Rivero Torre, Pedro

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El sector eléctrico español en el entorno
europeo
Pedro RIVERO TORRE*
1. Introducción
Con notable retraso con respecto a otros bienes y servicios, los órganos
de gobierno de la Comunidad Europea, han dado los primeros pasos para
la constitución de un mercado eléctrico unificado. El aludido retraso se
explica en parte por las especificidades del suministro eléctrico y en parte
por su transcendencia económica sobre el conjunto de los sectores.
El hecho es que las instituciones comunitarias persiguen el desarrollo
de la competencia en el mercado eléctrico y es seguro que los agentes
intervinientes en ese mercado, sea cual sea su diseño último, tendrán que
operar en un entorno muy diferente al actual.
En este articulo se pretende mostrar la posición de partida del Sector
Eléctrico Español ante la perspectiva del mercado interior. Para ello, se
analiza primeramente la problemática económico-financiera del sector en
la última década y, seguidamente, se realiza un ejercicio comparativo que
intenta poner de relieve la capacidad del sector para competir satisfacto-
riamente en el entorno europeo.
2. La situación financiera y patrimonial del sector eléctrico español
2.1 Desequilibriofinanciero del Sector a principios de los ochenta
La necesidad de hacer frente a una demanda de electricidad creciente y
el esfuerzo por sustituir la generación de energía eléctrica a partir del
‘Catedrático de Economía Financiera y Contabilidad de la Universidad Complutense de Madrid
O U A D E II 0 8 DE RELACIONES LABORALES. n9 2. Edil. Complulense. Madrid, 1993
132 Pedro Rivero Torre
petróleo por otras fuentes de energía primaria, justificaron la realización
por las empresas de un proceso inversor sin precedentes, cuyas conse-
cuencias sobre su equilibrio financiero-patrimonial comenzaron a ponerse
de manifiesto en la primera mitad de la década de los ochenta.
La financiación de estas inversiones exigió la puesta a disposición de
las empresas de grandes volúmenes de capital. Como puede verse en el
cuadro siguiente, la mayor parte de los recursos financieros obtenidos por
las empresas procedieron de fuentes ajenas.
Evolución porcentual de la financiación anual
En el entorno de una política monetaria severamente restrictiva, con
tasas de interés anormalmente elevadas, el recurso a la financiación ajena
repercutió gravemente sobre las cuentas de resultados de las empresas.
Por otra parte, el diferencial de los tipos de interés nacionales con relación
a los de otras divisas y la estrechez de los mercados financieros naciona-
les, llevaron a las empresas a aumentar considerablemente su endeuda-
miento en monedas extranjeras. La desfavorable evolución de los tipos de
cambio, contribuyó a incrementar las cargas financieras de las cuentas de
resultados de las companías:
Dependencia financiera
los ratios que relacionan el cash-flow libre generado por el Sector y la
deuda financiera y las inversiones efectuadas, ilustran acerca de la insufi-
ciencia de los fondos autogenerados para atender a las necesidades finan-
cieras. Durante toda la primera mitad de la década de los ochenta, el Cash-
flow libre arrojó cifras negativas.
1985 1984 1983 1982 1981
Caslvflow 22,7% 22,0% 22,5% 22,7% 26,7%
Ampliaciones de capital 2,4% 3,4% 2,2% 3(1% 4,8%
Financiación ajena 74,204 74,2% 75,2% 73,8% 68,0%
Otros 0,7% 0,4% 0,2% 0,5% 0,5%
1985 1984 1983 1982 1981
Otos. Financieros
44,2% 50,0% 42,6% 37,25 30,8%
Cifra de negocios
Otos. Financieros
66,9% 61,9% 63,3% 62,0% 54,7%
Margen bruto
El sector eléctrico español en el entorno europeo 133
Fondos generados en operaciones
La concentración de la financiación de las empresas en los recursos
procedentes de fuentes ajenas y el deterioro producido por la acumulación
de cargas financieras en las cuentas de resultados influyeron muy negati-
vamente sobre la situación patrimonial de las empresas. Los ratios de la
tabla siguiente informan acerca de este empeoramiento de la solvencia
patrimonial del sector.
