Bolsa de Valores de Lima, Bolsa de Valores de Lima

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LAReferencia - Red Federada de Repositorios Institucionales de Publicaciones Científicas Latinoamericanas

La Privatización ele Empresas y el Rol del Mercado de Valores * INTROOUCCION En los últimos años el mundo ha sido testigo de diversos procesos de privatización de empresas esta-tales, que surgieron como una necesidad de cambio en la estructura empresarial. Estos procesos se iniciaron en países de economías más desarrolladas como Inglaterra, España y Francia, extendiéndose luego a países de economías en vias de desarrollo como México, Brasil, Argentina y Chile. Este artículo trata sobre uno de los aspectos más importantes de los procesos de privatización, tema que ha cobrado singular relevancia en muchos países en vías de desarrollo, trayendo consigo la esperanza de que al transferir propiedades del sector público al sector privado, la gestión empresarial sea más exito-sa, generando producción, empleo y mayor bienestar a la sociedad como un todo. Deseamos destacar la trascendencia que toma la apertura de los capitales de las empresas, por la confianza que inspira todo mercado libre y competiti-vo, al asignar de manera racional los recursos de capital y de trabajo. Nos parece oportuno el hacer una reflexión en cuanto al papel del sector público y el rol del sector privado, para contribuir a poner en claro las reglas de juego que se impondrán en los próximos años. Con la participación de los mecanismos bursátiles, se puede obtener uno de los elementos más delica-dos del proceso: el "valor" de la empresa, determina-do por el "precio de mercado". El concepto de "privatización" es complejo. No puede definírsela sólo como la transferencia de acti-vos del sector público al sector privado, o como una técnica de ajuste del tamaño del sector público. El concepto puede ser definido de dos maneras: una técnico-económica y otra político-ideológica. La primera supone la transferencia de la producción de bienes y servicios del sector público al sector privado en búsqueda de mayor eficiencia impuesta por la competencia y el claro objetivo de obtener un benefi-cio económico. El enfoque político-ideológico, supo-ne un rol del Estado que garantice la adecuada prestación de servicios y producción de bienes, para lo cual racionaliza y readecúa las estructuras econó-micas existentes a una nueva estrategia de desarro-llo, basada en una economía con libre iniciativa priva-da. Dentro del contexto de la política delineada por la nueva administración del Gobierno Peruano, resulta imprescindible llevar adelante un proceso de reestruc-turación del Estado, no sólo por razones de déficit fiscal, sino para crear bases sólidas de desarrollo y una apertura hacia el mercado como regulador de los fenómenos económicos a través de sus fuerzas de oferta y demanda. A la vista de las experiencias de otros países, se constata que casi todos los procesos de privatización prestan especial atención a la "difusión de la propie-dad" y a la participación del Mercado de Valores. En ese sentido, es importante la participación de la Bolsa de Valores de Lima: la difusión de la propie-dad garantiza la irreversibilidad del proceso, lo que está en relación directa con un mayor valor para las acciones de la empresa. Ambos enfoques implican un proceso de adecua-ción de la economía hacia la "desregulación", a fin de desactivar la gran cantidad de obstáculos que las políticas estatistas han construido a través del tiempo. Puede afirmarse que ni la propiedad privada, ni la estatal, son "buenas" o "malas"; ello depende de las Elaborado por la oficina de Asesoría Legal de la Bolsa de Valores de Lima. 15 Thémis 19 reglas de juego que se establezcan. El esquema de propiedad privada es eficiente sólo si opera en un contexto competitivo. Por ello antes de implementar una estrategia de privatizaciones, es necesario libera-lizar la economía. Las ineficiencias de un aparato estatal sobredi-mensionado han significado, para el país, graves pro-blemas por la generación del déficit fiscal que, a su vez, ha sido causa del proceso hiperinflacionario y ha originado una pésima prestación de servicios básicos, generación artificial de puestos de trabajo, e inclusive serios problemas de corrupción por convertirse las empresas públicas en núcleos de poder en favor de ciertos grupos sociales, económicos y laborales. La privatización más que un "fin", resulta ser un "medio" para alcanzar una estructura de funciona-miento en la sociedad regida por la libre iniciativa, ubicándose el Estado como un gran supervisor que participa neutralizando distorsiones en los mercados y garantizando la redistribución de la riqueza que se haya podido generar. También existen opiniones de que ''toda actividad" es factible de ser privatizada. Puede haber oposición cuando se trata de las empresas denominadas "estra-tégicas". Sin embargo, según avance el proceso y de acuerdo a la aceptación pública que se logre. a veces, conviene postergar la enajenación, mientras que en otros casos conviene apresurar la venta. DEFINICION DE LOS OBJETIVOS Los objetivos que orientan los procesos de privati-zación de empresas del sector público, pueden