Exchange Rates, Inflation, and Vicious Circles (Taux de change, inflation et cercles vicieux) (Tipos de cambio, inflación y circulos viciosos)

Abstract

In order to assess how and why vicious circles can occur and to consider whether certain countries are more prone to them than others, a theoretical framework for analyzing these questions and for discussing the relevant empirical evidence is provided. A general equilibrium framework is used to expand on the theory of the origins of vicious circles and to analyze adjustment from one steady state to another. The origin of vicious circles can be identified as a phase of adjustment in which wage and price inflation and exchange rate depreciation all occur together. In the absence of policies that will accommodate wage and price inflation, this phase will be followed by a period during which wage and price inflation abates as the economy adjusts to its new steady state. The effect of monetary policy on this adjustment process is examined, and an assessment made of whether a shock in the foreign exchange market can cause vicious circles and whether small, open economies are more vulnerable to vicious circles than larger, relatively closed economies. The empirical evidence focuses on identifying features of individual countries that are responsible for vicious circles as adjustment takes place in foreign exchange markets, and as exchange rate changes are transmitted to the domestic economy. Three types of domestic policies that have an impact on the adjustment process are considered, and it is concluded that the difference between vicious and virtuous circle experiences can primarily be found in the difference in policies of the monetary authorities. /// Pour déterminer comment et pourquoi des cercles vicieux peuvent apparaître et si certains pays sont plus enclins à ce genre de perturbations que d'autres, l'auteur élabore un cadre théorique permettant d'analyser ces questions et d'étudier les observations empiriques qui s'y rapportent. Un cadre conceptuel reposant sur l'équilibre général est utilisé pour développer la théorie relative aux origines des cercles vicieux et analyser l'ajustement qui s'effectue entre un état stable et un autre état stable. On peut identifier l'origine des cercles vicieux comme étant une phase d'ajustement au cours de laquelle interviennent simultanément une inflation des prix et des salaires et une dépréciation du taux de change. En l'absence d'une politique qui laisse place à l'inflation des prix et des salaires, cette phase sera suivie par une période de recul de l'inflation des prix et des salaires pendant laquelle l'économie s'ajustera à son nouvel état stable. L'effet exercé par la politique monétaire sur ce processus d'ajustement est étudié et l'auteur cherche à déterminer si un choc sur le marché des changes peut être à l'origine de cercles vicieux et si des économies ouvertes et de petite taille sont plus susceptibles d'engendrer des cercles vicieux que des économies plus grandes et relativement fermées. Les observations empiriques sont centrées sur l'identification de caractéristiques nationales de nature à déclencher des cercles vicieux lorsque l'ajustement s'effectue sur les marchés des changes, et lorsque les variations du taux de change font ensuite sentir leurs effets dans l'économie intérieure. L'auteur examine trois types de politique économique intérieure qui ont une incidence sur le processus d'ajustement et conclut que les expériences diverses en matière de cercles vicieux ou de cercles vertueux résident essentiellement dans les différences entre les politiques adoptées par les autorités monétaires. /// Se presenta un marco teórico mediante el cual se pueda analizar la forma en que se producen los círculos viciosos y las razones de que se produzcan, y se trata de averiguar, mediante la información empírica pertinente, si ciertos países son más propicios que otros a las reacciones denominadas círculos viciosos. Se utiliza un marco de equilibrio general para desarrollar la teoría de los orígenes de los círculos viciosos y analizar el ajuste de un estado estable a otro. El origen de los círculos viciosos puede identificarse como una fase de ajuste en la que se producen al mismo tiempo la inflación de precios y salarios y la depreciación del tipo de cambio. De no tomarse medidas de política para adaptarse a la inflación de precios y salarios, esta fase irá seguida de un período en el que amaine dicha inflación al irse ajustando la economía a su nuevo estado estable. Se examina el efecto de la política monetaria sobre ese proceso de ajuste, y se realiza una evaluación de si una conmoción en el mercado de divisas puede ocasionar círculos viciosos y si las economías abiertas y pequeñas son más vulnerables a los círculos viciosos que las economías grandes y relativamente cerradas. La información empírica se centra en los aspectos identificadores que son causantes de los círculos viciosos en los distintos países al producirse el ajuste en los mercados de divisas y al transmitirse a la economía interna las variaciones del tipo de cambio. Se consideran tres clases de política interna que ejercen un impacto en el proceso de ajuste, y se llega a la conclusión de que la diferencia entre los casos de círculo vicioso y de círculo virtuoso son atribuibles principalmente a las diferencias en la política seguida por las autoridades monetarias.