variedades agrupadas en 170 rubros.
2   esta medida se construyó a partir de vallejos y valdivia (2000).moneda  10
moneda ❙ política monetaria
veces por factores sistemáticos y a veces por fac-
tores transitorios.
MÉtodos estadÍsticos
Se describen métodos estadísticos basados en la 
idea de limitar la influencia de rubros que varían en 
demasía, periodo tras periodo3. La inflación total, 
al considerar el promedio ponderado simple de las 
variaciones de precios puede estar siendo afectada 
por variaciones de rubros muy volátiles. Por ello, 
una forma de limitar la influencia de estos factores es 
calcular tendencias centrales a partir de la distribu-
ción transversal del cambio porcentual de los precios 
como, por ejemplo, el percentil 50 (mediana). 
Sin embargo, se debe considerar dos cosas. Pri-
mero, los precios en general siempre tienden a subir y 
segundo, los pesos de los rubros en la canasta del IPC 
no son iguales. Por ello, una medida más apropiada 
es tomar como inflación subyacente no la mediana, 
sino aquel percentil que haga que el promedio de la 
inflación subyacente resultante durante un número 
de meses relativamente grande sea igual que la infla-
ción total promedio4. En el Gráfico 3 se aprecia la 
evolución del percentil 63 de la distribución transver-
sal de precios. Además, se grafica la media recortada 
(TRIM50) que es un indicador obtenido a partir de 
una media truncada, donde se eliminan rubros en 
las colas de la distribución transversal5.  
Se observa que en el periodo junio 2007-noviem-
bre 2008, tanto el PCTL63 como el TRIM50 aumen-
taron sustancialmente. Ello significa que, quitando 
las variaciones más bruscas mes a mes, este indica-
dor de inflación tendencial igual se fue incremen-
tando puesto que un gran número de rubros tenían 
precios en aumento. Para este periodo en particular, 
la inflación subyacente estándar y estas medidas 
estadísticas llevan a la misma conclusión: la nece-
sidad de un ajuste de política monetaria.
una evaLuación de estos  
indicadores de infLación 
suBYacente
Se puede considerar que las distintas medidas de 
inflación subyacente son proyecciones de la infla-
ción para los próximos H meses y así evaluar la 
bondad de estas proyecciones mediante la prueba 
de Diebold-Mariano6 (DM). Esta característica es 
crucial porque cuando las autoridades de política 
monetaria observan el dato de inflación subya-
cente, esperan que dicho dato sea informativo 
sobre las presiones inflacionarias futuras y así 
poder tener una guía adicional de decisión.
La prueba DM es estándar en la evaluación de 
proyecciones y puede ser utilizada en este contexto. 
Se basa en que todo pronóstico involucra un costo, 
el mismo que está asociado a la cuantía de los 
errores de proyección. Un pronóstico A tiene la 
misma precisión que un pronóstico B si su costo 
3   existen otros métodos estadísticos como la reponderación de la canasta en función a algún objetivo o los basados en filtros estadísticos. ver BCrp (2006) o Bilke y stracca 
(2007).
4   este percentil oscila entre 62 y 63 para el caso del ipC de lima metropolitana.
5   entre los percentiles s1 y s1+50. la elección de s1 se realiza de manera tal que la media aritmética de la inflación subyacente y la inflación total, en un periodo relativamente 
largo sean iguales.
6  ver diebold y mariano (1995).
e gráfico 1  ❚ inflación inter-anual y   
       tasas de inflación subyacente  
      por exclusión */
e gráfico 2  ❚ inflación inter-anual, tasas de  
      inflación subyacente estándar 
       y tasas de inflación subyacen- 
      te que excluyen rubros a la   
      misma subyacente */
*/ inf_sab es La infLación sin aLimentos ni bebidas, inf_sace es La infLación sin aLimentos, ni 
bebidas, ni combustibLe ni eLectricidad.
*/ suby es La infLación subyacente estándar, suby_sa es La infLación subyacente sin aLimentos 
dentro deL hogar, suby_sab es La infLación subyacente sin aLimentos ni bebidas.
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7
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0
-1
inflaCión    
suBY_sa
suBY_saB
suBY
inflaCión    
inf_saCe
inf_saBmoneda  11
*/ pcLt63 es La infLación subyacente que corresponde aL percentiL 63 de La distribución transversaL deL cambio de precios. trim50 corresponde a La mediana de La 
distribución transversaL de precios entre eL percentiL 34 y eL 84.
de predicción es estadísticamente igual al costo 
de predicción de B. Este costo puede estar repre-
sentado, por ejemplo, por la diferencia entre los 
errores cuadráticos medios entre las predicciones 
de A y B7. El Cuadro 2 muestra los resultados de 
la prueba DM para una selección de indicadores 
subyacentes y para diferentes horizontes de pro-
yección que oscilan entre un semestre y dos años. 
A cada subyacente, le corresponde dos filas. La 
primera, se refiere a la diferencia entre los errores 
cuadráticos de predicción referenciales y los erro-
res cuadráticos medios de la subyacente a evaluar. 
La segunda fila (en paréntesis) corresponde al 
estadístico DM, el cual indica qué tan diferente de 
cero es el valor consignado en la fila precedente.
En el caso de la subyacente estándar (SUBY), 
la proyección referencial es la misma inflación 
total. Se aprecia que la subyacente estándar es 
más precisa que la inflación total para estimar la 
posición de la inflación hacia un periodo mayor 
a un año. El horizonte de mayor precisión8 es 
precisamente el que corresponde a H=18 meses, 
7  otro criterio de costo, es la diferencia entre los valores absolutos de los errores.
8   para h=18 meses, los errores cuadráticos medios de la inflación total superan en 2,49 puntos a los errores cuadráticos correspondientes a suBY.
suBY
inf_saB
inf_saCe
suBY_saB
suBY_sa
pCtle63
trim50
h=6 meses
 -1.23 
 (-1.25) 
  0.19 
 ( 0.12) 
 -1.17 
 (-0.87) 
 -0.82 
 (-0.67) 
 -0.27 
 (-0.53) 
  0.39 
 (1.23) 
 1.10 
 (1.89)* 
h=12 meses
 
