Comportamento das empresas cotadas portuguesas na escolha das fontes de financiamento

Em torno das decisões de estrutura de capitais surgem duas questões relevantes: será que a política de financiamento seguida pela empresa influencia a sua estrutura de capitais? Na vasta literatura sobre as decisões de estrutura de capitais identificam-se duas predominantes e competitivas correntes teóricas de capitais, sendo elas a teoria do Trade-off estático e a teoria da Pecking Order. Os percursores da teoria do Trade-off estático, defendem a existência duma estrutura de capitais óptima, que maximiza o valor da empresa (Myers e Robicheck, 1965). A teoria da Pecking Order surge com o estudo de Myers e Majluf (1984), no qual sugerem que as decisões de estrutura de capitais reflectem uma ordem hierárquica seguida na selecção de fontes de financiamento. Recentemente com o artigo de Baker e Wurgler (2002), surgiu a teoria do Market Timing, segundo a qual a estrutura de capitais da empresa é o resultado acumulado das tentativas passadas de temporização do mercado de acções pelos gestores. Assim, no presente artigo pretende-se identificar a predominância, de uma das teorias supra mencionadas, recorrendo à utilização de estimadores dinâmicos de painel

The influence of the financial system on the puzzle of corporate financing decisions: review

The main purpose of this study is to conduct a literature review on the influence of country-specific characteristics of financial systems on corporate financing decisions, to help complete the complex puzzle on the problematic of capital structure theories. Recently, several international studies have analysed the convergence of firms' financing decisions according to countries' financial system, but, in terms of literature review, it becomes necessary to establish the interconnection between the explanatory theories of capital structure and empirical studies in explaining the financing behaviour of firms in different countries. Following this, the methodology of this paper was based on summarizing the empirical literature in a non-systematic way, verifying in several international studies that the capital structure is influenced by the specific characteristics of the country's financial system, in which the efficiency of the function of financial intermediaries contributes to reducing transaction and information costs, helping to complete the understanding about the similarities and differences in the financing choices of firms in different countries.info:eu-repo/semantics/publishedVersio

Determinantes da estrutura de capitais das empresas Cotadas Portuguesas: evidência empírica usando modelos de dados em painel

O artigo de Modigliani e Miller (1958) referente à irrelevância da estrutura de capitais sobre o valor da empresa originou o surgimento de diversos modelos teóricos e empíricos, nomeadamente a teoria do Trade-off, da Pecking Order e do Market Timing. Assim, o presente estudo tem como objectivo identificar as teorias predominantes nas decisões da estrutura de capitais das empresas cotadas portuguesas, utilizando como metodologia de investigação os modelos estáticos de painel e os estimadores dinâmicos, recorrendo a uma amostra de 41 empresas não financeiras, durante um período de análise entre 1991 e 2004. Na análise dos factores determinantes da estrutura de capitais utilizamos como variáveis a tangibilidade dos activos, a dimensão, a rendibilidade e o rácio Market-to-Book das empresas cotadas portuguesas. Além disso, introduziu-se a estimação do modelo de ajustamento parcial para analisar o comportamento do endividamento real das empresas face ao nível seu óptimo. Os resultados obtidos indicam que a estrutura de capitais das empresas cotadas portuguesas reflecte o comportamento previsto pela teoria do Trade-off e pela teoria da Pecking Order, uma vez que, por um lado reflectem a existência de uma relação significativa entre o endividamento das empresas e as variáveis tangibilidade dos activos, dimensão e rendibilidade. E por outro lado, os resultados obtidos também evidenciam a existência de um comportamento de ajustamento do nível de endividamento real das empresas face ao seu nível óptimo. Quanto à teoria do Market Timing os resultados obtidos não foram significativos, pelo que não podemos concluir pela sua predominância sobre a estrutura de capitais das empresas cotadas portuguesas. Porém, considerando uma relação não linear entre o rácio Market-to-Book e o endividamento, as empresas com baixos e elevados níveis de oportunidades de crescimento apresentam uma relação positivamente significativa, enquanto que as empresas com níveis intermédios de oportunidades de crescimento apresentaram uma relação negativamente significativa. Modigliani and Miller’s article (1958) referring to the irrelevance of capital structure on the company’s value originated the emergence of diverse theoretical and empirical models: the theory of the Trade-off, the Pecking Order and the Market Timing. Thus, the present study has the objective of identifying the predominant theories behind the decisions of the capital structure of publicly traded Portuguese companies, using as methodology the static models of panel and the dynamic estimators, recurring to a sample of 41 non financial companies, during the period of analysis between 1991 and 2004. In the analysis of the determinative factors of capital structure we use as variable the tangibility of assets, the size, the profitability and the ratio Market-to-Book of publicly traded Portuguese companies. Moreover, it was introduced the estimation of the partial adjustment model to analyze the behaviour of current leverage of the companies toward target leverage. The results indicate that the capital structure of the quoted Portuguese companies reflected the behaviour foreseen by the theory of the Trade-off and the theory of the Pecking Order as, in one hand, they reflected the existence of a significant relation between companies’ leverage and the variable assets’ tangibility, size and profitability. On the other hand, the results also evidence the existence of adjustment behaviour on the level of current leverage of companies toward target leverage. In what concerns to the theory of the Market Timing, the obtained results were not significant, but we cannot conclude for its predominance on the capital structure of publicly traded Portuguese companies. However, considering a non linear relation between the ratio Market-to-Book and the leverage, companies with low and high growth opportunities present a positively significant relation, whereas companies with intermediate levels of growth opportunities present a negative significant relation

