Nogués Marco, Pilar

Revista de Historia Industrial Economía y Empresa

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Pilar Nogués-Marco
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Tobias STRAUMANN, Fixed Ideas of  Money. Small States and 
Exchange Rate Regimes in Twentieth-Century Europe, Cambrid-
ge, Cambridge University Press, 2010, 392 pp.
Tobias Straumann es profesor de Historia en la Universidad de Zúrich y profesor 
de Economía en la Universidad de Basilea. El libro Fixed Ideas of Money es un ex-
celente trabajo de investigación que plasma la formación multidisciplinar del autor, 
combinando con acierto teoría, historia y política económica para presentarnos la 
historia monetaria del siglo XX de siete países europeos: Austria, Bélgica, Dinamarca, 
Países Bajos, Noruega, Suecia y Suiza. Este libro nos acerca a la historia monetaria 
de países pequeños del centro-norte europeo. Tal como indica el autor, la historia mo-
netaria se ha escrito en base a las experiencias de los países grandes, como Francia, 
Inglaterra y Alemania, mientras que se ha prestado menor atención a las historias de 
los países pequeños. El libro cubre, por tanto, un vacío de la historiografía internacio-
nal gracias a la explicación entrelazada de las historias monetarias de estos siete paí-
ses pequeños.
El tema de estudio se ha restringido a una pregunta de gran relevancia: la elección 
del régimen de tipo de cambio. El periodo también se ha restringido a dos grandes 
momentos históricos de cambio de régimen monetario en el siglo XX: el periodo de 
entreguerras, cuando se deshace el sistema monetario de patrón de cambios-oro, y las 
décadas posteriores al final de sistema monetario de Bretton Woods. La metodología 
utilizada por el autor difiere de la metodología estándar cuantitativa de datos panel 
empleada habitualmente en los análisis de historia monetaria comparada. El autor 
hace uso de un análisis más cualitativo con un transfondo teórico sólido y acompaña-
do de evidencia cuantitativa que avalan la narrativa de los hechos históricos, las de-
cisiones políticas y las ideas que mueven estas decisiones de política monetaria. Este 
formato tiene la ventaja de ofrecer un texto rico en detalles, que resulta muy informa-
tivo para todos aquellos lectores no especializados en la historia monetaria de los paí-
ses tratados en esta investigación.
Es un libro muy bien escrito. Cada apartado contiene detallados estados de la 
cuestión que plasman con claridad los debates sobre el tema tratado. Además, el aná-
lisis de la literatura está completado con un riguroso trabajo de archivo que permite 
al autor posicionarse en los debates y presentar al lector contribuciones novedosas. 
La narrativa del libro está organizada siguiendo una descripción de coyuntura que, 
sin embargo, no presenta dificultades para seguir con facilidad las grandes líneas con-
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ceptuales del análisis, ya que el libro está muy bien estructurado, con claras introduc-
ciones y conclusiones en cada uno de los apartados, lo que permite una lectura muy 
ágil y agradable. Sí se echa de menos, sin embargo, un apéndice estadístico de series 
largas de datos que ofrezca al lector una visión de largo plazo de las principales ma-
cromagnitudes.
El libro está organizado en dos partes y ocho capítulos. La primera parte se cen-
tra en el periodo de entreguerras y la segunda parte explica el periodo que comprende 
desde el final de Bretton Woods hasta principios del siglo XXI. La primera parte está 
organizada en cuatro capítulos cronológicos. Los capítulos 1 y 2 tratan el periodo 
del final de la Primera Guerra Mundial hasta la adopción del patrón de cambios-oro. 
Y los capítulos 3 y 4 se centran en la disolución del patrón de cambios-oro. La segunda 
parte también tiene cuatro capítulos, pero está organizada temáticamente. El capítu-
lo 5 resalta las diferencias entre países europeos grandes y pequeños después de Bretton 
Woods. El capítulo 6 explica las diferencias entre los países europeos pequeños para 
mantener fijo el tipo de cambio tras Bretton Woods. Los capítulos 7 y 8 cuentan por 
qué Suiza abandona el tipo de cambio fijo en 1973 y Noruega y Suecia en 1992 y cómo 
hicieron sus bancos centrales para controlar sus divisas después del cambio de régi-
men monetario.
El capítulo 1 revisa por qué divergieron los tipos de cambio de los países conside-
rados en los primeros años veinte. Tres argumentos ofrecen explicaciones alternativas. 
El primero explicaría la depreciación del tipo de cambio como consecuencia de la po-
lítica monetaria expansiva que permitió un régimen cambiario flexible. Sin embargo, 
el autor explica que los países que sufrieron mayor depreciación del tipo de cambio 
no aplicaron políticas monetarias más expansivas, porque la política monetaria de la 
época continuó basándose en la defensa de la ratio mínima de reservas. Los bancos 
centrales siguieron aplicando las reglas del patrón oro de preguerra porque la idea 
preconcebida («fixed idea») de que los países pequeños no podían mantener tipos de 
cambio flexibles impidió innovar en política monetaria. El segundo argumento consi-