1.57 
 (1.36) 
 0.59 
 (0.34) 
 0.01 
 (0.01) 
 0.93 
 0.63) 
 0.69 
 0.94) 
 0.15 
 (0.63) 
 0.82 
(1.65)*
h=18 meses
 
2.49 
(2.01)** 
 1.30 
(0.76) 
 1.32 
(0.97) 
 2.25 
 (1.60) 
 1.41 
 (1.85)* 
 0.19 
 (1.03) 
 0.61 
 ( 1.71)* 
h=24 meses
 2.40 
 (1.76) *
 1.18 
 0.93) 
 1.75 
 (1.90) *
 2.09 
 (2.33)** 
 1.29 
 (2.36)** 
 0.15 
 (0.51) 
 0.30 
 (0.79) 
cuAdro 2  ❚ diferencia media de errores de predicción al cuadrado y estadístico  
       diebold-Mariano en paréntesis
nota: * significativo aL 10 por ciento. ** significativo aL 5 por ciento.
proyección 
referencial
inflación total
inflación 
subyacente 
(suBY)
gráfico 3   ❚ inflación inter-anual e inflación subyacente obtenida por 
       estadísticos de influencia limitada
d
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5
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7
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0
7
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8
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0
8
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0
-1
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
inflaCión    
pCtl63
trim50moneda  12
moneda ❙ política monetaria
que es consistente con los rezagos de política 
monetaria.
Las filas restantes corresponden a la evaluación 
de las otras medidas de inflación subyacente consi-
deradas aquí. Sin embargo, esta vez, la proyección 
referencial contra la cual se comparan estas medi-
das es la subyacente estándar.
En este punto, se debe recalcar que mientras 
más estable sea el valor de una medida subyacente, 
entonces menos información contendrá sobre el 
futuro cercano de la inflación. Sin embargo, dicha 
subyacente será una buena señal sobre la inflación 
de largo plazo9. Una medida subyacente es más 
útil para la política monetaria si señaliza presiones 
inflacionarias más bien en un horizonte intermedio. 
Es sabido que los rezagos10 estimados de política 
monetaria están alrededor de un año y medio. Por 
ello, desde el punto de vista de los rezagos de política 
es importante saber qué inflación subyacente es más 
precisa alrededor de un horizonte de 18 meses.
En este sentido se observa que sólo la SUBY_SA 
supera a SUBY en el horizonte óptimo de 18 meses. 
Además, nótese que SUBY_SA sí siguió de cerca 
la escalada inflacionaria del periodo junio 2007 a 
noviembre 2008. Asimismo, se observa que TRIM50 
también es más precisa que SUBY hasta el horizonte 
H=18 y que, además, tuvo un comportamiento simi-
lar a SUBY en el mismo episodio inflacionario.
Un criterio final para comprobar que estos indi-
cadores sirven para guiar a la política monetaria 
es saber si los cambios observados en la inflación 
subyacente entre dos meses consecutivos hacen 
que los agentes revisen sus expectativas de infla-
ción. Las expectativas a evaluar son las que corres-
ponden a un horizonte intermedio. Es decir, entre 
uno y dos años. La encuesta de expectativas de 
inflación que recoge el Banco Central contiene 
expectativas para el siguiente año calendario. Si 
bien el horizonte no es fijo, dichas expectativas se 
pueden interpretar, en general, como expectativas 
para un horizonte entre uno y dos años.
En teoría, las expectativas para el horizonte 
planteado deben depender muy poco de la infla-