enu-merarse como siguen: a) Disminuir el déficit fiscal. b) Mejorar la eficiencia de la unidad empresarial. e) Por ideología. d) Redistribuir la propiedad y el ingreso. e) Desarrollar el mercado de capitales. f) Aumentar la competencia. g) Aumentar la inversión. h) Expandir y modernizar empresas mediante au-mentos de capital. i) Otros. Ei éxito de los programas de privatización depen-de de la adecuada identificación de los objetivos reales. lo que suele representar una de las primeras dificultades para llevar adelante el proceso con deci-sión y entereza. El PROCESO DE PRIVATIZACION Depende de la realidad de cada país, y de los objetivos trazados. la determinación de una estrategia general de privatizacrón. Pero, básicamente se ten-drán que observar las siguientes etapas: Thénw ;9 16 l. El Anuncio de la Privatización Por lo general hay dos posibilidades bien defini-das: el anuncio de un amplio programa (por ejemplo. coincidente con un cambio de conducción política y económica); y, los anuncios caso por caso. La primera modalidad, hace mucho más transpa-rente el proceso y tiene la desventaja de permitir a la "oposición", que se organice y pueda obstaculizar las primeras decisiones. Antes de anunciar la privatización de una empresa se debe contar con una clara definición de aspectos para su ejecución, por ejemplo: objetivos, cronograma y programación (''timing"), modos de financiamiento, tratamiento a inversionistas extranjeros, situación de accionistas minoritarios, valoración, "prospecto de venta", detalles de preparación de la empresa (legal, la inscripción en Bolsa. etc.), así como un análisis de la situación financiera. tributaria y legal. 11. La Organización Ejecutiva Puede optarse por nombrar un "comité permanen-te de privatización", conformado por técnicos de pri-mer nivel, con acceso directo a los más altos niveles de decisión política. Resulta conveniente "privatizar la privatización" evitando crear organismos estatales a encargarse del proceso. A veces es más efectivo que el Comité forme un "staff", tanto de consultores. bancos de inversión y valuadores. También se puede encargar la privatización a cada ministerio, o crear un "holding" bajo la forma de Sociedad Anónima que detente la propiedad de otras empresas de las que se deberá ir desprendiendo. Asimismo, se puede crear una unidad "ad hoc" al interior de la empresa a privatizarse. 111. Selección de Empresas Dentro de la estrategia de privatización, resulta conveniente seleccionar empresas que no generen resistencia, sea por la evidencia de la incompatibili-dad de su giro con el interés público, como por su dimensión y saneamiento económico-financiero y le-gal. Debe tenerse en cuenta la capacidad de absor-ción que pueda tener la inversión privada tanto nacio-nal como extranjera. así como el nivel de desarrollo del mercado de capitales. En algunos casos, se suele dejar a un segundo momento la privatización de empresas que detentan "monopolios naturales" (servicio de agua y electrici-dad, por ejemplo). para tener el tiempo suficiente para su saneamiento y para preparar la nueva regulación de su actividad. IV. Guias de Procedimientos de Privatización Si bien resulta complicado estandarizar los proce-dimientos de privatizaciones que se pueden aplicar conjunta o aisladamente a cada empresa, vale la pena hacer el esfuerzo de determinar una "Guía Ge-neral de Privatización" que asegure estándares míni-mos a lograr. Estas Guías adElmás permiten participar en igual-dad de condiciones a los interesados y un manejo adecuado del procedimiento de venta, permitiendo una mayor recaudación para el Estado. Ellas deben atender aspectos como: el rol de los diversos organismos que participan, los métodos de privatización permitidos, la reglamentación de las subastas bursátiles, pautas para otorgar créditos, pautas para la preparación de empresas a vender y otros aspectos similares (dicha preparación considera su evaluación legal, administrativa. laboral, financiera, etc.) así como calificaciones mínimas para inversio-nistas nacionales y extranjeros. Adicionalmente debe contener: la definición del rol de los Asesores e Intermediarios bursátiles, criterios para prever niveles de concentración de la propiedad, posibilidades de otorgamiento de créditos con garan-tías y el tratamiento de incentivos especiales. EL MERCADO DE VALORES Uno de los objetivos principales que anima un pro-ceso privatizador es la difusión de la propiedad, ven-diendo las acciones de empresas estatales a un gran número de personas, siendo uno de los aspectos más delicados de la venta, el precio al que se debe realizar. En ambos aspectos, cumple un rol fundamental el Mercado de Valores en general, y el Mercado Bursátil en particular. Agregando el factor ''transparencia" al proceso, surge la necesidad de utilizar los mecanis-mos de mercado de las Bolsas para concretar privati-zaciones, más aún si se quiere "competir" en el mercado internacional de inversiones. La transparencia en la negociación, las reglas a las que ésta debe sujetarse, y la concentración de la totalidad de oferta y demanda existente, además de la objetividad con que se lleva el proceso, permiten afirmar ese principio. El Mercado Bursátil cumple su papel formador de