La position extérieure de la France en investissements directs à fin 2004 confirme le caractère résolument international de son économie, avec des stocks français à l’étranger et étrangers en France qui, évalués en valeur comptable, représentent respectivement 37,2 % et 27,8 % de son PIB.position extérieure, investissements directs, IDE.

TERRIEN, B.

TINGUELY, J.

French

Research Papers in Economics

Bulletin de la Banque de France • N° 149 • Mai 2006  43
Position nette de la France 
pour les investissements directs 
au 31 décembre 2004
Bruno TERRIEN
Joëlle TINGUELY
Direction de la Balance des paiements
À la ﬁ  n de l’année 2004, la position nette d’investissements directs de la France avec l’étranger s’élevait à 154,0 milliards 
d’euros en valeur comptable, soit 9,4 % du PIB. Elle s’inscrivait en repli de 1,8 milliard par rapport à ﬁ  n 2003 où elle atteignait 
155,8 milliards. Cette quasi-stabilité résulte d’une progression équivalente, bien que pour des raisons différentes, des avoirs et 
des engagements en investissements directs de la France.
Ainsi, le stock des investissements directs français à l’étranger est passé de 573,6 milliards d’euros ﬁ  n 2003 à 608,8 milliards 
ﬁ  n 2004. Cette progression des avoirs français à l’étranger de 35,2 milliards s’explique principalement par les ﬂ  ux d’investissements 
directs sortants qui se sont élevés à 45,9 milliards en 2004. Ces ﬂ  ux ont été en partie compensés par la dépréciation des avoirs 
libellés en devises (– 7,4 milliards d’euros), l’euro s’étant globalement apprécié.
Si la progression du stock d’investissements directs étrangers en France est du même ordre de grandeur (37,1 milliards), la part 
qui revient aux ﬂ  ux s’avère bien moindre puisque la France n’a attiré que 25,3 milliards de nouveaux investissements directs 
en provenance de l’étranger. L’impact des effets de change dans cette variation est limité à 1 milliard d’euros, compte tenu 
d’une faible proportion d’engagements des groupes résidents libellés en devises. La valeur du stock d’investissements directs a 
progressé plus que ne le laissaient attendre les ﬂ  ux d’investissements directs et l’impact des variations de change, car certains 
désinvestissements étrangers en France, portant sur des titres cotés et donc mesurés en valeur de marché, ont davantage 
contribué à réduire le montant des ﬂ  ux nets qu’ils n’ont pesé sur les stocks.
Mots-clés : position extérieure, investissements directs, IDE
Code JEL : F21
NB : La version intégrale de la note est disponible sur le site Internet de la Banque de France (www.banque-france.fr) dans la rubrique Balance des paiements et position extérieure 
de la France de l’onglet Statistiques et enquêtes. Les flux révisés de l’année 2004 et ceux de l’année 2005 seront publiés dans le Rapport annuel sur la balance des paiements 
et la position extérieure de la France à paraître en juin 2006 sur le site Internet de la Banque de France.44  Bulletin de la Banque de France • N° 149 • Mai 2006
ÉTUDES
Position nette de la France pour les investissements directs au 31 décembre 2004
1|  Les stocks d’investissements 
directs français à l’étranger : 
une progression de 6 % 
en valeur comptable
La valeur comptable du stock d’investissements 
directs français à l’étranger a progressé de 6 % entre 
fin 2003 et fin 2004, passant de 573,6 milliards d’euros 
à 608,8 milliards. Cette progression tient aux flux nets 
d’investissements directs français à l’étranger, qui ont 
atteint 45,9 milliards en 2004. Les effets de change et 
des valeurs d’acquisition supérieures aux valeurs des 
fonds propres pour certains actifs ont en revanche 
joué en sens inverse.
Les variations de change ont pesé négativement sur 
la valorisation comptable des avoirs détenus dans des 
devises qui se sont dépréciées par rapport à l’euro. En 
effet, en 2004, l’euro s’est apprécié vis-à-vis du dollar 
américain et du yen, qui ont cédé respectivement 
plus de 7 % et plus de 3 %. Au total, les stocks 
d’investissements directs en valeur comptable ont 
été dévalués de 7,4 milliards en 2004 en raison de la 
dépréciation des devises par rapport à l’euro.
Le second élément expliquant la moindre progression 
de la valeur comptable du stock d’investissements 
directs français à l’étranger par rapport aux flux tient 
au fait que les valeurs d’acquisition de certains actifs 
(telles qu’elles sont reprises dans les flux) ont été 
supérieures aux valeurs des fonds propres de ces 
mêmes actifs (mode de valorisation retenu pour les 
stocks). Cet effet est cependant demeuré d’ampleur 
limitée en 2004 puisqu’il a été de 3,2 milliards (contre 
13,5 milliards l’année précédente).
ENCADRÉ 1
Stocks des investissements directs français
à l’étranger au 31 décembre 2004
Le stock d’investissements directs à l’étranger détenu par les entreprises résidentes, industrielles et commerciales, compagnies 
d’assurance et établissements de crédit, est évalué grâce à une enquête annuelle réalisée par la Banque de France.
Selon cette source unique, le stock d’investissements directs à l’étranger s’élève à ﬁ  n 2004 à 608,8 milliards d’euros en valeur 
comptable, contre 573,6 milliards à ﬁ  n 2003 (données révisées). La progression du stock imputable aux nouveaux investissements 
directs français à l’étranger (enregistrés dans les ﬂ  ux de balance des paiements pour 45,9 milliards en 2004) a été compensée 
en partie par la dépréciation des investissements directs libellés en devises (– 7,4 milliards d’euros), ainsi que par d’autres 
variations liées principalement aux différences entre valeur comptable (unité de mesure du stock) et valeur de marché (dans 
laquelle les ﬂ  ux sont exprimés).
Le stock 2004 se décompose comme suit (en milliards d’euros et en pourcentage du total) :
• capitaux propres (hors investissements immobiliers) : 393,9 (64,7 %)
• prêts et placements entre afﬁ  liés : 204,3 (33,6 %)
• investissements immobiliers : 10,6 (1,7 %)
608,8 (100,0 %)
  