dera que los problemas de credibilidad fueron la razón de la diferente evolución en los 
tipos de cambio. Pero este argumento tampoco es contundente según la opinión de 
Straumann porque las variables institucionales y políticas presentan una correlación 
débil con la fortaleza de las divisas. La última explicación argumenta que el tipo de 
cambio dependió de los déficits comerciales, explicación que el autor considera más 
plausible según indican fuentes contemporáneas.
El capítulo 2 explica la adhesión de los países al patrón de cambios-oro en la se-
gunda década de los años veinte. Hubo un consenso generalizado en la época de que 
la estabilidad económica solo se podía lograr con la restauración del orden monetario 
del patrón oro. Suecia ligó su divisa al oro a la paridad de preguerra en abril de 1924, 
Países Bajos y Suiza tras el retorno de Gran Bretaña al patrón oro y Dinamarca y No-
ruega a principios de 1927 y en la primavera de 1928, respectivamente. La temprana 
adhesión de Suecia al patrón oro obedece a la fuerte dependencia del Banco Central 
con respecto al Estado, ya que el Banco Central de Suecia era de propiedad estatal. 
La posibilidad de devaluación no se contempló porque había un consenso generaliza-
do entre los gestores de política de que la devaluación en un país pequeño deterioraría 
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la situación económica. Se optó por la deflación frente a la devaluación porque la 
«idea fija» de volver al viejo orden monetario impidió sopesar las consecuencias ne-
gativas de la deflación entre los pequeños países neutrales. Los países pequeños no 
estaban interesados en experimentar con nuevos regímenes monetarios.
Los capítulos 3 y 4 estudian la política monetaria implementada tras la disolu-
ción del patrón de cambios-oro. La suspensión de la paridad-oro de Gran Bretaña a 
principios de la década de 1930 abría de nuevo una oportunidad hacia el tipo de cam-
bio flexible. Pero esta oportunidad tampoco se aprovechó porque la banca central si-
guió actuando como si el patrón oro aún existiese. Los gestores de política monetaria 
estaban realmente convencidos de que la devaluación conduciría a la peor de las si-
tuaciones, por lo que trataron de evitarla por todos los medios. Fallaron en reconocer 
las consecuencias perniciosas de la deflación y la imposibilidad de reducir drástica-
mente precios y salarios en el contexto de mercados laborales organizados y regu-
lados. Creyeron erróneamente que la economía era lo suficientemente flexible para 
ajustarse al patrón oro. La inestabilidad del sistema monetario se consideraba tempo-
ral porque la idea de tener un tipo de cambio permanentemente flexible era inconce-
bible en aquellos momentos.
Los capítulos 5 y 6 explican las diferencias en la elección del tipo de cambio según 
los países tras el fin del sistema monetario de Bretton Woods. Los países grandes, como 
Francia, Alemania, Italia o Gran Bretaña, optaron por el abandono del tipo de cam-
bio fijo con el objetivo de disfrutar de una política monetaria independiente. Sin em-
bargo, la «idea fija» de que el tipo de cambio debía ser fijo se persistió entre los países 
pequeños durante las décadas de 1970 y 1980, con la excepción de Suiza, que abando-
nó permanentemente el tipo de cambio fijo en 1973. Noruega y Suecia no lo harán 
hasta la crisis del sistema monetario europeo de 1992. La preferencia de los países pe-
queños por un tipo de cambio fijo se debió a la percepción que los gestores de política 
económica tenían sobre la vulnerabilidad de los países pequeños, de modo que creían 
que las economías pequeñas y abiertas estaban obligadas a tener monedas estables. 
La adopción del tipo de cambio flexible de Suiza en 1973 y de Noruega y Suecia en 1992 
no fue por elección, sino que estuvo forzada por el mercado debido a la fragilidad ante 
los ataques especulativos de países pequeños y abiertos que no pertenecían a la Co-
munidad Europea.
Los capítulos 7 y 8 explican en detalle el abandono del tipo de cambio fijo de 
Suiza, Noruega y Suecia. Hasta finales del siglo XX los países pequeños no abando-
nan la «idea fija» de que el tipo de cambio debe estar anclado y buscan mayor inde-
pendencia de política monetaria en un contexto de tipos de cambio flexibles. En la 
actualidad, Austria y el Benelux pertenecen a la eurozona, mientras que Noruega, 
Suecia y Suiza disfrutan de un sistema de tipos de cambio flexibles. Dinamarca ha 
fijado el tipo de cambio de la corona danesa al euro. El temor a que las fluctuacio-
nes del tipo de cambio dañaran la economía hizo creer a los gestores de política mone-
taria que el tipo de cambio fijo era necesario para las pequeñas economías abiertas. 
No ha sido hasta la reciente década de 1990 cuando el «miedo a flotar» se ha venci-
do, constituyéndose un nuevo marco de actuación monetaria independiente para los 
países pequeños.
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Tobias STRAUMANN, Fixed Ideas of Money. Small States and Exchange Rate Regimes in Twentieth-Century Europe, Cambridge Cambridge University Press, 2010, 392 pp.

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