Situación patrimonial del Sector Eléctrico entre 1981 y 1985
2.2 El Programa de Saneamiento de las empresas
En el año 1983, el Gobierno y las empresas del Sector Eléctrico firma-
ron un acuerdo de colaboración que sentaba las bases del futuro desarrollo
del sistema. Este acuerdo se basaba en los siguientes aspectos: el compro-
miso del Gobierno de practicar una política tarifaria que garantizara a las
empresas la remuneración de los capitales invertidos, la nacionalización
de la Red de Alta Tensión, y la revisión del Plan Energético Nacional. A
lo largo de los años siguientes se fueron desarrollando estos compromisos:
La revisión del P.E.N. El P.E.N. de 1983 cerró el proceso inversor ini-
ciado en la década anterior, pues no preveía la entrada en explotación de
nuevos equipos más allá de 1989. El plan contemplaba el desarrollo de un
programa financiero para las empresas eléctricas, para el que se señalan
tres objetivos: reducir el volumen de endeudamiento del sector en un
plazo no superior a cinco años, adaptar las inversiones al crecimiento de la
demanda y equilibrar en tres años la cuenta de capital del conjunto del
Sector.
1985 1984 1983 1982 1981
Deuda financiera
-7.052 -45 -31 -st -sí
Cash-flow libre
Cash-tlow libre
-0,1% -10,6% -t3,6% -8,1% -4,6%
lnv. anual act. fijo
1985 1984 1983 1982 1981
Recursos ajenos
1,49 1,36 1,13 l,t8 0,85
Recursos propios
Recursos ajenos
1.55 1,41 1,16 1,20 0,86
Patrimonio neto
134 Pedro Rivero Torre
Programa de saneamiento financiero. En el periodo comprendido entre
los años 1983 y 1986, los Reales Decretos que establecieron nuevas tarifas
fijaron un porcentaje de la recaudación por ventas de energía como canti-
dad mínima que las empresas debían destinar al saneamiento de sus balan-
ces. La percepción efectiva de estas cantidades por las empresas quedaba
supeditada al cumplimiento de una serie de requisitos de índole financiera
e informativa.
Implantación del sistema de compensaciones interempresas. También
en este mismo año de 1984, se implantó un nuevo sistema de compensa-
cíones entre empresas. La tarifa unificada existente para todo el territorio
nacional, junto con las diferencias en la estmctura de generación y, conse-
cuentemente, en los costes fijos de las empresas, obligaron a instrumentar
un nuevo mecanismo de redistribución de ingresos entre compañías.
Intercambio de activos. En relación con el establecimiento del sistema
de compensaciones, y con el objetivo de conseguir un desarrollo estable y
equilibrado de las empresas del sector, se encuentra el proceso de negocia-
ción que culmina en el acuerdo sobre intercambio de activos entre las
principales empresas del sector eléctrico en 1985. El acuerdo alcanzado
responde a la necesidad de equilibrar el balance entre las capacidades de
producción y el mercado de las empresas, así como los niveles de endeu-
damiento y sus capacidades de generación de fondos, asegurando su equi-
librio económico-financiero.
Promulgación del marco legal y estable. El establecimiento de un pro-
cedimiento de revisión de tarifas eléctricas basado en una metodología
objetiva y estable, ha reducido el grado de incertidumbre de las empresas
en lo concerniente a su capacidad de percepción de ingresos y, por consi-
guiente, ha mejorado la apreciación de las empresas del Sector en los mer-
cados financieros.
2.3. Incidencia de las medidas adoptadas sobre la situación patrimonial y
financiera de las empresas del sector
La culminación del proceso inversor y el efecto del conjunto de medi-
das puestas en marcha para lograr el reequilibrio financiero de las empre-
sas del Sector, se reflejan en la estructura de los capitales utilizados. Se
produce una disminución del recurso al endeudamiento externo en benefi-
cio de las fuentes de financiación internas y, en mucho menor medida, del
mercado bursátil.