Estimation du stock à ﬁ  n 2005
Compte tenu du délai nécessaire à l’établissement et au traitement des documents comptables arrêtés au 31 décembre 2005, 
les stocks déﬁ  nitifs à ﬁ  n 2005 ne seront pas disponibles avant mai 2007. On peut observer cependant que l’année 2005 s’est 
traduite à la fois par une forte progression des ﬂ  ux d’investissements directs français à l’étranger (93,0 milliards d’euros en 2005, 
contre 45,9 milliards en 2004) et par une appréciation des principales devises (et notamment du dollar) vis-à-vis de l’euro 
(dont l’impact sur les stocks est évalué à + 20,2 milliards d’euros). Ces deux éléments permettent d’estimer la valeur comptable 
du stock d’investissements directs français à l’étranger à environ 720 milliards à la ﬁ  n de l’année 2005 (soit une progression de 
18 %). Une estimation des stocks d’investissements directs en valeur de marché à ﬁ  n 2005 sera publiée dans le Bulletin de la 
Banque de France de juin 2006, dans le cadre d’un article consacré à la position extérieure de la France.Bulletin de la Banque de France • N° 149 • Mai 2006  45
ÉTUDES
Position nette de la France pour les investissements directs au 31 décembre 2004
2| Progression 
des stocks d’investissements 
directs étrangers en France 
de près de 9 %
À fin  2004, le stock d’investissements directs 
étrangers en France en valeur comptable s’élevait 
à 454,9 milliards d’euros (contre 417,8 milliards à 
fin 2003), soit une progression de près de 9 %. Cette 
augmentation correspond dans une large mesure aux 
flux d’investissements de 28,1 milliards que la France 
a attirés en 2004.
À l’inverse toutefois de ce que l’on a pu constater 
pour les investissements français à l’étranger, la 
valeur comptable des stocks d’investissements directs 
étrangers en France a progressé davantage que ne le 
laissaient envisager les flux. À titre d’illustration, on 
peut citer le cas d’un désinvestissement étranger en 
France dans le secteur de la pharmacie, consécutif à 
une opération de fusion-acquisition : la transaction, 
évaluée en valeur de marché, s’est traduite par un 
flux de désinvestissement significatif, alors que 
l’annulation de la valeur comptable enregistrée dans 
les stocks à fin 2003 a eu un effet beaucoup plus faible, 
en raison de la sous-évaluation de la valeur comptable 
par rapport à la valeur de marché.
ENCADRÉ 2
Stock des investissements directs étrangers
en France au 31 décembre 2004
Le stock d’investissements directs étrangers en France est évalué à partir des données comptables des entreprises résidentes 
collectées par la Banque de France (Direction des Entreprises pour le secteur industriel et commercial et Secrétariat général de 
la Commission bancaire pour le secteur bancaire et ﬁ  nancier) et par le ministère de l’Économie, des Finances et de l’Industrie 
(Commission de contrôle des assurances pour le secteur des assurances).
Selon ces sources, le stock d’investissements directs étrangers en France s’établit à ﬁ  n 2004 à 454,9 milliards d’euros en valeur 
comptable, contre 417,8 milliards à ﬁ  n 2003. Cette augmentation de 37,1 milliards reﬂ  ète à la fois les nouveaux investissements 
étrangers en France enregistrés dans les ﬂ  ux de balance des paiements (+ 25,3 milliards), la dépréciation monétaire relative aux 
dettes libellées en devises des entreprises résidentes auprès de leurs afﬁ  liés étrangers (– 1 milliard), mais aussi les actualisations 
de valeur comptable sur une base plus proche de la valeur de marché survenues à la suite de transactions d’investissements 
directs (+ 12,8 milliards).
Le stock 2004 se décompose de la façon suivante (en milliards d’euros et en pourcentage du total) :
• capitaux propres (hors investissements immobiliers) : 225,9 (49,6 %)
• prêts et placements entre afﬁ  liés : 178,2 (39,2 %)
• investissements immobiliers : 50,8 (11,2 %)
454,9 (100,0 %)
Estimation du stock à ﬁ  n 2005
Compte tenu du délai nécessaire à l’établissement et au traitement des documents comptables arrêtés au 31 décembre 2005, 
les stocks déﬁ  nitifs à ﬁ  n 2005 ne seront pas disponibles avant mai 2007. Le regain constaté sur le marché français des 
fusions acquisitions a contribué à la forte progression des ﬂ  ux d’investissements directs étrangers en France en 2005 qui se 
