Interest Rate Consequences of Targeting Money (Conséquences de la fixation d'objectifs monétaires sur les taux d'intérêt) (Efecto de las metas monetarias en los tipos de interés)

Abstract

This paper examines the implications of pursuing monetary targets for the behavior of interest rates in the vastly differing economic and political environments found among countries. This behavior depends on the economic environment in which the policy is undertaken. The simultaneous pursuit of interest rate and monetary targets (by means of monetary policy alone) is not generally possible, except in a limited way, even in the most isolated, financially undeveloped economies. For this reason the major interest rate issue associated with targeting money for those countries with developed financial markets is its consequence for the volatility of rates. In examining the underlying relationships that link monetary and interest rate behavior in an effort to assess the magnitude of the impact of monetary targeting on interest rate volatility, several shortcomings of the existing literature are presented. When these shortcomings are taken into account (or are corrected), the earlier assessments that interest rates would be "much" more volatile are "greatly" attentuated. The paper concludes that while monetary targets may increase interest rate volatility somewhat, that increase should be modest. /// La présente étude examine les implications que peut avoir la fixation d'objectifs monétaires quantitatifs sur le comportement des taux d'intérêt compte tenu des conditions économiques et politiques extrêmement différentes qui existent d'un pays à l'autre. Ce comportement dépend de la situation économique dans laquelle se trouve le pays lorsque les autorités appliquent leur politique. La poursuite simultanée d'objectifs en matière de taux d'intérêt et d'objectifs monétaires (seulement au moyen de la politique monétaire) n'est généralement pas possible, excepté de façon limitée, même dans les économies les plus isolées et financièrement peu développées. C'est pourquoi, le problème majeur que pose pour les taux d'intérêt la fixation d'objectifs monétaires dans les pays pourvus de marchés financiers développés est l'incidence de ces objectifs sur la stabilité des taux d'intérêt. L'examen des relations fondamentales entre l'évolution des agrégats monétaires et le comportement des taux d'intérêt entrepris dans le souci d'évaluer l'ampleur des effets de la fixation d'objectifs monétaires sur la stabilité des taux d'intérêt, fait apparaître plusieurs lacunes dans les travaux consacrés à ce sujet. Si l'on tient compte de ces lacunes (ou si l'on y remédie), les assertions initiales selon lesquelles les taux d'intérêt seraient "nettement" plus instables, se trouvent "fortement" atténuées. L'étude conclut que si les objectifs monétaires peuvent quelque peu accroître l'instabilité des taux d'intérêt, cet accroissement devrait être faible. /// En este estudio se analiza la repercusión de la fijación de metas monetarias en el comportamiento de los tipos de interés dentro de la gran variedad de contextos económicos y políticos de los diversos países. Dicho comportamiento depende del marco económico en al cual se aplican las medidas monetarias. En general, aun en las economías más aisladas y financieramente subdesarrolladas, no es posible fijar simultáneamente metas para los tipos de interés y la oferta monetaria (valiéndose únicamente de la política monetaria). Por esta razón el principal problema de los tipos de interés vinculado con las metas monetarias en los países que cuentan con un mercado financiero desarrollado es la repercusión de dichas metas en lo que se refiere a la volatilidad de los tipos de interés. Al examinar la relación fundamental que vincula el comportamiento monetario con el de los tipos de interés en un esfuerzo por evaluar la magnitud de la repercusión de la fijación de metas monetarias en la volatilidad de los tipos de interés, se hacen notar varias deficiencias de los estudios existentes. Al tener en cuenta (o corregir) estas deficiencias, la conclusión tradicional de que los tipos de interés serían "mucho" más volátiles se ve "notablemente" atenuada. Finalmente, se concluye an el estudio que, si bien es posible que las metas monetarias aumenten en cierta medida la volatilidad de los tipos de interés, este aumento sería moderado.