Evolución porcentual de la financiación anual
1985 1984 1983 1982 1981
Cash-tIow 53.5% 44,7% 33,9% 30,1% 11,2%
Amptiaciones de capital 4,4% 2,8% 6,1% 5,4% 2.9%
Financiación ajena 4 1,4% 51,4% 58,8% 63,8% 85,8%
Otros 0,7% 1,1% 1,2% 0,7% 0,4%
El sector eléctrico español en el entorno europeo 135
El descenso en la deuda financiera ha aliviado considerablemente el
peso de las cargas financieras sobre la cuenta de pérdidas y ganancias,
como puede apreciarse por medio de los siguientes ratios:
Dependencia financiera
El nuevo marco tarifario, el esfuerzo en el control de los costes operati-
vos y el descenso en el endeudamiento financiero, se reflejan, sobre todo,
en la mayor capacidad de generación de recursos internos. El ratio deuda
financiera/cash-flow libre, que expresa el número de años en los que las
empresas del Sector podrían devolver su deuda con los recursos generados
internamente, desciende de 68 a 12 años. El ratio cash-flow libre/inversión
anual en activos fijos, presenta un indice de cobertura de inversiones con
fondos internos que pasa de un 12,3% en 1986 a un 92% en 1990.
Fondos generados en operaciones
La mayor capacidad de generación de recursos internos ha dado pie a
una reducción del endeudamiento y a una clara mejora de la situación
patrimonial de las empresas:
Situación patrimonial del sector eléctrico entre 1986 y 1990
1990 1989 1988 1987 1986
Gtos. financieros
32,4% 33,9% 36,5% 42,4% 40,9%
Cifra de negocios
Gtos. financieros
52,6% 55,2% 55,3% 63,4% 63,2%
Margen bruto
1990 1989 1988 1987 1986
Deuda financiera
12 15 16 42 68
Cash-flow libre
Cash-flow libre
91,9% 72.7% 58,6% 20,6% 12,3%
Invanual act. fijo
Un 1989 1988 1987 1986
Recursos ajenos
1,47 ¡46 1,56 1,61 1,61
Recursos propios
Recursos ajenos
1,69 1,65 1,72 1,74 1,7!
Patrimonio neto
136 Pedro Rivero Torre
2.4 Perspectivas: elpróximo ciclo inversor <FE N. /991-2000)
La cuantía de las inversiones previstas en el nuevo ciclo inversor con-
trasta, por su relativa moderación, con el volumen de inversiones que
requirió el ciclo precedente. Ello permitirá a las empresas profundizar en
la línea de saneamiento financiero y capitalización que ya se apuntó en los
últimos años de la pasada década. Los recursos internos generados por el
Sector, pueden ser suficientes para acometer las inversiones previstas en la
próxima década sin que tenga que producirse un mayor aumento de su
deuda financiera.
3. El mercado interior de la electricidad en Europa. Análisis
comparativo de los sectores eléctricos europeos
La Unión Económica de los paises de la Comunidad Europea, exige
una mayor racionalización y coordinación de la producción, transporte y
distribución de energía eléctrica.
El proceso de constitución del mercado interior de la electricidad en
Europa, se inició en 1990 con las directivas sobre transparencia de precios
para los consumidores industriales (29-6-90), que establece la obligatorie-
dad de suministrar datos a la Comisión sobre las tarifas aplicadas a estos
consumidores, y sobre tránsito de electricidad por las grandes redes (29-
10-90), que establece el mutuo acceso a las redes de transporte comunita-
rias de las empresas nacionales que realizan el transporte de gas y electri-
cidad.
Continuando en la misma línea, la Comisión ha elaborado en enero de
1992, una propuesta de directiva relativa a las normas comunes para el
mercado interior de la electricidad, iniciando una segunda etapa que com-
prende, esencialmente, tres medidas principales:
• Abolición de los derechos exclusivos de producción de electricidad
y de construcción de lineas eléctricas, a fin de reforzar la competen-
cia y abrir el mercado a nuevos operadores.
• Separación de la gestión y de la contabilidad de las actividades de
producción, de transmisión y distribución, a fin de garantizar la
transparencia de costes.
