文章从政治关联的角度,研究了我国上市公司薪酬业绩敏感度偏低的原因。结果显示,国有控股企业高管的薪酬业绩敏感度低于非国有控股企业;在非国有控股企业中,有政治关联的企业高管薪酬业绩敏感度显著低于无政治关联的企业高管。因此,上市公司高管的政治关联是导致其薪酬业绩敏感度偏低的原因之一,从而印证了管理者权力假说

张婷婷

彭哲

郎香香

Xiamen University Institutional Repository

中国集体经济CHINACOLLECTIVEECONOMY■ 郎香香 彭 哲 张婷婷政治关联与薪酬激励研究摘要：文章 从政治关 联的 角 度，研 究了我 国上市 公司薪酬 业绩敏感 度偏 低 的原因。 结果显示，国有控股企业高管的薪酬业绩敏感度低于非国有控股企业；在非国有控股企业中，有政治关联的企业高管薪酬 业绩敏感 度显著低 于无政治 关 联 的企业高管。 因此，上市公司高管的政治关联是导 致其薪酬 业绩敏感 度偏低 的 原 因之一，从而印证了管理者权力假说。关键词：政治关联；薪酬激励；薪酬业绩敏感度管理者权力理论认为，若董事会不能完全控制高管薪酬契约的设计，高管的权力越 大，进行寻 租、自定薪 酬的能力 就 越强，高管薪酬对业绩的敏感度也会因此降低。 在这种情况下，对高管的薪酬激励非但不能解决代理问题，其本身就是代理问题一个表现形式。 此外，Chen et al.（2011）发现，市场经济欠发达地区的企业更有可能建立政治关联。企业会获取更多的社会资源，但也 会面临政 府的干预，不能完 全掌控薪酬的设计。 那么，政治关联是否是薪 酬 业 绩 敏 感 度 （PPS）较 低 的 原 因 之 一呢？ 本文对此作了详细研究。一、文献回顾政治关联 即企业与 拥 有 政 治 权 力 的个人或组织之间形成的隐性政治契约，一般通过有政治背景的高管发挥作用。在市场化水平较低的背景下，聘任有政治背景的高 管， 有利于 获取经济 上的 便 利 与 收益，如 融 资 、产 权 保 护 、资 源 上 的 优 先 权等。对此，辛清泉等（2007）从实证上检验了高管薪酬对企业资本投资的治理效应；结果表明，地方政府控制的上市公司存在投资过度的现象，这恰恰是薪酬契约失效所导致的。 肖继辉（2005）发现，民营上市公司高管的薪酬业绩敏感性最高，其次是国有 法人控股 和国有 独资企业 控股 的 上市公司， 而 国家机 构直接控 股 的 上 市 公司，对薪酬业绩并不敏感。但是，这类研究仅仅从企业主体性质方面考察了政治关联，并没有从高管政治身份的角度来考虑。 事实上，在中国的特殊背景下，国有控股企业是一类天生具有政治关联的企业，其政治关联的形成是被动的——高管多由政府机构任命，有可能不受董事会及薪酬委员会的约束，因而薪酬业绩敏感度较低。 相比之下，非国有控股企业政治关联的建立一般是主动的，企业会主动聘用有政治背景的高管，从而形成政治关联网络。鉴于此，本 文拟从企 业性 质、高 管 政治身 份两个 方面来研 究政治关 联对 薪 酬业绩敏感度的影响，探究政治关联对薪酬激励是否起到了负面作用。二、研究设计（一）样本选择与数据来源本文的样本期间为 2005 至 2010 年，数据 来源为锐 思（RESSET），共 涉 及 沪 深两 市 1282 家 公 司 ， 其 中 国 有 控 股 企 业766 家，非国有控股企业 516 家。（二）模型设定本文对薪酬业绩敏感度的定义是：由股东财富 的变动所 引起的高 管 薪 酬 的 变动。 不考虑政治关联时，薪酬业绩敏感度的估计方程为：ΔPayi，t=α+β1×ΔSWi，t+β2×ΔSWii，t-1+εi，t （1）其 中，ΔPay 被 解 释 变 量 分 别 取 两 个指标：①ΔTotalpay，公 司 管 理 层 总 薪 酬 的变动，这 里的高管 是除董 事会、监事 会 以外的所有高管， 总薪酬指的是除股票、期权以外的管理层总收入； ②ΔTop3pay，公司 前 三 名 高 管 （CEO、总 经 理 、财 务 总 监等）的总薪酬的变动。 ΔSW 是股东财富的变动。考虑到政治关联的影响后，模型（1）变为：ΔPayi，t=α+β1×ΔSWi，t+β2×ΔSWii，t -1+β3×PCi+β4PCi×ΔSWi，t+β5PCi×ΔSWi，t -1+εi，t（2）PC 是 度 量 政 治 关 联 的 度 量 为 哑 变量。 政治关联是以下两个因素的并集：①公司的高管曾经或当时在中央、地方各级或其他政府部门任职；②公司的高管曾经或当时担任人大代表、党代表或政协委员之职。三、实证结果与分析（一）描述性统计管理层总薪酬的最大值、 最小值、均值、 中 位数 分 别 为 8994.58 万 元、3.64 万元、300 万元 和 200 万元； 前 三位高 管总薪 酬 的 均 值 和 中 位 数 分 别 为 107.5 万 元和 76 万元。 股东财富变动△SW 的均值、中位数分 别为 16.36 亿元、3.91 亿 元。 各个变量之间不存在多重共线性问题。127C M Y K2015 年 01 期（1 月）表 2 高管薪酬业绩敏感度和高管激励因变量（a）国有控股企业 （b）非国有控股企业 （c）全样本PPS薪酬激励PPS薪酬激励PPS薪酬激励平均值 中位数 平均值 中位数 平均值 中位数△TotalPayPC=0 9.38 15352 8361 167.97 309574 171164 26.83 35522 19746PC=1 65.81 107674 58642 90.51 166811 92231 76.29 101005 56148△Top3PayPC=0 3.23 5288 2880 69.68 128421 71004 11.74 15537 8637PC=1 21.48 35139 19137 37.38 68894 38091 28.27 37428 20806表 1 回归结果注：括号中为 t 统计量，***、**、* 分别表示在 1%、5%和 10%的水平上显著。