Causality relations between foreign direct investment and portfolio investment volatility

Following the liberalization of financial markets, Goldstein and Razin (2006) show that there is an information based trade-off between foreign direct investment and foreign portfolio investment, our paper examines the causality relations between foreign direct investment and volatility of foreign portfolio investment. Utilizing monthly and quarterly data set of Czech Republic, Poland, Russia and Turkey, volatility of portfolio investments, which indicated evidence of ARCH effects for all four countries, have been estimated by best fitting GARCH (p,q) models. Further, potential causality has been examined by Granger (1969), Sims (1972) and Toda and Yamamoto (1995) test methods. Results indicated that, for Russia and Turkey foreign direct investment has a significant cause on portfolio investment volatility. However for Czech Republic and Poland, there is no such significant relationship has been found. Finally further investigation of a possible structural break due to EU membership could not provide such evidence for Czech Republic and Poland in related variables.Foreign Direct Investment, Foreign Portfolio Investment, Eastern Europe, Causality

Investor Reaction to Market Surprises on the Istanbul Stock Exchange

Bu çalışma İstanbul Menkul Kıymetler Borsasına sürpriz bir bilgi gelişi karşısında yatırımcının tepkisini incelemektedir. IMKB100 endeksi için sonuçlar sürpriz bilgi gelişi karşısında yatırımcının davranışının Aşırı Tepki Hipotezi’ne uygun olduğunu göstermektedir. Bu durum özellikle negatif etkisi olan bilgi gelişi sonrası daha belirgindir. Daha likit ve pazar etkinliği fazla olan şirketler grubunu kapsayan IMKB30 endeksi aynı yapıyı göstermemektedir. Çalışmanın bir sonucu; endeksteki aşırı düşmeler sonrası IMKB100 endeksine yatırım yapmanın anormal getiri sağlayabileceğidir. Sonuçlar Sermaye Piyasası Kurulu’nun likiditesi ve toplam piyasa değeri düşük olan hisselerin alım satımı için daha fazla bilgi verilmesini zorunlu kılan son değişikliklerini destekler niteliktedir.This paper examines the reaction of investors to the arrival of unexpected information on the Istanbul Stock Exchange. The empirical results suggest that the investor reaction following unexpected news on the ISE100 is consistent with Overreaction Hypothesis especially after unfavorable market surprises. Interestingly such pattern does not exist for ISE30 index which includes more liquid and informationally efficient securities. A possible implication of this study for investors is that employing a semi contrarian investment strategy of buying losers in ISE100 may generate superior returns. Moreover, results are supportive of the last regulation change of Capital Market Board of Turkey which mandates more disclosure regarding the trading of less liquid stocks with lower market capitalization

Investor Reaction to Market Surprises on the Istanbul Stock Exchange

Bu çalışma İstanbul Menkul Kıymetler Borsasına sürpriz bir bilgi gelişi karşısında yatırımcının tepkisini incelemektedir. IMKB100 endeksi için sonuçlar sürpriz bilgi gelişi karşısında yatırımcının davranışının Aşırı Tepki Hipotezi’ne uygun olduğunu göstermektedir. Bu durum özellikle negatif etkisi olan bilgi gelişi sonrası daha belirgindir. Daha likit ve pazar etkinliği fazla olan şirketler grubunu kapsayan IMKB30 endeksi aynı yapıyı göstermemektedir. Çalışmanın bir sonucu; endeksteki aşırı düşmeler sonrası IMKB100 endeksine yatırım yapmanın anormal getiri sağlayabileceğidir. Sonuçlar Sermaye Piyasası Kurulu’nun likiditesi ve toplam piyasa değeri düşük olan hisselerin alım satımı için daha fazla bilgi verilmesini zorunlu kılan son değişikliklerini destekler niteliktedir.This paper examines the reaction of investors to the arrival of unexpected information on the Istanbul Stock Exchange. The empirical results suggest that the investor reaction following unexpected news on the ISE100 is consistent with Overreaction Hypothesis especially after unfavorable market surprises. Interestingly such pattern does not exist for ISE30 index which includes more liquid and informationally efficient securities. A possible implication of this study for investors is that employing a semi contrarian investment strategy of buying losers in ISE100 may generate superior returns. Moreover, results are supportive of the last regulation change of Capital Market Board of Turkey which mandates more disclosure regarding the trading of less liquid stocks with lower market capitalization