sont élevés à 51,1 milliards d’euros, contre 25,3 milliards en 2004. Aussi est-il possible d’estimer que la valeur comptable du 
stock d’investissements directs étrangers en France devrait s’établir à un peu moins de 510 milliards d’euros à ﬁ  n 2005 (soit une 
progression de près de 12 %), compte tenu des nouveaux investissements directs étrangers en France enregistrés dans les ﬂ  ux 
de balance des paiements (+ 51,1 milliards) et de l’appréciation relative aux dettes libellées en devises, et plus particulièrement 
en dollars, des entreprises résidentes auprès de leurs afﬁ  liés étrangers (+ 2,6 milliards). Une estimation de la valeur de marché 
des stocks d’investissements directs étrangers en France à ﬁ  n 2005 sera publiée dans le Bulletin de la Banque de France de 
juin 2006 dans le cadre d’un article consacré à la position extérieure de la France.46  Bulletin de la Banque de France • N° 149 • Mai 2006
ÉTUDES
Position nette de la France pour les investissements directs au 31 décembre 2004
L’impact de l’appréciation de l’euro est évidemment 
bien plus faible que dans le cas des investissements 
français à l’étranger. Les investissements en capitaux 
propres effectués en France par des entreprises non 
résidentes sont en effet réalisés en euros et ne sont 
donc pas affectés par les variations du change. La part 
des emprunts en euros des sociétés affiliées résidentes 
est, quant à elle, nettement supérieure à celle des 
sociétés affiliées non résidentes. Au total, l’effet de la 
dépréciation des engagements exprimés en devises 
sur le stock d’investissements étrangers en France est 
limité à 1 milliard d’euros.
3|  Quasi-stabilité de la position 
nette en valeur comptable 
pour les investissements directs
La position nette d’investissements directs de la France 
avec l’étranger à fin 2004 s’élevait à 154,0 milliards 
d’euros en valeur comptable, soit 9,4 % du PIB. Elle 
est demeurée quasiment stable par rapport à fin 2003 
où elle atteignait 155,8 milliards (soit 9,8 % du PIB). 
Le tableau présente les évolutions de la position nette 
et de ses composantes.
Tableau 1  Position nette en valeur comptable des investissements directs et des composantes 
(en milliards d’euros)
Stocks 2003 Flux 2004 Variations 
dues au change
Autres 
variations (a)
Stocks 2004
Investissements directs français à l’étranger 573,6 + 45,9 - 7,4 - 3,2 608,8
Capitaux propres et investissements immobiliers 380,1 + 36,4 - 4,4 - 7,5 404,5
Prêts et placements entre afﬁ  liés 193,5 + 9,5 - 2,9 + 4,2 204,3
Investissements directs étrangers en France 417,8 + 25,3 - 1,0 + 12,8 454,9
Capitaux propres et investissements immobiliers 267,4 + 9,0 – + 0,2 276,6
Prêts et placements entre afﬁ  liés 150,4 + 16,2 - 1,0 + 12,6 178,2
Position nette en investissements directs 155,8 + 20,6 - 6,4 - 16,0 154,0
Capitaux propres et investissements immobiliers 112,7 + 27,4 - 4,4 - 7,7 127,9
Prêts et placements entre afﬁ  liés 43,1 - 6,7 - 1,9 - 8,4 26,1
* Ces variations regroupent l’ensemble des évolutions de la position qui ne sont dues ni aux ﬂ  ux d’investissements directs, ni aux variations 
du taux de change. Le stock 2004 est ainsi égal au stock 2003 auquel on ajoute les ﬂ  ux de 2004, les variations dues au change et les autres 
variations. Il faut noter qu’à partir de 2004, les prêts subordonnés des établissements bancaires, précédemment classés dans les capitaux propres 
car leur étant assimilables, sont désormais classés dans les prêts : ce reclassement explique une partie signiﬁ  cative des « autres variations » 
constatées sur les prêts, aussi bien français à l’étranger qu’étrangers en France, qui augmentent sans ﬂ  ux correspondant. Inversement, les 
capitaux propres se voient diminués du montant de ces prêts subordonnés. C’est pourquoi, les « autres variations » positives sur les prêts 
français à l’étranger compensent en partie celles calculées sur les capitaux propres.  Quant aux investissements étrangers en France, les 
« autres variations » constatées sur les prêts résultent essentiellement de ce reclassement. 

Position nette de la France pour les investissements directs au 31 décembre 2004.

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Position nette de la France pour les investissements directs au 31 décembre 2004.

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