Inequality, bankruptcy and the macroeconomy

This thesis examines the determinants inequality and its effects on macroeconomic outcomes, and in particular the economic effects of bankruptcy law. The first two chapters are joint work with Jochen Mankart. In the first chapter, we examine the effects of Chapter 7 of the US bankruptcy law on entrepreneurs. Entrepreneurs are subject to production risk. They can borrow and if they fail they can default on their debt. We examine the optimal wealth exemption level and the optimal credit market exclusion duration in this environment. In the second chapter, we introduce secured credit, in addition to unsecured credit in a model that is similar to the one in the first chapter. Secured credit lowers the cost of a generous bankruptcy regime because agents who are rationed out of the unsecured credit market can still obtain secured credit. Therefore, the optimal exemption level is very high. In the third chapter, I estimate stochastic process for earnings of Italian individuals. I find that individual’s earnings present statistically significant heterogeneity both in levels and in growth rates that is determined before the beginning of economic activity. In the fourth chapter, I analyze the quantitative effects of introducing immediate debt discharge (fresh start) in the procedures of personal bankruptcy law on the saving and default decisions of Italian household. I find that introducing fresh start in the Italian bankruptcy law would worsen credit conditions, without almost any benefit in terms of better insurance. The fifth chapter is joint work with Emanuele Tarantino and Nicolas Serrano-Velarde. In this chapter we exploit the recent reform of bankruptcy law in Italy to analyze the effects of bankruptcy regulation on the cost of credit. We find that strengthening firms’ rights to renegotiate outstanding deals with creditors increased the costs of funding, while simplifying the procedure of liquidation decreased the costs of funding. In the sixth chapter, I show that credit market imperfections are not necessary to generate an individual poverty trap

Bankruptcy Law and the Cost of Banking Finance

Many theories study how firms'cost of funding depends on reorganization and liquidation in bankruptcy. However empirical evidence on this subject is scarce due to the difficulty in interpreting reforms that change different legal instruments at the same time. We take advantage of the timing of the 2005-2006 Italian bankruptcy law and combine it with a unique loan-level dataset. We find that the introduction of a reorganization procedure increased the interest rates on bank loans; the reform that made the liquidation procedure faster reduced firms' loan costs; and the presence of gains from creditor coordination reduced the cost of funding

Quaderno della Banca d'Italia - Serie: Questioni di Economia e Finanza. - Titolo: Strumenti negoziali per la soluzione delle crisi d\u2019impresa: il concordato preventivo ISSN 1972-6627 (stampa) ISSN 1972-6643 (online)

Questo studio \ue8 stato condotto dagli autori con la collaborazione nella raccolta dei dati del CESPEC ossia del Centro Studi Procedure Esecutive e Concorsuali dei magistrati specializzati in materia concorsuale e della Banca d'Italia al fine di comprendere, sulla base di una robusta analisi empirica: se le procedure di concordato preventivo rappresentino o meno un efficace strumento per la soluzione delle crisi di impresa, quali siano le principali finalit\ue0 economico aziendali che sono perseguite dalle imprese mediante questo strumento e quali siano le percentuali di successo conseguite. La ricerca \ue8 stata considerata di notevole impatto in quanto ha contribuito a creare una base informativa utile a supportare riflessioni e conseguentemente anche proposte di modifica e integrazione nel redigendo codice della crisi e dell'insolvenza. Il lavoro fornisce, infatti, un ampio insieme di nuove evidenze empiriche sull\u2019impiego e sul funzionamento delle procedure di concordato preventivo basate su un dataset, appositamente assemblato, che costituisce la pi\uf9 ricca base informativa al momento disponibile. I risultati principali possono essere sintetizzati come segue: i concordati preventivi sono impiegati prevalentemente con finalit\ue0 liquidatoria (circa il 70 per cento dei casi). La percentuale di concordati per i quali quanto previsto nel piano \ue8 effettivamente realizzato \ue8 pari a meno di un quarto delle procedure presentate. Il recupero dei crediti assistiti da garanzia avviene in misura pressoch\ue9 integrale in tutte le tipologie di concordato, mentre per i crediti non garantiti i tassi di recupero variano sensibilmente, ma sono sistematicamente superiori rispetto alle aspettative: dal 18 per cento per i concordati liquidatori al 37 per cento per quelli in continuit\ue0 diretta (23 per cento per quelli in continuit\ue0 indiretta). Analisi di regressione mostrano che migliori performance dei concordati preventivi sono associate a un minore grado di \u201ccronicit\ue0 della crisi\u201d al momento dell\u2019apertura del concordato, misurata con il tempo trascorso dalle prime difficolt\ue0 persistenti che l\u2019impresa incontra nell\u2019adempiere agli obblighi nei confronti dei creditori bancari e l\u2019avvio della procedura. Ne segue l'importanza di anticipare il pi\uf9 possibile il momento da un lato di rilevazione della crisi (early warning), dall'altro e proprio a tale fine la rilevanza strategica degli assetti organizzativi, amministrativi e contabili adeguati, dall'altro ancora l'opportunit\ue0 che siano implementati interventi tempestivi ed utili per il turnaround. La prof.ssa Riva per il Piemonte Orientale e il prof. Danovi per l'Universit\ue0 di Bergamo, autori del presente lavoro, sono stati individualmente auditi dalla Commissione Giustizia 2 del Senato il 21.11.2018 per proporre modifiche al Codice della Crisi e dell'Insolvenza (Atto del Governo 53). Sono stati inoltre invitati a fare parte della "Commissione di studi del Consiglio Nazionale dei Dottori Commercialisti ed Esperti Contabili Codice della Crisi e dell'Insolvenza" e in seno a tale organismo nuovamente auditi nel luglio 2020 alla Camera dei Deputati seconda Commissione Giustizia (Atto del Governo 175). Alla luce dei risultati ottenuti, inoltre, gli autori Riva e Danovi sono stati coinvolti attivamente nella ricerca finanziata dalla UE (European Commission JUST/2014/JCOO/AG/CIVI/7627) "Best practices in european restructuring. Contractualised distress resolution in the shadow of the law" (www.codire.eu