Dynamic Management of Mutual Fund Advisory Contracts

Profesyonel portföy yönetim hizmetinin bedeli fon özelliklerinin yanı sıra, fon cinsine, fon yöneticisinin direkt portföy ilişkili ve kurum yönetimi ilişkili kararlarına ve portföyün performansına bağlıdır. Çalışmada 125 farklı kurum tarafından yönetilen 176 hisse senedi fonu incelenmektedir. Fon yönetimi Pazar hizmet fiyatı ortalamasını veri almakta ancak bu strateji ancak trend azalan karakterde olduğu durumlarda fon hissedarlarının lehine işlemektedir. Fon yöneticileri hizmetlerinin masrafını türev araçlarını kullanarak azaltabilmekte ya da “soft dollar” anlaşmalarına girerek manipule etmektedir. Fon yönetim bedeli zorunlu olmayan kesinti aflarını ve bağımsız yöneticilerin masraflarının fon hissedarlarınca tam olarak karşılanmadığı dönemlerden sonra artış göstermektedir.The price of professional portfolio management provided by the mutual fund adviser depends not only on the fund characteristics but also on the fund objective, the adviser's portfolio related and management based decisions, and the portfolio performance. I analyze the advisory fee, using a survivorship bias free data set of 176 equity funds managed by 125 different advisers. Advisers benchmark the objective average but this benefit the shareholders only when the objective trend is descending. Advisers tend to reduce the cost of their marginal product through the use of derivatives or manipulate by engaging in soft dollar agreements. I find that the advisers actively manage the advisory fee contracts responding to the outcome of their management decisions. The advisory fee increases after voluntary fee reimbursement or if the adviser is not fully reimbursed for the compensation of independent directors and officers

Co-movement of foreign direct and portfolio investments in Central and Eastern Europe

Gözgör, Giray (Dogus Author)This paper empirically examines short-and long-run relationships between foreign direct investments (FDI) and volatility of foreign portfolio investments (FPI) in 12 Central and Eastern European (CEE) countries. We use the Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity models to calculate volatility of the FPIs. We utilize the second generation panel unit root test, panel-Wald causality test procedure and panel cointegration analysis allowing for structural breaks, and cross-sectional dependence. The results strongly suggest that a decrease in FPI volatility is followed by an increase in FDI in the long-run, and this indicates economies that advance in capital liberalization benefit from increases in FDI. However, the relationship in opposite direction in the long-run is valid in only half of the countries studied. In short-run, we observe that the former relationship is valid only in Turkey, the Czech Republic, and Lithuania; where the latter is valid only in Latvia

Mutual Funds’ Soft Dollar Arrangements: Determinants, Impact on Shareholder Wealth, and Relation to Governance

Mutual fund advisers either expense the cost of research and other services or pay for them with soft dollars. This study is the first to use actual soft dollar and total brokerage commission figures for a large number of funds and to examine how soft dollars are linked to mutual fund governance. Employing a survivorship bias-free sample of actively managed US mutual funds, we find that higher soft dollar and total brokerage commissions are associated with higher advisory fees but not with higher risk-adjusted fund returns. These findings suggest that mutual fund shareholders, on average, do not benefit from the research and the information supplied by third parties such as brokers. We also find that larger and more highly compensated boards are associated with lower advisory fees. Larger boards are also associated with slightly lower turnover. The median tenure of board directors is negatively correlated with soft dollar commissions and turnover, but not correlated with total brokerage commissions or the cost of turning over a portfolio. Higher proportions of directors with a finance background are associated with higher advisory fees, brokerage commissions, and turnover costs. These associations might indicate greater agency costs

Evaluation of Portfolio Performance of Turkish Investment Funds

Bu makale A ve B tipi fonların 1998 0cak-2000 Haziran dönemindeki performanslarını, Sharpe, Treynor, Jensen ve Graham&Harvey kriterlerini kullanarak Hazine bonosu ve İMKB-100 indeksine kıyasla ölçümlemeyi amaçlamaktadır. Analize 55 A Tipi, 77 B tipi fon dahil edilmiştir. Bu kriterlerin fonları aynı şekilde sıralayıp sıralamadığını görmek için Spearman dizi korelasyonundan yararlanılmıştır. İkinci olarak, dört farklı yatırım aracının ortalama Sharp katsayılarının birbirinden anlamlı ölçüde farklı olup olmadığı Wilcoxon İşaretli Sıra testiyle irdelenmiştir. Yapılan analizler portföy performansını değerlendirmede kullanılan dört kriterin fonları benzer şekilde sıraya koyduğunu göstermiştir. Ama daha önemlisi, gerek tüm analiz döneminde gerekse alt dönemlerde hazine bonosunun en iyi yatırım aracı olduğu, onu sırasıyla İMKB-100 endeksi, B Tipi fon ve A Tipi fonun izlediği görülmüştür. Bu sonuç, fon yöneticilerinin, analiz dönemi boyunca, pazar ortalamasından daha iyi fonlar oluşturma çabalarının yararı konusunda kuşku yaratmaktadır.This article attempts to measure performances of Type A and Type B funds relative to T-Bill rates and ISE-100 index in Turkey over the period of January 1998-June 2000 using Sharpe, Treynor, Jensen, and Graham&Harvey indices. 55 Type A, and 77 Type B Funds were included in the analysis. In order to test whether four different indices make similar ranking, Spearman rank correlation analysis was utilized. Secondly, Wilcoxon Signed-Rank test was applied to test the significance of the differences in Sharpe indices of alternative investment instruments included in the analysis. Analysis revealed that different criteria rank the portfolios similarly. But more importantly it was found that, the best investment over the entire analysis period as well as in the sub-periods was T-Bills, which was followed by ISE-100 index, Type B Funds, and Type A funds respectively. This finding makes the merits of the efforts spent by funds managers, over the analysis period, to outperform the market highly questionable