• La introducción limitada de un plan de acceso de terceros a la red,
mediante el cual las compañías de transmisión y distribución tienen
la obligación de ofrecer, a cambio de una remuneración razonable, el
acceso a su red a los grandes consumidores industriales y a socieda-
des de distribución que cumplan ciertas condiciones.
Esta propuesta de directiva, en su redacción actual, plantea severas
incógnitas relativas a su viabilidad práctica, que justifican un análisis más
El sector eléctrico español en el entorno europeo 137
profundo. No se puede olvidar que, cualquiera que sea el modelo o mode-
los que quepan en la órbita de la directiva propuesta, se tiene que buscar la
seguridad y el menor coste de suministro con una calidad de servicios ade-
cuada. Estos objetivos tienen que estar armonizados con el de competen-
cia.
La perspectiva de constitución de un mercado interior de la electricidad
en Europa, es una de las más inciertas que el Sector Eléctrico tiene que
afrontar en la próxima década. Parece que se va a pasar de una situación
en la que la competitividad de los sectores eléctricos sólo podía evaluarse
a través de meros ejercicios de comparación a una situación de competen-
cia más efectiva. El desarrollo del mercado interior, sea cual sea su diseño
final, se traducirá en un aumento de los intercambios de electricidad. Ade-
más, es posible también, que algunos o incluso todos los consumidores
finales aumenten su capacidad de elección de suministrador. Todo ello
dará lugar a una mayor transparencia de precios y costes y a una creciente
competencia entre las empresas.
Aunque los ejercicios de comparación pierdan parte de su sentido en el
nuevo contexto que marcará el mercado interior de la electricidad, el estu-
dio comparado de la situación financiero-patrimonial de los sistemas eléc-
tricos europeos todavía resulta de utilidad para poner de manifiesto las
consecuencias que mayores dosis de competencia pueden deparar al Sec-
tor Eléctrico español.
El estudio de la situación financiero-patrimonial debe partir del análisis
de la estructura de capitales de los sistemas eléctricos de los principales
paises europeos en 1990.
Estructura de capitales (%)
* Datos de la empresa RWE.
España F~anda lulla Portugal Btlgka Alemania Iqlaterra
Capital Social 19,2 0,5 — 14,8’ 28.6 11,4 10,7
Contrib. Estado 7,5 30,9 — —
Reservas 24,5 15,6 — 34,52 17,0 16,5 17,6
Provisiones t.p. t.4 31,2 9,8 0,4 7,1 72,0 58,0
Deuda lp. 54,9 45,2 59,3 50,0 47,3 0,0 13,7
¡00,0 100,0 100,0 100,0 100,0 tOO,0 100,0
¡ Aportación del Estado actualmente en forma de Capital Social
2 80% Reserva Regularización.
138 Pedro Rivero Torre
La estructura de capitales es el reflejo de la política energética y de la
política de precios seguidas por las autoridades energéticas de cada país.
Igualmente, en ellas se manifiesta el carácter y estatuto otorgado a cada
sector eléctrico en los diferentes países: empresas públicas nacionalizadas
como en Francia, Italia y Portugal o empresas privadas o mixtas como en
el caso de España, Alemania, Bélgica o Inglaterra.
Los efectos que se derivan de una determinada estructura de capitales,
se hacen sentir principalmente en la cuenta de explotación, que registra las
consecuencias en coste de la estructura de capitales de la compañía.
• De una parte, el capital social determinará un coste de financiación a
través del dividendo necesario y del impuesto de sociedades.
• Por contra, las Contribuciones de Estado estarán subvencionando la
explotación de la empresa, y por tanto el coste del servicio.
• Los fondos por profesiones a largo plazo suponen una fuente más de
financiación para- la-empr-esa.-No-obstantt la dotacién a-estas- provi-
siones con cargo a resultados, supone un incremento del coste del
servicio y del precio del kWh que, ulteriormente, comporta una com-
pensación, la que se deriva de la autofinanciación y de unos menores
costes financieros.