Strumenti negoziali per la soluzione delle crisi d\u2019impresa: il concordato preventivo

Questo studio fornisce un ampio insieme dinuove evidenze empiriche sull\u2019impiego e sul funzionamento delle procedure di concordato preventivo basate su un dataset, appositamente assemblato, che costituisce lapi\uf9 ricca base informativa al momento disponibile. I concordati sono impiegati prevalentemente con finalit\ue0 liquidatoria (circa il 70 per cento dei casi). La percentuale di concordati per i quali quanto previsto nel piano \ue8 effettivamente realizzato \ue8 pari a meno di un quarto. Il recupero dei crediti assistiti da garanzia avviene in misura pressoch\ue9 integrale in tutte le tipologie di concordato, mentre per i crediti non garantiti i tassi di recupero variano sensibilmente: dal 18 per cento per i concordati liquidatori al 37 per cento per quelli in continuit\ue0 diretta (23 per cento per quelli in continuit\ue0 indiretta). Analisi di regressione mostrano che migliori performance dei concordati preventivi sono associate a un minore grado di \u201ccronicit\ue0 della crisi\u201d al momento dell\u2019apertura del concordato, misurata con il tempo trascorso dalle prime difficolt\ue0 persistenti che l\u2019impresa incontra nell\u2019adempiere agli obblighi nei confronti dei creditori bancari e l\u2019avvio della procedura

Lending standards over the credit cycle

We empirically identify the lending standards applied by banks to small and medium firms over the cycle. We exploit an institutional feature of the Italian credit market that generates a sharp discontinuity in the allocation of comparable firms into credit risk categories. Using loan-level data, we show that during the expansionary phase of the cycle, banks relax lending standards by narrowing the interest rate spreads between substandard and performing firms. During the contractionary phase of the cycle, the abrupt tightening of lending standards leads to the exclusion of substandard firms from credit. These firms then report significantly lower production, investment, and employment. Finally, we find that the drying up of the interbank market is an important factor determining the change in bank lending standards

Lending standards over the credit cycle

We empirically identify the lending standards applied by banks to small and medium firms over the cycle. We exploit an institutional feature of the Italian credit market that generates a sharp discontinuity in the allocation of comparable firms into credit risk categories. Using loan-level data, we show that during the expansionary phase of the cycle, banks relax lending standards by narrowing the interest rate spreads between substandard and performing firms. During the contractionary phase of the cycle, the abrupt tightening of lending standards leads to the exclusion of substandard firms from credit. These firms then report significantly lower production, investment, and employment. Finally, we find that the drying up of the interbank market is an important factor determining the change in bank lending standards