precios, mediante diversos métodos, que van desde la venta ordinaria en el mercado, el Remate Público de grandes paquetes, la colocación continua, etc. Una venta abierta plenamente a todo tipo de in-versionista -Oferta Pública- se concreta de manera natural en este mercado; al igual que una venta 17 directa a cierto tipo de inversionistas previamente calificados puede concretarse, mediante una "compe-tencia" de precio de manera transparente, con los mecanismos que suelen ofrecer las Bolsas. Para poder contar con una efectiva participación del Mercado de Valores es necesario implementar po-líticas que permitan su crecimiento y desarrollo, como: modernización del mercado de valores medidas que incentiven la demanda de títulos, por ejemplo, creación de Fondos de Pensiones. desarrollo de la Banca de Inversión, que ha de contar con áreas especializadas en servicios de privatizaciones. La presencia de estas institucio-nes tiene el efecto adicional de propiciar un con-tacto más fluido con potenciales inversionistas internacionales. eventualmente, un régimen temporal especial que haga atractiva la "apertura del capital" de las em-presas. METODOS DE PRIVATIZACION Existen diversas modalidades de ejecutar transfe-rencias de empresas al sector privado. Ellas depen-den de los objetivos que se pretenden alcanzar, tanto a nivel general del proceso, como en el caso particu-lar de una empresa; así como de la peculiaridades de la empresa a privatizar. Así, no se puede afirmar que determinado método es más efectivo que otro; sino por el contrario, gran parte del éxito de un proceso privatizador depende de la adecuada elección del método o combinación de métodos. Los métodos más usuales han sido: oferta pública (doméstica o internacional), venta por bloques, venta a los empleados, donaciones, conversión de deuda por inversión, venta de participaciones indirectas. en-tre otros. No puede afirmarse que un método eficiente en un tipo de realidad lo sea necesariamente en otra. Es preferible usar un método que despierte una reacción lo menos contraria posible en la opinión pública, aunque no parezca ser el más apropiado para la recaudación fiscal. Cuando se genera un fuerte rechazo, se afecta el precio de venta, por el peligro de futuras re-estatiza-ciones. Puede ser el caso de ventas de grandes paquetes a inversionistas extranjeros o grupos econó-micos (en mercados de capitales de escaso desarro-llo como el peruano, las ventas externas suelen ser una buena alternativa para procesos de gran enver-gadura). LA V ALORIZACION DE LA EMPRESA En la privatización, el tema de la valorización reviste fundamental importancia, por las implicancias Thémis 19 derivadas del precio al que finalmente se vende una acción. Como en todo mercado, cada inversionista· tiene una idea del valor de la empresa. En ello participan diversidad de elementos tanto de orden económico-financiero, como factorés colaterales en función al perfil de cada inversionista. La tasa de descuento que utilizará cada inversio-nista puede ser diferente, siendo difícil la determina-ción de una tasa de descuento para el Estado. La valoración permite al órgano privatizador contar con una referencia inicial que también neutralice inte-reses políticos de la oposición. En este tema hay opiniones de que la valorización por parte del Estado no es necesaria, pues será el mercado quien final-mente brinde la "auténtica valoración". Se suele contar con, por lo menos, tres valuacio-nes referenciales efectuadas por diversos organismos (por ejemplo: el Estado, la propia empresa, y un organismo técnico). Entre los métodos para valorizar empresas se en-cuentran los siguientes: - De Costo de Reposición.- Determina el valor de reponer una empresa desde el punto de vista de los Thémís 19 activos (se puede calcular la "reproducción" y la "re-posición"). - La Comparación con el Mercado.- Determina el valor de una empresa mediante el análisis comparati-vo de empresas "similares" evaluando precios, ven-tas, costos, tecnologías, etc., ajustando las diferen-cias. Se consideran premios por participación mayori-taria o "prima de control" en otras compañías, o "castigos" por participaciones minoritarias. - De Ingresos Descontados.- Se estiman los flujos de caja de los beneficios esperados a un valor pre-sente dada una "tasa· de descuento" determinada, considerando un escenario de supuestos. Esto resul-ta aplicable para empresas que mantienen un nivel importante de actividad. Es importante considerar la "dimensión política del avalúo". Así, el proceso debe ser transparente y gozar de credibilidad. En muchos casos, es conve-niente "sanear" la empresa antes de efectuar el ava-lúo para la venta. Así. resulta beneficioso asumir un costo adicional presente que será recuperado por una mejor valorización. Finalmente, hay que considerar que en todo pro-CPSO de privatización, lo más importante no es el r'ecio que se obtenga en la transacción de venta; sino el retorno que obtiene la economía como un todo en el mediano y largo plazo. 

La Privatización de Empresas y el Rol del Mercado de Valores

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La Privatización de Empresas y el Rol del Mercado de Valores

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