• Finalmente, la deuda financiera repercute directamente sobre la
cuenta de resultados a través de la partida de cargas financieras.
En el siguiente cuadro se muestra el equilibrio fundamental de los
diversos sectores eléctricos, medido por el peso de la deuda sobre los
capitales permanentes empleados, y el ratio de cobertura de inmovilizado:
Equilibrio Patrimonial (%)
Tal como es posible apreciar en las dos tablas anteriores, el mayor peso
de la deuda corresponde a España, Italia y Portugal, con la consiguiente
repercusión que ésta conlíeva en los costes financieros y en el mayor coste
del kWh en estos paises. Por otra parte, España muestra además un valor
Deuda Inmovilizado Neto
Paises Fin. Permanente Fin. Permanente
España 55 107
Francia 45 87
lIalia 59 84
Portugal 50 98
Inglaterra 14 84
Alemania (RWE) 0 56
Bélgica 47 120
El sector eléctrico español en el entorno europeo 139
del ratio Inmovilizado Neto/Financiación Permanente ligeramente supe-
ríor al 100%, lo que indica que parte de la financiación del Activo Fijo
corre a cargo de financiación a corto, cosa que no ocurre en el resto de
paises.
Vida de las instalaciones VS. devolución de deuda (años)
* El Inmovilizado Neto incluye el Inmovilizado en Curso. No se tiene en cuenta los activos sujetos a mora-
torta.
* Para calcular la vida restante se ha utilizado la dotación contable normal a la amortización. El número
entre paréntesis significa ta vida útil restante ajustada por las diferencias en tasas de amortización,
* El cash-fIow libre hay que entenderlo o considerarlo después de Dividendos e tmpuestos de Sociedades,
en el caso de que existan.
El equilibrio financiero de la compañía también puede analizarse a tra-
vés de la rejación Vida restante de las instalaciones y la devolución previs-
ta de la deuda a través del cash-flow libre generado por la empresa. El
diferencial positivo entre vida de las instalaciones y Vida de la deuda nos
muestra la capacidad de generar beneficios o plusvalías por parte de la
empresa. Un diferencial negativo estaría demostrando un desequilibrio
financiero profundo, ya que la empresa no seda capaz de hacer frente a la
devolución de la deuda actual en el resto de vida útil de sus instalaciones.
No obstante, hay que tener en cuenta que la vida útil y por tanto las
tasas anuales de amortización utilizadas en cada país son diferentes, por lo
que la vida útil restante de las instalaciones, estimada en base al cálculo
realizado, está infravalorada en Bélgica y Alemania, países que amortizan
sus instalaciones en plazos mucho más cortos que el resto de los países.
Mientras que está sobrevalorada en Inglaterra.
Tal como se demuestra por los resultados obtenidos, todos los sectores
eléctricos parecen tener garantizada la recuperación de la deuda en el perí-
odo de vida útil restante de sus instalaciones. No obstante, como se puede
apreciar, el diferencial es muy distinto de unos paises a otros.
Inmovilizado neto Deuda
Paises Dot. Aniortizacién Cash-flow libre
España 19 9
Francia 22 6
Italia 14 5
Portugal 23 15
Inglaterra 19(14)
Alemania (RWE) 5 (tO) O
Bélgica 10(15) 3
140 Pedro Rivero Torre
Conclusiones
• El programa de saneamiento financiero desarrollado a mediados de
la década pasada, ha contribuido a la superación de los graves dese-
quilibrios padecidos por las empresas del sector eléctrico.
• El perfil inversor trazado por el nuevo P.E.N. va a ayudar a las
empresas a profundizar en sus programas de saneamiento y capitali-
zación.
• La situación financiero-patrimonial de las empresas del sector es
todavía débil en comparación con la de otras empresas homólogas
europeas, pero ha mejorado lo suficiente como para afrontar los
desafíos planteados por un marco regulador mucho más competitivo.


El sector eléctrico español en el entorno europeo.

http://revistas.ucm.es/index.php/CRLA/article/download/CRLA9393120131A/32683

El sector eléctrico español en el entorno europeo.

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