Evaluation of Portfolio Performance of Turkish Investment Funds

Bu makale A ve B tipi fonların 1998 0cak-2000 Haziran dönemindeki performanslarını, Sharpe, Treynor, Jensen ve Graham&Harvey kriterlerini kullanarak Hazine bonosu ve İMKB-100 indeksine kıyasla ölçümlemeyi amaçlamaktadır. Analize 55 A Tipi, 77 B tipi fon dahil edilmiştir. Bu kriterlerin fonları aynı şekilde sıralayıp sıralamadığını görmek için Spearman dizi korelasyonundan yararlanılmıştır. İkinci olarak, dört farklı yatırım aracının ortalama Sharp katsayılarının birbirinden anlamlı ölçüde farklı olup olmadığı Wilcoxon İşaretli Sıra testiyle irdelenmiştir. Yapılan analizler portföy performansını değerlendirmede kullanılan dört kriterin fonları benzer şekilde sıraya koyduğunu göstermiştir. Ama daha önemlisi, gerek tüm analiz döneminde gerekse alt dönemlerde hazine bonosunun en iyi yatırım aracı olduğu, onu sırasıyla İMKB-100 endeksi, B Tipi fon ve A Tipi fonun izlediği görülmüştür. Bu sonuç, fon yöneticilerinin, analiz dönemi boyunca, pazar ortalamasından daha iyi fonlar oluşturma çabalarının yararı konusunda kuşku yaratmaktadır.This article attempts to measure performances of Type A and Type B funds relative to T-Bill rates and ISE-100 index in Turkey over the period of January 1998-June 2000 using Sharpe, Treynor, Jensen, and Graham&Harvey indices. 55 Type A, and 77 Type B Funds were included in the analysis. In order to test whether four different indices make similar ranking, Spearman rank correlation analysis was utilized. Secondly, Wilcoxon Signed-Rank test was applied to test the significance of the differences in Sharpe indices of alternative investment instruments included in the analysis. Analysis revealed that different criteria rank the portfolios similarly. But more importantly it was found that, the best investment over the entire analysis period as well as in the sub-periods was T-Bills, which was followed by ISE-100 index, Type B Funds, and Type A funds respectively. This finding makes the merits of the efforts spent by funds managers, over the analysis period, to outperform the market highly questionable

Causality relations between foreign direct investment and portfolio investment volatility

Following the liberalization of financial markets, Goldstein and Razin (2006) show that there is an information based trade-off between foreign direct investment and foreign portfolio investment, our paper examines the causality relations between foreign direct investment and volatility of foreign portfolio investment. Utilizing monthly and quarterly data set of Czech Republic, Poland, Russia and Turkey, volatility of portfolio investments, which indicated evidence of ARCH effects for all four countries, have been estimated by best fitting GARCH (p,q) models. Further, potential causality has been examined by Granger (1969), Sims (1972) and Toda and Yamamoto (1995) test methods. Results indicated that, for Russia and Turkey foreign direct investment has a significant cause on portfolio investment volatility. However for Czech Republic and Poland, there is no such significant relationship has been found. Finally further investigation of a possible structural break due to EU membership could not provide such evidence for Czech Republic and Poland in related variables

Holdinge Bağlı Şirketler ile Bağlı Olmayan Şirketlerin Finansal Oran Analizi ile Karşılaştırılması

İşletmeler, ekonominin büyümesiyle eş zamanlı olarak sürekli büyüme zorunluluğu içerisindedir. Holding çatısı altında olmanın buna katkısı olabilmektedir. Çalışmada holdinge bağlı işletmeler ile holdinge bağlı olmayan işletmelerin performansları arasında anlamlı bir farklılık olup olmadığı finansal oranlar kullanılarak panel veri seti ve t-testi yöntemi ile analiz edilmiştir. Bulgular özellikle verimlilik açısından holding şirketlerinin pozitif olarak, kısa vadeli borç yönetiminde negatif olarak ayrıştığını ortaya koymaktadır. Holdinge bağlı olmayan şirketler etkinlik döngüsündeki verimsizliği kısa vadeli borç ödemelerini öteleyerek azaltma yoluna gitmektedir. Ancak holdinge bağlı firmalar nakit döngüsünü daha kısa sürede tamamlamaktadır. Sonuçlar, holdinglerin ana kurulum amaçları olan kaynakların verimli dağılımı ve yönetimi hedeflerine ulaştıklarını göstermektedir