因变量 自变量 △SW △SW(-1) PC PC×△SW PC×△SW(-1) R2 N（a）国有控股公司△TotalPay模型（1） 5.8022***（4.61）3.7668***（2.91） 0.0057 3830模型（2） 5.7223***（4.54）3.6614***（2.82）-43544.6（-0.37）25.5376（1.21）30.8942（1.44） 0.0062 3830△Top3Pay模型（1） 2.4217***（4.52）0.9129（1.07） 0.0058 3641模型（2） 2.4356***（4.24）0.7966（0.92）-4673.3（-0.11）7.0744（0.87）11.1720（1.35） 0.0063 3641（b）非国有控股公司△TotalPay模型（1） 87.6190***（22.6）78.9076***（19.9） 0.1929 2580模型（2） 88.3189***（22.6）79.6541***（19.9）-13797.5（-0.09）-36.2803（-1.23）-41.1819（-1.33） 0.1938 2580△Top3Pay模型（1） 36.6392***（27.0）32.4392***（23.3） 0.2653 2412模型（2） 36.9965***（27.1）32.6840***（23.2）19956.7（0.37）-20.7245*（-1.96）-11.5748（-1.05） 0.2666 2412（c）全样本△TotalPay模型（1） 14.8987***（11.6）12.1948***（9.28） 0.0232 6410模型（2） 14.7721***（11.5）12.0573***（9.15）-85485.1（-0.89）23.7598（1.34）25.6989（1.41） 0.0236 6410△Top3Pay模型（1） 6.0897***（11.3）5.7619***（7.84） 0.0302 6053模型（2） 6.0778***（11.2）5.6572***（7.63）-16436.1（-0.45）6.5334（0.98）10.0003（1.46） 0.0306 6053人力资源管理（二）回归结果表 1 报告了模型 （1）、（2） 的回归结果；表 2 报告了依据回归结果得到的薪酬敏感度估计。 由表 2 模型（1）的估计结果可知， 国有控股公司股东财富变动△SW的系数显著为正，即薪酬与绩效存在显著正相关关系。由模型（2）结果可见，政治关联 PC、 政治关联与股东财富变动的交乘项 PC×ΔSWt 与其滞后项 PC×ΔSWt-1 均具有联合显著性。 对于非国有控股企业，政治关联 组的当期 财富变动 对前三 名 高 管的薪酬有显著影响。 对于全样本，政治关联组对薪酬也仍然有显著的影响。（三）薪酬业绩敏感度（PPS）分析表 2 报告了模型（2）的回归结果。 因变量为高管总薪酬△TotalPay 时：①国有控股 企业中， 无 政治关 联企业的 PPS 为9.38，有政治关联企业 的 PPS 为 65.82，二者之间的差距有 7 倍之多；②非国有控股企业的政治关联降低了 PPS，这与国有控股企业的结论相反。因变量为前三名高管的总薪酬△Top3Pay 时，结论与前面相一致。 对于全样本，2005 年至 2010 年间，上市公司的股东财富每增加 100 万元，管理层的总薪酬仅上升 26.83 元，公司前 三名高管的总薪酬也仅上升 11.74 元。本文因此认为：我国政治关联的确是薪酬业绩敏感度较低的重要因素。这主要体现在两个方面：一是国有控股企业的薪酬业绩敏感度远低于非国有控股企业；二是非国有企业中，有政治关联企业的薪酬业绩敏感度显著低于无政治关联企业。四、结论与启示政治关联 会增加 国 有 控 股 企 业 的 薪酬业绩敏感度，但是会显著降低非国有控制企业的薪酬业绩敏感度。虽然薪酬与业绩之间有显著的正相关关系，但从激励的金额来看，薪酬激励所发挥的效果也并不大。 因此，本文的结果支持管理者权力理论， 即薪酬激励并没有缓解代理问题，其本身就是代理问题的表现。参考文献：[1]Leuz C., Oberholzer-Gee F.. Politi-cal relaobal financing, and corporate trans-parency: Evidence from Indonesia [J].Journalof Financial Economics, 2006(02).[2]Chen C. J., Li Z., Su X., et al. Rent-seeking incentives, corporate political connections, and the control structure of privatefirms:Chinese evidence[J].Journal ofCorporateFinance, 2011(02).[3]辛清泉,林斌,王彦超.政府控制、经理薪酬与资本投资[J].经济研究,2007(08).[4]肖继辉.基于不同股权特征的上市公司经理报酬业绩敏感性[J].南开 管理评论,2005(03).[5]王庆文, 吴世农. 政治关系对公司业绩的 影响——基 于 中 国 上 市 公 司 政 治影 响 力 指 数 的 研 究 [C].中 国 第 七 届 实 证会计国际研讨会论文,2008.（作 者 单 位 ：郎 香 香 ，大 连 理 工 大 学商学院；彭哲，厦 门大学王 亚南经济 研 究院；张 婷婷，中 国农业银 行股份有 限 公 司北京市分行）128C M Y K

政治关联与薪酬激励研究

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