ción pasada. Sin embargo, si la inflación subya-
cente señaliza la inflación futura, entonces debe 
haber una relación entre la inflación subyacente 
y las expectativas de inflación. Entre los distintos 
grupos de agentes que responden a las encuestas 
de expectativas de inflación, se encuentra que 
las expectativas de inflación de las empresas no 
financieras son las que son sensibles a variaciones 
en la inflación subyacente.
El Cuadro 3 indica que un aumento de un punto 
porcentual en las medidas subyacentes inter-
anuales de un mes a otro eleva las expectativas de 
inflación de las empresas no financieras entre 0,2 
y 0,3 puntos porcentuales. Se puede notar que la 
inflación total también afecta a estas expectativas, 
pero lo hace en menor escala.
En conclusión, se observa que del grupo de 
indicadores de inflación subyacente estudia-
dos, la inflación subyacente estándar (SUBY), la 
inflación subyacente estándar pero sin alimentos 
(SUBY_SA) y la subyacente basada en la media 
recortada (TRIM50) han tenido un comporta-
miento parecido en tres niveles: i) describieron la 
necesidad de un ajuste de política monetaria en 
el periodo inflacionario 2007-2008, ii) poseen un 
buen grado de precisión para señalizar el nivel de 
inflación en el próximo año y medio y iii) explican 
significativamente los cambios en las expectativas 
de inflación de las empresas no financieras. Todas 
estas características son útiles para guiar la toma 
de decisiones de política monetaria.  ❚
9   dado que en esta última década de inflación baja, la inflación siempre ha tendido a revertir a su media.
10   los rezagos se refieren al periodo en el cual la política monetaria tiene el máximo impacto sobre la inflación.
RefeRencias:
•  armas, a., L. Vallejos y M. Vega (2011), “indicadores tendenciales de 
inflación y su relevancia como variables indicativas de política moneta-
ria", revista estudios económicos, 21, 27-56, BCrp.
•  BcRP (2006), “evaluación de indicadores de inflación subyacente", 
notas de estudios del BCrp, no. 11-2006.
•  Bilke L. y L. stracca (2007), “a persistence-weighted measure of Core 
inflation in the euro area”, economic modelling, 24, 1032–1047.
•  Diebold, f. and R. Mariano (1995), “Comparing predictive accuracy", 
journal of Business and economic statistics, 13(3), 253-263.
•   Valdivia, L. y L. Vallejos (2000), “inflación subyacente en el perú”, 
revista estudios económicos, 6, 26-43, BCrp.
serie de inflación     sensibilidad de las expectativas  significancia
subyacente estándar (suBY)  0,29  significativo al 1%
subyacente estándar sin alimentos (suBY_sa)  0,23  significativo al 5%
subyacente trim50  0,34  significativo al 1%
inflación total    0,09  significativo al 1%
cuAdro 3  ❚  resultados de regresión lineal entre los cambios en las 
       expectativas de inflación de las empresas no financieras y los 
       cambios en distintas medidas de inflación subyacente
nota: La regresión tiene intercepto y tiene errores estándares hac.

La utilidad de los indicadores de inflación subyacente

http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/Moneda-148/Moneda-148-02.pdf

La utilidad de los indicadores de inflación subyacente

Abstract

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