汇率决定与央行干预——1994～2005年的人民币汇率决定研究

Abstract

本文基于1994~2005年人民币外汇市场制度特征,构建了一个央行频繁干预情形下的人民币汇率决定的市场微观结构模型。该模型发现:即使宏观基本面没有出现变化,汇率也依然会发生波动,指令流的变动是短期汇率波动的根本推动力。指令流通过交易商层面的短暂性资产组合效应和市场层面的持久性资产组合效应对汇率波动产生影响。我国中央银行为了维护日内涨跌幅限制下外汇市场有充分的流动性,必须被动地入市干预,中央银行的干预量由汇率决定模型内生决定。本文为人民币外汇市场参与者和监管当局初步打开了人民币汇率形成的“黑匣子“。北京大学汇丰金融研究院2009年课题;国家社科基金青年项目(09CJY083);国家社科基金重点课题(08ATL007);教育部人文社科基金青年项目(08JC790038);教育部人文社科重点研究基地重大项目(05JJD790075);国家自然科学基金项目(70673116);广东省哲学社会科学“十一五”规划青年项目(08YE-02);中山大学“985工程”产业与区域发展研究创新基地;广东省普通高校人文社会科学重点研究基地经费资助成果之