Capital structure of listed portuguese companies: determinants of debt adjustment

Purpose – This study aims to evaluate the impact of listed Portuguese companies' specific determinants on adjustment of actual debt towards target debt ratio. The specific determinants on adjustment of actual debt towards target debt ratio that we consider are: asset tangibility, size, profitability and market to book ratio. Design/methodology/approach – Dynamic panel estimators are used to determine adjustment of the actual level of debt towards optimal level of debt, revealing the level of transaction costs borne by companies. OLS regressions are also used, in order to estimate the impacts of companies' specific determinants on debt adjustment. Findings – The results suggest that transaction costs are relevant in listed Portuguese companies' access to debt. Tangibility of assets and size are determinants that contribute for a greater adjustment of debt towards optimal level. The results also suggest that the capital structure decisions of listed Portuguese companies can be explained in the light of trade-off and pecking order theories, and not according to what is forecast by market timing theory. Originality/value – Through this study, the level of adjustment of actual debt towards target debt ratio in the context of companies belonging to under-developed capital markets are determined, in the particular case of this study, belonging to the Portuguese capital market. Furthermore, from target debt ratio depending on companies' specific determinants, the explanatory power of trade-off, pecking order and market timing theories are investigated. The results contribute for a deeper understanding about companies' capital structure decisions

Capital structure decisions of european and U.S. listed firms: is there a unique financial theory?

This study seeks to verify if financial theories are mutually exclusive in explaining the capital structure decisions of European and U.S. listed firms. To achieve the main objective of this study, for the period between 1996 and 2007, a research sample of 659 listed firms made up as follows is taken into consideration: 92 German, 78 Spanish, 95 French, 91 Italian, 76 Dutch, 45 Portuguese, 91 British and 91 U.S. firms. As method of estimation, we use panel data models, namely the GMM System (1998) and LSDVC (2005) dynamic estimators. The results obtained show that for all the listed firms in Europe and the U.S., the existence of a negative relationship between profitability and debt is in accordance with the assumptions of Pecking Order Theory. Furthermore, the negative relationship between liquidity and debt also suggests that European and U.S. listed firms follow the principles of Pecking Order Theory in their capital structure decisions. However, the results also show that European and U.S. listed firms follow the Dynamic Trade-Off Theory seeking to adjust, albeit with different speeds, the level of current debt towards the target debt ratio.info:eu-repo/semantics/publishedVersio

Os determinantes do preço da castanha em Portugal

Ao longo dos últimos anos a produção de castanha tem vindo a aumentar, quer a nível nacional, quer a nível mundial, bem como a área ocupada com a plantação de castanheiros e a respetiva produtividade, sendo a região de Bragança, em Portugal, uma principais regiões contributivas para a produção nacional. Neste sentido, considerando a evolução do setor da castanha nível nacional e internacional, a formação do preço em função dos fatores impulsionadores de preços e custos dos produtos agroalimentares, o presente estudo tem como finalidade analisar os determinantes do preço da castanha em Portugal, para o período de 1991 a 2016, recorrendo ao método dos mínimos quadrados ordinários (MQO). Os resultados indicam que o preço da castanha em Portugal é influenciado negativamente pela quantidade e positivamente influenciado pelo rendimento, valor acrescentado bruto do setor da castanha portuguesa e preço da castanha italiana.info:eu-repo/semantics/draf

Os determinantes das decisões de financiamento das empresas cotadas espanholas e portuguesas

No presente estudo procedeu-se à análise do efeito dos fatores específicos das empresas e dos fatores específicos dos países, na estrutura de capitais de empresas portuguesas e espanholas utilizando como metodologia os estimadores dinâmicos, analisando uma amostra de 67empresas cotadas não financeiras espanholas cotadas e 35 empresas cotadas não financeiras portuguesas, para o período de análise entre 2008 e 2016. Os resultados obtidos indicam que os determinantes das decisões de financiamento das empresas espanholas e portuguesas baseiam-se nos custos de transação, embora em maior magnitude para as empresas portuguesas, nos custos de agência e nos problemas associados com a informação assimétrica. Além disso, as decisões de financiamento das empresas espanholas também são influenciadas pelas condições do mercado e pelo desenvolvimento do mercado de ações.info:eu-repo/semantics/draf

Influência das características específicas e do sistema financeiro dos países na estrutura de capitais das empresas

No presente estudo procedeu-se à análise do efeito dos factores específicos das empresas e dos factores específicos dos países, na estrutura de capitais de empresas europeias e americanas, num contexto nacional e num contexto do sistema financeiro, utilizando como métodos de estimação os modelos estáticos de painel e estimadores dinâmicos, analisando uma amostra de 659 empresas não financeiras cotadas de 7 países Europeus e dos Estados Unidos da América, para o período de análise entre 1996 e 2007. Os resultados obtidos num contexto nacional indicam que, os custos de agência entre os credores e gestores / accionistas são menos severos para as empresas alemãs e espanholas e mais severos para as empresas francesas, italianas, britânicas e americanas. Por sua vez, os problemas de subinvestimento parecem ser mais severos para as empresas italianas e britânicas. Além disso, as empresas europeias e americanas suportam diferentes custos de transacção nas suas operações de financiamento, e os intermediários financeiros intervêm na estrutura de capitais das empresas alemãs e italianas através de títulos representativos do capital próprio e, pelo contrário, intervêm na estrutura de capitais das empresas britânicas por intermédio de títulos representativos de capital alheio. Os resultados obtidos num contexto do sistema financeiro indicam que, tanto os problemas de subinvestimento como os custos de agência entre os credores e os gestores / accionistas, são mais severos para as empresas de países com um sistema financeiro baseado no mercado de capitais (SFMC), enquanto os custos de agência entre os credores e gestores / accionistas são menos severos para as empresas de países com um sistema financeiro baseado no sector bancário (SFSB). Os países com um SFMC proporcionam às empresas custos de transacção mais baixos. Os intermediários financeiros intervêm, na estrutura de capitais das empresas de países com um SFMC através da aquisição de título representativos de capital alheio e, pelo contrário, intervêm na estrutura de capitais das empresas de países com um SFSB por intermédio de títulos representativos do capital próprio.In the present study we analyze the effect of firm-specific factors and country-specific factors in the capital structure of European and American companies, using as estimation methods the static panel models and dynamic estimators. The data was collected for a sample of 659 non-financial companies listed in 7 European countries and in United States of America, for the period between 1996 and 2007. The results indicate that in a national context, the agency costs between creditors and managers / shareholders are less severe for the German and Spanish companies, and more severe for French, Italian, British and American companies. In turn, the problems of underinvestment are more severe for the Italian and British companies. Furthermore, European and American companies support different transaction costs in the financing its operations and financial intermediaries get involved in the capital structure of German and Italian companies by equity and, instead, get involved in the capital structure of British companies through debt. The results obtained in the context of the financial system indicate that the problems of underinvestment and agency costs between creditors and managers / shareholders are more severe for firms in countries with a market-based financial system, while agency costs between creditors and managers / shareholders are less severe for firms in countries with a bank-based financial system. Companies in countries with a market-based financial system face lower transaction costs. The financial intermediaries intervene in the capital structure of companies in countries with a market-based financial system through debt. The financial intermediaries intervene in the capital structure of companies in countries with a bank-based financial through equity

Capital structure of listed Portuguese companies: Determinants of debt adjustment

Purpose – This study aims to evaluate the impact of listed Portuguese companies' specific determinants on adjustment of actual debt towards target debt ratio. The specific determinants on adjustment of actual debt towards target debt ratio that we consider are: asset tangibility, size, profitability and market to book ratio. Design/methodology/approach – Dynamic panel estimators are used to determine adjustment of the actual level of debt towards optimal level of debt, revealing the level of transaction costs borne by companies. OLS regressions are also used, in order to estimate the impacts of companies' specific determinants on debt adjustment. Findings – The results suggest that transaction costs are relevant in listed Portuguese companies' access to debt. Tangibility of assets and size are determinants that contribute for a greater adjustment of debt towards optimal level. The results also suggest that the capital structure decisions of listed Portuguese companies can be explained in the light of trade-off and pecking order theories, and not according to what is forecast by market timing theory. Originality/value – Through this study, the level of adjustment of actual debt towards target debt ratio in the context of companies belonging to under-developed capital markets are determined, in the particular case of this study, belonging to the Portuguese capital market. Furthermore, from target debt ratio depending on companies' specific determinants, the explanatory power of trade-off, pecking order and market timing theories are investigated. The results contribute for a deeper understanding about companies' capital structure decisions.Companies, Cost estimates, Debts, Portugal